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Análisis de una propuesta de inversión: BBVA

UNA PROPUESTA DE VALOR

En base a los criterios de inversión expuestos como objetivos en nuestro blog se propone una inversión sobre el BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA S.A.

BREVE DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO OBJETIVO DE INVERSIÓN

( extraído de pág. web de BBVA )

BBVA es hoy un grupo global de servicios financieros que ofrece la más completa gama de productos y servicios a sus clientes –particulares y empresas–. Tiene una sólida posición de liderazgo en el mercado español y una fuerte presencia internacional.

El Grupo tiene una sólida posición de liderazgo en el mercado español, donde nació hace más de 150 años. Además, cuenta con una franquicia líder en América del Sur; es la primera entidad financiera de México; uno de los 25 mayores bancos de Estados Unidos por activos y uno de los pocos grandes grupos internacionales con presencia en China. BBVA emplea a 112.000 personas en más de 30 países de todo el mundo, tiene más de 47 millones de clientes y 890.000 accionistas.

BBVA define su visión como empresa con una idea: “Trabajamos por un futuro mejor para las personas”.

BBVA trabaja para construir relaciones duraderas con sus clientes y para construir un futuro mejor para sus grupos de interés.

Para cumplir con este objetivo, BBVA estableció unos principios de actuación que definen su compromiso con sus grupos de interés –clientes, accionistas, empleados, proveedores- y con la Sociedad en general. Este compromiso se resume en una palabra: adelante.

La Innovación es un elemento diferenciador de BBVA respecto a sus competidores y la palanca de desarrollo en todos sus ámbitos de actuación, tanto en la propia organización de la entidad como en el negocio, que lo aleja de un banco convencional y lo sitúa en el camino de convertirse en una nueva clase de compañía industrial de distribución de servicios financieros y no financieros. El Grupo fue pionero en el sector bancario con la creación en 2004 de un departamento de I+D+i y ha vuelto a anticiparse con la creación de un Comité de Innovación al máximo nivel directivo.

Principios corporativos de BBVA

1. El cliente como centro del negocio.

2. La creación de valor para los accionistas y el resto de los grupos de interés como resultado de la actividad.

3. El equipo como artífice de la generación de valor.

4. El estilo de gestión como generador de entusiasmo.

5. Un comportamiento ético e integridad personal y profesional como forma de entender y desarrollar la actividad.

6. La innovación como palanca de progreso.

7. La responsabilidad social como compromiso con el desarrollo...

EL MOMENTO

Hay ocasiones en que tenemos dudas sobre si es el momento o no de entrar en Bolsa. Los mercados se mueven a golpe de ondas, ondas de las que desconocemos su duración, el tiempo que tardan en formarse, la amplitud de su movimiento, la velocidad de subida o bajada, etc...

Lo cierto, es que parece ser que estamos saliendo de un tramo bajista.

Hasta aquí el análisis técnico nos indica que puede haber despegue, no sabemos ni su duración, ni las correcciones que habrá que soportar, ni la profundidad de las mismas, etc...

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Hasta aquí el análisis técnico para lo que nos interesa, para saber que puede acompañarnos en nuestra toma de decisión.

¿ Es buen momento de entrar ?

La acción marcó en Marzo’09 un mínimo de 4,68 €, y a finales de Ag’09 cotiza a 12,7 € ( 171,7% de subida ). Habrá que estimar los retornos futuros, y en función de la rentabilidad esperada que cada uno espere pues decidir. Lo mejor, para tener un mayor margen de seguridad, sería esperar una fuerte corrección después del rally vivido en los mercados y tener un mejor precio de entrada.

EL ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE INVERSIÓN :BANCO BILBAO ARGENTARIA

CRITERIOS ECONÓMICOS PARA LA SELECCIÓN DE BCO. SANTANDER COMO OBJETIVO DE INVERSIÓN

image Siguiendo los consejos de Benjamín Graham, el Grupo BBVA cumple casi todos los criterios de selección. He obviado, el más importante, la solidez financiera, pero pienso que no hay duda, es una de los bancos más sólidos de la banca mundial, con Core Capital 7.1, Tier-1 8.2, liquidez depositada en bancos centrales > 23.000 mill.€,...

Bajo otros criterios de selección, en base a potencial de revalorización e yeld, por agregación ( es el 5º valor del Ibex ):

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( * ) Datos de criterios de selección a 03-08-09

( * ) En otra ocasión expresaremos el análisis de su balance.

VALORES DE GESTIÓN DE NEGOCIO QUE APOYAN NUESTRA DECISIÓN DE INVERSIÓN

- Volumen de negocio en constante crecimiento

- Diversificación de negocio, tanto geográfica ( España-Portugal, América del Sur, Méjico, Estados Unidos, Puerto Rico ) como por áreas de negocio ( Banca Mayorista, Gestión de Activos, Seguros, Banca Privada )

- Foco en el cliente y en la creación de valor para sus accionistas

- Prudencia en la gestión de riesgos

- Mejora contínua del nivel de eficiencia

- Solidez de Balance

- Equipo de Gestión

BREVES REFERENCIAS DE SU EVOLUCIÓN ECONÓMICA.

image

Se observa una fuerte generación histórica de cash flow, unos beneficios que tienden a estabilizarse entre los 5.000 a 6.000 mill.€, una rentabilidad más que aceptable tanto en referencia a su activo como a sus recursos propios, un pay-out histórico de entre el 35% al 45% ( fijo en cash 35%, más complemento en acciones ), etc...

La capitalización bursátil, a día de hoy, es de 47.000 mill.€

En nuestro modelo, es de importancia vital la seguridad que nos ofrezca la inversión en la consecución de sus cifras de retorno, y de crecimiento del mismo.

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Bbv-Arg

Cotizac.Ult

BPA

PER

1995 2,91 0,25 11,78
1999 14,14 0,69 20,56
2000 15,85 0,92 17,15
2001 13,9 0,94 14,77
2002 9,12 0,77 11,82
2003 10,86 0,66 16,54
2004 12,95 0,83 15,67
2005 14,96 1,12 13,33
2006 18,11 1,33 13,58
2007 16,76 1,71 9,79
2008 8,49 1,44 5,91
2009e - 1,47 7,68
2010e - 1,18 9,55
BPA medio 99 01 0,85
BPA medio 08 10 1,36
Incremento BPA 60,4%
Incto medio BPA 4,84%
BPA últ. 7 años 1,12

Para el ejercicio de 2.009 las previsiones de BDI se aproximan a los 5.500 mill.€, con un BPA de aprox. 1,47 y con un pay-out de 0,5€/ acción ( cash ). Los datos de BPA del 1er.semestre de 2.009 apuntalan nuestro objetivo:

BENEFICIO POR ACCIÓN
2 Tr'09 1 Tr' 09 4 Tr.'08 3 Tr.'08 2 Tr.'08 1 Tr.'08
BPA 0,42 0,34 0,14 0,38 0,31 0,53
BPA sin Op.singulares 0,42 0,34 0,3 0,38 0,4 0,39

Destaca en este semestre el fuerte incremento de sus márgenes por el descenso del precio del dinero. El 4ºTr’09 podría ocurrir con en 2.008… colchón de ajuste de la morosidad ( tasa 3,2%, cobertura 68% actuales )

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No voy a abundar en más detalles, sus cuentas del 1er.semestre de 2.009 ya han sido depositadas y se pueden obtener en la Comisión Nac. del Mercado de Valores, en la Bolsa de Madrid, o en su pág. web

ANÁLISIS FINANCIERO DE LA INVERSIÓN

Hipótesis de cálculo:

- La inversión que proponemos tiene un horizonte temporal de largo plazo. En el modelo estimaremos un plazo de 10 años.

- La inversión – para mejor visualización – es de 200 acc. y precio de entrada del 03-08-09

- Tasa de actualización del 8%

- Tasa impositiva media para Dividendos del 21%

- Tasa compuesta de crecimiento de BPA del 5,03% ( frente histórica 4,84% )

- Pay-out medio del 39% ( efectivo + especie ).

Lo primero que teníamos que hacer, y no habíamos expresado hasta ahora, es calcular el Valor Intrínseco de la Acción de BBVA y el Margen de Seguridad, ya que son determinantes para saber si entramos o no.

El V. Intrínseco lo vamos a calcular a través del modelo de Gordon & Shapiro:

image

En principio podríamos entrar, especialmente desde el precio que marca el modelo como cotización 11,6 ( día 03-08-09 ). También esa cotización nos daba un PER de 7,89, lo que implicaba una Tasa de Crecimiento implícita NEGATIVA ( del -0,30% ).INFRAVALORADA

Hemos tomado como Valor Terminal, el que resulta manteniendo la misma Tasa de Crecimiento de BPA inicial, teniendo por el modelo de Gordon & Shapiro una valoración inferior por tener distinta tasa de crecimiento en Dividendo.

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Este Valor Terminal de G & S representa el VAN de 390 €, con TIR 9,77% ( lo probé antes ).

Está claro que este VALOR es totalmente desconocido.

Lo que sí tenemos claro es nuestro Objetivo – si no hay cambios a mejor – de desinversión a 10 años en PER 18,56 y precio de 35,76€… ¿ quién sabe? ( PER 2.006 de 18,11 ), o el mantenimiento de la inversión si se mantienen los retornos a perpetuidad. Allá cada cual.

Parte del diferencial de cotizaciones se justifica por la creencia de que el mercado por cada unidad monetaria no distribuida – va a Patrimonio – el valor de mercado se incrementa en 1,6. ( en nuestro caso 18,03€ ).

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( * ) Se han ocultado del 5º al 9º año para mejor visualización

Los Resultados del modelo quedan expresados en:

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RESUMEN:

La hipótesis contemplada es prudente, ya que los ritmos de crecimiento de BBVA podrían ser superiores y la generación de fondos sería probablemente superior. Basta nada más pensar en el negocio de países emergentes que iniciarán el despegue antes que la Banca doméstica, la recuperación del PIB mundial, etc…

La inversión inicial para los 200 títulos propuestos era de 2.320€.

Si mantenemos la inversión hasta 2.020 podríamos obtener 1.064€ en Dividendos Netos. En el modelo no se han capitalizado, ni reinvertido.

El Capital final, sin actualización financiera, a 2.020 sería de 7.167€ consumando la desinversión propuesta.

El TIR de la Propuesta de Inversión sería del 11,93% si el VT por título es de 35,76€ ( Per 18,56 ), o bien un TIR de 9,77% para un VT de 27,21€ por título.

Nota :Lo expresado en este informe es un mero ejercicio, no implica de ningún modo una recomendación de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.


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