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Breve Nota sobre los Estados Financieros de GRUPO DÍA: ( I ) La Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidada


Puede visitar el informe completo sobre Grupo DIA en:

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BREVE NOTA SOBRE SUS ESTADOS FINANCIEROS
Información extraída del documento depositado por DÍA en CNMV, aprobado el 13-05-2011

La Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidada:
El Grupo Día no es comparable a otros grupos de distribución, tanto por dispersión geográfica como por su actividad de discounter y además como franquiciador. Sin embargo iremos realizando comparativos con otras empresas punteras del sector conforme nos adentremos en su Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidada para situar a la Compañía en el entorno de su sector:

·    Márgenes sobre ventas: los últimos 3 ejercicios oscilaron desde el 25,3% en 2.008 al 25,9% en 2.010[1]. A medida que la empresa vaya aumentando su volumen en la línea de franquicia, su margen irá descendiendo, pero en contrapartida irán disminuyendo también sus gastos de explotación. [2]
Esta situación es la que se expresa posteriormente en su plan de negocio 2.011-2.013, donde además del trasvase del peso de su volumen hacia la franquicia, se expresa la disminución estimada en sus márgenes por la pérdida de las condiciones de negociación de que disfrutaba dentro del Grupo Carrefour (aprox.0,4%). Desconocemos si para paliar esta pérdida de condiciones comerciales DIA se dará de alta en alguna Central de Compras, siendo la mejor opción EUROMADI.

Si comparamos el margen comercial consolidado de Grupo DIA con el del Grupo LIDL (Lidl Stiftung & Co. KG) (10) -como operador de referencia para el negocio de discount–observaremos un diferencial importante, ya que LIDL en 2.009 obtuvo un 17,1%, frente al 15,8% de 2.008.
Este diferencial de margen de 8,2%p.p. pone a la luz el gap diferencial de Grupo DIA respecto de los discounters especialistas, aunque tanto DIA como LIDL cada vez se asemejan comercialmente más a un negocio de soft discount o de siempre precios bajos. En España, DIA obtuvo márgenes en 2.010 del 25,09%, siendo los de LIDL en 2.009 del 24,45%.

La política de interproveedores, como la que realiza Mercadona para presionar los costes, no está implantada en DÍA, lo que también le resta fuerza para alcanzar los mejores precios de suministro de su marca propia DÍA.

Tampoco se encuentra implantada en Grupo DIA una política de precios de compra estables, sin altibajos promocionales, sin gestión de atípicos que controlar,... “el todo incluido en precio factura”, encareciendo el control y los costes de administración.

No constituye, por tanto, el margen comercial de DIA una ventaja competitiva en su sector, siendo más un motivo de riesgo para sus futuros accionistas. Esto podría presionar a sus PVP a la baja para no estar fuera de mercado.

·         Gastos de ventas, Generales y Administrativos: representaron el 21,3% en 2.009 y 2.010, teniendo expectativas de ir disminuyendo al aumentar el peso de la franquicia hasta el 20,3% en 2.012.[3]
Si comparamos estos gastos con los del Grupo LIDL, observaremos mayores diferenciales, y es por la mentalidad de gestión de discount implantada en LIDL y su mix de ventas. En Grupo LIDL estos gastos representaron en 2.009 el 13,1% de sus ventas (personal 5,7% y otros gastos de explotación 7,4%), frente al 11,8% de 2.008.
La pérdida de vinculación con el Grupo Carrefour ha propiciado alzas en algunos costes, como suministros y otros servicios, pero también ahorros de gastos de asesoramiento que venía girando Carrefour (aprox.0,5% de las ventas).

La gestión de los gastos de funcionamiento en Grupo DÍA no son una referencia para su sector, no son una ventaja competitiva, siendo más un motivo de riesgo para sus futuros accionistas.

·         Los Gastos por Amortización de su inmovilizado son altos (2,8% s/ventas), aunque con tendencia a la baja, con objetivo en 2.013 del 2,3%. En los gastos de amortización de 2.010 se incluyen 8 millones de € de Deterioro.[4]
Si lo comparamos con Grupo LIDL, éste los mantiene en el 1,4% de su cifra de negocio.

Si comparamos los gastos por amortización con el margen bruto, el Grupo Día gasta entre un 9% -10% de su margen:
Respecto de Grupo LIDL, las diferencias no son tan importantes al tener éste un margen menor, siendo para 2.009 del 8,4%  y del 8,9% en 2.008.[5]

Para realizar un buen comparativo sobre la amortización hay que analizar las tablas que vienen utilizando. De una forma u otra, lo que muestra la amortización es un nivel de inversión en bienes de inmovilizado que deberán ser sustituidos o dados de baja en un futuro, y eso supondrá salidas de caja.

Día, al igual que Mercadona o Carrefour deben trabajar en disminuir este coste – la inversión relativa -, ya que para ellos no es una ventaja competitiva y sí lo es para Walmart. Este mayor gasto lastra el beneficio neto, la rentabilidad de la compañía.

* Los Resultados procedentes del Inmovilizado, reflejan las pérdidas contables de las bajas que se vienen produciendo en su inmovilizado – especialmente instalaciones – con motivo del cambio de modelo de negocio. Éstas pérdidas ascendieron en 2.010 a 40,35M€, con previsiones de continuar durante 2011 en 47,3M€ y 2.012 en 37,5M€ para posteriormente descender drásticamente por finalización de las transformaciones puestas en marcha.
En 2.010, Grupo DIA dio de baja 251,86M€ sólo de instalaciones que produjeron pérdidas contables de 37,65M€.


Estos remodelings continuos lastran los resultados netos de la compañía, aunque se espera que retornen recursos financieros suficientes para su financiación y mejoren a futuro los resultados de la misma.

·       Resultados Financieros. En el Grupo DÍA hay que hablar de Gastos Financieros Netos, debido a la política histórica de expansión y crecimiento continuo, y hasta ahora más por la inversión en tiendas propias que por la de las tiendas franquiciadas.

El Gasto Financiero neto, en DÍA respecto de sus ventas, se mantenía en términos de 0,1%, pero a raíz de la escisión y motivado por las retiradas de fondos realizadas por Carrefour ya en 2.010 – de su patrimonio- y la financiación con capital ajeno, en su plan de crecimiento en 2.012 éste alcanzará el 0,6%.

En el cuadro adjunto se aprecia la evolución en los últimos años del Resultado Financiero respecto del Ebit, aumentando el % de gasto para los ejercicios posteriores a 2.009:
Al cierre de ejercicio de 2.008, la Deuda Financiera Neta del Grupo Día era de 20.161.000€ y cuando se produzca la salida al parqué ésta ascenderá a aprox. 747.203.000€. Por otro lado, comentar que su Patrimonio Neto Total en 2.008 era de 744.710.000€ pasando a ser en su salida de 33.812.000€ (datos Grupo DIA al 31-03-2011 ajustados con acuerdos de JGA de Carrefour el 21.06.2011).
Carrefour ha negociado junto con Día, para que en su escisión disponga de medios financieros para llevar a cabo su plan de negocio, de préstamos por valor de 1.050.000.000€:
Si comparamos con Grupo LIDL, se observa que éste viene obteniendo Ingresos Financieros que refuerzan su resultado final.

Para el Grupo DÍA, no representa una ventaja competitiva en el mercado su situación financiera, cosa que sí lo es para Mercadona que mantiene una tesorería envidiable (1.900M€) y para LIDL. El riesgo económico, en este escenario de deuda, de Grupo DIA es superior al resto de operadores.

·       Beneficios antes de Impuestos: En el Grupo Día se aproximan al 2% de su cifra de ventas en 2.010, pero incluyendo las plusvalías por la venta a Carrefour del negocio de Grecia (79,3M€). Éstos beneficios se espera evolucionen al alza, estando previsto el 2,5% en 2.013 y sin extraordinarios.[6]
Por su parte, Grupo LIDL en 2.010 obtuvo un beneficio antes de impuestos del 3% sobre su cifra de negocio.

·       Impuestos sobre Beneficios: La tasa media de los últimos 3 años de Grupo Día fue del 33,7%, frente a la de Grupo LIDL del 31,7%.
Mercadona en España obtienen una media en los últimos 3 años de 27,4% relativamente bajos, lo que pone en sospecha que actualmente disfrute de ventajas fiscales que no podrá mantener sine die.
El Grupo Carrefour consolidado en 2.010 pagó una tasa del 59% - denota que hubo países con pérdidas que no pudo compensar - y Walmart del 32,2%.[7]

·   Un Beneficio Neto del 1,2%, bajo para los líderes del sector, sólo ligeramente superior al del Grupo Carrefour donde hasta el 05-07-2.011 se encuentra incluido.
En 2.011, el Grupo Día prevé un descenso hasta el 0,9% motivado especialmente por la escisión y puesta en rodaje de la empresa como Grupo independiente. A partir de 2.012 se iniciará una recuperación lenta, y siempre que se cumplan las previsiones expresadas en el folleto depositado en la CNMV para su salida al parqué.
El Grupo Día se encuentra aún alejado de los resultados netos que reporta Grupo LIDL, siendo junto con ALDI los verdaderos líderes del negocio del discount.

Es importante ver su evolución histórica, y su perspectiva de crecimiento estimándose una tasa de crecimiento para el período 2010-2015 del 14,5% (%CAGR).
Mercadona mantuvo tasas de crecimiento de ’09-’04 del 14,5% (vs 12,1% para las ventas), Carrefour ’08-’04 del –6,2% (vs 4,5% para las ventas) y Walmart ’09-’06 del 5,8% (vs 5,5% para las ventas).[8]

Comparar a Grupo DIA con los gigantes del sector de la Distribución, bien en España con Mercadona o con las multinacionales como Walmart o Carrefour  (aunque tenga dentro en el comparativo al propio Grupo Día), o con un líder del discount como LIDL, cuando no son comparables ni por dispersión geográfica, ni por tipología de explotación de negocio, ni por volumen quizá no sea lo más adecuado, pero marca las variables de explotación de sus competidores a los que se tendrá que enfrentar en el mercado global.[9]

De este breve análisis podemos extraer una conclusión importante, y es que el Grupo DÍA pese a enmarcarse él mismo como tercer discounter a nivel mundial no llega a alcanzar los ratios de productividad de LIDL, y por tanto no presenta ventajas competitivas relevantes respecto a otros operadores del sector, lo que en principio hace que no sea una empresa adecuada para perfiles de riesgo de inversión prudentes y de largo plazo.

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En este enlace tenéis acceso a una copia del post junto con las Ctas de P y G del Grupo Dia consolidadas:
http://dl.dropbox.com/u/1052307/GRUPO%20DIA/Nota%20sobre%20Cta%20de%20P%20y%20G%20de%20Grupo%20DIA.pdf
Se incluye modificación del post Ctas de P y G de Grupo DIA, y avance sobre el Activo

[1] En los márgenes expresados no se incluyen los costes de transportes del 4,9%, como tampoco en el resto de referencias que mencionan a otros Operadores
[2] Grupo El Árbol: En 2.009 el 29,81% y en 2.008 29,06%. Teniendo en cuenta que tienen actividad como mayoristas - Cash & Carry- y les debe presionar el margen medio a la baja. Obtuvieron un mayor volumen de ingresos atípicos por aperturas.
Mercadona: De 2.004 a 2.009 se mantuvo en 24%-25%. En 2.010 alcanzó el 25,27%(+1,2% s/2009).
Grupo Consum Soc Coop 2.008: 28,78%. Walmart 2.009 : 26,6%. Carrefour 2.010: 22,1%.
[3] Grupo El Árbol: En 2.009 el 30,95% y en 2.008 27,95%. Pese la puesta en marcha de Galerías Primero.
Datos 2.008:Grupo Consum Soc Coop 24,02%, Ahorramás 22,62%
Mercadona en 2.010 el 18,9% frente a 2009 el 19,1%.
Los datos de Carrefour en 2.010 fueron de 16,5%, y de Walmart en 2.009 del 19,7%
[4] Carrefour un 2,1% en 2.010 y Walmart un 1,8% en 2.009
[5] Los operadores Mercadona con 10,6% (2.010), Carrefour 9,67% (2.101) y Walmart 6,7%(2.009)
[6] Grupo El Árbol 2009: 0,33%. Soc. Coop Consum ejerc.’08: 1,58%
En 2.010, Mercadona obtuvo un 3,69%, Carrefour un 1,3%. Walmart en 2.009 obtuvo un 5,6%.
[7] Grupo El Árbol 2009: 0% ( por bases negativas ). Soc. Coop Consum ejerc.’08: 0,07% ( como Cooperativa tiene un régimen especial, además de deducción por inversiones)
[8] Grupo El Árbol  ’09-’07 : % CAGR Beneficio Neto 12,6%, % CAGR ventas 6,7%
[9] Mercadona en 2.010 facturó en 15.243M€, Carrefour 90.099M€. Walmart en 2.009 realizó 421.849M$
[10] Mix de ventas de este consolidado de empresas de LIDL es 41% venta mayorista(¿franquicia?) y 59% minorista. Las cuentas se pueden bajar desde  https://www.ebundesanzeiger.de/ebanzwww/wexsservlet

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