tag:blogger.com,1999:blog-83131712601347070332024-02-19T07:57:14.097+01:00Desde mi atalayaDistribución Comercial, Distribución Alimentaria, Gran Consumo, Estrategia y Desarrollo de NegocioFrancisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.comBlogger529125tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-36004521108127415422023-12-29T16:56:00.002+01:002024-01-01T08:49:45.774+01:00Valoración de Mercadona en 2023<p> </p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjKK6GVcZXIopsCIPWlVqwH5m4fYNNzmsBhGWhlYENuRYPtHR46RlwjmF3O0qgupMzykc0o8wrQH7VL6w1bqL94IpymFOCHlmTnvSg8XQsrsGTNS6ckfQ4B5XuAhBZ1JDzujvPlR_unu835gLcuKR4ovOpwXePMm9b9aiqWfCWuM55fwophqt1wgdK_8ck/s1347/Foto%20Portada%20Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Tienda Mercadona en Almería" border="0" data-original-height="654" data-original-width="1347" height="310" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjKK6GVcZXIopsCIPWlVqwH5m4fYNNzmsBhGWhlYENuRYPtHR46RlwjmF3O0qgupMzykc0o8wrQH7VL6w1bqL94IpymFOCHlmTnvSg8XQsrsGTNS6ckfQ4B5XuAhBZ1JDzujvPlR_unu835gLcuKR4ovOpwXePMm9b9aiqWfCWuM55fwophqt1wgdK_8ck/w640-h310/Foto%20Portada%20Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" width="640" /></a></div><br /><p><b style="text-align: justify;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">Previas</span></b></p><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">De nuevo aquí...</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Como en años anteriores, destaco los resultados de la gestión realizada, sin adentrarme en los valores y cultura empresarial que la han propiciado. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Todo el que trabaje en el sector de la distribución alimentaria, debería tener como obligación la lectura de las Memorias Anuales que publica Mercadona. Desde ahí irá adentrándose en cómo se transformó la empresa, hasta llegar a hacerla la líder del sector. </span><span style="text-align: left;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El camino hacia la 'Calidad Total' no es sencillo; está marcado por ensayos, fracasos y éxitos. El equilibrio acertado entre los pilares del negocio se vuelve esencial para el éxito empresarial, considerando a clientes, proveedores, empleados y capital.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Algunos políticos creen que podrían replicar este modelo con menores costos, asegurando que los clientes se beneficiarán. Sin embargo, esto constituye un grave error que terminaríamos financiando todos a través de impuestos. Es un error común entre aquellos que desconocen el funcionamiento real del sector y de los negocios. El mercado es abierto y altamente competitivo; si un político considera viable su desarrollo, debería hacerlo con su propio capital o con el respaldo de quienes lo apoyan creando la empresa, y siendo para ellos todos los beneficios. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-family: "Times New Roman"; font-size: medium;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">El Grupo Mercadona sigue avanzando. </span></b></div><div style="text-align: justify;"><b><u><br /></u></b></div><div style="text-align: justify;"><b><u>Desarrollo de negocio</u>:</b></div><div style="text-align: justify;"><b>Mercadona continuó en 2022 su plan de desarrollo en España y Portugal. </b></div><div style="text-align: justify;"><ul><li>En España abrió 53 nuevas tiendas y cerró 49, quedando un parque activo de 1.637 tiendas. </li><li>En Portugal siguió con su ritmo habitual de aperturas, con 10 nuevas tiendas, cerrando el ejercicio con 39.</li><li>Las tiendas eficientes ("Tienda 8") alcanzan en el Grupo las 1.287 (el 76,8% del portfolio). A nivel de impacto en consumo de energía el progreso es notable.</li><li>La sección "Listo para comer" o "Pronto a comer" continúa su progreso en unidades (ya implantada en 972 tiendas del Grupo) y conceptualización (se amplían los espacios para degustar o comer).</li><li>Se abren 2 nuevas Colmenas, las de Alicante y Sevilla.</li><li>Las mejoras logísticas continúan, tanto en las áreas de transporte como en almacenes. Destacar el gran bloque en desarrollo de Almeirim en Portugal (se destinarán 425 millones de euros de inversión, habiendo ya realizados 41,6 millones) y las mejoras en territorio español en Riba-roja y Parc Sagunt y ampliación en Póvoa de Varzim (Porto) . Actualmente, disponen de 16 bloques logísticos, 2 almacenes reguladores y 12 satélites. La tipología de "Almacén siglo XXI", ya está presente en 5 de estos bloques.</li><li>La transformación digital de la empresa continúa, abarcando todas las áreas de negocio: clientes, tiendas, logística, administración,... Mercadona ha internalizado desarrollo para acelerarlo y ha pasado de un departamento de <a href="https://www.lasprovincias.es/economia/mercadona-acelera-digitalizacion-contrata-700-trabajadores-desarrolla-20230330125818-nt.html" target="_blank">IT de 300 trabajadores a superar los 1.000</a>.</li></ul></div><div style="text-align: justify;">Todo este esfuerzo de desarrollo y mejora se tradujo en<b> inversiones por valor de 752,38 millones de euros en España y 128,93 millones en Portugal.</b></div><div style="text-align: justify;"><b><br /></b></div><div style="text-align: justify;"><b>Mercadona en España en 2023</b> siguió cerrando las tiendas que no se acomodaban al nuevo modelo, y pese a que <b>abrió otras 15 hasta octubre </b>al cierre del ejercicio su número será inferior al de 2022 (<b>aprox. su portfolio quedará en 1.625-1.630</b>) según <a href="https://www.revistainforetail.com/noticiadet/ranking-de-los-16-distribuidores-alimentarios-mas-dinamicos-en-2023/2da080693986ab259894ec0e761b57f8" target="_blank">Inforetail</a>. Esta cifra está lejos de las 58 aperturas previstas que comunicó la empresa en marzo de 2023. <b>Mercadona no prevé pasar de 1.700 tiendas en España</b>.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Respecto a Portugal, en 2023 se abrirán las 10 tiendas previstas</b>. El esfuerzo inversor será importante, ya que podría alcanzar en el ejercicio los <a href="https://www.revistainforetail.com/noticiadet/mercadona-duplica-su-inversion-en-portugal/601d16be9154b0e32ede84f95a5263e5" target="_blank">280 millones de euros</a> incluyendo el bloque logístico Almeirim.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b><u>Gestión de proveedores</u>: </b></div><div style="text-align: justify;"><b>La estrategia de proveedor especialista "</b><i style="font-weight: bold;">Totaler</i><b>" se ve reforzada en 2022 y pasa a ser de "<i>Totaler Radical</i>".</b> Con palabras de Mercadona en su Memoria del ejercicio: </div><div style="text-align: center;"><i>"...radical significa siempre y se persigue ofrecer a “El Jefe” calidad contundente en cada producto y, por tanto, la posibilidad de acertar. Y todo ello en un contexto marcado por el encarecimiento de las materias primas, la energía y faltas de servicio puntuales a las que la compañía no supo anticiparse. Si bien, el esfuerzo realizado ha permitido reducir este impacto frente a la inflación de la alimentación general, que ha cerrado el año en el 15,7 % en España y en el 19,9 % en Portugal, y ejercer de dique de contención frente a la subida de los costes..."</i></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>En 2023, Juan Roig pide disculpas a los proveedores por esta estrategia tan dura, ya que ha generado mucha desconfianza. </b>Se impulsa de nuevo la estrategia de confianza mutua, de especialización en la fabricación y de nuevo se utiliza el título de "<i><b>interproveedor</b></i>". </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b><u>La Marca Propia</u>:</b></div><div style="text-align: justify;">La cuota de participación de sus marcas propias en España<b> continuó creciendo, </b>según datos del <u>Panel de Consumidores de Kantar</u><b>. Ésta representaba en 2022 el 72,8% de sus ventas, habiendo ascendido ya en 2023 hasta el 74,3%. </b>A nivel de total mercado, en 2022 el peso de la marca propia dentro del hogar fue del 41,4% y al cierre de 2023 del 43,5%.</div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; font-weight: bold; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjINHFuIDoSWGo4JzF_5aG9Gz8kUQ5LonlhMS4mORAAs_NMV59bddVoISr7_5tFj1kND8AavFrGQM6znb5CjEiamecxS8wcBAY9CghBdKHzqYstCM5kW3Khxzk6EWPZmKa_oYrN-Gzlma-Dc9hVpt1xU2KSg_JwlVgzdvfzXSxNinKne16IdZj9HMhNSo4/s1142/Cuota%20de%20valor%20MDD%202022%20-%20Kantar.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="La marca propia en España" border="0" data-original-height="469" data-original-width="1142" height="263" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjINHFuIDoSWGo4JzF_5aG9Gz8kUQ5LonlhMS4mORAAs_NMV59bddVoISr7_5tFj1kND8AavFrGQM6znb5CjEiamecxS8wcBAY9CghBdKHzqYstCM5kW3Khxzk6EWPZmKa_oYrN-Gzlma-Dc9hVpt1xU2KSg_JwlVgzdvfzXSxNinKne16IdZj9HMhNSo4/w640-h263/Cuota%20de%20valor%20MDD%202022%20-%20Kantar.png" title="La cuota de la marca de distribuidor" width="640" /></a></div><br /><u style="font-weight: bold;">Posicionamiento en el mercado</u><b>: </b><u>15,5% de la superficie</u>.</div><div style="text-align: justify;"><ul><li><b><a href="https://www.kantarworldpanel.com/es/grocery-market-share/spain/snapshot/05.11.23/" target="_blank">Kantar</a> </b>le atribuye <b>al cierre de 2022 una cuota</b> de mercado en valor del <b>25,3%</b> (24,6% en 2021). Con datos de noviembre de <b>2023 su cuota</b> en valor alcanzó <b>el 27,1%</b>.</li><li><b><a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/376946/informe-2023-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos/informe-completo" target="_blank">Alimarket</a></b> le atribuye al cierre de <b>2022 una cuota de mercado</b> con Base Alimentaria Total Mercado del <b>29,3% </b>(28,9% en 2021).</li></ul></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><b>Los distribuidores regionales </b>españoles en 2022 se mantuvieron fuertes, ya que los clientes valoraron su posicionamiento en frescos. Sin embargo, el crecimiento que se observó del <b>ecommerce durante la pandemia se ralentizó a nivel general; aunque no así para Mercadona </b>con el desarrollo de su nueva web con servicio desde las Colmenas y la Nueva Telecompra.</div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"> </div></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Resumen económico-financiero del Grupo y valoración:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona en España en 2022</b> alcanzó <b>ventas netas de 27.820</b> millones de euros (+10,6%) y un beneficio neto de 718,15 millones (+5,56%). </span></li><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>El </span><b>margen comercial</b><span> sobre ventas fue del </span><b>25,54%</b><span>, inferior en 0,63pp al del ejercicio anterior, que denota que no pudo trasladar todo el incremento de costes de aprovisionamiento a los precios de venta. </span></span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>La </span><b>inversión ascendió a 752,38</b><span> millones (-156,69 millones respecto a 2021), siendo su <b>flujo de caja libre de 912,85</b> millones (+359,8 millones). </span></span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>La </span><b>Tesorería alcanzó los 2.957,8 millones</b><span> de euros (+508 millones respecto a 2021). </span></span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>Las ventas </span><i>intercompany</i><span> son de muy escasa relevancia; pero las pérdidas de Irmãdona por 50,84 millones sí están agregadas en sus resultados. Si agregamos a estos beneficios el impacto de las pérdidas de Irmãdona en 2021 y 2022, el resultado sería de 2,96% de beneficio neto sobre ventas en 2021 y del 2,76% en 2022 (-0,2pp).</span></span></li></ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Irmãdona en Portugal</b> <b>cerró el ejercicio en 2022</b> con <b>647,36</b> millones de euros de <b>ventas netas</b> (+77,47%) y <b>pérdidas por 50,84</b> millones (año anterior -35,1 millones). </span></li><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El <b>margen comercial fue del 18,82%</b>, frente al del año anterior del 17,85%.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La <b>inversión ascendió a 128,93 </b>millones de euros, frente a la del año anterior de 130,88 millones.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Su <b>Tesorería era al cierre de ejercicio de 247,13</b> millones de euros (en 2021 fue de 331,2 millones)</span></li></ul></ul></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><blockquote><span style="color: #800180;"><b><i>"La nueva valoración del Grupo por suma de partes queda fijada en 18.465 millones de euros</i></b><i>, bajo las hipótesis de explotación que se exponen. Su valor intrínseco aumenta en 4.348 millones respecto al realizado en el año anterior, siendo el impulso en ventas de 2022 y 2023 decisivo para éste. Mercadona se encuentra preparada, </i><i>tanto en España como líder consolidado como en Portugal con su plan de expansión, </i><i>para los retos que debe afrontar en los próximos años: menor capacidad de gasto de sus clientes y tasas de inflación superiores a las anteriores a 2020"</i>.</span></blockquote></div><div style="text-align: center;">------------------------------</div></span><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: blue; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b><u>Balance de Mercadona S.A. (España):</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> sigue siendo negativo <b>-432,38 millones de euros</b> (-772,81 millones en el año anterior). Muchas grandes empresas del sector de la distribución minorista alimentaria tienen fondo de maniobra negativo; ya que tienen menos días de stock que su plazo de pago y cobran al contado (circulante operativo o comercial); pero, si además, añadimos una acumulación de tesorería por beneficios retenidos y operar sin deuda financiera de corto plazo como Mercadona nos lleva al resultado comentado.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8lVnNLlIsjbXVvXcFvMmSJ6ccVpZ2NMtYu689djKJtNHreaQVld4fYb959FLjvMCKdlXrKVl85wo1MS4Sm-SlPNfUnouqLzethhfa4t3VBSXvaROxj7C0aoFmfzC9Jg8co1RSYbK0bS8qiEcGvh_yvU5CVUDYawFZz3Z8DjIcOAlT72kdewRmo62rCb8/s648/An%C3%A1lisis%20de%20solvencia%20Mercadona%202022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Análisis de solvencia a corto de Mercadona" border="0" data-original-height="325" data-original-width="648" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8lVnNLlIsjbXVvXcFvMmSJ6ccVpZ2NMtYu689djKJtNHreaQVld4fYb959FLjvMCKdlXrKVl85wo1MS4Sm-SlPNfUnouqLzethhfa4t3VBSXvaROxj7C0aoFmfzC9Jg8co1RSYbK0bS8qiEcGvh_yvU5CVUDYawFZz3Z8DjIcOAlT72kdewRmo62rCb8/s16000/An%C3%A1lisis%20de%20solvencia%20Mercadona%202022.png" title="Fondo de Maniobra de Mercadona en 2022" /></a></div><br /><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">Los días medios obtenidos de la </span><b style="font-family: verdana;">financiación de su circuito operativo</b><span style="font-family: verdana;"> ascendían a </span><b style="font-family: verdana;">43,42 días de venta</b><span style="font-family: verdana;">. Del plazo de pago a proveedores obtuvo 48,3 días (-1,5 días </span><i style="font-family: verdana;">vs</i><span style="font-family: verdana;"> 2021). Sigue estando por debajo de los plazos medios de pago del sector en España, estando los grandes grupos distribuidores en: Carrefour 68 días, Walmart 44,5 días, Tesco 14,5 días, Costco 30,2 días. <b>La Comisión Europea está promoviendo un Reglamento que sustituirá la Directiva Europea sobre Morosidad</b>, con intención de llevar los <b>plazos de pago máximos a 30 días</b>, lo que supondría un mazazo al sector y su entrada en una grave crisis:</span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIwUporHdMgQI9MgzVwkSyag6-SdrWMVFuVxQ03QJGnyMFw4385Xfbtan53SQ_ZheoL9_yL9TQWFwo5sOGx5gc-ZmBtWVbguaaQMSbBjoB18rSsdZLpd-pNMT96ouZOw3sVRQ24YzKO59f1czmbfpxCoI1qI_mkWD3KueHPVN_-tF94u-RjqpHaT-P4Ns/s641/Per%C3%ADodo%20medio%20de%20madruaci%C3%B3n%20Mercadona%20en%202022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Período medio de maduración Mercadona 2022" border="0" data-original-height="188" data-original-width="641" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIwUporHdMgQI9MgzVwkSyag6-SdrWMVFuVxQ03QJGnyMFw4385Xfbtan53SQ_ZheoL9_yL9TQWFwo5sOGx5gc-ZmBtWVbguaaQMSbBjoB18rSsdZLpd-pNMT96ouZOw3sVRQ24YzKO59f1czmbfpxCoI1qI_mkWD3KueHPVN_-tF94u-RjqpHaT-P4Ns/s16000/Per%C3%ADodo%20medio%20de%20madruaci%C3%B3n%20Mercadona%20en%202022.png" title="Evolución de rotación de circulante de Mercadona" /></a></div></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">Los </span><b style="font-family: verdana;">días medios de cobertura de stocks fueron de 13,8 días</b><span style="font-family: verdana;"> (+0,2 días frente a 2021). Mercadona obtuvo en 2022 de su movimiento de mercaderías </span><b style="font-family: verdana;">32,6 días de financiación gratuita</b><span style="font-family: verdana;"> (aprox. 2.487 millones, cuando su saldo de Caja era de 2.957,8 millones). No conozco ningún distribuidor del sector que gire a esa velocidad sus stocks (en el último ejercicio cerrado Walmart reportó 44,5 días, Tesco 14,5 días, Costco 30,2 días y Carrefour 37,2 días).</span></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">> <b>La Tesorería</b> aumentó sobre el ejercicio anterior en 508 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en <b>2.957,8 millones</b>. <span style="background-color: white;">Se estima que al cierre de ejercicio de 2023 ésta alcanzará los 3.345</span></span><span style="background-color: white; font-family: verdana;"> millones. ¿<b>Qué rentabilidad obtiene</b> Mercadona de ese excedente de Tesorería?</span></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">> Mercadona <b>no tiene Deuda Financiera</b> y su <b>Patrimonio Neto asciende ya a 7.528,8 millones</b> de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación y lastra sus ratios de rentabilidad.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">> La <b>distribución de dividendos</b> viene creciendo poco a poco. En 2016 era del 19% del resultado del ejercicio y estos últimos años supera ligeramente el 22%.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBqkLsxkt_z9nO9jIOj_2PYFXQeRKT20GY9xG96jiXKc3pbv3VPFjyfpwuTcDfnTgMs4VpnUrygVmwEI473OaLCmXBJOTBYU_RCoHpFClaX-S1UKJiVNLwvNHhwc_t_aTBuyVonRSq5CfRgkGDSLjXPKD36i_N0oznwou4xAydFbLNDSYYdnyeUstplt0/s647/Evoluci%C3%B3n%20de%20Fondos%20propios%20de%20Mercadona%202022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución fondos propios Mercadona 2022" border="0" data-original-height="194" data-original-width="647" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBqkLsxkt_z9nO9jIOj_2PYFXQeRKT20GY9xG96jiXKc3pbv3VPFjyfpwuTcDfnTgMs4VpnUrygVmwEI473OaLCmXBJOTBYU_RCoHpFClaX-S1UKJiVNLwvNHhwc_t_aTBuyVonRSq5CfRgkGDSLjXPKD36i_N0oznwou4xAydFbLNDSYYdnyeUstplt0/s16000/Evoluci%C3%B3n%20de%20Fondos%20propios%20de%20Mercadona%202022.png" title="Patrimonio de Mercadona 2022" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: large;">> </span><b style="font-family: verdana; font-size: large;">Rentabilidad</b><span style="font-family: verdana; font-size: large;">.</span></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">La rentabilidad sobre los <b>recursos propios -ROE- alcanzó el 9,91%</b> (-0,06pp <i>vs</i> 2021); aunque aún lejos de tus tasas históricas más recientes del 13-14%. <b>Si excluimos el impacto de Irmãdona</b> en sus resultados finales, el <b>ROE de 2022 sería del 10,2%</b>. La rentabilidad sobre su <b>activo total -ROA- fue 6,3%</b> (-0,9pp <i>vs</i> 2021).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgm2zC40z_P71Gbejsq08vNyQq0k7AYB6vioGpPK0LwM9NTpzKvzz7EV2lq6YPgTvat3yWb1YcotjkOdclExwjzTLIvXd4fqAdizXEyZmUy0YnV90PBG1qXvskwJAE1kS_f7Rj0_jDyvv44R93G76gpwN7nnW5i8cWpekfk7IP5bA8LI0UCZx5LexLy2Ek/s799/Rentabilidad%20de%20Mercadona%202022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Ratios de rentabilidad de Mercadona" border="0" data-original-height="90" data-original-width="799" height="72" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgm2zC40z_P71Gbejsq08vNyQq0k7AYB6vioGpPK0LwM9NTpzKvzz7EV2lq6YPgTvat3yWb1YcotjkOdclExwjzTLIvXd4fqAdizXEyZmUy0YnV90PBG1qXvskwJAE1kS_f7Rj0_jDyvv44R93G76gpwN7nnW5i8cWpekfk7IP5bA8LI0UCZx5LexLy2Ek/w640-h72/Rentabilidad%20de%20Mercadona%202022.png" title="Mercadona ROE-ROIC-ROCE-ROA" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">Se dice que </span><b style="font-family: verdana;">las empresas con ventajas competitivas duraderas mantienen altas tasas</b><span style="font-family: verdana;"> de rentabilidad sobre capital empleado -</span><b style="font-family: verdana;">ROCE</b><span style="font-family: verdana;">- o sobre capital invertido -</span><b style="font-family: verdana;">ROIC</b><span style="font-family: verdana;">-, depende que se vea desde el lado de la dirección del negocio o desde la óptica del inversor. Pues </span><b style="font-family: verdana;">Mercadona sigue exhibiendo cierta fortaleza</b><span style="font-family: verdana;"> frente a empresas líderes del sector:</span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5EGSpxOdpjyBcPtQPgdiU2pLlENVsgG-MA-a9CooPbXP8nWhTeH6VmG1ooZz2Papccnh9boaWs4fo8U8gSt80izpmT7TfLX7hVwrYZ95pOZWo3RpmuljiT7gqbdRH8l5PuB0RktmBYbudZH3L8eaKiczdrNrsJpVvIBziz5bDXbhhNOsWWaOvi_sJrdk/s848/Rentabilidad%20de%20grandes%20distribuidores.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Rentabilidad media de grandes grupos distribución" border="0" data-original-height="367" data-original-width="848" height="277" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg5EGSpxOdpjyBcPtQPgdiU2pLlENVsgG-MA-a9CooPbXP8nWhTeH6VmG1ooZz2Papccnh9boaWs4fo8U8gSt80izpmT7TfLX7hVwrYZ95pOZWo3RpmuljiT7gqbdRH8l5PuB0RktmBYbudZH3L8eaKiczdrNrsJpVvIBziz5bDXbhhNOsWWaOvi_sJrdk/w640-h277/Rentabilidad%20de%20grandes%20distribuidores.png" title="La rentabilidad de distribuidores de gran consumo" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: verdana; font-size: large;"><br /></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><b style="font-family: verdana;">Tanto el ROCE como el ROIC de Mercadona son superiores al líder de la distribución Walmart</b><span style="font-family: verdana;"> y a mucha distancia de los referentes europeos como </span><b style="font-family: verdana;">Tesco, Ahold, Sainsbury</b><span style="font-family: verdana;"> <b>o</b> </span><b style="font-family: verdana;">Carrefour</b><span style="font-family: verdana;">. <b>Costco</b> es una de las mejores empresas en gestión de capital y cuidado de sus inversores, siendo catalogada por <b>Charlie Munger</b> como una empresa para tenerla en cartera toda la vida. Cuando uno va a invertir es recomendable elegir empresas con altos ROCE's o ROIC's en comparación con las empresas de su sector, y Mercadona en este caso cumple; además, hay que elegir aquellas que tienen una cultura empresarial capaz de traspasar la vida de su fundador.</span></span></div></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona tiene un ROIC > WACC</b>, <b>propio de empresas generadoras de valor para sus accionistas</b>. Mercadona mantiene este estado históricamente, propio de empresas con algún MOAT que las diferencia y hace líderes en su segmento. <b>Pat Dorsey dice que las empresas pueden exhibir 4 ventajas competitivas:</b> Activos intangibles, costes de cambio, efecto red y ventajas de costes. Tengo claro que cumple al menos 3 de éstas y son las que producen su foso defensivo frente a sus competidores (recomiendo la lectura del post de <a href="https://www.academiadeinversion.com/tipos-de-ventajas-competitivas-pat-dorsey/" target="_blank">"Academia de Inversión" de Paco Lodeiro</a> que resume espléndidamente estas ventajas competitivas). </span></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><span style="background-color: #fcff01;"><br /></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="background-color: white; font-family: verdana;"><b>Mercadona S.A., desde el 2021, lleva invertidos en "</b></span><b style="font-family: verdana;">Irmãdona Supermercados Unipessoal LDA" 9</b><b style="font-family: verdana;">55,2 millones de euros y acumula un deterioro (pérdidas) de 308,63 millones</b><span style="background-color: white; font-family: verdana;">. Estos estados financieros no se consolidan en Mercadona S.A., sino que se incluyen como una empresa participada al ser parte integrante de un Grupo superior de consolidación. Mercadona apuesta con fuerza por el mercado portugués, teniendo <b>3</b></span><span style="font-family: verdana;"><b>9 tiendas abiertas</b></span><span style="background-color: white; font-family: verdana;"> a cierre de ejercicio 2022, que facturaron 647,36 millones de euros y generaron pérdidas por 50,84 millones. <b>Había 3.534 trabajadores</b> en activo al cierre del ejercicio de 2022.</span></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Mercadona S.A. (España):</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">> <b>Las Ventas en España crecieron un 10,6%</b> respecto a 2021 (+8,35pp de crecimiento que el año anterior), <b>alcanzando los 27.820 millones de euros</b>. Por supuesto, la inflación de precios de venta tuvo mucho que ver; ya que los precios recogidos en el índice de "Alimentación y Bebidas no alcohólicas" subió un 15,7%. Se desconoce el impacto real en el mix de precios de venta de Mercadona.</div><div style="text-align: justify;"><ul><li>Mercadona expresa en su Memoria anual que <b>los "<i>kilitros</i>" vendidos fueron de 12.968 millones</b>, frente a los 12.827 millones en el ejercicio anterior (crece 1,1% <i>vs</i> 2021, cuando en 2021 creció un 2,27% <i>vs</i> 2020). </li><li>Las ventas de "<b>Mercadona online</b>" (de las Colmenas) fue de 540 millones brutos (257 millones en el año anterior y en 2020 unos 176 millones). Se desconoce la cifra total de ventas online en 2022, al carecer de reseña de las que se realizan a través de la Nueva Telecompra (actualmente hay 50 tiendas que preparan pedidos en zonas donde no llegan las Colmenas). En 2021 las <a href="https://www.revistainforetail.com/noticiadet/mercadona-incrementa-un-33-su-facturacion/9638b9c27ce00fed7c3ad746d11cf391" target="_blank">ventas online totales</a> de Mercadona ascendieron a 510 millones de euros brutos, según expresó Juan Roig en la rueda de prensa de presentación de resultados de 2021.</li></ul></div><div style="text-align: justify;"><b>Desde 2004</b>, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una <b>tasa de crecimiento anual compuesta del 7,06%</b> y que se acelera respecto al 6,86% del año anterior. La tasa %CAGR del IPC de Alimentación y Bebidas No Alcohólicas fue para ese mismo período del 2,68% y en 2022 frente a 2021 del 15,7% (la tasa de crecimiento en ventas fue inferior). <span style="background-color: white;">La estimación de crecimiento que introduje en el modelo de valoración para la cifra de ventas en 2023 fue del 8% y del 4,5% al 3,5% del 2024 hasta el 2028.</span></div></span><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8nmR4ArNhpe17t6upOfKnT7AnUvMoUte5IaLLATX8Xh3X1zjxpd7fopNx9t0sOAlOcAx1Hm8DGz99X5X3KZFk7ifrCSRNyHUbqjyI42jGHhIn9tw68T5VUiBVtLnV0haIM_6eqS5-svSZ4lY2ozZUjsafKXmgfFTPgMd_pmyfBlrXEQJvCNz9Y_bIfJY/s559/Tasas%20evoluci%C3%B3n%20ventas%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución tasas de crecimiento en ventas de Mercadona" border="0" data-original-height="326" data-original-width="559" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8nmR4ArNhpe17t6upOfKnT7AnUvMoUte5IaLLATX8Xh3X1zjxpd7fopNx9t0sOAlOcAx1Hm8DGz99X5X3KZFk7ifrCSRNyHUbqjyI42jGHhIn9tw68T5VUiBVtLnV0haIM_6eqS5-svSZ4lY2ozZUjsafKXmgfFTPgMd_pmyfBlrXEQJvCNz9Y_bIfJY/s16000/Tasas%20evoluci%C3%B3n%20ventas%20Mercadona%202022.png" title="RH ventas Mercadona" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La pandemia en 2020 distorsionó las pautas de consumo y dio alas al crecimiento del sector de la distribución alimentaria minorista en ese ejercicio, efecto que empezó su corrección en 2021. </span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">El informe del </span><a href="https://www.mapa.gob.es/es/alimentacion/temas/consumo-tendencias/resumen-consumo-alimentario-2022-ok_tcm30-655393.pdf" style="font-family: verdana;">Gasto Alimentario dentro y fuera de los hogares</a><span style="font-family: verdana;"> expresa que el gasto en 2022 fuera del hogar aumentó un 11,5% (alcanzó los 33.887,11 millones de euros), mientras que en los hogares disminuyó un 0,9% (quedó en 73.893,40 millones de euros). Si vemos la evolución desde 2019, el volumen disminuyó un 5,9% y los precios aumentaron 12,9%.</span></span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El consumo en hogares se distribuyó el 40,7% para la alimentación fresca (42,3% el año anterior) y el 59,3% para el resto de la alimentación. La alimentación fresca en el hogar perdió 1,6pp.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La distribución por Canales de Venta del Gasto Alimentario en hogares quedó:</span></li></ul></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhiqMIRrr9AXlNQt-YIIG_jmOY8bK_xs4iI_WCVoI9hTArFO7rnIiFP5PmuyZaq_HS1livi7NBHaCL0-opU4B74LY1zA7_8eHcJHw4hFS6I-EW8tGxWv9U-n6v0v-7qeSc0ZXEa05KwVlbk0xr-fkCnkJCIDtdN_Aed_bWfYYsHeDswCbDsOUGiqkdDCkY/s817/Cuota%20de%20mercado%20por%20Canales.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cuota de mercado por Canales Gran Consumo" border="0" data-original-height="559" data-original-width="817" height="274" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhiqMIRrr9AXlNQt-YIIG_jmOY8bK_xs4iI_WCVoI9hTArFO7rnIiFP5PmuyZaq_HS1livi7NBHaCL0-opU4B74LY1zA7_8eHcJHw4hFS6I-EW8tGxWv9U-n6v0v-7qeSc0ZXEa05KwVlbk0xr-fkCnkJCIDtdN_Aed_bWfYYsHeDswCbDsOUGiqkdDCkY/w400-h274/Cuota%20de%20mercado%20por%20Canales.png" title="Cuota de mercado por tipo de tienda" width="400" /></a></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b style="background-color: white;">Mercadona perdió cuota de mercado en 2020 con la pandemia; pero la ha venido recuperando en los siguientes años. </b><span style="background-color: white;">El plan de inversión (mejora de tiendas y ubicaciones, eficiencias y foco en las necesidades de los clientes) llevado a cabo está dando sus frutos</span><b style="background-color: white;">. </b><span style="background-color: white;">Ahora, se enfrenta a los <b>retos de vuelta a la normalidad</b>:</span></span></div><div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span style="background-color: white;">La vuelta a la normalidad del consumo de los hogares, el segmento de consumo fuera del hogar se va recuperando.</span></span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La pérdida de poder adquisitivo de sus clientes; aunque esto históricamente les benefició.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span style="background-color: white;">El envejecimiento de su base de clientes y la baja natalidad. </span></span></li></ul></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona lidera el sector en "ventas por m²" </b></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">(Fuente: Alimarket "</span><a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/376946/informe-2023-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos/informe-completo" style="font-family: verdana; font-size: large;">Informe 2022 del sector de la distribución alimentaria en España</a><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">")</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">.<b> </b>La media de los 30 primeros grupos distribuidores fue de 5.747 </span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">€</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">/m² (</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">5.266 €</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">/m² en 2021 |+9,1%</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">)</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">. <b>Mercadona</b></span><span style="font-family: verdana; font-size: large;"><b> </b></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>alcanzó los 10.962 </b></span><b style="font-family: verdana; font-size: large;">€/m² </b><span style="font-family: verdana; font-size: large;">(</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">10.058 €/m² en 2021 |8,99%)</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">, seguida de los supermercados Bonàrea de C.A. Guissona con 8.840 (9.329 en 2021), LIDL 7.851 (6.982,55 en 2021 |+12,4%) y Ahorramas con 7.589 (7.014 en 2021). Esto denota la aceptación de su propuesta de surtido y el porqué el 90% de hogares compran en esta enseña.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La <b>productividad </b>que se mantuvo estable desde 2016 hasta 2021<b>, aumentó en 2022 un 7% a nivel de Grupo Mercadona </b>según expresa en su Memoria Anual, medida como coste total salarial antes de impuestos dividido entre las horas trabajadas (hasta 2021 se medía por "ventas en euros / número de trabajadores").</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>El Margen alcanzó el 25,54% </b>(26,16% en el ejercicio de 2021); por tanto, no fue capaz de trasladar a los precios de venta los incrementos de costes de producto. Su margen más alto lo obtuvo en 2020 con el 26,65%. Aunque los márgenes de productos ultrafrescos son mayores y su mix de participación aumentó en los últimos años, parece haber cierta reversión a la media de margen comercial del 24,76%. La desviación estándar desde 2004 en el margen es del 0,8%. En el modelo de valoración se incluyeron márgenes para 2023 y siguientes del 25,64%.</span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj7pYW44G1_lbs99AnZ0euC3GZ7dK5uucqz3Xy-8hiJC0PjPE_m96nZXyN63J0gf9hh07gc_PiboiAD1ZhiAp6_ZPtlr2IhMO1CTEklKJn28Cgk1SwpjB_Fzb6z7fjEo2ciOa7GZppUpLAYSCUD0CXFsfMKUTECQaqAvQWp1o-0I3NVAXclKD78Xl4nsdA/s515/Evoluci%C3%B3n%20MG%20sobre%20ventas%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Margen Mercadona 2022" border="0" data-original-height="311" data-original-width="515" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj7pYW44G1_lbs99AnZ0euC3GZ7dK5uucqz3Xy-8hiJC0PjPE_m96nZXyN63J0gf9hh07gc_PiboiAD1ZhiAp6_ZPtlr2IhMO1CTEklKJn28Cgk1SwpjB_Fzb6z7fjEo2ciOa7GZppUpLAYSCUD0CXFsfMKUTECQaqAvQWp1o-0I3NVAXclKD78Xl4nsdA/s16000/Evoluci%C3%B3n%20MG%20sobre%20ventas%20Mercadona%202022.png" title="Evolución margen de Mercadona" /></a></div></div><div style="text-align: center;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">> El <b>% de </b></span><span style="font-family: verdana;"><b>Gasto de Personal </b>descendió l</span><span style="font-family: verdana;">igeramente respecto a 2021 y quedó en el </span><b style="font-family: verdana;">12,96% de las ventas </b><span style="font-family: verdana;">(-0,27pp). El <b>crecimiento en importe fue del 8,3%</b>, mientras la ventas lo hacían al 10,6%. La mejora viene propiciada por la ausencia de las medidas extraordinarias que se adoptaron en la pandemia y el que el volumen de negocio creció con mayor fuerza (efecto precios). La <b>desviación estándar</b> en los % costes de personal es de sólo un <b>0,3%</b> para el período 2004-2021, lo que nos da bastante seguridad para proyectar su futuro.</span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><ul><li><span style="font-size: medium;"><b style="font-family: verdana;">La plantilla total del Grupo asciende a 99.000 trabajadores</b><span style="font-family: verdana;"> (95.500 en España y 3.500 en Portugal). </span></span></li><li><span style="font-size: medium;"><b style="font-family: verdana;">La productividad por empleado en Mercadona en España</b><span style="font-family: verdana;"> (euros vendidos por persona y por año) alcanza aprox. los </span><b style="font-family: verdana;">290.000 euros</b><span style="font-family: verdana;">, frente a los 190.000 de media del sector de la distribución de base alimentaria. </span><b style="font-family: verdana;">Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona</b><span style="font-family: verdana;">, lo que finalmente se traduce en que sus competidores directos tengan que vender a precios de venta más altos para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</span></span></li></ul></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhi5DoBu6CZL90J2fkLaHlMasaUjJRg9YPhsRbTt37ph9mSlCNN4yU2-S24_-6y75esHzeQyfKI7by1CeIj7-qx_KlA0dhktn0xvS4Pw_GG_iL9vU4JH2j3vgXbAZBrbarOxnr5DUfMCo52AUYrSEW-D79rm7B1aJZXolmS7RbUjZ8Nu6IJAz8hzV_L_5o/s523/Evoluci%C3%B3n%20Gastos%20de%20Personal%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución gastos de personal Mercadona" border="0" data-original-height="325" data-original-width="523" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhi5DoBu6CZL90J2fkLaHlMasaUjJRg9YPhsRbTt37ph9mSlCNN4yU2-S24_-6y75esHzeQyfKI7by1CeIj7-qx_KlA0dhktn0xvS4Pw_GG_iL9vU4JH2j3vgXbAZBrbarOxnr5DUfMCo52AUYrSEW-D79rm7B1aJZXolmS7RbUjZ8Nu6IJAz8hzV_L_5o/s16000/Evoluci%C3%B3n%20Gastos%20de%20Personal%20Mercadona%202022.png" title="Gastos personal Mercadona" /></a></div><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">> Los </span><b style="font-family: verdana;">Otros Gastos de Explotación</b><span style="font-family: verdana;"> disminuyeron un 0,28% (las ventas +10,6%) y representan </span><b style="font-family: verdana;">el 6,68% de las ventas</b><span style="font-family: verdana;">. Parece haber iniciado una reversión a la media histórica de 6,58%.</span><span style="background-color: white; font-family: verdana;"> <span>A futuro, estimo que estos gastos podrían estar entre el 6,5% y 6,8%, una vez reducidos los gastos extraordinarios de seguridad por COVID y los efectos de mejora del plan de reducción de costes en energía y transporte en marcha. La desviación estándar de estos costes es del 0,35%.</span></span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-family: verdana; font-size: large;"><span><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4P8z8g4t-Wd-DS3XDSoX4YmjtrNTEGAnKrzWB390luuO6Vek89ye5HSImDVl2fQ_ssjlCRB2bN0BF73F6DVKhzF-58Xg0oyArIYIwSgGbrxAam3Vm5xeDTuliCqGoAKmQ6bgcme5Xr453EFzmHF9tcpwMOt5aQyJDCfvuJObBq33DkcMt7pIxdWY6_pM/s519/Evoluci%C3%B3n%20Otros%20gastos%20de%20explotaci%C3%B3n%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gastos de explotación de Mercadona 2022" border="0" data-original-height="311" data-original-width="519" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4P8z8g4t-Wd-DS3XDSoX4YmjtrNTEGAnKrzWB390luuO6Vek89ye5HSImDVl2fQ_ssjlCRB2bN0BF73F6DVKhzF-58Xg0oyArIYIwSgGbrxAam3Vm5xeDTuliCqGoAKmQ6bgcme5Xr453EFzmHF9tcpwMOt5aQyJDCfvuJObBq33DkcMt7pIxdWY6_pM/s16000/Evoluci%C3%B3n%20Otros%20gastos%20de%20explotaci%C3%B3n%20Mercadona%202022.png" title="Evolución gastos de explotación de Mercadona" /></a></div></span></span></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">Destacan en este epígrafe los </span><b style="font-family: verdana;">Servicios exteriores</b><span style="font-family: verdana;">, que soportan en parte el coste de las 41 reformas realizadas en 2022 (84 en 2021). Su importe aumenta en 105,67 millones de euros respecto al año anterior </span><span style="font-family: verdana;">(+6,26%) y</span><span style="font-family: verdana;"> con aumentos en todas las partidas. La partida incluida en la imagen en "Resto" </span><span style="font-family: verdana;">destinada a seguridad y medios de cobro representa el 0,365% de las ventas totales. </span><span style="font-family: verdana;">Los servicios exteriores de 2016 a 2022 crecieron a una tasa compuesta de crecimiento anual del 7,56%, mientras las ventas lo hacían el 5,83%.</span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEisI-C33er2KRUhTI3cswUk60LxBOSngohdKelWgebvcGyI2STdy0XcxvKMbTRMzKCyuXKf9WIynzCZP4aVtM7CIRPOQLKM0I-U5X_nx68nlQnRUIBshoRmTRsC3RVGuaq99JrccVhGM94OTzgoXeYE2ylEgOWM1CZXIGJ7kaFnSz9StJKwCI0M-Wc9SFg/s733/Evoluci%C3%B3n%20Servicios%20exteriores%20Mercadona%202016-2022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Servicios exteriores Mercadona 2022" border="0" data-original-height="157" data-original-width="733" height="137" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEisI-C33er2KRUhTI3cswUk60LxBOSngohdKelWgebvcGyI2STdy0XcxvKMbTRMzKCyuXKf9WIynzCZP4aVtM7CIRPOQLKM0I-U5X_nx68nlQnRUIBshoRmTRsC3RVGuaq99JrccVhGM94OTzgoXeYE2ylEgOWM1CZXIGJ7kaFnSz9StJKwCI0M-Wc9SFg/w640-h137/Evoluci%C3%B3n%20Servicios%20exteriores%20Mercadona%202016-2022.png" title="Evolución costes de Servicios exteriores Mercadona" width="640" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> La <b>Amortización</b> se sitúa en términos porcentuales en el <b>2,59% sobre ventas</b> (el 2,66% en 2021, del 1,58% en 2016). <span style="background-color: white;">En el modelo de plan de negocio, para el 2023 se estima el 2,49% y prácticamente igual hasta 2028.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">> <b>El Resultado Neto del ejercicio 2022 representa el 2,58% de las ventas </b>(-0,12pp) </span><span style="font-family: verdana;">y alcanzó los </span><span style="font-family: verdana;"><b>718,15 millones de euros</b>(+5,</span><span style="font-family: verdana;">56% frente al ejercicio de 2021 e inferior al ejercicio de 2020 donde obtuvo 727,26 millones de euros). </span><span style="font-family: verdana;"> La empresa contribuyó a las arcas públicas con </span><b style="font-family: verdana;">209,56 millones</b><span style="font-family: verdana;"> de euros y sólo por el </span><b style="font-family: verdana;">impuesto de sociedades</b><span style="font-family: verdana;">.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>La evolución de su margen neto desde 2004 da solidez a su gestión</b>; pues permanece alrededor de su media histórica 2,54%, con apenas oscilaciones (desviación estándar 0,47%):</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhZ-R6kiUha5PzCJwh8yL0HzF6RlNzoJ9ZY4p__UuD2cx8_13AcIGuMOIQvHpyPmBq7EyynhefSmP6bKyq8j2j0wSKapHY4rCPByE0Ud8azDfpfQUzmjKffYOQWUZdO9vzXSEBEN6NOVs1Y5U6SeNLRT4nURUHtt3zkVzM83cw2kzEWudx6GOniJc3vmEM/s524/Evoluci%C3%B3n%20resultado%20neto%20de%20Mercadona%202004-2022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Resultado neto de Mercadona 2004-2022" border="0" data-original-height="312" data-original-width="524" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhZ-R6kiUha5PzCJwh8yL0HzF6RlNzoJ9ZY4p__UuD2cx8_13AcIGuMOIQvHpyPmBq7EyynhefSmP6bKyq8j2j0wSKapHY4rCPByE0Ud8azDfpfQUzmjKffYOQWUZdO9vzXSEBEN6NOVs1Y5U6SeNLRT4nURUHtt3zkVzM83cw2kzEWudx6GOniJc3vmEM/s16000/Evoluci%C3%B3n%20resultado%20neto%20de%20Mercadona%202004-2022.png" title="Beneficios de Mercadona" /></a></div></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la </span><b style="font-family: verdana;">estrategia firme de Mercadona para potenciar su futuro:</b><span style="font-family: verdana;"> Inversiones para mejorar su estructura logística, control de costes, mejora continua de su propuesta comercial, digitalización en todas las áreas, desarrollo de Portugal, seguir apostando por el mundo online con Las Colmenas y mantener márgenes reducidos.</span></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Con qué Resultado Neto sobre Ventas cerraron en 2022 las principales empresas del sector?</b></span></div><ul style="text-align: justify;"><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Las ventas de estos operadores relevantes ascendió a 42.558 millones de euros, frente a 37.679 del ejercicio anterior (+12,95%, superior al 10,6% de Mercadona)</span></li></ul><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>La media de beneficio neto sobre ventas fue del 2,96%</b> (3,45% en 2021) y la mediana del 2,20% (2,45% en 2021), <b>superior al 2,58% de Mercadona</b>. Hay grandes competidores de Mercadona con una rentabilidad superior; pero es que Mercadona cede todo su excedente como se vio en la imagen anterior, donde fue raro el ejercicio en el que sus beneficios superaron el 3% de sus ventas.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjtqpUqiGJwhtE4lM7qu3gocylhW9sgnKlHtKUeKePWhYycmmVzNOEeHyq-55c350cmB8x0aXKvB5QDZ2xv7eGK6Y-STA6N6iDxWsrelB2QCKXNoUB3flutturJTI8SKswQ-s9hI1JFBH9saI-HRBoAEPD1idl9G5fmw5DEWs0yxxScAsRhJZAv2ejJnNg/s426/Resultados%20de%20Operadores%20relevantes%20Espa%C3%B1a.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Operadores relevantes España Gran Consumo" border="0" data-original-height="203" data-original-width="426" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjtqpUqiGJwhtE4lM7qu3gocylhW9sgnKlHtKUeKePWhYycmmVzNOEeHyq-55c350cmB8x0aXKvB5QDZ2xv7eGK6Y-STA6N6iDxWsrelB2QCKXNoUB3flutturJTI8SKswQ-s9hI1JFBH9saI-HRBoAEPD1idl9G5fmw5DEWs0yxxScAsRhJZAv2ejJnNg/s16000/Resultados%20de%20Operadores%20relevantes%20Espa%C3%B1a.png" title="Beneficios de distribuidores Gran Consumo España" /></a></div><span style="font-size: medium;"><b style="font-family: verdana;">Y es que al final Mercadona tiene una gran ventaja competitiva frente al resto de operadores del sector, la "Economía de escala compartida"</b><span style="font-family: verdana;">: margen bajo, control de costes, crecer y obtener economías de escala y compartir ahorros con los clientes. </span><b style="font-family: verdana;">Es muy difícil competir con estos operadores</b><span style="font-family: verdana;"> y uno de sus máximos representantes sería Costco.</span></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Inversión (Capex)</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">El sector de la distribución alimentaria se caracteriza por tener un alto volumen de negocio, por ser muy intensivo en gasto de capital y trabajar con márgenes finales bajos. Esto hace que algunos inversores <i>value</i> lo dejen de lado; salvo cuando al frente de la compañía hay un equipo de gestores que tienen claro que generando caja, generan valor para los accionistas (el ejemplo de Charlie Munger y Costco).</div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"> </div><div style="text-align: justify;">Mercadona no es menos en este aspecto y en su asignación de capital: expansión a Portugal, nuevas aperturas, modernización de instalaciones, automatización de procesos y desarrollo de su negocio online. </div><div style="text-align: justify;"><ul><li>Mercadona para financiar su desarrollo vendió entre 2020 y 2021 locales de su propiedad por unos 300 millones de euros, para luego tomarlos en alquiler (lease-back).</li><li>En 2022 ya se aprecia claramente, como de después de un ciclo de fuerte inversión viene otro de menor actividad, pero en el que se recogerán los frutos de la expansión.</li></ul><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiu2IA7QuwKoTH-IXBE-LoLHi8AQZJzmWUUIuZzuYpUEauqH18uIq1SkQ_qA3RyyC2MnZLRg_-VjVLNkPiTiKD8PEqqnKKG8IMdCpoT7GnFazRy9dKP6XNbxieB2i10HIHECIuMGqkRC444VS00fPTKPSjw9MWz5IrQ3BoaCYpEHvmV3KNb7Sh1IHZ0rQY/s691/Capex%20Mercadona%202017-2022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Inversión Mercadona 2017-2022" border="0" data-original-height="204" data-original-width="691" height="189" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiu2IA7QuwKoTH-IXBE-LoLHi8AQZJzmWUUIuZzuYpUEauqH18uIq1SkQ_qA3RyyC2MnZLRg_-VjVLNkPiTiKD8PEqqnKKG8IMdCpoT7GnFazRy9dKP6XNbxieB2i10HIHECIuMGqkRC444VS00fPTKPSjw9MWz5IrQ3BoaCYpEHvmV3KNb7Sh1IHZ0rQY/w640-h189/Capex%20Mercadona%202017-2022.png" title="Capex Mercadona" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div> </div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><b>Mercadona S.A. destinó en 2022 el 2,90% de sus ventas a inversión, el 53,84% del Cash Flow estático generado</b><b>. </b>Estas cifras se sitúan en el rango normal de inversión de Mercadona (ver apartado anterior "Desarrollo de negocio").<b> </b></div></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>En las empresas, la inversión se mueve por ciclos. </b>Básicamente, la podemos clasificar según sea su destino: crecimiento, mejorar eficiencia y mantenimiento. Unas las podemos considerar defensivas y otras ofensivas; pero el principal objetivo es la necesidad de<b> mantener y ampliar la capacidad productiva que se traducirá en ventas</b>. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen siguiente, vemos la<b> evolución % de la inversión y cómo se tradujo en tasas de crecimiento en ventas</b>. En otra columna, tenemos el IPC de "Alimentación y bebidas no alcohólicas", el más próximo a los productos que se comercializan (puede ser que los precios de venta evolucionaran menos en Mercadona </span><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">por su presión continua sobre costes y márgenes </span><span style="font-family: verdana;">que la media del mercado, que es lo que publica el INE). Si deflactamos las tasas de crecimiento de ventas con el IPC comentado, observamos como <b>Mercadona tuvo un crecimiento de ventas sano hasta 2020</b>, al aumentar más las ventas más que el IPC; pero a partir del 2021 entramos en tasas negativas (-2,8pp en 2021 y 5,1% en 2022). Pero... <b>¿Qué esfuerzo de inversión sobre ventas tuvo que realizar para apoyar sus ventas?</b> </span><b style="font-family: verdana;">L</b><b style="font-family: verdana;">as tasas de crecimiento de ventas deflactadas de Mercadona fueron superiores al esfuerzo % Capex/Ventas hasta 2013; y a partir de ahí... </b><span style="font-family: verdana;">¿</span><span style="font-family: verdana;">Estará el modelo llegando a su nivel de incompetencia?... empresa madura...o más bien la competencia empuja y le cuesta crecer en España.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhC7Q4Y3bbMXoAN1L2wnOvsTAGh5jLPGdpg5vPAjbsWh6wAFMO-D_rDXFWr7cfq9zgM7HviURbffTuKeF2f_XMm3G84J1ztvbTZfkiRiaIjwoqyZirWwjmQZiCFTffiP5FHVsFniMt7AbIv3Kxg8hgYIrha5Fbq62swAErdzXPsnApIJxikR1IUB_iKIjc/s844/Capex-Ventas-inflaci%C3%B3n%20Mercadona.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Capex y Ventas Mercadona" border="0" data-original-height="528" data-original-width="844" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhC7Q4Y3bbMXoAN1L2wnOvsTAGh5jLPGdpg5vPAjbsWh6wAFMO-D_rDXFWr7cfq9zgM7HviURbffTuKeF2f_XMm3G84J1ztvbTZfkiRiaIjwoqyZirWwjmQZiCFTffiP5FHVsFniMt7AbIv3Kxg8hgYIrha5Fbq62swAErdzXPsnApIJxikR1IUB_iKIjc/w640-h400/Capex-Ventas-inflaci%C3%B3n%20Mercadona.png" title="Impacto de inflación en Mercadona" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><b style="font-family: verdana; font-size: large;">Observamos también que</b><span style="font-family: verdana; font-size: large;">:</span></div></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La inversión anual respecto a la amortización se desacelera hasta representar el 104,5%. Las empresas en crecimiento tienen altas tasas, el capex es muy superior a su amortización. Parece que ya Mercadona espera del negocio un comportamiento de empresa madura.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La inversión -capex- consumió en el período analizado 1,21<i>x</i> el flujo de caja operativo generado y esto no puede ser una constante; si no dónde están los flujos de caja libre que generan valor a los accionistas. En 2022 ya representa 0,52<i>x.</i></span></li></ul></div><div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Cuánto invierten los grandes del sector?</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen inferior, tenemos el <b>Capex sobre Beneficios</b> que consumieron de 2017 a 2022 <b>Mercadona, Walmart y Carrefour </b>( muy al estilo en la forma de pensar de grandes inversores como <b>Warren Buffett)</b>. </span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El mejor comportamiento histórico para los accionistas fue el de Walmart y Warren está ahí históricamente invertido. En Walmart se aprecia el esfuerzo en 2017 y 2018, por su apuesta por el e-commerce y el cliente híbrido, donde tiene una ventaja competitiva importante frente a Amazon con su red de tiendas físicas. En 2022, Walmart inicia otro impulso con la IA.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Desde 2017 se aprecia el esfuerzo inversor de Mercadona para seguir liderando el sector (6.789 millones de euros de 2017 a 2022). Si Mercadona no apuesta por el cliente híbrido (compra donde quieras, online o en tiendas, recoge donde te apetezca o a domicilio) no dará los resultados esperados, y el camino ya se lo muestra Walmart. "Las Colmenas" y la "Nueva Televenta" ya están haciendo el camino y recogiendo sus frutos...</span></li></ul></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjw3-mwjOFgYtI5KCuNIITcnDN-RVD_H3ci3yRe5KjBIAI83cn3i0MfqLsZK0Avb1uMjkA_IeAqHTkGk4G87wB0v5W-JbOM9Giv05-N8RjnyUiiqQyPuTF3UMgc2rg6pEmmGqqKW3XqNPFKwcWF-MpyYXkPyBwuRzydqRKZqxnhnaId0EN5HqjjFlRC0Oo/s728/ComparativosGastos%20de%20capital%20sobre%20beneficios%20Mercadona.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Comparativo inversión Mercadona Walmart Carrefour" border="0" data-original-height="287" data-original-width="728" height="252" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjw3-mwjOFgYtI5KCuNIITcnDN-RVD_H3ci3yRe5KjBIAI83cn3i0MfqLsZK0Avb1uMjkA_IeAqHTkGk4G87wB0v5W-JbOM9Giv05-N8RjnyUiiqQyPuTF3UMgc2rg6pEmmGqqKW3XqNPFKwcWF-MpyYXkPyBwuRzydqRKZqxnhnaId0EN5HqjjFlRC0Oo/w640-h252/ComparativosGastos%20de%20capital%20sobre%20beneficios%20Mercadona.png" title="Capex respecto beneficios Mercadona y otros" width="640" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium; text-align: justify;">En última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren obtener unos retornos por encima de la media.</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: justify;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue;">Valoración del Grupo Mercadona por Descuento de Flujos de Caja</b></div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo. A fin de cuentas, <b>una valoración es un ejercicio subjetivo de planeación que utiliza herramientas cuantitativas para el cálculo del valor intrínseco de un negocio</b>. Otros analistas pueden tener opiniones distintas a las expresadas y llegar a una valoración diferente.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Vamos a realizar una valoración de suma de partes, Mercadona e Irmãdona, al no disponer de unos estados contables consolidados para ese perímetro.</b></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: center;">-----------------------------</div><div style="text-align: justify;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista de Mercadona S.A. (España)</b></div></span><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La estructura de costes de Mercadona hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, Mercadona pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online: nueva web, plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("Colmenas" en el argot de Mercadona) y la "Nueva Televenta" que prepara pedidos en tiendas seleccionadas. En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "Jefe", constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Gastos de Personal</b>. Los altos datos de inflación en 2022, especialmente en productos de consumo cotidiano, hizo que las ventas de Mercadona subiesen de forma sorpresiva más que el IPC general en el que se basa el aumento de salarios. También aumentó la productividad, el número de unidades vendidas... todo ayudó. En base a ello, y las expectativas del nuevo convenio firmado a cierre de 2023 estimo costes de personal porcentuales bastante estables de 2023 a 2028, entre 13,06% y 12,96%.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Otros Gastos de Explotación</b>. El peso del transporte, la energía y el mantenimiento y las reparaciones, hace que la compañía siempre esté trabajando en planes de eficiencia y ahorro; por lo que las estimaciones del modelo se basan en que los incrementos de costes puedan ser soportados por los incrementos de facturación. En 2023 y 2024 se estimó un gasto del 6,53% y para años sucesivos hasta el 6,78%.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Ingresos Financieros</b>. Llama la atención la baja rentabilidad obtenida de la acumulación de tesorería excedentaria en la empresa (saldo medio anual de 2.700 millones de euros)... en principio, parece de máxima prudencia. Mantuve en el modelo la misma ineficiencia histórica.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Resultado Neto</b>. Se estima un cierre en 2023 de 837,8 millones de euros (2,79% s/ventas |+16,66% s/ 2022 en euros). La inversión acumulada en estos últimos ejercicios y las que despliegue en los seis próximos años (5.400 millones) posibilitará una tasa de crecimiento anualizada (CAGR) del 4,87% hasta 2028, donde alcanzará los 955 millones de euros de beneficio.</span></li></ul></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrU12vgjrxxYua3kzgvwYKZhvoAbWq2_NMweIGYHX-UgbyMrzB0ponRu_7OpC-Pu0fnGEY_RbsjbytNRL5vlwCejU1y50kuff_4gwHAcDWWV_E2lPng4pD-7WjSllQegcuNAQCbs3pGctyhv239nA9XSyDqLs6KVXQ4B6x_51u3x-hnmXfFQK_mXze_jI/s1066/Plan%20de%20negocio%20Mercadona%202023-2028.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Mercadona de 2022 a 2028" border="0" data-original-height="732" data-original-width="1066" height="440" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrU12vgjrxxYua3kzgvwYKZhvoAbWq2_NMweIGYHX-UgbyMrzB0ponRu_7OpC-Pu0fnGEY_RbsjbytNRL5vlwCejU1y50kuff_4gwHAcDWWV_E2lPng4pD-7WjSllQegcuNAQCbs3pGctyhv239nA9XSyDqLs6KVXQ4B6x_51u3x-hnmXfFQK_mXze_jI/w640-h440/Plan%20de%20negocio%20Mercadona%202023-2028.png" title="Plan de negocio Mercadona hasta 2028" width="640" /></a></div><br /></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja como empresa madura (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><div style="text-align: justify;">La <b>tasa de descuento - wacc </b>- <b>que utilizaré es del 9,50%</b>; pues me parece razonable para una empresa de esa calidad y que estaría cotizando en el TOP del Ibex-35. </div><div style="text-align: justify;"><ul><li>Desconocemos cuál sería el valor en el mercado de su <i>equity</i> y su escasa deuda financiera al no ser una empresa cotizada. </li><li>De igual modo, conocer la <i>Beta</i> y basar su valoración en datos históricos medios de empresas cotizadas del mercado, empresas europeas que me parecen más mediocres, no lo veo conveniente. </li><li>No me gusta la teoría moderna para realizar estas estimaciones tan relevantes, prefiero el sentido común. Entiendo que haya analistas en desacuerdo.</li></ul></div></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZj0MXZKy9F_Wk82X5Pe-nlChQoFLR8a_I1YTiRtHzDOJekoJODubeqCJ3yEcFm5WCGCLmGJXFT-uuC8e61escEFCIGKHuwv1sWS9yQSuP-DRe9KqZ30f9oLxHeR4IzPg2lwHfsj-M2bnA5DVPkva6QCk1dscc_rPAR2uxD9OwHaMcNHJmk10AwXmYGmM/s566/C%C3%A1lculo%20de%20tasas%20de%20descuento%20Mercadona%202023.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cálculo tasas de descuento Mercadona" border="0" data-original-height="262" data-original-width="566" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZj0MXZKy9F_Wk82X5Pe-nlChQoFLR8a_I1YTiRtHzDOJekoJODubeqCJ3yEcFm5WCGCLmGJXFT-uuC8e61escEFCIGKHuwv1sWS9yQSuP-DRe9KqZ30f9oLxHeR4IzPg2lwHfsj-M2bnA5DVPkva6QCk1dscc_rPAR2uxD9OwHaMcNHJmk10AwXmYGmM/s16000/C%C3%A1lculo%20de%20tasas%20de%20descuento%20Mercadona%202023.png" title="Cálculo del wacc Mercadona 2023" /></a></div></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Nos enfrentamos a la valoración de una empresa sin deuda financiera neta, no cotizada y que por tanto no ofrece información financiera periódicamente; así que la valoración se sustenta en el plan de negocio que se plantea sin más. Pienso que esta tasa de descuento es la adecuada para los riesgos implícitos de su negocio -una empresa de alta calidad y con ventajas competitivas en su sector-, su nivel de endeudamiento y el estado macroeconómico general con tasas de interés e inflación que se espera sean superiores a los de hace 3 años atrás. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos enmarcan otros escenarios de valoración.</span></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio en España de 2023 a 2028 es de 5.400 millones de euros,</b> entraremos en ratios menores al 50% del Cash Flow estático generado. <span style="text-align: left;">Este esfuerzo inversor, de menor intensidad que en años anteriores, se enfocará en la modernización tanto del modelo de negocio físico como del online, así como en la mejora de las eficiencias operativas. Es poco probable que este enfoque de inversión sea seguido por otros operadores del mercado, quienes tienen una visión más cortoplacista. Esto reforzará una vez más la posición competitiva de Mercadona.</span></div><div style="text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-eI6HKwFBUOwHGJBvzPgkVOXyVhmKsrqoFDUeZxkpcwTquXOTxAxUtM7gw4zM1j4MJQi7FX9F47aS8ivxvxFXXo4IMUTz7QZWcZ7V5NjtbKnxBAyMj_HLl7G3oeY1KGs8H6f3LyOcMOYo9ekho3aQsiR-blptaiqyTbozKCedx5DGZOdUzVRK8lHTV7I/s642/Cash%20Flow%20Mercadona%202022-2028.png" style="clear: left; display: inline; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="Cash Flow Mercadona" border="0" data-original-height="239" data-original-width="642" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi-eI6HKwFBUOwHGJBvzPgkVOXyVhmKsrqoFDUeZxkpcwTquXOTxAxUtM7gw4zM1j4MJQi7FX9F47aS8ivxvxFXXo4IMUTz7QZWcZ7V5NjtbKnxBAyMj_HLl7G3oeY1KGs8H6f3LyOcMOYo9ekho3aQsiR-blptaiqyTbozKCedx5DGZOdUzVRK8lHTV7I/s16000/Cash%20Flow%20Mercadona%202022-2028.png" title="FCF Mercadona y Capex 2022-2028" /></a></div></span><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "<i>g</i>" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,80% (prudente, ya que la tasa libre de riesgo actual es superior y sería su límite). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 14.181 millones de euros.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjo6dVfC-6BgCuinBa5kfiRm8Qdu_Yfb3nwiwxQdClwipz2wJAv-WxL8co8_BHsE9OxHQ1CGdsoHz6Mqh_n16vKnDuwVsfXD5d6JOcLh2dfI7NJPfU-mzp6DBc0klmp3DHazM7bs_pNI4SOHBoVTPCKSL2xPUS5XTTGgVi-CfS4ssjzH43lEI-AZbkPbe4/s494/Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración Mercadona 2023" border="0" data-original-height="300" data-original-width="494" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjo6dVfC-6BgCuinBa5kfiRm8Qdu_Yfb3nwiwxQdClwipz2wJAv-WxL8co8_BHsE9OxHQ1CGdsoHz6Mqh_n16vKnDuwVsfXD5d6JOcLh2dfI7NJPfU-mzp6DBc0klmp3DHazM7bs_pNI4SOHBoVTPCKSL2xPUS5XTTGgVi-CfS4ssjzH43lEI-AZbkPbe4/s16000/Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" title="EV Mercadona 2023" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 13.890 millones de euros (el VAN VT representa el 64,85% de este EV y el 52,26% de la valoración de los fondos propios), siendo el valor de los fondos propios de 17.235 millones de euros, al disponer de 3.346 millones de tesorería neta.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><div style="text-align: justify;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "<i>g</i>" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhX_Nmt9fMv866iCKJVJLTstZa7rOC8Ja4m4KVee2CpthT0mr67Lx2Nw4oJRjwVBEXsrLy-8aw9hUZHm8GTDeb2LB6AyCye8BWQUZziD0xui4PsqOuneKwXBSkP9ttQOgPBAyPUSrx5bI1zmNeVT862m3sHD2RYi5U3BVDsL7l7zFa1-5zdrlYcyEos_QM/s510/An%C3%A1lisis%20de%20sensibilidad%20Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Análisis de sensibilidad valoración Mercadona 2023" border="0" data-original-height="178" data-original-width="510" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhX_Nmt9fMv866iCKJVJLTstZa7rOC8Ja4m4KVee2CpthT0mr67Lx2Nw4oJRjwVBEXsrLy-8aw9hUZHm8GTDeb2LB6AyCye8BWQUZziD0xui4PsqOuneKwXBSkP9ttQOgPBAyPUSrx5bI1zmNeVT862m3sHD2RYi5U3BVDsL7l7zFa1-5zdrlYcyEos_QM/s16000/An%C3%A1lisis%20de%20sensibilidad%20Valoraci%C3%B3n%20Mercadona%202023.png" title="Valoración Mercadona por DFC y sensibilidad" /></a></div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /><div style="text-align: justify;"><b style="font-family: verdana; font-size: large;">El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 17.434 millones de euros.</b></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b><br /><br /></b></span></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue; font-family: verdana; font-size: large;">Valoración de Mercadona España por múltiplos de empresas comparables</b></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC, respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de evolución de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona. El consenso de mercado estima para estos operadores seleccionados que tienen un potencial medio de revalorización del 16,28% y que los llevaría a su valor intrínseco según los analistas que siguen estas empresas.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhe9ujvP-QGf0F8MZrbIgG1ktARn6_onU4mZQlTeCPsgBbWgIE3CB5ydOGZ_3hq3QextjzYqY8ZBDsdIgBma4sZ-EsLAVpcqsKr1cwfRWWRTASndFuqWpsdFhAEd9_pGKCTMG21TTKwMIleheiQfEKBP0FCyjnsTQ-vzYvZoG-J843r90Xe7FP7FOeKlBw/s770/Valoraci%C3%B3n%20de%20mercado%20Mercadona%202023.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de mercado de Mercadona 2023" border="0" data-original-height="359" data-original-width="770" height="298" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhe9ujvP-QGf0F8MZrbIgG1ktARn6_onU4mZQlTeCPsgBbWgIE3CB5ydOGZ_3hq3QextjzYqY8ZBDsdIgBma4sZ-EsLAVpcqsKr1cwfRWWRTASndFuqWpsdFhAEd9_pGKCTMG21TTKwMIleheiQfEKBP0FCyjnsTQ-vzYvZoG-J843r90Xe7FP7FOeKlBw/w640-h298/Valoraci%C3%B3n%20de%20mercado%20Mercadona%202023.png" title="Valoración Mercadona en Bolsa" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">En la imagen superior la valoración por DFC representa para Mercadona un PER de 20,6</span><i style="font-family: verdana;">x</i><span style="font-family: verdana;">, superior al actual en el mercado de las empresas europeas seleccionadas e inferior a Walmart. Hay que tener en cuenta que el mercado estima que los beneficios de estos operadores sólo van a crecer a tasas del 2,48% y Mercadona con ese PER al 6%. </span><b style="font-family: verdana;">De acuerdo al PER medio</b><span style="font-family: verdana;"> de estas empresas, el </span><b style="font-family: verdana;">valor en el mercado de Mercadona sería de 11.270</b><span style="font-family: verdana;"> millones de euros. </span><b style="font-family: verdana;">Si tenemos en cuenta el PER de la mediana </b><span style="font-family: verdana;">-las empresas europeas-</span><b style="font-family: verdana;"> su valor sería de 9.362 millones. </b></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si la valoración la hacemos desde ratios que tienen en cuenta el Valor de Empresa y el de sus Fondos Propios, Mercadona valdría</b> <b>por su media en el mercado 20.471 millones y por la mediana 18.449 millones</b>. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b style="color: blue;">Valoración de Irmãdona Supermercados por Descuento de Flujos de Caja</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista de Irmãdona</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Irmãdona Supermercados Unipessoal LDA</b>. abrió su primera tienda en julio de 2019 y acabó el ejercicio con 10 establecimientos. En 2020 abrió 10 tiendas más, 9 en 2021 y 10 más en 2022 y 2023. En total disponía al cierre de 2022 de 39 establecimientos. Mercadona dijo que su plan era llegar a tener unas 150 tiendas y el ritmo de aperturas que expresé en el plan de negocio para llegar a éstas fue de 10 aperturas por año, que las alcanzará en 2033. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Para la puesta en marcha (apertura de tiendas, plataforma y estructuras centrales), Mercadona ha aportado ya hasta 2022 fondos a Irmãdona por 955,2 millones de euros y soportado pérdidas por valor de 308,63 millones. Pero con esto, ya está testeado el modelo y el camino que lleva a su rentabilidad, especialmente cuando las ventas por unidad son de aproximadamente 19 millones de euros (difícil mantener esa media de ventas por establecimiento a futuro). El <b>Grupo Sonae</b> con sus hipermercados <b>Continente</b> vende de media por unidad 44 millones de euros y con sus supermercados <b>Continente Modelo</b> y <b>Bomdia</b> 9,7 millones.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><u>Las líneas básicas del plan de negocio se basan en:</u></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Ventas que evolucionan de 850 millones de euros en 2023 a 3.066 millones en 2034.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Crecimiento del Margen Comercial que evoluciona del 19% en 2023 y alcanza el 24,5% en 2034. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Gastos por Suministros y Servicios desde el 9,54% sobre ventas del 2023 al 9,12% del 2034. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- La evolución de Gastos de Personal del 11,00% al 9,00%.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Un ritmo de aperturas de 10 unds. por año y aumento en inversión de plataformas hasta sumar en el período 970 millones de euros. En 2023 su cuota de mercado es de casi el 4% y a final de 2034 se espera alcance el 15%.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Los primeros beneficios deberían llegar en 2026 por 18,4 millones y el FCL positivo.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Con el paso de los años, las ratios de explotación de Irmãdona deben aproximarse a las de su matriz Mercadona, con la salvedad de margen de ventas y gastos de personal.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Utilicé para calcular su valor intrínseco por DFC una tasa de descuento superior a la de Mercadona en España; ya que el riesgo en Portugal es mayor (9,77%), y como tasa de crecimiento una superior al no ser aún un negocio maduro (2,5%). </span></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>La valoración de Irmãdona queda establecida en 1.031 millones de euros</b>, 1,39<i>x</i> su valor patrimonial. Debido al estado primigenio de desarrollo del negocio no caben otro tipo de valoraciones respecto al mercado, ya que todo gira alrededor del desarrollo del negocio y del buen hacer de los equipos de Mercadona.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6LmBmWQPU99NLjtrnxT_ztjMfih1q918ygWkMCMdt16pI9sQlnMvtdylaTICenOC5l-BD3AFlCU82y3yHGwf_ks1-EdAi-L1SjRnThlIukBysmVZGcPp4Irll0J6Xnb6ey8P4nc96ZSGC3pDpEDU0Y3ty-f1UsZCd9zi2CFOqzMR7DWxjAFUs9hDDpO4/s1063/Valoraci%C3%B3n%20de%20Irmadona%202023.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de Mercadona Portugal" border="0" data-original-height="214" data-original-width="1063" height="129" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6LmBmWQPU99NLjtrnxT_ztjMfih1q918ygWkMCMdt16pI9sQlnMvtdylaTICenOC5l-BD3AFlCU82y3yHGwf_ks1-EdAi-L1SjRnThlIukBysmVZGcPp4Irll0J6Xnb6ey8P4nc96ZSGC3pDpEDU0Y3ty-f1UsZCd9zi2CFOqzMR7DWxjAFUs9hDDpO4/w640-h129/Valoraci%C3%B3n%20de%20Irmadona%202023.png" title="Valoración de Irmadona 2023" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div><br /></div><div><br /></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><b><u>VALORACIÓN TOTAL: La suma de partes</u></b></div><div style="text-align: justify;"><b>La suma de Mercadona e Irmãdona por DFC nos ofrece una valoración intrínseca de 18.465 millones de euros</b>. Como expuse en la valoración de Mercadona España, con bastante probabilidad, en el mercado estaría cotizando con descuento del 16-17%, como las otras empresas del sector.</div></span><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, su vocación es de largo plazo y trabajan para seguir liderando el sector en Iberia durante muchos años.</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si Mercadona cotizara en el IBEX 35, con esta valoración podría ocupar el decimocuarto lugar por capitalización, un puesto por encima de Repsol</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2023 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Hice una valoración por partes, al no disponer de unos estados contables consolidados. No tuve en cuenta operaciones <i>intercompany</i> para el resultado final de valoración en este año; ya que no tengo información precisa de las mismas.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación. Las tasas fueron distintas para cada país.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Seguro que cometí errores de omisión y de cálculo, pido disculpas.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Otros analistas podrían valorar de forma distinta a la empresa</span></li></ul></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-87989150075414261662023-01-14T15:59:00.002+01:002023-04-24T08:35:32.747+02:00Valoración de Mercadona en 2022<p> </p><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh5Cykhl8jzvz7esBiJN7S0RRcPtqhcQ7nguAgv84rxqq_n7qrwI1Xq4rA_FZVV4CqoKFyc-UMjFBmaMG0xRkn7IdRdWXbW6uWwamHQUh_mhUH4JVaVqh967xsLRbWLrG56xVDtPU2AJLrZXQVZFP2Ba308y5kv6rIzSOeb3Sl51J8jnGpw1ZFnq18f/s1249/Foto%20portada%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Tienda Mercadona en Portugal" border="0" data-original-height="423" data-original-width="1249" height="216" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh5Cykhl8jzvz7esBiJN7S0RRcPtqhcQ7nguAgv84rxqq_n7qrwI1Xq4rA_FZVV4CqoKFyc-UMjFBmaMG0xRkn7IdRdWXbW6uWwamHQUh_mhUH4JVaVqh967xsLRbWLrG56xVDtPU2AJLrZXQVZFP2Ba308y5kv6rIzSOeb3Sl51J8jnGpw1ZFnq18f/w640-h216/Foto%20portada%202022.png" title="Tienda Mercadona de Irmadona" width="640" /></a></div><br /><p></p><div style="text-align: justify;"><b><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">Previas</span></b></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>Analizar empresas del Sector de la Distribución Minorista Alimentaria, me viene de lejos. Ha sido mi base de aprendizaje sobre el propio sector y la valoración de negocios en general. Bien es verdad que nací en el sector y llevo toda la vida en él, salvo cortos períodos fuera que sirvieron para aumentar mi base de conocimiento: petcare y consultoría de negocio. </span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>El primer ejercicio de aprendizaje fue en el año 2000, con motivo de la fusión de <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2011/04/la-nueva-carrefour-espana.html" target="_blank">Fusión Pryca y Continente</a> que recogí a posteriori en el blog. En el año 2000 no había blogs, y la tesis se publicó en foros y listas de correo de <a href="https://megabolsa.com/aldia/carrefour.htm" target="_blank">Megabolsa | La nueva Carrefour España</a>. Seguí analizando otras empresas del mercado bursátil español, las grandes de antaño que hoy parecen ángeles caídos: Santander, BBVA, Telefónica...</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>El 17 de octubre de 2010, inicio la primera publicación de análisis sobre Mercadona: <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2010/10/mercadona-analisis-de-una-propuesta-de.html" target="_blank">Mercadona - Análisis de una propuesta de inversión</a>. Desde aquella amplia primera publicación, seguí estudiando y ampliando conocimientos sobre el análisis de empresas. Construido un primer "<i>molde</i>" con Mercadona, inicié el análisis "<i>brutal</i>" de <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2011/10/dia-una-inversion-de-valor.html" target="_blank">DIA ¿una inversión de valor?</a> , con motivo de su salida a Bolsa. Luego vendrían otros, como el realizado sobre <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2014/07/eroski-situacion-y-vias-de-salida.html" target="_blank">Eroski: situación y vías de salida</a>... y el seguimiento de DIA y Mercadona. He sido fiel cada año al seguimiento de Mercadona, ya que la considero una empresa con grandes ventajas competitivas y fuente continua de aprendizaje sobre el sector. Siempre recomendaré a todos los que trabajan en el sector la lectura de sus memorias anuales...</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>Bueno, espero que paséis un rato divertido y con el lápiz en la mano...</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span><br /></span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span><br /></span></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-family: "Times New Roman"; font-size: medium;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">El Grupo Mercadona sigue avanzando. </span></b></div><div style="text-align: justify;"><b>Mercadona en España</b> <b>en 2021</b> continuó con su plan de inversión extraordinario para el período de 2017 a 2023, invirtiendo 909 millones de euros frente a los 1.062 del año anterior. Se realizaron 70 nuevas aperturas y reformaron 84 supermercados. Debido a los 58 cierres de los centros que no pudieron ser adaptados a este nuevo modelo, el portfolio de <b>tiendas en España quedó en 1.633</b> (+12 sobre el año anterior). <b>No abrió ninguna nueva Colmena</b> en 2021 (hay 3 Colmenas abiertas y previstas 2 nuevas para 2022). </div><div style="text-align: justify;"><b><br /></b></div><div style="text-align: justify;"><b>En Portugal cerró el ejercicio 2021 con 29 centros </b>(+9 sobre el año anterior) y se trabaja en la segunda Plataforma. Se invirtieron más de 110 millones de euros.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Las <b>tiendas ecoeficientes</b> (40% de ahorro energético sobre el modelo anterior) siguen extendiéndose <b>en el Grupo </b>y <b>alcanzan ya las 1.183</b>; al igual que la sección <b>"Listo para comer" presente en 824 tiendas</b>. </div><div style="text-align: justify;"><b><br /></b></div><div style="text-align: justify;"><b>La estrategia de proveedor especialista "</b><i style="font-weight: bold;">Totaler</i><b>" </b>impulsa la mejora continua de costes, precios de venta, márgenes y calidad, lo que les ayudará a potenciar su liderazgo en el sector a largo plazo. La <b>cuota de participación de sus marcas propias siguen aumentando</b> y en 2021 representaron el 68,3% de sus ventas en España (según Kantar y en marzo de 2022 el 72%).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Los distribuidores regionales españoles en 2020 se vieron potenciados</b> por los efectos del COVID-19, arañando cuota de mercado al líder; ya que la proximidad a casa, el e-commerce y el avance de LIDL fueron las preferidas por los clientes para realizar sus compras. <b>En 2021 el escenario empezó a cambiar</b>:</div></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><ul><li><b>Alimarket</b> atribuye en 2021 a Mercadona una <b>cuota de mercado</b> con Base Alimentaria Total Mercado del <b>28,9%</b> (+0,5pp sobre 2020). La cuota de superficie era del 18,2% (-0,5pp sobre 2020). </li><li><b>Kantar Worldpannel</b> al cierre de 2021 les atribuye en Gran Consumo una cuota del <b>24,6%</b> (+1,4pp a fecha comparable del año anterior). El mercado de Gran Consumo en Hogares decreció el 6,6% en valor; aunque junto con lo consumido fuera del hogar se mantuvo estable (-0,1%). Es una vuelta paulatina a la normalidad anterior a la pandemia, del mix de consumo dentro y fuera del hogar. Mercadona, ahora, empieza de nuevo a captar cuota.</li><li><b>Mercadona lidera las ventas online en España</b>, impulsado por la división "<b>Mercadona online</b>" que se apoya en las Colmenas, y sigue testeando otras formas de preparación para ampliar su radio: preparar en Colmena y envío a tienda para expedición con resto de pedidos de servicio a domicilio. Además, se siguen preparando pedidos online en las propias tiendas.</li></ul><div style="text-align: justify;"><b>Para 2022, el plan de desarrollo de tiendas expresado por Juan Roig es:</b> la apertura de 58 puntos de venta en España, 10 en Portugal y la reforma de 43 tiendas.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div> </div></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Resumen económico-financiero del Grupo y valoración:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona en España en 2021</b> alcanzó ventas netas de 25.154 millones de euros (+2,25%) y un beneficio neto de 680,3 millones (-6,46%). La inversión ascendió a 909,06 millones (-152,6 millones respecto a 2020), siendo su flujo de caja libre de 553 millones. Todo esto hizo que su Tesorería alcanzase los 2.450 millones de euros (-11,9 millones respecto a 2019). Las pérdidas de Irmãdona quedan agregadas en estos resultados al no disponer de sus estados financieros consolidados.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Irmãdona en Portugal</b> cerró el ejercicio 2021 con 364,8 millones de euros de ventas netas y pérdidas por 35,1 millones (año anterior -83,7 millones). Su Tesorería era al cierre de ejercicio de 331,2 millones de euros.</span></li></ul></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><blockquote><span style="color: #800180;"><b><i>"La nueva valoración del Grupo por suma de partes queda fijada en 14.117 millones de euros</i></b><i>, bajo las hipótesis de explotación que se exponen. Su valor intrínseco disminuye en 129 millones respecto a la realizada en el año anterior. Mercadona se encuentra preparada, </i><i>tanto en España como líder consolidado como en Portugal con su plan de expansión, </i><i>para los retos que debe afrontar en los próximos años: menor capacidad de gasto de sus clientes y altas tasas de inflación"</i>.</span></blockquote></div><div style="text-align: center;">------------------------------</div></span><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: blue; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b><u>Balance de Mercadona S.A. (España):</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> sigue siendo negativo <b>-772,81 millones de euros</b> (-430,34 millones en el año anterior). Muchas grandes empresas del sector de la distribución minorista alimentaria tienen fondo de maniobra negativo; ya que tienen menos días de stock que su plazo de pago y cobran al contado, pero si además añadimos una acumulación de tesorería por beneficios retenidos y operar sin deuda financiera de corto plazo como Mercadona nos lleva al resultado comentado.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgYEQPFbj05-JMJ82R8_RtjffSYx6oQOToKtm0S62N2zeljpgRkj9SmodWzqRKiJvSf5pcGIGRWYtVUiLDqV490-jvyJCkgmVb52JDUfPLUrvkkLfiBICJtCaq1JJlwBdStZEot29rhOTXeXMyTnisG9LW8343Joc2BkeQYtTQeytjVP219jUE657TN/s552/Fondo%20maniobra%20Mercadona%202021-2017.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="272" data-original-width="552" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgYEQPFbj05-JMJ82R8_RtjffSYx6oQOToKtm0S62N2zeljpgRkj9SmodWzqRKiJvSf5pcGIGRWYtVUiLDqV490-jvyJCkgmVb52JDUfPLUrvkkLfiBICJtCaq1JJlwBdStZEot29rhOTXeXMyTnisG9LW8343Joc2BkeQYtTQeytjVP219jUE657TN/s16000/Fondo%20maniobra%20Mercadona%202021-2017.png" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Los días medios obtenidos de la <b>financiación de su circuito operativo</b> ascendían a <b>44,91 días de venta</b>. Del plazo de pago a proveedores obtuvo 49,4 días (+1,4 días <i>vs</i> 2020). Sigue estando por debajo de los plazos medios de pago del sector:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiJz2gCz4Mfay618i-wh_EIWerLXTWoJXPQnFNc33gEsVokzEgsK7KTXPx8af4xJKUXqBMpl7Qnml0lFQJ7C_23L_7WuP3WXjNQQTXY6A66_3jt2DMbCY5382yfMTstXXiu8IVfYTWiwmH67WWRrBV0NL8UIvVQmUdG6lhQg6XWw24NMRyBGulLck3T/s553/Per%C3%ADodo%20Medio%20de%20Maduraci%C3%B3n%20de%20Mercadona%202021-2017.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Días de rotación y plazo de pago Mercadona 2021-2017" border="0" data-original-height="158" data-original-width="553" height="182" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiJz2gCz4Mfay618i-wh_EIWerLXTWoJXPQnFNc33gEsVokzEgsK7KTXPx8af4xJKUXqBMpl7Qnml0lFQJ7C_23L_7WuP3WXjNQQTXY6A66_3jt2DMbCY5382yfMTstXXiu8IVfYTWiwmH67WWRrBV0NL8UIvVQmUdG6lhQg6XWw24NMRyBGulLck3T/w640-h182/Per%C3%ADodo%20Medio%20de%20Maduraci%C3%B3n%20de%20Mercadona%202021-2017.png" title="Período medio de maduración Mercadona 2021-2017" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Los <b>días medios de cobertura de stocks fueron de 13,6 días</b> (+0,2 días frente a 2020). Mercadona obtuvo en 2021 de su movimiento de mercaderías <b>33,8 días de financiación gratuita</b> (aprox. 2.327 millones, prácticamente su saldo en Caja). No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks (en el último ejercicio cerrado Walmart reportó 43 días y Carrefour 35,5 días).</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>La Tesorería</b> disminuyó sobre el ejercicio anterior en 12,12 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en <b>2.450 millones</b>. <span style="background-color: white;">Se estima que al cierre de ejercicio de 2021 ésta alcanzará los 2.744 millones.</span></span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">> Mercadona <b>no tiene Deuda Financiera</b> y su <b>Patrimonio Neto asciende ya a 6.971 millones</b> de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación y lastra sus ratios de rentabilidad. La <b>distribución de dividendos</b> se mantuvo hasta el 2016 estable en el 19% del resultado de cada ejercicio; pero desde el 2017 cambió el criterio, manteniéndose estable la distribución en 2018 y 2019. En 2020 fueron de 151,29 millones, al igual que el que en principio pretenden distribuir en 2021, al quedar ya contabilizado como "a cuenta". Este cambio de criterio de contabilización afecta ligeramente al cálculo que venía haciendo del ROE.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjQ4OhdgqhzIYiKePLeYvPBmBB_p5hZhEpjBXPGRmy_UFbCYcQS2Mt9ceEnV6B4Zj-8AztmHKLQMggA7u9GR-ZwUTfs6W8wHVhEPeD9mmGaqNDpXtaez_a0sIcd7qQ95LD0qq4X0FQM-BvahISiXHAlCKWxCFD4qrBJxBCfqs0JSq7Qn3tegfjJ8EC0/s553/Fondos%20propios%20Mercadona%202021-2017.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Patrimonio Mercadona 2021-2017" border="0" data-original-height="163" data-original-width="553" height="188" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjQ4OhdgqhzIYiKePLeYvPBmBB_p5hZhEpjBXPGRmy_UFbCYcQS2Mt9ceEnV6B4Zj-8AztmHKLQMggA7u9GR-ZwUTfs6W8wHVhEPeD9mmGaqNDpXtaez_a0sIcd7qQ95LD0qq4X0FQM-BvahISiXHAlCKWxCFD4qrBJxBCfqs0JSq7Qn3tegfjJ8EC0/w640-h188/Fondos%20propios%20Mercadona%202021-2017.png" title="Evolución Fondos propios Mercadona 2021-2017" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">> <b>Rentabilidad</b>.</div><div style="text-align: justify;">La rentabilidad sobre los <b>recursos propios -ROE- alcanzó el 10,0%</b> (-1,4pp <i>vs</i> 2020); aunque aún lejos de tus tasas históricas más recientes del 13-14%. La rentabilidad sobre su <b>activo total -ROA- fue 6,3%</b> (-0,9pp <i>vs</i> 2021).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjT2lmBJIrsBXjO0rj3X7jO6F1RVL7iR0VDwO2U42rdo9hsrEZuHrni-Ra9k-K7VWRf5RaDanHI1jzXwg6KBo-ujgZIS52rOwGpySOrCoTAe-6zxoYGt8XL3eCCIzRXG2Laj0kB3lxEjHXl0l2RaIF7L4dMWNCK-1W6gYfEwyNHCwN93XfB0yWr8C8n/s604/Rentabilidad%20Mercadona%202021-2016.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="ROA ROE ROCE ROIC Mercadona 2016-2021" border="0" data-original-height="79" data-original-width="604" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjT2lmBJIrsBXjO0rj3X7jO6F1RVL7iR0VDwO2U42rdo9hsrEZuHrni-Ra9k-K7VWRf5RaDanHI1jzXwg6KBo-ujgZIS52rOwGpySOrCoTAe-6zxoYGt8XL3eCCIzRXG2Laj0kB3lxEjHXl0l2RaIF7L4dMWNCK-1W6gYfEwyNHCwN93XfB0yWr8C8n/s16000/Rentabilidad%20Mercadona%202021-2016.png" title="Rentabilidad Mercadona 2021-2016" /></a></div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Se dice que <b>las empresas con ventajas competitivas duraderas mantienen altas tasas</b> de rentabilidad sobre capital empleado -<b>ROCE</b>- o sobre capital invertido -<b>ROIC</b>-, depende que se vea desde el lado de la dirección del negocio o desde la óptica del inversor. Pues <b>Mercadona sigue exhibiendo cierta fortaleza</b> frente a empresas líderes del sector:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEga6YjkHlXk3Yo1JMQr9-WzJS6FxTDaaY0RKycF2bkpE3D3gd4g2rDSOrsDULjJmxoxixrwZiXY0_wt__BSYO7AWVmdzhpT24pJDHSFhavel_chNXudzBmbx_J9BTVNdU37udcSjg1ecMnKrCjKdlRjx4gMhqbVwKUmlyixQbrPH-UA641UGTDfah8u/s893/Rentabilidad%20distribuidores%20l%C3%ADderes%20Gran%20Consumo%202021.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Rentabilidad competidores Mercadona" border="0" data-original-height="88" data-original-width="893" height="64" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEga6YjkHlXk3Yo1JMQr9-WzJS6FxTDaaY0RKycF2bkpE3D3gd4g2rDSOrsDULjJmxoxixrwZiXY0_wt__BSYO7AWVmdzhpT24pJDHSFhavel_chNXudzBmbx_J9BTVNdU37udcSjg1ecMnKrCjKdlRjx4gMhqbVwKUmlyixQbrPH-UA641UGTDfah8u/w640-h64/Rentabilidad%20distribuidores%20l%C3%ADderes%20Gran%20Consumo%202021.png" title="ROA ROE ROCE ROIC distribuidores Gran Consumo" width="640" /></a></div></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Tanto el ROCE como el ROIC de Mercadona son superiores al líder de la distribución Walmart</b> y a mucha distancia de los referentes europeos <b>Tesco</b> y <b>Carrefour</b>. Cuando uno va a invertir es recomendable elegir empresas con altos ROCE's o ROIC's en comparación con su sector.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona tiene un ROIC > WACC</b>, <b>propio de empresas generadoras de valor para sus accionistas</b>. Mercadona mantiene este estado históricamente, propio de empresas con algún MOAT que las diferencia y hace líderes en su segmento.</span></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><span style="background-color: #fcff01;"><br /></span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>En Portugal, hasta el año 2021, Mercadona S.A. llevaba invertidos 955,2 millones de euros en Irmãdona Supermercados Unipessoal LDA y acumula un deterioro (pérdidas) de 257,8 millones</b>. Estos estados financieros no se consolidan en Mercadona S.A., sino que se incluyen como una empresa participada. Mercadona apuesta con fuerza por el mercado portugués, teniendo <b>29 tiendas abiertas</b> a cierre de ejercicio 2021 y que facturaron 364.8 millones de euros generando pérdidas por 35,1 millones. Había 2.500 trabajadores en activo.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Mercadona S.A. (España):</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">> <b>Las Ventas en España crecieron un 2,25%</b> respecto a 2020 (-3,14pp de crecimiento que el año anterior), <b>alcanzando los 25.154 millones de euros</b> (12.827 millones de "<i>kilitros</i>" vendidos, +2,27% sobre año anterior). De éstos, 257 millones brutos correspondieron a la unidad de negocio "<b>Mercadona online</b>", según lo expresa en su Memoria Anual (176 millones en año anterior |1,8 millones de pedidos en 2021 frente a 1,2 millones en año anterior). Las <a href="https://www.revistainforetail.com/noticiadet/mercadona-incrementa-un-33-su-facturacion/9638b9c27ce00fed7c3ad746d11cf391" target="_blank">ventas online totales</a> de Mercadona ascendieron a 510 millones de euros brutos, según expresó Juan Roig en la rueda de prensa de presentación de resultados.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 6,86% y que se desacelera respecto al 7,14% del año anterior. La tasa %CAGR del IPC de Alimentación y Bebidas No Alcohólicas fue para ese mismo período del 0,74% y sólo en 2021 frente a 2020 del 6,5% (inferior a su tasa de crecimiento en ventas). <span style="background-color: white;">La estimación de crecimiento que introduje en el modelo de valoración para la cifra de ventas en 2022 fue del 3% y del 3,5% al 4% del 2023 hasta el 2027.</span></div></span><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQ-b3Uybqeb9n0PGTaKaadcbvUNCAnolp8VRYw3VQfapo_Yj7_2pmP_YXiAWDzNmpQYUq9eJXD31BSxkjeEH5p2o_jqukkO69VW7IkpsUcJWmcPx0BA0iXFzZx5PZkSPruoc8c_t_-mSjWVK0yvfwC2IckLx831F4Dh9XXK-e4W1LHCZAD1uE-gWXA/s564/Evoluci%C3%B3n%20Ventas%20Mercadona%202014-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución tasas de crecimiento Mercadona" border="0" data-original-height="313" data-original-width="564" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQ-b3Uybqeb9n0PGTaKaadcbvUNCAnolp8VRYw3VQfapo_Yj7_2pmP_YXiAWDzNmpQYUq9eJXD31BSxkjeEH5p2o_jqukkO69VW7IkpsUcJWmcPx0BA0iXFzZx5PZkSPruoc8c_t_-mSjWVK0yvfwC2IckLx831F4Dh9XXK-e4W1LHCZAD1uE-gWXA/s16000/Evoluci%C3%B3n%20Ventas%20Mercadona%202014-2021.png" title="Tasas de crecimiento en ventas de Mercadona" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La pandemia en 2020 distorsionó las pautas de consumo y dio alas al crecimiento del sector de la distribución alimentaria minorista en ese ejercicio, efecto que empieza su corrección en 2021 como se observa en el informa del <a href="https://www.mapa.gob.es/es/alimentacion/temas/consumo-tendencias/resumen-consumo-alimentario-2021-panoramica_tcm30-624019.pdf">Gasto Alimentario dentro y fuera de los hogares</a>. El gasto en 2021 fuera del hogar aumentó un 23,2% (alcanzó los 28.008 millones de euros), mientras que en los hogares disminuyó un 6,1% (quedó en 74.544 millones de euros). El consumo en hogares se distribuyó el 42,3% para la alimentación fresca (-1pp sobre año anterior) y el 57,7% para el resto de la alimentación. La alimentación fresca perdió un 7,35% de facturación y el resto un 5,06%. La distribución por Canales de Venta del Gasto Alimentario en hogares quedó:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><span><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiXDKvW3uroLt9ThrNdojT7GyTEumFRc5yIjEPmGGK-kr6dvQTOlkiBK4pBLmmT6CxhQSlBnl-g4goelvq4Wuemc4jAI17EXEH314-IXjgievzSF3XLhisqBQWQyWoUZIb1mmwPWF_RJvXgQ3FhOGHTZKq4UQYt325vMXKgy9Ew1Jkd73Ctjt-kaTIL/s646/Cuota%20de%20mercado%20por%20Canales%202019-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gasto alimentario por Canales de venta" border="0" data-original-height="494" data-original-width="646" height="306" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiXDKvW3uroLt9ThrNdojT7GyTEumFRc5yIjEPmGGK-kr6dvQTOlkiBK4pBLmmT6CxhQSlBnl-g4goelvq4Wuemc4jAI17EXEH314-IXjgievzSF3XLhisqBQWQyWoUZIb1mmwPWF_RJvXgQ3FhOGHTZKq4UQYt325vMXKgy9Ew1Jkd73Ctjt-kaTIL/w400-h306/Cuota%20de%20mercado%20por%20Canales%202019-2021.png" title="Cuota de mercado por Canales de venta" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; font-size: 12pt; text-align: center;"><br /></div></span><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b style="background-color: white;">Mercadona perdió cuota de mercado en 2020; pero la ha venido recuperando en 2021 y 2022. </b><span style="background-color: white;">Ahora, se enfrenta a nuevos retos:</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span style="background-color: white;">- La vuelta a la normalidad del consumo de los hogares, el segmento de consumo fuera del hogar se va recuperando.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span style="background-color: white;">- La pérdida de poder adquisitivo de sus clientes; aunque esto históricamente les benefició. </span></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona lidera el sector en "ventas por m²" </b></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">(Fuente: Alimarket "</span><a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/357726/informe-2022-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos/informe-completo" style="font-family: verdana; font-size: large;">Informe 2022 del sector de la distribución alimentaria en España</a><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">")</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">.<b> </b>La media de los 30 primeros grupos distribuidores fue de 5.266 €</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">/m² (-2,9% </span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">respecto al año anterior)</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">. <b>Mercadona</b></span><span style="font-family: verdana; font-size: large;"><b> </b></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>alcanzó los 10.058 €/m²</b> (-0,2%)</span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">, seguida de los supermercados Bonàrea de C.A. Guissona con 9.329 (-5,1%) y Ahorramas con 7.014 (-19,6%). Esto denota la aceptación de su propuesta de surtido y el porqué el 90% de hogares compran en esta enseña.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La <b>productividad se mantiene estable</b> desde 2016 según expresa Mercadona en su Memoria Anual (ventas en euros / número de trabajadores), pese a la entrada en Portugal.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>El Margen alcanzó el 26,16%</b> (-0,49pp sobre el 26,52% del año anterior que marcó el máximo de la serie histórica de seguimiento). Aunque los márgenes de productos ultrafrescos son mayores y su mix de participación aumentó en los últimos años, parece haber cierta reversión a la media de margen comercial del 24,7%. Desde finales de 2020, Mercadona viene presionando los márgenes del sector para ganar cuota de mercado; aunque su política de selección de proveedores -"<i>Totaler</i>" en la nueva terminología- le ayudará a minimizar el impacto en sus márgenes, de las alzas de costes y su transmisión a los precios de venta. En el modelo de valoración se incluyeron márgenes para 2022 del 26,06% y a partir de 2025 del 26,26%.</span></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9rOysYBea5Ljm-R1mRmEfZ_V3g4aO91mMcXQ95t8It7fTzc6HAzGUzUpfecB3UUL9x4GCb0TldQUsOnQEchBBheqIhuhmp2_QZRjGY5pVhhVqa0mB8yRd_8LAZ46eFhSpK2G3HBX-mpmvE3IalMzjuFuuwRwy9p-0POu4w6yx51YGWLxMvWyR_l3r/s515/Margen%20sobre%20ventas%20de%20Mercadona%202014-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución márgenes de Mercadona" border="0" data-original-height="313" data-original-width="515" height="243" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9rOysYBea5Ljm-R1mRmEfZ_V3g4aO91mMcXQ95t8It7fTzc6HAzGUzUpfecB3UUL9x4GCb0TldQUsOnQEchBBheqIhuhmp2_QZRjGY5pVhhVqa0mB8yRd_8LAZ46eFhSpK2G3HBX-mpmvE3IalMzjuFuuwRwy9p-0POu4w6yx51YGWLxMvWyR_l3r/w400-h243/Margen%20sobre%20ventas%20de%20Mercadona%202014-2021.png" title="Margen Mercadona" width="400" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">> El <b>Gasto de Personal </b>aumentó ligeramente respecto a 2020 y quedó en el <b>13,23% de las ventas </b>(+0,09pp). Es un buen dato, ya que en 2021 siguieron las secuelas de la pandemia y gastos extras. <b>La plantilla total del Grupo asciende a 95.800 trabajadores</b> (93.300 en España que se mantuvo igual que en 2020 y 2.500 en Portugal frente a 1.700 en el año anterior). <b>La productividad por empleado en Mercadona en España</b> (euros vendidos por persona y por año) alcanza los <b>269.607 euros</b>, frente a los 190.000 de media del sector de la distribución de base alimentaria. <b>Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona</b>, lo que finalmente se traduce en que sus competidores directos tengan que vender a precios de venta más altos para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</div></span><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi41k-UzJqsqZaC2G6UD39DKum75B5BiHMUHEYhJLOmMln4ZvMNpj7cazR7OPouOXVLFcfQX65Y13GsVuWDg8FqvnT7IrXB2ZwukWETvMJFrOUl_HbzWKR8vUeDrCRMd50MY10uGPLEEmM-aaxZWrj8UXndJlVqDa8Ij8rEKEyCMQkKz0DU-VSruHDo/s523/Gastos%20de%20personal%20Mercadona%202014-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="% gastos de personal de Mercadona" border="0" data-original-height="325" data-original-width="523" height="249" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi41k-UzJqsqZaC2G6UD39DKum75B5BiHMUHEYhJLOmMln4ZvMNpj7cazR7OPouOXVLFcfQX65Y13GsVuWDg8FqvnT7IrXB2ZwukWETvMJFrOUl_HbzWKR8vUeDrCRMd50MY10uGPLEEmM-aaxZWrj8UXndJlVqDa8Ij8rEKEyCMQkKz0DU-VSruHDo/w400-h249/Gastos%20de%20personal%20Mercadona%202014-2021.png" title="Evolución gastos de personal Mercadona" width="400" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> disminuyeron un 1,73% (las ventas +2,25%) y representan <b>el 6,96% de las ventas</b> (-0,29pp). Parece haber iniciado una reversión a la media histórica de 6,58%.<span style="background-color: white;"> <span>A futuro, estimo que estos gastos podrían estar entre el 6,5% y 6,7%, una vez reducidos los gastos extraordinarios de seguridad por COVID y el plan de reducción de costes en energía y transporte en marcha. </span></span></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwjnKZjucaeL24qTdMbfBhJQhkUF_2RcZkKpBhFnKmVCpnpmo5azN103BM-w0m2p209oFPEPkIr_nKOJzyFay2HGSJUXWFJcbuSKYPtjq0F5_TnA6a_xXck7-9HT6WMnHjWtdEGZDSJAnH_qYWYP9UDgR_nVfjUnzlSY_Q9LSxk6MoXOkkfyAcv_qO/s523/Otros%20gastos%20de%20explotaci%C3%B3n%20Mercadona%202004-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gastos de explotación Mercadona" border="0" data-original-height="313" data-original-width="523" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwjnKZjucaeL24qTdMbfBhJQhkUF_2RcZkKpBhFnKmVCpnpmo5azN103BM-w0m2p209oFPEPkIr_nKOJzyFay2HGSJUXWFJcbuSKYPtjq0F5_TnA6a_xXck7-9HT6WMnHjWtdEGZDSJAnH_qYWYP9UDgR_nVfjUnzlSY_Q9LSxk6MoXOkkfyAcv_qO/w400-h240/Otros%20gastos%20de%20explotaci%C3%B3n%20Mercadona%202004-2021.png" title="Otros gastos de explotación Mercadona 2004-2021" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">Destacan en este epígrafe los <b>Servicios exteriores</b>, que soportan en parte el coste de las 84 reformas realizadas en 2021 (152 en 2020) y que desciende 31,3 millones de euros respecto al año anterior. También destaca el descenso de 17,6 millones en la partida incluida en "Otros" destinada a seguridad y medios de cobro. Los servicios exteriores de 2016 a 2021 crecieron a una tasa compuesta de crecimiento anual del 7,82%, mientras las ventas lo hacían el 5,53%. </div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirc-6Gun6Td2ltKHXBLJrguH9UVYqpBh7qHd1L_whl7WKgfc8pVEe3d5CqN5qatbWT6WWMta8IRCN8napKMZmLfEZR_QKHAWLksfZ0LaODfYXYD466z549O4oKyWATQjXlBGHJ40q3tYQYzFPufKTFOCsZhk4g1OIxFWB7yoCXcV37MLQvzc-lzYx9/s573/Gasto%20de%20Servicios%20exteriores%20Mercadona%202016-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Servicios exteriores en Mercadona" border="0" data-original-height="127" data-original-width="573" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirc-6Gun6Td2ltKHXBLJrguH9UVYqpBh7qHd1L_whl7WKgfc8pVEe3d5CqN5qatbWT6WWMta8IRCN8napKMZmLfEZR_QKHAWLksfZ0LaODfYXYD466z549O4oKyWATQjXlBGHJ40q3tYQYzFPufKTFOCsZhk4g1OIxFWB7yoCXcV37MLQvzc-lzYx9/s16000/Gasto%20de%20Servicios%20exteriores%20Mercadona%202016-2021.png" title="Gasto en servicios exteriores Mercadona 2016-2021" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> La <b>Amortización</b> se sitúa en términos porcentuales en el <b>2,66% sobre ventas</b> (el 2,5% en 2020 y 1,71% en 2017). <span style="background-color: white;">En el modelo, para el 2022 se estima el 2,73% y prácticamente igual hasta 2027.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>El Resultado Neto del ejercicio 2021 representa el 2,7% de las ventas</b> (-0,26pp, disminuyendo en euros el 6,46% frente al ejercicio de 2020), y alcanzó los <b>680,31 millones de euros</b>. La empresa contribuyó a las arcas públicas con <b>186,12 millones</b> de euros y sólo por el <b>impuesto de sociedades</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La evolución de su margen desde 2004 da solidez a su gestión; pues permanece alrededor de su media histórica 2,54% con apenas oscilaciones (desviación estándar 0,48%):</span></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6O59Hs50Sc6ml9MzAkxh5uDTj1JO_OOkO0d-BfRzhevB4c8pZXA_gLJDJi0-i2Mfoo-y7ePCyhYiNgHlBzSHtH-6Z4fXqTg3KgpLnNuNbqm8Wo5xerN9q8LjHDKMhTku2qoPpt45pKFA1_lgOnrP0RNOy_xfAfIa7UTuC-zqgx6scFa3v9ueU00CX/s521/Resultado%20Neto%20de%20Mercadona%202004-2021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución de los Beneficios de Mercadona" border="0" data-original-height="296" data-original-width="521" height="227" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6O59Hs50Sc6ml9MzAkxh5uDTj1JO_OOkO0d-BfRzhevB4c8pZXA_gLJDJi0-i2Mfoo-y7ePCyhYiNgHlBzSHtH-6Z4fXqTg3KgpLnNuNbqm8Wo5xerN9q8LjHDKMhTku2qoPpt45pKFA1_lgOnrP0RNOy_xfAfIa7UTuC-zqgx6scFa3v9ueU00CX/w400-h227/Resultado%20Neto%20de%20Mercadona%202004-2021.png" title="Resultado neto de Mercadona 2004-2021" width="400" /></a></div><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la <b>estrategia firme de Mercadona para potenciar su futuro:</b> Inversiones para mejorar su estructura logística, control de costes, mejora continua de su propuesta comercial, desarrollo de Portugal, seguir apostando por el mundo online con Las Colmenas y mantener márgenes reducidos.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Con qué Resultado Neto sobre Ventas cerraron en 2021 las principales empresas del sector?</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La media de beneficio neto sobre ventas fue del 3,45% y la mediana del 2,45%. Hay grandes competidores de Mercadona con una rentabilidad superior; pero es que Mercadona cede todo su excedente como se vio en la imagen anterior, donde fue raro el ejercicio en el que sus beneficios superaron el 3% de sus ventas.</span></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhYJkbNjNB5Xjm9WpO1KxeZKZqLv-AD4bHMH_oGCeenJdD6De7prqVoNo0iJx0bkVY23Y_7UThxhj18GOzdCdtDw7X8mEaE3gIcMGsKGqH8bnFaE-B0p_VXvUa3FSNamMoBQ21dvGuSWwd7Om-vAft6vblUmCsGp-3rSGzjJB8pbTVQzTKjNsapY6jM/s426/Resultados%20de%20Competidores%20Mercadona%202021.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Beneficios de distribuidores 2021" border="0" data-original-height="198" data-original-width="426" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhYJkbNjNB5Xjm9WpO1KxeZKZqLv-AD4bHMH_oGCeenJdD6De7prqVoNo0iJx0bkVY23Y_7UThxhj18GOzdCdtDw7X8mEaE3gIcMGsKGqH8bnFaE-B0p_VXvUa3FSNamMoBQ21dvGuSWwd7Om-vAft6vblUmCsGp-3rSGzjJB8pbTVQzTKjNsapY6jM/s16000/Resultados%20de%20Competidores%20Mercadona%202021.png" title="Rentabilidad Operadores competencia Mercadona 2021" /></a></div><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Y es que al final Mercadona tiene una gran ventaja competitiva frente al resto de operadores del sector, la "Economía de escala compartida"</b>: margen bajo, control de costes, crecer y obtener economías de escala y compartir ahorros con los clientes. <b>Es muy difícil competir con estos operadores</b> y uno de sus máximos representantes sería Costco.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Inversión (Capex)</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">El sector de la distribución alimentaria se caracteriza por tener un alto volumen de negocio, muy intensivo en gasto de capital y trabajar con márgenes finales bajos. Esto hace que algunos inversores <i>value</i> lo dejen de lado; salvo cuando al frente de la compañía hay un equipo de gestores que tienen claro que generando caja, generan valor para los accionistas.</div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"> </div><div style="text-align: justify;">Mercadona no es menos en este aspecto y en su asignación de capital: expansión a Portugal, nuevas aperturas, modernización de instalaciones, automatización de procesos y desarrollo de su negocio online. Los frutos, es de esperar, vendrán a posteriori cuando desciendan los niveles de inversión. Mercadona viene financiando parte de su desarrollo con la venta de locales de su propiedad, habiendo realizado entre 2020 y 2021 operaciones de lease-back por aproximadamente 300 millones de euros (con el fondo MDSR y con LCN Capital Partners, 27 tiendas en cada operación).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEha5V-Izg2v-nhHnTwtPsHlKYA-jJDmdzPANukoHRpaxnTPq3fyxSCx6DSwzdva3kO8_8rovaoPUEySxQe4_RbnCX9dDN2pHq0QRTLqtwoAasmX2j973XSoJu8NZcK_0l_TiLGsxCjbAr-XxEs05edFT9RTrCemyYiMyC9yLjcv_9AfMJymb3cmmyd2/s694/Capex%202016-2022%20Mercadona.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Inversión de Mercadona 2016-2022" border="0" data-original-height="207" data-original-width="694" height="191" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEha5V-Izg2v-nhHnTwtPsHlKYA-jJDmdzPANukoHRpaxnTPq3fyxSCx6DSwzdva3kO8_8rovaoPUEySxQe4_RbnCX9dDN2pHq0QRTLqtwoAasmX2j973XSoJu8NZcK_0l_TiLGsxCjbAr-XxEs05edFT9RTrCemyYiMyC9yLjcv_9AfMJymb3cmmyd2/w640-h191/Capex%202016-2022%20Mercadona.png" title="Capex de inversión Mercadona" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-weight: bold;">Mercadona S.A. destinó en 2021 el 3,61% de sus ventas a inversión, el 67,42% del Cash Flow estático generado</b><b>. Lo normal es que estas cifras vuelvan con el tiempo a términos del 3% sobre ventas y al 60% de CF. </b>Se abrieron en 2021 en España 70 nuevos establecimientos y cerraron 58, realizando también 84 reformas para adaptarlos al modelo de Tienda Eficiente (-40% consumo de energía | actualmente hay 1.183 tiendas eficientes). </div></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>En las empresas la inversión se mueve por ciclos. </b>Básicamente, la podemos clasificar según sea su destino: crecimiento, mejorar eficiencia y mantenimiento. Unas las podemos considerar defensivas y otras ofensivas; pero el principal objetivo es la necesidad de<b> mantener y ampliar la capacidad productiva que se traducirá en ventas</b>. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen siguiente, vemos la<b> evolución % de la inversión y cómo se tradujo en tasas de crecimiento en ventas</b>. En otra columna, tenemos el IPC de "Alimentación y bebidas no alcohólicas", el más próximo a los productos que se comercializan (puede ser que los precios de venta evolucionaran menos en Mercadona </span><span style="font-size: medium;"><span style="font-family: verdana;">por su presión continua sobre costes y márgenes </span><span style="font-family: verdana;">que la media del mercado, que es lo que publica el INE). Si deflactamos las tasas de crecimiento de ventas con el IPC comentado, observamos como <b>Mercadona tuvo un crecimiento de ventas sano hasta 2020</b>, al aumentar más las ventas más que el IPC; pero a partir del 2021 entramos en tasa negativa (-2,8pp). Pero... <b>¿Qué esfuerzo de inversión sobre ventas tuvo que realizar para apoyar sus ventas?</b> </span><b style="font-family: verdana;">L</b><b style="font-family: verdana;">as tasas de crecimiento de ventas deflactadas de Mercadona fueron superiores al esfuerzo % Capex/Ventas hasta 2013; y a partir de ahí... </b><span style="font-family: verdana;">¿</span><span style="font-family: verdana;">Estará el modelo llegando a su nivel de incompetencia?... empresa madura...le cuesta crecer en España.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4lLNqP_aGJRiz-txg_CfFARvynq6KTYff-Ly_ZAOkvqrlucplXP4vj3akiDmRu6rkIt5EQeOUztFMlnU_-nKH8PlOWltBV4C5ljizYIsSfMbrXQ6U965HiJqjD09ys6vcbmFjV6aE6uXGEi4VHvSSSp15Q7mzOC59uOR6Ub3MWDkucbyF2iSETtmI/s839/Evoluci%C3%B3n%20Capex%20y%20ventas%20Mercadona%202005-2027.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Capex y ventas Mercadona 2005-2027" border="0" data-original-height="511" data-original-width="839" height="390" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4lLNqP_aGJRiz-txg_CfFARvynq6KTYff-Ly_ZAOkvqrlucplXP4vj3akiDmRu6rkIt5EQeOUztFMlnU_-nKH8PlOWltBV4C5ljizYIsSfMbrXQ6U965HiJqjD09ys6vcbmFjV6aE6uXGEi4VHvSSSp15Q7mzOC59uOR6Ub3MWDkucbyF2iSETtmI/w640-h390/Evoluci%C3%B3n%20Capex%20y%20ventas%20Mercadona%202005-2027.png" title="Evolución Capex y ventas Mercadona" width="640" /></a></div><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Observamos también que</b>:</span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La inversión anual es superior al importe de amortización. Sería típico de empresas en crecimiento.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La inversión -capex- consumió en el período analizado 1,26<i>x</i> el flujo de caja operativo generado y esto no puede ser una constante; si no dónde están los flujos de caja libre que generan valor a los accionistas.</span></li></ul></div><div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Cuánto invierten los grandes del sector?</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen inferior, tenemos el <b>Capex sobre Beneficios</b> que consumen <b>Mercadona, Walmart y Carrefour </b>( muy al estilo de pensar de grandes inversores como <b>Warren Buffett)</b>. El mejor comportamiento histórico para los accionistas fue el de Walmart y Warren está ahí históricamente invertido. Desde 2017 se aprecia el esfuerzo inversor de Mercadona para seguir liderando el sector. En Walmart se aprecia el esfuerzo en 2017 y 2018, por su apuesta por el e-commerce y el cliente híbrido, donde tiene una ventaja competitiva importante frente a Amazon con su red de tiendas físicas. Si Mercadona no apuesta por el cliente híbrido (compra donde quieras, online o en tiendas, y recoge donde te apetezca) no dará los resultados esperados, y el camino ya se lo muestra Walmart. "Las Colmenas" ya están haciendo el camino...</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4k3FfoDNWs0cddpgMKN7fI4Hnw-6ktBa2R_D1HXx4NDZTUA7A-SsjJfcIPv9HtY_5VOzNkE6E3yWZUc8FSPn6Dxlis5Qon7uv4GJ2bmCrGRLGodB6jmMACGFI9Or6ePPCt9GZOBrx0D0RfFFRUm3V5WS1CyEEzFXaNcP-qMbTsfpY2ZyQaJVdGnwy/s624/Gastos%20de%20Capital%20Mercadona%20y%20otros%20lideres%202016-2021.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Comparativo inversión Mercadona Walmart Carrefour" border="0" data-original-height="245" data-original-width="624" height="252" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4k3FfoDNWs0cddpgMKN7fI4Hnw-6ktBa2R_D1HXx4NDZTUA7A-SsjJfcIPv9HtY_5VOzNkE6E3yWZUc8FSPn6Dxlis5Qon7uv4GJ2bmCrGRLGodB6jmMACGFI9Or6ePPCt9GZOBrx0D0RfFFRUm3V5WS1CyEEzFXaNcP-qMbTsfpY2ZyQaJVdGnwy/w640-h252/Gastos%20de%20Capital%20Mercadona%20y%20otros%20lideres%202016-2021.png" title="Gastos de capital sobre beneficios de Mercadona" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium; text-align: justify;">En última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren obtener unos retornos por encima de la media.</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: justify;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue;">Valoración del Grupo Mercadona por Descuento de Flujos de Caja</b></div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo. A fin de cuentas, una valoración es un ejercicio subjetivo de planeación que utiliza herramientas cuantitativas para el cálculo del valor intrínseco de un negocio.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Vamos a realizar una valoración de suma de partes, Mercadona e Irmãdona, al no disponer de unos estados contables consolidados para ese perímetro.</b></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: center;">-----------------------------</div><div style="text-align: justify;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista de Mercadona S.A. (España)</b></div></span><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La estructura de costes de Mercadona hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, Mercadona pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online, nueva web y plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("Colmenas" en el argot de Mercadona). En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "Jefe", constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Gastos de Personal</b>. Con el cambio de forma de venta de los ultrafrescos el % sobre ventas destinado a Gastos de Personal ha ido aumentando ligeramente con el tiempo. Durante 2019-2021 se situó entre 13,1%-13,2%; pero las presiones inflacionistas y el impacto de su convenio colectivo que evoluciona con el IPC le pasarán factura. Se estima que para 2022 aumente hasta el 13,53% (subida convenio 6,5% en 2022 y 5,8%-6% en 2023) y en los siguientes años hasta 2027 se mantenga alrededor de 13,6%-13,7%. La productividad debe aumentar para conjugar el alza de salarios que provocará la inflación en los próximos años.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Otros Gastos de Explotación</b>. Para 2022 se estima descienda al 6,46% por planes puestos en marcha de reducción de costes y acciones de prevención por pandemia. Los siguientes años irán evolucionando con ligeras subidas hasta 6,66%. Hay que mejorar bastante la eficiencia del uso de recursos para que no se desboquen estas cifras por la inflación de materiales y energía.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Resultado Neto</b>. Se estima un cierre de 2022 en 689,16 millones de euros (+1,3% s/ 2021) y que su apuesta inversora hará posible una tasa de crecimiento CAGR del 2,68% hasta 2027, donde alcanzará los 797 millones de euros.</span></li></ul></div></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjto5UjRqvL-8mF7Qejh74YSGWdBVz6q-gg2XrNYW4PF-pYKoQwFlRfXVCz6PWPjmApPl_3gE9H_uYmZtrOutJcExWoWcZtJ9GauDLF3iZ20L0RBRGovO3WsDgTp_DLILBsl4QrQzc-jnxblIbrOCavEVPFwET38Hmj4X7BcaTd7WHQ-BhhfuPPdpca/s1064/Plan%20de%20negocio%202022-2027%20Mercadona.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución de ventas previstas Mercadona" border="0" data-original-height="732" data-original-width="1064" height="440" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjto5UjRqvL-8mF7Qejh74YSGWdBVz6q-gg2XrNYW4PF-pYKoQwFlRfXVCz6PWPjmApPl_3gE9H_uYmZtrOutJcExWoWcZtJ9GauDLF3iZ20L0RBRGovO3WsDgTp_DLILBsl4QrQzc-jnxblIbrOCavEVPFwET38Hmj4X7BcaTd7WHQ-BhhfuPPdpca/w640-h440/Plan%20de%20negocio%202022-2027%20Mercadona.png" title="Plan de negocio 2022-2027 Mercadona" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja como empresa madura (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br />La <b>tasa de descuento - wacc </b>- que utilizaré es del 9,42%, superior a la de valoraciones anteriores, motivado por el impacto de las tasas de interés al alza que se mantendrán en el sistema durante un período prolongado.</span></div><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgel9IDr_9QYOY2ZE3I5KVejLq0VdedJDuwxAfwkFuyMiAzP683M-KD-ZxQfsGqj-DTcCuRO0i0KtfN1Zh2iO73v6Uxo52i212sMnH-_dKHxDlz3cGm3UdT5b--VmY34LMhRJOhfZsTplcLrLcgzAiz27N6DbCkCSHAFpH6F45FZ18grPsFTgYQVRTU/s569/Tasas%20de%20descuento%20WACC%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="WACC valoración Mercadona" border="0" data-original-height="265" data-original-width="569" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgel9IDr_9QYOY2ZE3I5KVejLq0VdedJDuwxAfwkFuyMiAzP683M-KD-ZxQfsGqj-DTcCuRO0i0KtfN1Zh2iO73v6Uxo52i212sMnH-_dKHxDlz3cGm3UdT5b--VmY34LMhRJOhfZsTplcLrLcgzAiz27N6DbCkCSHAFpH6F45FZ18grPsFTgYQVRTU/s16000/Tasas%20de%20descuento%20WACC%20Mercadona%202022.png" title="Tasa descuento valoración Mercadona" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Nos enfrentamos a la valoración de una empresa sin deuda financiera neta, no cotizada y que por tanto no ofrece información financiera periódicamente; así que la valoración se sustenta en el plan de negocio que se plantea. Pienso que esta tasa es la adecuada para los riesgos implícitos de su negocio, una empresa de alta calidad y con ventajas competitivas en su sector, y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos enmarcan otros escenarios de valoración.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio en España de 2022 a 2027 es de 5.850 millones de euros</b>. Hasta el año 2025 no se esperan alcanzar las tasas históricas de inversión del 50-60% del Cash Flow estático generado. Este esfuerzo inversor en modernización de su modelo de negocio y en eficiencias operativas, difícilmente será seguido por el resto de operadores del mercado con una visión más cortoplacista y fortalecerá el "<i>moat</i>" de Mercadona.</div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhRHZnmTfDkensNGeDjN4AmS1CRBNUI-o9_iEwoorrEOJG9RD28DUCiJC78uoCS4cVx5Uo_e3pw4gN72lGp_t_vPFtf1tPnHiCkAw7VlmDZ9VSVKR0tLAHz1alhGyEm_PXW6alH2BPMPfx1PlHJm_UKENwaLaPaF9mQ3wypSd_Ted0rCMWTxa5gbw_F/s641/Flujos%20de%20Caja%20de%20Mercadona%202021-2027.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cash Flow Mercadona 2021-2027" border="0" data-original-height="241" data-original-width="641" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhRHZnmTfDkensNGeDjN4AmS1CRBNUI-o9_iEwoorrEOJG9RD28DUCiJC78uoCS4cVx5Uo_e3pw4gN72lGp_t_vPFtf1tPnHiCkAw7VlmDZ9VSVKR0tLAHz1alhGyEm_PXW6alH2BPMPfx1PlHJm_UKENwaLaPaF9mQ3wypSd_Ted0rCMWTxa5gbw_F/s16000/Flujos%20de%20Caja%20de%20Mercadona%202021-2027.png" title="Flujos de Caja de Mercadona 2021-2027" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,50% (prudente, ya que la tasa libre de riesgo actual es superior y sería su límite). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 10.903 millones de euros.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiLEGbF_UYDmzVDJc60dyq62HV7QQ0rneME4bnFhCnNnIPMWGo6vK-9pTfN3qUttih11H3lXExKja2rDRJgFpUCQtejdBxxqqk5D9lwL3oeu0HkJl7FoxN8ejhV_z9Ga3on1BZ2oLBIffatvhLmfIMuyYCIDFKPsOnOsaYEs1jRlp8-12ojK4fPEsbp/s414/Valoraci%C3%B3n%20DFC%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de Mercadona 2022" border="0" data-original-height="243" data-original-width="414" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiLEGbF_UYDmzVDJc60dyq62HV7QQ0rneME4bnFhCnNnIPMWGo6vK-9pTfN3qUttih11H3lXExKja2rDRJgFpUCQtejdBxxqqk5D9lwL3oeu0HkJl7FoxN8ejhV_z9Ga3on1BZ2oLBIffatvhLmfIMuyYCIDFKPsOnOsaYEs1jRlp8-12ojK4fPEsbp/s16000/Valoraci%C3%B3n%20DFC%20Mercadona%202022.png" title="Valoración por DFC de Mercadona 2022" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 10.017 millones de euros (el VAN VT representa el 69,39%), siendo el valor de los fondos propios de 12.761 millones de euros, al disponer de 2.744 millones de tesorería neta.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><div style="text-align: justify;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</div></span><div style="text-align: justify;"><div><br /></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhSRe6jtzV-8o1fYV-c7-EggmjLsf3Asmsah_4O854d4BumMpTxZHBjPNAVEftarkkROziRes8bFGRvQWwoi0PW1L5Xqg7EA1R1tcRdbOwk-olBl3BtvwAdFgg-S9hQq_2Xqj9L4cwwl2uhfcyIXzuazyena2cSl2h70rGfMKNDyTSci4rMH8mhMcMh/s509/An%C3%A1lisis%20de%20sensibilidad%20DFC%20Mercadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Tabla de sensibilidad valoración Mercadona 2022" border="0" data-original-height="173" data-original-width="509" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhSRe6jtzV-8o1fYV-c7-EggmjLsf3Asmsah_4O854d4BumMpTxZHBjPNAVEftarkkROziRes8bFGRvQWwoi0PW1L5Xqg7EA1R1tcRdbOwk-olBl3BtvwAdFgg-S9hQq_2Xqj9L4cwwl2uhfcyIXzuazyena2cSl2h70rGfMKNDyTSci4rMH8mhMcMh/s16000/An%C3%A1lisis%20de%20sensibilidad%20DFC%20Mercadona%202022.png" title="Análisis de sensibilidad valoración Mercadona 2022" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 12.824 millones de euros.<br /><br /><br /></b></span></div></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue; font-family: verdana; font-size: large;">Valoración de Mercadona España por múltiplos de empresas comparables</b></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC, respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de evolución de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona. El consenso de mercado estima para estos operadores seleccionados que tienen un potencial medio de revalorización del 16-17% y que los llevaría a su valor intrínseco.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEio6hF6jFcfKCUadg0YvVfgctStf6dHV7X2IKKDj7t2LPFngT0-0_pqIwPmwpPpiFcFdMpT6FUPJYXTwuA5scDdBQ_FKOXh8oE1FjLUdJaxBkQqTvf3cBag-FVgYXgCe9sRjz_r_3ckrIbmTaEMH-Ui1QfOwlx53fjii6Q8AQ8v0UD2meYJpUMqXLzX/s653/Valoraci%C3%B3n%20por%20multiplicadores%20Mercadona%202022.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Multiplicadores comparables Mercadona 2022" border="0" data-original-height="319" data-original-width="653" height="312" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEio6hF6jFcfKCUadg0YvVfgctStf6dHV7X2IKKDj7t2LPFngT0-0_pqIwPmwpPpiFcFdMpT6FUPJYXTwuA5scDdBQ_FKOXh8oE1FjLUdJaxBkQqTvf3cBag-FVgYXgCe9sRjz_r_3ckrIbmTaEMH-Ui1QfOwlx53fjii6Q8AQ8v0UD2meYJpUMqXLzX/w640-h312/Valoraci%C3%B3n%20por%20multiplicadores%20Mercadona%202022.png" title="Valoración por multiplicadores Mercadona 2022" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen superior la valoración por DFC representa para Mercadona un PER 18,5<i>x</i>, superior al actual en el mercado de las empresas europeas seleccionadas e inferior a Walmart. <b>De acuerdo al PER medio</b> de estas empresas, el <b>valor en el mercado de Mercadona sería de 9.355</b> millones de euros. <b>Si tenemos en cuenta la mediana </b>-las empresas europeas-<b> su valor sería de 7.719 millones.</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si la valoración la hacemos desde ratios que tienen en cuenta el Valor de Empresa y el de sus Fondos Propios, Mercadona valdría</b> <b>por su media en el mercado 12.917 millones y por la mediana 10.887 millones</b>. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b style="color: blue;">Valoración de Irmãdona Supermercados por Descuento de Flujos de Caja</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista de Irmãdona</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Irmãdona Supermercados Unipessoal LDA. abrió su primera tienda en julio de 2019 y acabó el ejercicio con 10 establecimientos. En 2020 abrió 10 tiendas más, 9 en 2021 y 10 más en 2022. En total dispone actualmente de 39 establecimientos. Mercadona dijo que su plan era llegar a los 150 y el ritmo de aperturas que expresé en el plan de negocio para llegar a éstos fue de 10 aperturas por año hasta 2033. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Para la puesta en marcha (apertura de tiendas, plataforma y estructuras centrales), Mercadona ha aportado ya hasta 2021 fondos a Irmãdona por 955,2 millones de euros y soportado pérdidas por valor de 257,8 millones. Pero con esto ya está testeado el modelo y el camino que lleva a su rentabilidad, especialmente cuando las ventas por unidad son de aprox. 15 millones de euros. El Grupo Sonae con sus hipermercados Continente vende de media por unidad 44 millones de euros y con sus supermercados Continente Modelo y Bomdia 9,7 millones.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><u>Las líneas básicas del plan de negocio se basan en:</u></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Ventas que evolucionan de 515 millones de euros en 2022 a 2.213 millones en 2033.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Crecimiento del Margen Comercial que evoluciona del 19% en 2022 y alcanza el 24,5% en 2033. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Gastos por Suministros y Servicios desde el 11,14% sobre ventas del 2022 al 6,36% del 2033. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- La evolución de Gastos de Personal del 12,66% al 6,36%.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Un ritmo de aperturas de 10 unds. por año y aumento en inversión de plataformas hasta sumar en el período 917 millones de euros. En 2021 su cuota de mercado fue del 3% y a final de 2033 se espera alcance el 15%.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Los primeros beneficios deberían llegar en 2025 por 14,5 millones y el FCL positivo al año siguiente.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">- Con el paso de los años, las ratios de explotación de Irmãdona deben aproximarse a las de su matriz Mercadona.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Utilicé para calcular su valor intrínseco por DFC una tasa de descuento superior a la de Mercadona en España, ya que el riesgo en Portugal es mayor (9,78%), y como tasa de crecimiento una superior al no ser aún un negocio maduro (2,5%). </span></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>La valoración de Irmãdona queda establecida en 1.292 millones de euros</b>, 1,8<i>x</i> su valor patrimonial. Debido al estado primigenio de desarrollo del negocio no caben otro tipo de valoraciones respecto al mercado, ya que todo gira alrededor del desarrollo del negocio y del buen hacer de los equipos de Mercadona.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMVG7UjUpU0q4AohEr3xvYLqSOLYDDtD6jAMITov8fN0XUWHnnonwgEygXfdW4l2VaSjnN8vkgaLE3NuL9ELzZMLwwI0xKVSFer7uMdOTQAVQCS0fg5P6yTziepsDPMhWMwfk-urZ-KDCOg9B3v3u6lw98B2SMyf3g1sbIxriyg36wMbLacShLWM-D/s903/Valoraci%C3%B3n%20de%20Irmadona%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valor intrínseco de Irmadona 2022" border="0" data-original-height="183" data-original-width="903" height="130" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMVG7UjUpU0q4AohEr3xvYLqSOLYDDtD6jAMITov8fN0XUWHnnonwgEygXfdW4l2VaSjnN8vkgaLE3NuL9ELzZMLwwI0xKVSFer7uMdOTQAVQCS0fg5P6yTziepsDPMhWMwfk-urZ-KDCOg9B3v3u6lw98B2SMyf3g1sbIxriyg36wMbLacShLWM-D/w640-h130/Valoraci%C3%B3n%20de%20Irmadona%202022.png" title="Valoración de Irmadona 2022" width="640" /></a></div><div style="text-align: center;"><br /><br /></div><div style="text-align: center;"><br /></div></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><b><u>VALORACIÓN TOTAL: La suma de partes</u></b></div><div style="text-align: justify;"><b>La suma de Mercadona e Irmãdona por DFC nos ofrece una valoración intrínseca de 14.117 millones de euros</b>. Como expuse en la valoración de Mercadona España, con bastante probabilidad, en el mercado estaría cotizando con descuento del 16-17%, como las otras empresas del sector.</div></span><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, su vocación es de largo plazo y trabajan para seguir liderando el sector en Iberia durante muchos años.</b></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si Mercadona cotizara en el IBEX 35, con esta valoración podría ocupar el decimoquinto lugar por capitalización</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2022 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Hice una valoración por partes al no disponer de unos estados contables consolidados. No tuve en cuenta operaciones <i>intercompany</i> para el resultado final de valoración en este año; ya que no tengo información precisa de las mismas.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación. Las tasas fueron distintas para cada país.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Seguro que cometí errores de omisión y de cálculo, pido disculpas.</span></li></ul></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-63032449625610106132022-01-20T09:47:00.007+01:002023-04-24T08:36:47.147+02:00Valoración de Mercadona en 2021<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhrJ9-VxkErud2svPro4dz_sjOrObIYfKwQsn1jOGozWMQ2Nc8JlUDO0oCYGIu4D_v6sFwcRb9hPK1onJ8z9OWYlAQUmIYxmsmhFvWNADtuV_xl5NyxToZMZrAXVR_qECM1zr0pXSUrQYk4Lht7of7oesxd9Ser2VXdD3fb1pDQePHDHLYXmRFXePEj=s562" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="562" data-original-width="405" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhrJ9-VxkErud2svPro4dz_sjOrObIYfKwQsn1jOGozWMQ2Nc8JlUDO0oCYGIu4D_v6sFwcRb9hPK1onJ8z9OWYlAQUmIYxmsmhFvWNADtuV_xl5NyxToZMZrAXVR_qECM1zr0pXSUrQYk4Lht7of7oesxd9Ser2VXdD3fb1pDQePHDHLYXmRFXePEj=w230-h320" width="230" /></a></div><div style="text-align: justify;"><b><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">Previas</span></b></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><span>Lo primero que me gustaría expresar es que hubo una fuerte desviación entre el resultado estimado para 2020 </span>que utilicé en la valoración del año anterior<span> </span><span>y el cierre real</span><span>, algo que realmente podría invalidarla; aunque todo dependerá de los flujos libres de caja futuros y no de un desencuentro puntual. Una valoración es un ejercicio subjetivo de planeación que utiliza herramientas cuantitativas para el cálculo del valor intrínseco de un negocio.</span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Las grandes diferencias en la explotación fueron : Ventas -71,7 millones € (-0,31pp de crecimiento menor que el estimado); coste de ventas -1,3pp sobre ventas, lo que impactó de forma muy importante en el margen comercial y por ende en el resultado final; el resto de gastos operativos, prácticamente, en línea con lo estimado pese a los extras en que se incurrió por COVID; el resultado operativo (ebit) alcanzó los 1.001 millones frente a lo estimado de 643 millones y gran parte provino de la fuerte reducción del coste de ventas -373 millones. Un mayor gasto real en impuesto de sociedades y en deterioro por enajenaciones dejó el Resultado final en 727,26 millones frente a lo estimado de 489,48 millones.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Todo esto impactó en los flujos de caja. El flujo de caja operativo fue 267 millones superior, y si a esto unimos un gasto en capex 518 millones inferior (no sé si motivado en parte por no poder ejecutar por el COVID), tendremos que el flujo de caja libre fue 569,1 millones superior al estimado. Esto impacta de lleno en la valoración del año anterior que publiqué.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-family: "Times New Roman"; font-size: medium;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana; font-size: medium;">Avanzamos. </span></b></div><div style="text-align: justify;">Mercadona en 2020 continuó con su plan de inversión extraordinario de 8.500 millones para el período de 2017 a 2023, invirtiendo 1.281 millones de euros frente a los 1.960 del año anterior. Posiblemente, la pandemia demoró la puesta en marcha de algunos proyectos planificados. Se realizaron 60 nuevas aperturas (757 millones de inversión) y reformaron 152 supermercados. Debido a los 65 cierres de los centros que no pudieron ser adaptados a este nuevo modelo, <b>el portfolio de tiendas en España quedó en 1.621 (-5 sobre el año anterior)</b>. <b>En Portugal se cierra el ejercicio con 20 centros (+10 sobre el año anterior)</b>. <b>Había también 3 Colmenas abiertas: Madrid, Barcelona y Valencia</b>. Las tiendas ecoeficientes (40% de ahorro energético sobre el modelo anterior) siguen extendiéndose y alcanzan ya las 1.020, al igual que la sección "Listo para comer" presente en 650 tiendas. <b>La nueva estrategia de proveedor especialista "<i>Totaler</i>" para el desarrollo de sus marcas les ayudará a mejorar precios de venta, márgenes y calidad</b>, lo que les ayudará a potenciar su liderazgo en el sector por largo tiempo. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Los distribuidores regionales en 2020 se vieron muy potenciados</b> por los efectos del COVID-19 arañando cuota de mercado al líder, ya que la proximidad a casa, el e-commerce y el avance de LIDL fueron las preferidas por los clientes para realizar sus compras:</div></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><ul><li><a href="https://www.blogger.com/#">Alimarket</a> atribuye en 2020 a Mercadona una <b>cuota de mercado</b> con Base Alimentaria Total Mercado del <b>28,4%</b> (-0,9pp sobre 2019). La cuota de superficie era del 18,7%.</li><li><a href="https://www.kantar.com/es/inspiracion/gran-consumo/el-ecommerce-y-los-super-regionales-se-consolidan-como-los-canales-que-mas-crecen-en-2020?par=es/Noticias/El-e-commerce-y-los-super-regionales-crecen-en-2020" target="_blank">Kantar Worldpannel</a> en 2020 les atribuye en Gran Consumo una cuota del <b>24,8%</b> (-0,8pp sobre 2019). El mercado de Gran Consumo creció el 12,7% en valor y Mercadona no fue capaz de captar ese impulso.</li></ul></div></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Las ventas netas de Mercadona en 2020 fueron de 24.556 millones de euros (+5,19%) y su beneficio neto de 727,26 millones (+16,8%). La inversión ascendió a 1.281,1 (-679,2 millones respecto a 2018), siendo su flujo de caja libre al final de 274,36 millones. Todo esto hizo que su Tesorería alcanzase los 2.461,9 millones de euros (+507,75 millones respecto a 2019).</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b></b><blockquote><b><i>"La nueva valoración queda fijada en 14.246 millones de euros</i></b><i>, bajo las hipótesis de explotación que se exponen. Su valor intrínseco aumenta respecto valoraciones anteriores al mejorar los Flujos de Caja Libre esperados. Mercadona se anticipó en 2017 con su estrategia comercial para este nuevo escenario con un gran plan de transformación, como en crisis anteriores, aumentando su inversión en tecnología, en logística, renovación del portfolio de tiendas físicas, en su e-commerce y reduciendo precios, y todo para seguir liderando el sector. Ya pasó el nefasto 2020 y la pérdida de cuota de mercado y ahora fija su objetivo en ganar lo perdido"</i>.</blockquote></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: blue; font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b><u>Balance:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> sigue siendo negativo <b>-430,34 millones</b> de euros. Muchas empresas del sector de la distribución tienen menos días de stock que su plazo de pago, y si además añadimos una acumulación de tesorería por beneficios retenidos como Mercadona nos lleva al resultado comentado.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjSH2-GkNPaMxO6PHxO1PPw93NHHgmxEBdi2jUFd6LW7TQabs73PvCurkHxtqc6di1by_9UIS82sXyP8sVgrX26eBQ30rdzDyrg6LefjjUUid1GBiaw3E8njJtGeuqKktiGb1xaQFfYKjNZOmn57Z-xNsM6zP1x1T8FHJykXEge0tkIlCOBah4OSa9o=s649" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Fondo de Maniobra Mercadona 2020" border="0" data-original-height="324" data-original-width="649" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjSH2-GkNPaMxO6PHxO1PPw93NHHgmxEBdi2jUFd6LW7TQabs73PvCurkHxtqc6di1by_9UIS82sXyP8sVgrX26eBQ30rdzDyrg6LefjjUUid1GBiaw3E8njJtGeuqKktiGb1xaQFfYKjNZOmn57Z-xNsM6zP1x1T8FHJykXEge0tkIlCOBah4OSa9o=s16000" title="Análisis de solvencia Mercadona 2020" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Los días medios obtenidos de la <b>financiación de su circuito operativo</b> ascendían a <b>44,23 días de venta</b>. Del plazo de pago a proveedores obtuvo 47,9 días (+0,6 días vs 2019). Sigue estando por debajo de los plazos medios de pago del sector:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjEknodlg1_wFfFTakbk9fx6xZSEpfMSZk2grxHIqfc_lwkEIYqBeO60RljYDhsMoVNWcD7ncLp-Gq9XIOD2Blcgz_kC9FS0GIgWou2N7alTvJSiFZobd1RX2Vk6DrlMGhw9h3ZRob00vUOjK5w2rnfxoTCSNPiM2K770MeD326g5Q56JtP0BFTOdrE=s649" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Días de rotación y plazo de pago de Mercadona" border="0" data-original-height="190" data-original-width="649" height="188" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjEknodlg1_wFfFTakbk9fx6xZSEpfMSZk2grxHIqfc_lwkEIYqBeO60RljYDhsMoVNWcD7ncLp-Gq9XIOD2Blcgz_kC9FS0GIgWou2N7alTvJSiFZobd1RX2Vk6DrlMGhw9h3ZRob00vUOjK5w2rnfxoTCSNPiM2K770MeD326g5Q56JtP0BFTOdrE=w640-h188" title="Período Medio de Maduración 2020 Mercadona" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Los <b>días medios de cobertura de stocks fueron de 13,4 días</b> (-0,8 días frente 2020). Mercadona obtuvo en 2020 de su movimiento de mercaderías <b>32,3 días de financiación gratuita</b> (aprox. 2.170 millones). No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>La Tesorería</b> aumentó sobre el ejercicio anterior en 507,75 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en <b>2.462 millones</b>. Se estima que al cierre de ejercicio de 2021 ésta alcanzará los 2.868 millones.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">> Mercadona <b>no tiene Deuda Financiera</b> y su <b>Patrimonio Neto asciende ya a 6.673,88 millones</b> de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación. La <b>distribución de dividendos</b> se mantuvo hasta el 2016 estable en el 19% del resultado de cada ejercicio, pero desde el 2017 cambió el criterio manteniéndose estable la distribución en 2018 y 2019. Los 142,51 millones correspondientes a 2020 es una estimación.</div></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj7IHzaRWelNtIk_SerNff2aYOF_FJckfyaS_BNL0ZvRKA79SGlbpoCJ6YEZi0mK3gut8X4g7jFPhrQx9qk-4f7l4EH_nA9xa3-jbr4pMtMcR5tw2avU0_nZqFz143EPukO1beREP5-bgWOd1W7HCU4SinmuhJ8Blkh4PUQuo21hZjY8nNyXNje4zZ4=s649" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Patrimonio de Mercadona en 2020" border="0" data-original-height="162" data-original-width="649" height="160" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj7IHzaRWelNtIk_SerNff2aYOF_FJckfyaS_BNL0ZvRKA79SGlbpoCJ6YEZi0mK3gut8X4g7jFPhrQx9qk-4f7l4EH_nA9xa3-jbr4pMtMcR5tw2avU0_nZqFz143EPukO1beREP5-bgWOd1W7HCU4SinmuhJ8Blkh4PUQuo21hZjY8nNyXNje4zZ4=w640-h160" title="Evolución Fondos Propios de Mercadona" width="640" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">> <b>Rentabilidad</b>.</div><div style="text-align: justify;">La rentabilidad sobre los <b>recursos propios -ROE- alcanzó el 11,4%</b> (+0,3pp <i>vs</i> 2019), aunque aún lejos de tus tasas históricas más recientes del 13-14%. La rentabilidad sobre su <b>activo total -ROA- fue 7,2%</b> (+0,6pp <i>vs</i> 2019).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEieA5gDwbwae1-t7zizEdRuK7El0cIXq3AjnzSs_2TEoOvMt-nnrKEm29kxsgnwwMygHxJJWfvzUAjHOBHG7fb9wgqb5MsD9dHEaMwBpNy9-hGqYvjwr4KutPLcBukLIuWvhM1VsF3APGjRaJv6tVuOlYt_g90X863G69kvLn2AXX7izmEhHBScEJdZ=s632" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="ROE ROA ROIC ROCE Mercadona" border="0" data-original-height="90" data-original-width="632" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEieA5gDwbwae1-t7zizEdRuK7El0cIXq3AjnzSs_2TEoOvMt-nnrKEm29kxsgnwwMygHxJJWfvzUAjHOBHG7fb9wgqb5MsD9dHEaMwBpNy9-hGqYvjwr4KutPLcBukLIuWvhM1VsF3APGjRaJv6tVuOlYt_g90X863G69kvLn2AXX7izmEhHBScEJdZ=s16000" title="Rentabilidad de Mercadona 2020" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Se dice que <b>las empresas con ventajas competitivas duraderas mantienen altas tasas</b> de rentabilidad sobre capital empleado -<b>ROCE</b>- o sobre capital invertido -<b>ROIC</b>-, depende que se vea desde el lado de la dirección del negocio o desde la óptica del inversor. Pues <b>Mercadona exhibe en este sentido una gran fortaleza</b> frente a empresas líderes del sector:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhKvJwOfiBsFsaKndlDkz6TN3A0MkrF4Gq_hAN5LyTljiELPmMxJOlRyhVC8CPAfGU-gq_RA8GrfCBK6CDl79pe9IwOTsUnifhMi75U7kSNRS1s4G3-dXay3VtCW6imZ1T7ll-KwsvUKq7DEB5_SlVX7ZcsVGZfSasm8ESFW0Zvs0AHDSb2QMPkkh55=s716" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Rentabilidad ROCE y ROIC de la distribución" border="0" data-original-height="103" data-original-width="716" height="93" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhKvJwOfiBsFsaKndlDkz6TN3A0MkrF4Gq_hAN5LyTljiELPmMxJOlRyhVC8CPAfGU-gq_RA8GrfCBK6CDl79pe9IwOTsUnifhMi75U7kSNRS1s4G3-dXay3VtCW6imZ1T7ll-KwsvUKq7DEB5_SlVX7ZcsVGZfSasm8ESFW0Zvs0AHDSb2QMPkkh55=w640-h93" title="Tasas de rentabilidad de Gran Consumo" width="640" /></a></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Tanto el ROCE como el ROIC de Mercadona son superiores al líder de la distribución Walmart</b> y a mucha distancia de los referentes europeos <b>Tesco</b> y <b>Carrefour</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona tiene un ROIC > WACC</b>, <b>propio de empresas generadoras de valor para sus accionistas</b>. Mercadona mantiene este estado históricamente, propio de empresas con algún MOAT que las diferencia y hace líderes en su segmento.</span></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>En Portugal, hasta el año 2020, Mercadona llevaba invertidos 555,2 millones de euros en Irmãdona Supermercados S.A. y acumula un deterioro (pérdidas) de 222,68 millones</b>. Estos estados financieros no se consolidan en Mercadona S.A., sino que se incluyen como una empresa participada. Mercadona apuesta con fuerza por el mercado portugués, teniendo <b>20 tiendas abiertas</b> a cierre de ejercicio y que facturaron 186 millones de euros. Había 1.700 trabajadores en activo.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias:</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">> <b>Las Ventas crecieron un 5,19%</b> respecto a 2019 (+0,3pp más que el año anterior), <b>alcanzando los 24.556 millones de euros</b> (12.542 millones de "<i>kilitros</i>" vendidos) de los que 176 millones brutos correspondieron a online (1,2 millones de pedidos). Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 7,14%. La estimación de crecimiento que introduje en el modelo para la cifra de ventas en 2021 fue del 4,5% y del 5% al 4% del 2022 hasta el 2025.</div></span><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh6nOwLiIzrRFSZNY6mB4EdVoLvD21x9wvPOXxTT9uJDY9P8zGRo_W2pVZ_oY5za2Xi9edpidV3cKcqMiWHBK7PNQg-sWGlWB2W3pQ9Cs7Sj_IuWVGMa3L3r1elmcztx2PtaP-ra0_mbdkfV3-w0dbdTuO9Fthu9RY5Q9xUzPjvjs3jnM9IFcxupQgq=s569" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución de tasas de crecimiento de ventas de Mercadona" border="0" data-original-height="301" data-original-width="569" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh6nOwLiIzrRFSZNY6mB4EdVoLvD21x9wvPOXxTT9uJDY9P8zGRo_W2pVZ_oY5za2Xi9edpidV3cKcqMiWHBK7PNQg-sWGlWB2W3pQ9Cs7Sj_IuWVGMa3L3r1elmcztx2PtaP-ra0_mbdkfV3-w0dbdTuO9Fthu9RY5Q9xUzPjvjs3jnM9IFcxupQgq=s16000" title="Tasas de crecimiento de ventas de Mercadona" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La pandemia afectó de lleno al <a href="https://www.mapa.gob.es/es/alimentacion/temas/consumo-tendencias/informe-anual-consumo-2020-v2-nov2021-baja-res_tcm30-562704.pdf">Gasto Alimentario dentro y fuera de los hogares</a>, lo que dio alas al crecimiento del sector de la distribución alimentaria minorista. El gasto fuera del hogar disminuyó un 36,8% (quedó en 22.734 millones de euros), mientras en los hogares aumentó un 14,2% (alcanzó los 79.348 millones de euros). El consumo en hogares se distribuyó el 43,3% para la alimentación fresca y el 56,7% para el resto de la alimentación. La alimentación fresca ganó participación al crecer un 14,6% (pescado +9,3pp y carne +13,2pp), mientras el resto crecía un 13,8%. La distribución por Canales de Venta del Gasto Alimentario en hogares quedó:</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><span><div class="separator" style="clear: both; font-size: 12pt; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEii7n8NfdMyK14dXmqoFF1f3n6dl6vf9QYvIdhaWZAX_vO0wKrPTKbWFLnrtEIw2ns1vOz3jbPSs6HYAWiTUf_WY0jJYkXo5VogMu9CS9ewFMqi6bgeizdFVghKJKYQ1cIMUz9mi9dXogL-Qp0eoacPI5d0qHTVJ2TeAj19Itd7MMwYuJDXXDiXEENt=s637" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gasto Alimentario por Canales de venta" border="0" data-original-height="485" data-original-width="637" height="305" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEii7n8NfdMyK14dXmqoFF1f3n6dl6vf9QYvIdhaWZAX_vO0wKrPTKbWFLnrtEIw2ns1vOz3jbPSs6HYAWiTUf_WY0jJYkXo5VogMu9CS9ewFMqi6bgeizdFVghKJKYQ1cIMUz9mi9dXogL-Qp0eoacPI5d0qHTVJ2TeAj19Itd7MMwYuJDXXDiXEENt=w400-h305" title="Cuota de mercado por Canales de venta" width="400" /></a></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div></span><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona no pudo aprovechar todo este impulso, ya que sus centros en muchas ocasiones se encontraban alejados de la proximidad que el cliente demandaba en ese momento</b>. En 2021, y con la apertura parcial de las restricciones iniciales de 2020, debe haber recuperado parte del terreno perdido (realmente en 2021 ya no perdió cuota).</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Mercadona lidera el sector en "ventas por m²"</b>, alcanzó los 10.081 €/m² frente a los 9.802 del 2019 (Fuente: Alimarket "<a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/337432/informe-2021-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos">Informe 2021 del sector de la distribución alimentaria en España</a>"), seguida de los supermercados Bonàrea de C.A. Guissona con 9.616 y Ahorramas con 8.742. Esto denota la aceptación de su propuesta de surtido y el porqué el 90% de hogares compra en esta enseña.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La <b>productividad se mantiene estable</b> desde 2016 (ventas en euros / número de trabajadores), pese a la entrada en Portugal.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>El Margen alcanzó el 26,52%</b>, siendo el máximo de la serie histórica de seguimiento. En parte, esto es debido al influjo de los márgenes de productos ultrafrescos que también implican un mayor coste de operación y al mayor peso relativo de la marca propia. En el modelo de valoración se incluyeron márgenes para 2021 del 26,5% y a partir del 2025 del 26,72%. Desde finales de 2020, Mercadona viene presionando los márgenes del sector para ganar cuota de mercado y esto se intensificará durante 2021; aunque su política de selección de proveedores -"<i>Totaler</i>" en la nueva terminología- le ayudará a minimizar el impacto de las bajadas de precios de venta.</span></div></div><div style="text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgQsX7E8o2V30k30rnYi9zK8Z0CqhTSYC-N_0msFmgyZG9uvBNYLfWOhX72xwP5Cd4r_vN2KJe1q8QAg4UwxBRZ4KVPRpX07nar_hxSOUaVem9dObIMu2-YKGm7XEC1sjMh7vsjkZLToumhE2-WzwdYLWE497xvP6qccEtzl9a1i-vDfVptT50gUcDR=s514" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución del margen de Mercadona" border="0" data-original-height="300" data-original-width="514" height="234" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgQsX7E8o2V30k30rnYi9zK8Z0CqhTSYC-N_0msFmgyZG9uvBNYLfWOhX72xwP5Cd4r_vN2KJe1q8QAg4UwxBRZ4KVPRpX07nar_hxSOUaVem9dObIMu2-YKGm7XEC1sjMh7vsjkZLToumhE2-WzwdYLWE497xvP6qccEtzl9a1i-vDfVptT50gUcDR=w400-h234" title="Margen de Mercadona 2020" width="400" /></a></div><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">> El <b>Gasto de Personal </b>se mantuvo prácticamente igual que en 2019 y quedó en el <b>13,14% de las ventas</b>. Es muy buen dato, ya que la pandemia trajo gastos extras y las ventas de ultrafrescos asistida no ayudan al requerir más mano de obra. <b>La plantilla asciende a 95.000 trabajadores</b> (93.300 en España y 1.700 en Portugal). <b>La productividad por empleado en Mercadona</b> (euros vendidos por persona y por año) alcanza los <b>263.194 euros</b>, frente a los 190.000 de media del sector de la distribución de base alimentaria. <b>Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona</b>, lo que finalmente se traduce en que tengan que vender a precios de venta más caros para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</div></span><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgWH-uGcIW7TrCywrET6bCCZcciOHTA9FxHoAyV-iIWw28Tm2GoOAWMc3OAfjQau_eBKIB0K30pC7_49gY4JnvMP3a4rzYVDXHoKtafG7ROnWMUDyKe7sbtutrNFTw56TZuSVsZzDSHGnf5k3SBVgcmfVBtdgy7aQuGVHGBXbCCjZCi36UQxrTuKdsj=s520" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="% gastos de personal de Mercadona" border="0" data-original-height="311" data-original-width="520" height="239" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgWH-uGcIW7TrCywrET6bCCZcciOHTA9FxHoAyV-iIWw28Tm2GoOAWMc3OAfjQau_eBKIB0K30pC7_49gY4JnvMP3a4rzYVDXHoKtafG7ROnWMUDyKe7sbtutrNFTw56TZuSVsZzDSHGnf5k3SBVgcmfVBtdgy7aQuGVHGBXbCCjZCi36UQxrTuKdsj=w400-h239" title="Gastos de Personal de Mercadona" width="400" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> crecieron un 4,97% (las ventas +5,19%) y representan <b>el 7,25% de las ventas</b>, donde parecen haber puesto el freno. A futuro estos gastos estimo podrían subir hasta el 7,4% debido a la presión de los costes de energía y transporte.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiETaxDO68PjDqBosxaIu1JKD7RSqxRcTRNN2RwRFauVJjfi0nEzT_CpT1dvqDw_zEYExyTBCWFUDSosmrIjEBDIG_rLlD401n-iy-s1WSLVCD12-dFtu725AEIiKqDIulgIf-hqIWEg9OLajthWc14hIFYq86Eh9tv7RSLef_-fFPjep3S9q5_WB4s=s521" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gastos de explotación Mercadona" border="0" data-original-height="300" data-original-width="521" height="230" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiETaxDO68PjDqBosxaIu1JKD7RSqxRcTRNN2RwRFauVJjfi0nEzT_CpT1dvqDw_zEYExyTBCWFUDSosmrIjEBDIG_rLlD401n-iy-s1WSLVCD12-dFtu725AEIiKqDIulgIf-hqIWEg9OLajthWc14hIFYq86Eh9tv7RSLef_-fFPjep3S9q5_WB4s=w400-h230" title="Otros gastos de explotación Mercadona" width="400" /></a></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;">Destacan en este epígrafe los <b>Servicios exteriores</b>, que soportan en parte el coste de las 152 reformas realizadas en 2020 (351 en 2019). Los servicios exteriores de 2016 a 2020 crecieron a una tasa compuesta de crecimiento anual del 10,46%, mientras las ventas lo hacían el 5,53%. En 2020 respecto a 2019 desaceleraron y crecieron el 5,06%.</div></span><div style="text-align: justify;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgT53krDEkxlEFShhcmlavpE0lh4CJktkEHgxk5qRgXRvKM_iDMNdwBc4bD8VIjtDPyOSWG1U-ZNTP17cXD_V3_W9hfZptwDK8zGgBeZK0iOpzKcQNTRGyQ12uQoATbAPTJHBzbdgrZJw-NlrnCzPs1MqAYhZgJt0tIOZU51voC-fluaZXv4tdJcIeG=s619" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Otros gastos exteriores Mercadona" border="0" data-original-height="158" data-original-width="619" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgT53krDEkxlEFShhcmlavpE0lh4CJktkEHgxk5qRgXRvKM_iDMNdwBc4bD8VIjtDPyOSWG1U-ZNTP17cXD_V3_W9hfZptwDK8zGgBeZK0iOpzKcQNTRGyQ12uQoATbAPTJHBzbdgrZJw-NlrnCzPs1MqAYhZgJt0tIOZU51voC-fluaZXv4tdJcIeG=s16000" title="Gasto en Servicios exteriores Mercadona" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> La <b>Amortización</b> se sitúa en términos porcentuales en el <b>2,5% sobre ventas</b> (el 2,33% en 2019 y 1,71% en 2017). En el modelo, para el 2021 se estima el 2,54%, en el 2022 el 2,55% y ya en descenso hasta 2026 que sería del 2,13%, todo teniendo en cuenta las inversiones comprometidas en el período.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">> <b>El Resultado Neto del ejercicio 2020 representa el 2,96% de las ventas</b> (aumentó el 16,78% frente al ejercicio de 2019), y alcanzó los <b>727,26 millones de euros</b>. La empresa contribuyó a las arcas públicas con <b>194,65 millones</b> de euros y sólo por el <b>impuesto de sociedades</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la <b>estrategia firme de Mercadona para potenciar su futuro</b>, grandes inversiones para mejorar su estructura logística, control de costes, mejora continua de su propuesta comercial, el abordaje de Portugal, apostar por el mundo online que ya lidera y márgenes reducidos.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Con qué Resultado Neto sobre Ventas cerraron en 2020 las empresas regionales del sector?</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Muy pocas superaron el 3%, y lo normal entre el 1,5% y el 2,5%.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Y es que al final Mercadona tiene una gran ventaja competitiva frente al resto de operadores del sector, la "Economía de escala compartida"</b>: margen bajo, control de costes, crecer y obtener economías de escala y compartir ahorros con los clientes. <b>Es muy difícil competir con estos operadores</b> y uno de sus máximos representantes sería Costco.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><br /><b><u>Inversión (Capex)</u></b><br /><br /><div style="text-align: justify;">El sector de la distribución alimentaria es de alto volumen de negocio, muy intensivo en gasto de capital y trabaja con márgenes finales bajos. Esto hace que algunos inversores <i>value</i> lo dejen de lado, salvo cuando al frente de la compañía hay un equipo de gestores que tienen claro que generando caja es como se genera valor para los accionistas.</div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"> </div><div style="text-align: justify;">Mercadona no es menos en este aspecto y más cuando está llevando a cabo un plan de modernización de instalaciones, de automatización de procesos y de desarrollo de su negocio online. Los frutos, es de esperar, vendrán a posteriori cuando desciendan los niveles de inversión. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgBrBdl79fyjV1DM7xu-6P5YqxooYE7fFejODD8zUr-5Prde5FqXho3zuhd8WkRR7x9J9MIcAZmi1I2MaT557UovI39dTNaRLZ8Q-AkPkTNk-mKo5KA5V-HmdklglT9qNe1ZOeEAAWD2Wym_rftFLFLVLeQvgKPVZHDh8d3vKGQMHi9bt89d8eJSHnP=s809" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución inversión en Mercadona" border="0" data-original-height="244" data-original-width="809" height="194" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgBrBdl79fyjV1DM7xu-6P5YqxooYE7fFejODD8zUr-5Prde5FqXho3zuhd8WkRR7x9J9MIcAZmi1I2MaT557UovI39dTNaRLZ8Q-AkPkTNk-mKo5KA5V-HmdklglT9qNe1ZOeEAAWD2Wym_rftFLFLVLeQvgKPVZHDh8d3vKGQMHi9bt89d8eJSHnP=w640-h194" title="Capex Mercadona 2020" width="640" /></a></div><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><b><div style="text-align: justify;"><b>Mercadona destinó en 2020 el 5,2% de sus ventas a inversión, el 115% del Cash Flow estático generado</b>. Lo normal es que estas cifras vuelvan a lo prudente, a términos del 3% sobre ventas y al 60% de CF.</div></b></span><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">A fin de cuentas, <b>la inversión se realiza para mantener y ampliar la capacidad productiva que se traducirá en ventas</b>. En la imagen siguiente, vemos la evolución % de la inversión y cómo se tradujo en tasas de crecimiento en ventas; aunque hay que tener en cuenta el impulso inflacionario del segmento "Alimentación y bebidas no alcohólicas", el más próximo a los productos que comercializa (puede ser que los precios de venta evolucionaran menos en Mercadona que en la media del mercado que publica el INE). <b>Ligeramente l</b><b>as tasas medias de crecimiento de ventas deflactadas de Mercadona fueron superiores al % Capex/Ventas </b>(ver en la imagen siguiente).</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Observamos también</b>:</span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Históricamente sale más dinero que entra o la inversión anual es superior al importe de amortización. Esto es típico de empresas de alto crecimiento.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La inversión -capex- consumió en el período analizado 1,32<i>x</i> el flujo de caja operativo generado y esto no puede ser una constante, si no dónde están los flujos de caja libre que generan valor a los accionistas.</span></li></ul></div><div><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgO2rXRSe0dSV7NOf7MPG9pAsjg-EjnwiVSUj9tAIBDDLNXsTAxt-PNaiXCR4Kjtyd_IiufQ8vgsfCG4EI11CEBiPYFNTDAQJrU0gWNw4VVNb-SySnfvpJAPQFw63w4IPNuoE8t8tp8dM881AWRUWEvMeY0OpZ1zZ29rGk3js96LtR90p-dXCBdvF-C=s675" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="494" data-original-width="675" height="468" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgO2rXRSe0dSV7NOf7MPG9pAsjg-EjnwiVSUj9tAIBDDLNXsTAxt-PNaiXCR4Kjtyd_IiufQ8vgsfCG4EI11CEBiPYFNTDAQJrU0gWNw4VVNb-SySnfvpJAPQFw63w4IPNuoE8t8tp8dM881AWRUWEvMeY0OpZ1zZ29rGk3js96LtR90p-dXCBdvF-C=w640-h468" width="640" /></a></div></div><div><br /></div><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>¿Cuánto invierten los grandes del sector?</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen inferior tenemos el Capex sobre Beneficios que consumen Mercadona, <b>Walmart y Carrefour</b>, muy de la forma de pensar de grandes inversores como <b>Warren Buffett</b>. El mejor comportamiento histórico para los accionistas fue el de Walmart y Warren está ahí históricamente invertido. Desde 2017 se aprecia el esfuerzo inversor de Mercadona para seguir liderando el sector en Iberia. En Walmart se aprecia el esfuerzo en 2017 y 2018, por su apuesta por el e-commerce y el cliente híbrido, donde tiene una ventaja competitiva frente a Amazon con su red de tiendas físicas. Si Mercadona no apuesta realmente por el cliente híbrido (compra donde quieras, online o en tiendas, y recoge donde te apetezca) con sus inversiones en "Las Colmenas" no dará los resultados esperados, y el camino ya se lo muestra Walmart.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiClROd1hSTCUAStExZ-WdOTAL_wY2550NdkjeLtGGEA83-e-Vn31Y-cnRdgKo4j6DGBPwpGX0vp2Vj24Ec6aMN1qtwLTzKzy_rbocv3q0xIO2jh18KrdrXYZbqdHmpB5o_pRK073BYuEA_EJ-1d6I2cbLQjAfczaGtp-hVM06HsIXQrEXUGojGOer8=s728" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Comparativo inversión Mercadona Walmart Carrefour" border="0" data-original-height="269" data-original-width="728" height="236" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiClROd1hSTCUAStExZ-WdOTAL_wY2550NdkjeLtGGEA83-e-Vn31Y-cnRdgKo4j6DGBPwpGX0vp2Vj24Ec6aMN1qtwLTzKzy_rbocv3q0xIO2jh18KrdrXYZbqdHmpB5o_pRK073BYuEA_EJ-1d6I2cbLQjAfczaGtp-hVM06HsIXQrEXUGojGOer8=w640-h236" title="Gastos de capital sobre beneficios Mercadona" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren obtener unos retornos por encima de la media.</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: justify;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue;">Valoración de Mercadona por Descuento de Flujos de Caja</b></div></span><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo. A fin de cuentas, una valoración es un ejercicio subjetivo de planeación que utiliza herramientas cuantitativas para el cálculo del valor intrínseco de un negocio.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista</b></div></span><div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">La estructura de costes de Mercadona hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, Mercadona pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online, nueva web y plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("colmenas" en el argot de Mercadona). En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "Jefe", constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Gastos de Personal</b>. Con el cambio de forma de venta de los ultrafrescos el % sobre ventas destinado a Gastos de Personal ha ido aumentando ligeramente con el tiempo; pero parece que ya queda fijado en el 13,1% (en 2019 y 2020). Se estima que para 2021 se mantenga y aumente ligeramente hasta el 13,39% en 2026. La productividad debe aumentar para conjugar el alza de salarios que provocará la inflación que se avecina para los siguientes años.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Otros Gastos de Explotación</b>. Para 2021 se mantiene en el 7,25% como en 2020 y ligeras subidas hasta 7,35% en los siguientes años. Hay que mejorar bastante la eficiencia del uso de recursos para que no se desboquen estas cifras por la inflación.</span></li><li><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Resultado Neto</b>. Se estima un cierre de 2021 en 774,58 millones de euros (+6,5% s/ 2020) y que su apuesta inversora hará posible una tasa de crecimiento CAGR del 5,87% hasta 2026, donde alcanzará los 1.024 millones de euros.</span></li></ul></div></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgn_sgBuzmLL8-J2VA0fTi0X27GzcfFidyJRdmw_xDbnOfOLQFbqS0dKq9upmHv7SUrSlaPm50_Ql_JwrCf-DCzTgD55EjL5s29Fsz0-gDTY1ZgU8LbBO5tnvhwzPeS-AxMW_68qT0dhSo3tUp2ICiLMHWaD3Ac52UriPbiGI9xya_B1jMQGkMlWGDX=s1396" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Plan de negocio de Mercadona" border="0" data-original-height="766" data-original-width="1396" height="351" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgn_sgBuzmLL8-J2VA0fTi0X27GzcfFidyJRdmw_xDbnOfOLQFbqS0dKq9upmHv7SUrSlaPm50_Ql_JwrCf-DCzTgD55EjL5s29Fsz0-gDTY1ZgU8LbBO5tnvhwzPeS-AxMW_68qT0dhSo3tUp2ICiLMHWaD3Ac52UriPbiGI9xya_B1jMQGkMlWGDX=w640-h351" title="Plan de negocio de Mercadona 2021-2026" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br />La <b>tasa de descuento - wacc </b>- que utilizaré es del 8,68%.</span></div><div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj62QGkGRYycGi4aZFCM2mMv-_mXNbwVC3fT3shK-vkOEPqsGDJXsgG1h39TNaeGu2z_biCSRjKGpeOi0aHdDmqVVDjrtgRwACb-T6-4D_hGJoR7ACFKnzat0YEsBWrMHicsjiorwXNmLISyNy6lQuAcZpmX84Kn0l-fxrdEgDTnz4XaLDOsb9QYq9o=s567" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Wacc de Mercadona" border="0" data-original-height="263" data-original-width="567" height="185" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj62QGkGRYycGi4aZFCM2mMv-_mXNbwVC3fT3shK-vkOEPqsGDJXsgG1h39TNaeGu2z_biCSRjKGpeOi0aHdDmqVVDjrtgRwACb-T6-4D_hGJoR7ACFKnzat0YEsBWrMHicsjiorwXNmLISyNy6lQuAcZpmX84Kn0l-fxrdEgDTnz4XaLDOsb9QYq9o=w400-h185" title="Tasa de descuento wacc Mercadona 2021" width="400" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Nos enfrentamos a la valoración de una empresa sin deuda financiera neta, no cotizada y que por tanto no ofrece información financiera periódicamente. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio de 2021 a 2026 es de 6.600 millones de euros</b>. Hasta el año 2024 no se espera alcanzar las tasas históricas de inversión del 50-60% del Cash Flow estático generado. Este esfuerzo inversor en modernización de su modelo de negocio, difícilmente será seguido por el resto de operadores del mercado y constituirá una nueva barrera de entrada que ampliará el "<i>moat</i>" de Mercadona.</div></span><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhsi7gcMxAW6aJ6qpYKL8QKKHPKBeSSNfGZFubLO0KeVe1tkuaYu5YIqa3B1LKxpvs27jOAkGeDI6OhIsOKSeKe1qSfHyrO1wLL7oRlD3awpP72w_WnhAPGR9lRZ7G9NTHKTqo-lDSn2Cp7XcV7U3DVX5pAt6qMsk6xXhV-zK1aIV79Kg0LROoox8gf=s644" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="257" data-original-width="644" height="256" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhsi7gcMxAW6aJ6qpYKL8QKKHPKBeSSNfGZFubLO0KeVe1tkuaYu5YIqa3B1LKxpvs27jOAkGeDI6OhIsOKSeKe1qSfHyrO1wLL7oRlD3awpP72w_WnhAPGR9lRZ7G9NTHKTqo-lDSn2Cp7XcV7U3DVX5pAt6qMsk6xXhV-zK1aIV79Kg0LROoox8gf=w640-h256" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,13% (tasa libre de riesgo: obligaciones del estado a 30 años). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 13.237 millones de euros.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhjY0cekvPxgfkgCyhC81wtzBo-ULi5FZmEpwhtlt1BkQBxPcz2xXTY0maJ3nA-z2VLhvDIWrTkpozVT42gY339YRgwDKl3I_muRUNhTdVzEcZwJd1sZEJ8sJ8Fsq10VYcZVdt4_SSXgEe7JmsnjVkBoHDRE61q1PJYYlsYeceFj56z9GgYRLkYLNuO=s495" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="283" data-original-width="495" height="229" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhjY0cekvPxgfkgCyhC81wtzBo-ULi5FZmEpwhtlt1BkQBxPcz2xXTY0maJ3nA-z2VLhvDIWrTkpozVT42gY339YRgwDKl3I_muRUNhTdVzEcZwJd1sZEJ8sJ8Fsq10VYcZVdt4_SSXgEe7JmsnjVkBoHDRE61q1PJYYlsYeceFj56z9GgYRLkYLNuO=w400-h229" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 11.428,7 millones de euros (el VAN VT representa el 76,39%), siendo el valor de los fondos propios de 13.908 millones de euros, al disponer de 2.479 millones de tesorería neta.</span></div><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /><div style="text-align: justify;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</div></span><div style="text-align: justify;"><div><br /></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhWlVGcMI1yQ1GD7pVP27PgIsgkHDigiqv0szEE8BeYscFkSE8juv5xvWcuj6kv7sq8OjU29MtulGZ2jl80HuCpu_UPO4R_OXAy7CZABnhxjm1MSLOVxdeB7ahSdw6NQFdMwN5iNeb3kULtZpMiSaGUu8z4gfTDn2NqWwqR-PQXvPww040bKbD_oFRI=s513" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="160" data-original-width="513" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhWlVGcMI1yQ1GD7pVP27PgIsgkHDigiqv0szEE8BeYscFkSE8juv5xvWcuj6kv7sq8OjU29MtulGZ2jl80HuCpu_UPO4R_OXAy7CZABnhxjm1MSLOVxdeB7ahSdw6NQFdMwN5iNeb3kULtZpMiSaGUu8z4gfTDn2NqWwqR-PQXvPww040bKbD_oFRI=w640-h200" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 14.246 millones de euros.<br /><br />¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, trabajan para seguir liderando durante muchos años el sector en Iberia.</b></span></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue; font-family: verdana; font-size: large;"><br /></b></div><div style="text-align: justify;"><b style="color: blue; font-family: verdana; font-size: large;">Valoración de Mercadona por múltiplos de empresas comparables</b></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC, respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de crecimiento de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsoRkg9z2gci07KeYtMoxGUOV2R2K9NJCWGILLfGLYO0AkoHXewDWL3_Ehor7p71hENcVSfh3Yh8AtJHqAqYrM4DVAkJzRbAec2nXXi_eeWlBHgtG-zFt61KALxhPpKu_9YKwrce7AIlBHkKGiy45bX8WnfcSuxT01cPCWUuNEI1-D9gM08iNNp1l-=s782" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="166" data-original-width="782" height="136" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsoRkg9z2gci07KeYtMoxGUOV2R2K9NJCWGILLfGLYO0AkoHXewDWL3_Ehor7p71hENcVSfh3Yh8AtJHqAqYrM4DVAkJzRbAec2nXXi_eeWlBHgtG-zFt61KALxhPpKu_9YKwrce7AIlBHkKGiy45bX8WnfcSuxT01cPCWUuNEI1-D9gM08iNNp1l-=w640-h136" width="640" /></a></div><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;">En la imagen superior la valoración por DFC representa para Mercadona un PER 18<i>x</i>, superior a las empresas europeas seleccionadas y 10<i>x</i> inferior a Walmart. <b>De acuerdo al PER medio</b> de estas empresas, el <b>valor de mercado de Mercadona sería de 13.497</b> millones de euros. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si la valoración la hacemos desde ratios que tienen en cuenta el Valor de Empresa, Mercadona valdría</b> 10.534 millones; aunque si aislamos la excepcionalidad del EV/FCF actual penalizado por los niveles extraordinarios de Capex la <b>media sería de 12.332 millones.</b> </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: medium;"><b>Si Mercadona </b></span><span style="font-family: verdana; font-size: large;"><b>cotizara en el IBEX 35 ocuparía el decimoquinto lugar por capitalización</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2021 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Seguro que cometí errores de omisión y de cálculo, pido disculpas.</span></li></ul></div></div></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-75714918164556216792021-04-01T12:09:00.004+02:002021-04-01T12:15:14.799+02:00Nuevas referencias | Análisis de rentabilidad<div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_C_SucmrBMpdOSA2m8W-lZSFMzFR-6ZLY2DjdoHYnaqgnQmCnkEwHx4C2om5dF1l1QdNZkTbsUlYxbjgGqZXT2M6dCCcmx7MpaRsJRsajYGRibDtRH6LBXEhr9Jhu38LHfWwhMtdtVKM/s281/Toddy.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Toddy marca comercializada en España en los 60-70" border="0" data-original-height="281" data-original-width="201" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_C_SucmrBMpdOSA2m8W-lZSFMzFR-6ZLY2DjdoHYnaqgnQmCnkEwHx4C2om5dF1l1QdNZkTbsUlYxbjgGqZXT2M6dCCcmx7MpaRsJRsajYGRibDtRH6LBXEhr9Jhu38LHfWwhMtdtVKM/w229-h320/Toddy.png" title="Toddy" width="229" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">Los distribuidores necesitan estar analizando continuamente nuevas referencias que colmen las expectativas de sus clientes. Estas nuevas referencias, unas veces llegan ofertadas por los proveedores y en otras es el responsable de la categoría el que expresa la necesidad de su incorporación. De cualquier forma, el comprador se enfrenta al proceso de negociación teniendo: en el primer caso, claro quién es su proveedor; en el segundo, la búsqueda del que colma la necesidad expresada por el responsable de la categoría.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">La incorporación de una nueva referencia lleva aparejado el análisis del espacio disponible en el lineal, ya que en el mundo físico éste es finito. Incorporar una nueva referencia conlleva la reducción de espacio y posible pérdida de ventas en las referencias próximas -en la categoría o subcategoría-, o bien la eliminación definitiva de alguna o algunas. Este análisis exige un estudio de rentabilidad: venta, rotación y márgenes totales históricos frente al potencial de la nueva incorporación. En este análisis está claro qué perdemos (el histórico y su tendencia) y hay cierta incertidumbre en lo que ganaremos. La incertidumbre, asociada al riesgo y al posible coste de oportunidad, requiere de cierta compensación económica y financiera por parte del proveedor: los atípicos de introducción de nuevas referencias y el asociado a la financiación de los stocks de las mismas. Por supuesto, es necesario limitar el riesgo y estas incorporaciones estarán "<i>vigiladas</i>" temporalmente, viendo cómo evolucionan respecto al plan de negocio propuesto.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">Para realizar estos ejercicios es muy importante tener claro qué función cumplen esos nuevos productos en el mercado, qué cuota de ventas tienen y qué huella de imagen de marca ocupan en la mente de nuestros clientes. Hay veces que no es sólo una incorporación a un proveedor o marca que ya existe en nuestro negocio, sino que tratamos con un nuevo proveedor o marca que tiene valores añadidos para la imagen de nuestros establecimientos. En este último caso, el análisis es más profundo y puede afectar a varias categorías, productos sustitutivos o complementarios.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">En el mundo online, también hay lineal, aunque parece imperceptible al carecer de limitación física en la tienda. Pero no implica que una nueva incorporación no tenga impacto económico, ya que afectará a las ventas e ingresos por margen de referencias de la categoría donde se enmarca, o de otras igualmente sustitutivas o complementarias.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">A veces, nos olvidamos del almacén y sus costes cuando hablamos de nuevas referencias. Una nueva referencia requiere de nuevas ubicaciones, tanto de picking como de almacenaje, y éstas tienen un coste de mantenimiento. Así que cuando hagamos el análisis de categoría o plan de negocio de la incorporación incluyamos estos costes en el mismo, ya que será necesario financiar su coste.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">Hay compradores experimentados que no realizan estos cálculos, piden y piden al proveedor atípicos, y se llevan las manos a la cabeza el día que hacen realmente el cálculo.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">La norma fundamental sería: </span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">Primero, no perder. </span></li><li><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">Segundo, siempre ganar en rentabilidad y en la valoración de nuestros clientes.</span></li></ul></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">--------------------</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: Roboto; font-size: large;">En marzo del 2011 escribí este artículo: <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2011/03/analisis-objetivo-para-el-alta-de.html" target="_blank">Análisis objetivo para el alta de nuevos proveedores</a> . Habría que revisarlo, pero los conceptos quedan claros.</span></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-59768255276203275462021-01-16T21:06:00.002+01:002023-04-24T08:37:40.405+02:00Valoración de Mercadona en 2020<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjy0-8S0KuEmV5HLJ6gWUFeMuJCSOYsq9O22lHfqeICfMk7vIMig8PLWhP0yLamxCI1-SLyyC0Ierz4gL6DffsIwrDYY1RJgpivMaXPDfq8wvpykciKLsJthodGSnfK8rRvFv2ICwduF7U/s695/Foto+Colmena.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Colmena de Mercadona" border="0" data-original-height="425" data-original-width="695" height="244" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjy0-8S0KuEmV5HLJ6gWUFeMuJCSOYsq9O22lHfqeICfMk7vIMig8PLWhP0yLamxCI1-SLyyC0Ierz4gL6DffsIwrDYY1RJgpivMaXPDfq8wvpykciKLsJthodGSnfK8rRvFv2ICwduF7U/w400-h244/Foto+Colmena.png" width="400" /></a></div><span style="font-size: 12pt; text-align: justify;"><div><span style="font-family: verdana;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Mercadona continuó en 2019 con su plan de inversión extraordinario de 8.500 millones puesto en marcha en 2017 y que alcanza hasta el 2023. En 2019 aceleró respecto al año anterior e invirtió casi 2.000 millones de euros, centrándose en: reformas y aperturas de tiendas, logística, e-commerce y Portugal. Las tiendas ecoeficientes siguen extendiéndose, al igual que la sección "Listo para comer". La </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">nueva estrategia de proveedor especialista "<b>Totaler</b>" para el desarrollo de sus marcas, les mantendrán en el liderazgo del sector por largo tiempo</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">.</span></span></div></span><p></p><div style="text-align: justify;"><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/320124/informe-2020-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos" target="_blank"><b>Alimarket</b></a> les atribuye en 2019 una cuota de mercado con Base Alimentaria del 31,7% (+0.8pp sobre el 2018). La cuota de superficie era del 18,5%.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><a href="https://www.kantarworldpanel.com/es/Noticias/Balance-de-la-Distribucion-2019" target="_blank"><b>Kantar Worldpannel</b></a> en 2019 les atribuye en Gran Consumo una cuota del 25,8% (+0,6pp sobre 2018). En septiembre de 2020 les atribuye un 24,7%, la COVID-19 le pasó factura.</span></li></ul><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;">Las <b>ventas netas en 2019 fueron de 23.343,8 millones</b> de euros (+4,9%) y su <b>beneficio neto de 622,78 millones</b> (+5,1%). La <b>inversión ascendió a 1.960,3 millones </b>(+484,7 millones respecto a 2018), lo que impactó en su Tesorería que quedó reducida a 1.954 millones (-745 millones respecto a 2018). </span></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="background-color: white; font-size: 12pt;"><b style="background-color: transparent;">La nueva valoración queda fijada en 11.208 millones de euros, </b></span><b style="font-size: 16px;">bajo las hipótesis de explotación que se exponen</b><b style="font-size: 12pt;">. </b><b style="font-size: 12pt;">Su valor intrínseco se mantiene prácticamente similar al de 2019, </b><span style="background-color: white; font-size: 12pt;">pese al entorno actual provocado por la COVID-19, ya que el sector de la distribución alimentaria es uno de los ganadores en esta crisis al recibir gran parte del mercado perdido del Canal Horeca. <b>Mercadona</b> se anticipó con su estrategia comercial para este nuevo escenario, como en crisis anteriores, aumentando su inversión en tecnología, en logística, renovación del portfolio de tiendas físicas, en su e-commerce y reduciendo precios, y todo para seguir liderando el sector. Ya pasó el nefasto 2020 que benefició más a los distribuidores regionales y de proximidad que a Mercadona, y nos enfrentamos al 2021 con un escenario similar, hasta al menos el primer semestre del 2021. Mercadona en 2021 ganará la cuota de mercado perdida en 2020 (1pp), con su modelo de negocio renovado y abriendo una guerra de precios que será difícil seguir por el resto del mercado.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="color: blue; font-size: 12pt;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b><u>Balance:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> ya se tornó negativo -como la mayoría de empresas del sector de la distribución al rotar los stocks en días a mayor velocidad que su plazo de pago y por los excedentes de tesorería acumulados- y <b>alcanzó los -632,3 millones de euros</b>, frente a los +155,4 millones del ejercicio anterior.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGEdb5dQsX1rTY4NT-i9scXP9M4A4VicCcKvElkhIKdvNqJkqAoageQ-aVjeOn4pwimv_nWBFNp9jNLVOid1msfYHsBNQh8U6Rrb5j3wl4Esf1s0BFiyDPGkdm-3Tq1Rp3r_LFFZqYyKw/s728/Analisis+estatico+solvencia+Mercadona+2019.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Análisis estático de solvencia Mercadona" border="0" data-original-height="324" data-original-width="728" height="285" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGEdb5dQsX1rTY4NT-i9scXP9M4A4VicCcKvElkhIKdvNqJkqAoageQ-aVjeOn4pwimv_nWBFNp9jNLVOid1msfYHsBNQh8U6Rrb5j3wl4Esf1s0BFiyDPGkdm-3Tq1Rp3r_LFFZqYyKw/w640-h285/Analisis+estatico+solvencia+Mercadona+2019.png" title="Solvencia de Mercadona" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Los días medios obtenidos de la financiación de su circuito operativo ascendían a 43,56 días de venta. Del plazo de pago a proveedores obtuvo 46,7 días (-0,4 días <i>vs </i>2018), disminuyendo ligeramente en cada ejercicio. Sigue estando muy por debajo de los plazos medios de pago del sector:</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwCNIUyL7-cO2K-69N38woVPEWWHdtWRzc740oVscFBTFN6fG9ava7_CzBLa3aFkXcBQvsxOktv0MwHxJAOjpsxVF9-Fx-wNsHlkcITZklj-bYzLQVyeVbS5Tds7srec01EdSP85GiC48/s728/Per%25C3%25ADodo+Medio+de+Madruaci%25C3%25B3n+Mercadona+2019.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Período Medio de Maduración de Mercadona" border="0" data-original-height="192" data-original-width="728" height="168" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwCNIUyL7-cO2K-69N38woVPEWWHdtWRzc740oVscFBTFN6fG9ava7_CzBLa3aFkXcBQvsxOktv0MwHxJAOjpsxVF9-Fx-wNsHlkcITZklj-bYzLQVyeVbS5Tds7srec01EdSP85GiC48/w640-h168/Per%25C3%25ADodo+Medio+de+Madruaci%25C3%25B3n+Mercadona+2019.png" title="PMM Mercadona 2019" width="640" /></a></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Los días medios de cobertura de stocks fueron de 14,2 días (-1,6 días frente 2019). Mercadona obtuvo en 2019 de su movimiento de mercaderías 30,2 días de financiación gratuita. No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Tesorería</b> disminuyó sobre el ejercicio anterior en 745 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en 1.954 millones (2.699 millones en 2018). Se estima que, debido a los altos niveles de inversión que se acometerán con fondos propios, a cierre del 2020 la Tesorería se situará en unos 1.517 millones de euros.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>Hay que tener en cuenta la ausencia de deuda financiera y que su <b>Patrimonio Neto</b> asciende ya a <b>6.076,17 millones de euros</b>. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación. <b>La distribución de dividendos</b> se mantuvo hasta el 2016 estable en el 19% del resultado de cada ejercicio, pero desde el 2017 cambió el criterio y parece más bien evolucionar con una tasa de crecimiento sobre el año anterior.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbxEcc2WIvYoZteyPjBS4w6bKJaxTaS9auEv1Vtjq3lFfKcmBEcbZ3hso70KoibowzRKvHKRYZDAgbs7yshV_jCfpPH6SZ_6MqA6Kbk5dPyJSSi3r_GCq3nHK7mTRnm1JBQZHsiY_6X8Q/s728/Fondos+propios+Mercadona+2019.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Patrimonio Mercadona en 2019" border="0" data-original-height="161" data-original-width="728" height="142" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbxEcc2WIvYoZteyPjBS4w6bKJaxTaS9auEv1Vtjq3lFfKcmBEcbZ3hso70KoibowzRKvHKRYZDAgbs7yshV_jCfpPH6SZ_6MqA6Kbk5dPyJSSi3r_GCq3nHK7mTRnm1JBQZHsiY_6X8Q/w640-h142/Fondos+propios+Mercadona+2019.png" title="Fondos propios Mercadona" width="640" /></a></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>rentabilidad sobre los recursos propios</b> alcanzó el 10,7% (-0,4pp <i>vs</i> 2018), aunque aún lejos de tus tasas históricas del 13-14%. </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">La <b>rentabilidad sobre su activo total </b>fue 6,6% </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;">(-0,1pp </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;"><i>vs</i> 2018)</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">. </span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzjAwzL6hkm0edCJMaOkmu3uPNfEIJb9ki_OmIt9t3Zen4KL-Bo2sW3M-Qe0XANLkoY-9qejBbghUK9wCbfHA-feEabcQnB-B2cuE_CZ4r40MzCXENUjsdrkkzn0S3-TsWKZB-vh2EEgI/s715/Rentabilidad+Mercadona.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Rentabilidad de Mercadona" border="0" data-original-height="90" data-original-width="715" height="80" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzjAwzL6hkm0edCJMaOkmu3uPNfEIJb9ki_OmIt9t3Zen4KL-Bo2sW3M-Qe0XANLkoY-9qejBbghUK9wCbfHA-feEabcQnB-B2cuE_CZ4r40MzCXENUjsdrkkzn0S3-TsWKZB-vh2EEgI/w640-h80/Rentabilidad+Mercadona.png" title="ROE , ROA, ROCE, ROIC Mercadona" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: 12pt;">Tanto su <b>ROA</b> como su <b>ROE</b> son inferiores a los de <b>Ahold Delhaize</b> y muy superiores a los de <b>Carrefour</b>. Desde el inicio de su macro plan inversor las tasas de rentabilidad disminuyeron, pero a futuro deben hacer que Mercadona vuelva a sus tasas históricas de los últimos años. Os adjunto los niveles de rentabilidad de dos grandes operadores de la distribución europeos, como son </span><b style="font-size: 12pt;">Carrefour</b><span style="font-size: 12pt;"> y </span><b style="font-size: 12pt;">Ahold Delhaize</b><span style="font-size: 12pt;">:</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjK5JMnfmKwOTyHyXqUjjfQ7Fwsjm6LX73WhDGec_EHV3oomYAPo8HWaUY2Rk4TelngpFdXHb8ZItZdbfWEZHzE3uoqwr7zAKtH1lvSOxBebC4sK6cfuQgqEfidiCrqsyVyLPIZYPZco_w/s632/Rentabilidad+Ahold+y+Carrefour.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Tasas de rentabilidad de Ahold y Carrefour" border="0" data-original-height="73" data-original-width="632" height="74" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjK5JMnfmKwOTyHyXqUjjfQ7Fwsjm6LX73WhDGec_EHV3oomYAPo8HWaUY2Rk4TelngpFdXHb8ZItZdbfWEZHzE3uoqwr7zAKtH1lvSOxBebC4sK6cfuQgqEfidiCrqsyVyLPIZYPZco_w/w640-h74/Rentabilidad+Ahold+y+Carrefour.png" title="ROE y ROA de Carrefour y Ahold" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">En Portugal, hasta el año 2019, Mercadona </span><span style="font-size: 16px;">lleva invertidos</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> </span><span style="font-size: 16px;">335,2 millones de euros</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> en </span><b style="font-size: 16px;">Irmãdona Supermercados S.A.</b><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> y acumula un deterioro (</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">pérdidas) de 138,94 millones. En enero de 2020 se ha realizado una nueva aportación de 120 millones. <b>Mercadona</b> apuesta con fuerza por el mercado portugués.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Mercadona tiene un ROIC > WACC</b>, propio de empresas generadoras de valor para sus accionistas. Mercadona mantiene este estado históricamente, propio de empresas con algún MOAT que las diferencia y hace líderes en su segmento.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>Las <b>Ventas</b> crecieron un 4,89% respecto a 2018 (-1,03pp menor que el año anterior), alcanzando los 23.344 millones de euros (12.050 millones de </span><span style="font-size: 16px;">"</span><i style="font-size: 16px;">kilitros</i><span style="font-size: 16px;">" vendidos</span><span style="font-size: 12pt;">). Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 7,27%. </span><span style="background-color: white; font-size: 12pt;">La estimación de crecimiento que introduje en el modelo para la cifra de ventas en 2020 fue del 5,5% y del 3% al 4,5% hasta 2025.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="background-color: white; font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrHTnTk2B21oKLx0wrzsNs1gR76siiG8DF9a2dkvWkjjAHxJlNy0b12hV2YxmTa1TbYuPKXQriIHhdU6wvePBG6sX0MOnwycw-QF0NQ5urPSOs19rkmY6ElCjjO54wFgiK466br-TdSWY/s666/Evoluci%25C3%25B3n+de+ventas+de+Mercadona.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución ventas Mercadona" border="0" data-original-height="349" data-original-width="666" height="336" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrHTnTk2B21oKLx0wrzsNs1gR76siiG8DF9a2dkvWkjjAHxJlNy0b12hV2YxmTa1TbYuPKXQriIHhdU6wvePBG6sX0MOnwycw-QF0NQ5urPSOs19rkmY6ElCjjO54wFgiK466br-TdSWY/w640-h336/Evoluci%25C3%25B3n+de+ventas+de+Mercadona.png" title="Tasas de crecimiento de ventas de Mercadona" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;">Sigue aumentando la penetración de frescos en supermercados y autoservicios (+0,5pp versus 2018) e hipermercados (+0,7pp), se mantiene en tiendas descuento y baja en comercio tradicional (-0,9pp). </span>En 2019 el 43,6% de las ventas de frescos se realizaban en el comercio tradicional (en </span><span style="font-size: 16px;">2018 el 44,6%)</span><span style="font-size: 12pt;"> y el 56,4% en la distribución moderna.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjiIj0vnUWxFlsnHJXflYNkqrCcEAB2njc-lI84-N1wfgIdZ88CSDYq7kplb7lcoeJSelPDabtNIz-QynjdD5LeqUdfwsLw5GUr_1ZFZttbWMJAxr2ZruS0zY0qRJP1e-SGArINJGKYxfs/s576/Canales+de+compra+2019.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Canales de compra de alimentación" border="0" data-original-height="423" data-original-width="576" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjiIj0vnUWxFlsnHJXflYNkqrCcEAB2njc-lI84-N1wfgIdZ88CSDYq7kplb7lcoeJSelPDabtNIz-QynjdD5LeqUdfwsLw5GUr_1ZFZttbWMJAxr2ZruS0zY0qRJP1e-SGArINJGKYxfs/s16000/Canales+de+compra+2019.png" title="Cuotas de penetración de canales de gran consumo" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;"><b>Mercadona</b> lidera el sector e</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">n "<b>ventas por m</b></span><span><span face=""verdana" , sans-serif"><b>²</b></span></span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">" ,</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> aumentaron en 2019 un 1,32%, hasta los <b>9.802 euros</b> (Fuente: Alimarket "<a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/320124/informe-2020-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos" target="_blank">Informe 2020 del sector de la distribución alimentaria en España</a>"), seguida de los supermercados <b>Bonàrea</b> de C.A. Guissona con 9.150 y <b>Ahorramas</b> con 8.191. Esto denota la aceptación de su propuesta de surtido y el porqué el 90% de hogares compra en esta enseña.</span></div><div style="text-align: left;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">La <b>productividad</b> <b>se mantiene estable</b> desde 2016 (ventas en euros / número de trabajadores), pese a la entrada en Portugal. </span></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-size: 12pt;">> </b><span style="font-size: 12pt;">El </span><b style="font-size: 12pt;">Margen</b><span style="font-size: 12pt;"> alcanzó el 25,72%, siendo el máximo de la serie histórica de seguimiento. En parte, esto es debido al influjo de los márgenes de productos ultrafrescos que también implican un mayor coste de operación. En el modelo de valoración se incluyeron márgenes para 2020 y 2021 del 25,22% y a partir del 2023 del 26,02%. Desde finales de 2020, Mercadona viene presionando los márgenes del sector para ganar cuota de mercado y esto se intensificará durante 2021; aunque su política de selección de proveedores -"</span><b style="font-size: 12pt;">Totaler</b><span style="font-size: 12pt;">" en la nueva terminología- le ayudará a minimizar el impacto de las bajadas de precios de venta.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjr8s-OfAPUU7Ks3VFc78QlqJBMCRRmU0m9osdE8Dvz368aekxqhZQ63e-jYp9v-v_0Rqqe0FDQvAsaFw-ZBWAMOmD5YuazQo6R4IGOTzoO0wvJ5hxVi-PxlA0f06VJ_ATGcqVCZKQxN48/s498/Evoluci%25C3%25B3n+del+margen+Mercadona+2004-2019.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución margen comercial de Mercadona" border="0" data-original-height="292" data-original-width="498" height="376" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjr8s-OfAPUU7Ks3VFc78QlqJBMCRRmU0m9osdE8Dvz368aekxqhZQ63e-jYp9v-v_0Rqqe0FDQvAsaFw-ZBWAMOmD5YuazQo6R4IGOTzoO0wvJ5hxVi-PxlA0f06VJ_ATGcqVCZKQxN48/w640-h376/Evoluci%25C3%25B3n+del+margen+Mercadona+2004-2019.png" title="Margen de Mercadona" width="640" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Gasto de Personal</b> alcanzó los máximos de la serie histórica, el 13,13% de sus ventas. Viene afectado por las menores tasas de productividad de Portugal y el aumento en su mix de ventas de la explotación de ultrafrescos. La plantilla asciende a 90.000 trabajadores (89.100 en España y 900 en Portugal). El número de tiendas respecto a 2018 permanece inalterable, ya que se cierran 46 tiendas en 2019 y se abren las mismas ( el portfolio es de 1.626 tiendas en España y 10 en Portugal a cierre de 2019), lo que denota el esfuerzo realizado en personal para mejorar la atención de la venta de frescos. <b>La productividad por empleado en Mercadona</b> (euros vendidos por persona y por año) <b>alcanza los 259.375 euros,</b> frente a los 190.000 de media del sector de la distribución de base alimentaria. Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona, lo que finalmente se traduce en que tengan que vender precios de venta más caros para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_WunX9AdHe48fs858iy4MJEa8CY-RXHpcAW6Vd6JhPJM89n_wUl2Xi0iTKpl8W3Ppuf6lQpQE56Km2YdDmgGgWJdjVO64YljJ3d5SiS1IuQDp3z2zAhf0QIB_Oy9gBk0V20OeYT-PpQg/s515/Evoluci%25C3%25B3n+Gasto+personal+Mercadona+2004-2019.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución Gasto de Personal de Mercadona" border="0" data-original-height="300" data-original-width="515" height="373" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_WunX9AdHe48fs858iy4MJEa8CY-RXHpcAW6Vd6JhPJM89n_wUl2Xi0iTKpl8W3Ppuf6lQpQE56Km2YdDmgGgWJdjVO64YljJ3d5SiS1IuQDp3z2zAhf0QIB_Oy9gBk0V20OeYT-PpQg/w640-h373/Evoluci%25C3%25B3n+Gasto+personal+Mercadona+2004-2019.png" title="Gasto de personal de Mercadona" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> crecieron un 10,10% (las ventas +4,89%) y representan el 7,27% de las ventas, el máximo de la serie histórica. A futuro estos gastos deben quedar entre el 7,4% y 7%.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOYidkBWcDQrfJD1JulVCUW-9tFL4E_h2riAt2C2Rlagcj00UKeLd4rvCCivC2_dEWk6eC1kvOksH_XK5cD8HQo72-bC20L7nvbQFHXIyqaUbKqaGz0whSHXQ83pmkRCUs5pKDkf6wL5Q/s508/Evoluci%25C3%25B3n+Otros+gastos+de+explotaci%25C3%25B3n+Mercadona+2004-2019.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución Otros Gastos explotación Mercadona" border="0" data-original-height="292" data-original-width="508" height="368" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOYidkBWcDQrfJD1JulVCUW-9tFL4E_h2riAt2C2Rlagcj00UKeLd4rvCCivC2_dEWk6eC1kvOksH_XK5cD8HQo72-bC20L7nvbQFHXIyqaUbKqaGz0whSHXQ83pmkRCUs5pKDkf6wL5Q/w640-h368/Evoluci%25C3%25B3n+Otros+gastos+de+explotaci%25C3%25B3n+Mercadona+2004-2019.png" title="Mercadona Otros gastos de explotación" width="640" /></a></div><span style="font-size: 16px; text-align: justify;">Destacan en este epígrafe los </span><b style="font-size: 16px; text-align: justify;">Servicios exteriores, </b><span style="font-size: 16px; text-align: justify;">que soportan en parte el coste de las 351 reformas realizadas en 2019 (215 en 2018). Las ventas de 2016 a 2019 crecieron a una tasa compuesta de crecimiento anual 5,64% y los servicios exteriores 12,32%.</span><br /><div style="text-align: justify;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjmUw9nNkZmzTt5Gu0N9itCGdkexQy_d4ySN13UAknD6yqlK2YBypjRpOoLvsa_IVyvNXCa8l1SyQspFOrxV30NEYZX5qh9x8MxRhjUTCBp5OBg45MLK8F3vevT_GUE5qIHbKjgU2QWEX4/s483/Evoluci%25C3%25B3n+Servicios+exteriores+Mercadona+2016-2019.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="157" data-original-width="483" height="130" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjmUw9nNkZmzTt5Gu0N9itCGdkexQy_d4ySN13UAknD6yqlK2YBypjRpOoLvsa_IVyvNXCa8l1SyQspFOrxV30NEYZX5qh9x8MxRhjUTCBp5OBg45MLK8F3vevT_GUE5qIHbKjgU2QWEX4/w400-h130/Evoluci%25C3%25B3n+Servicios+exteriores+Mercadona+2016-2019.png" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Amortización</b> <span style="background-color: white;">se sitúa en términos porcentuales en el 2,33% sobre ventas (el 1,92% en 2018 y 1,71% en 2017)</span>. En el modelo, para el 2020 se estima el 2,5%, en el 2021 el 2,59% y ya en descenso hasta 2025 que sería del 2,19%, todo teniendo en cuenta las inversiones comprometidas en el período.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Resultado Neto</b> del ejercicio 2019 aumentó el 5,1% frente al ejercicio de 2018, </span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;">y alcanzó los 622,79 millones de euros. La empres</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">a contribuyó a las arcas públicas con 139,36 millones de euros y sólo por el impuesto de sociedades.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la estrategia firme de Mercadona para potenciar su futuro, grandes inversiones para mejorar su estructura logística, su propuesta comercial, el abordaje de Portugal, apostar por el mundo online y márgenes reducidos. Históricamente, se venían abriendo 50-60 nuevas tiendas y en 2019 se abrieron y cerraron 46. En 2020 y hasta noviembre -según <b>Inforetail</b>-, el portfolio de Mercadona en España </span><span style="font-size: 16px;">disminuía</span><span style="font-size: 16px;"> </span><span style="font-size: 12pt;">en 9 tiendas, pese a haber abierto 39, <a href="https://www.revistainforetail.com/noticiadet/mercadona-supercor-y-carrefour-pisan-el-acelerador/22b9c27539ebe6199004583d7f36c719" target="_blank">detentando el 16,87% de la superficie comercial</a> de gran consumo (2,4 millones m²).</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b><u>Inversión Capex</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Mercadona</b> venía destinando en los últimos ejercicios a inversión alrededor del 60% del Cash Flow estático generado. En 2019 destinó el 167,9% del Cash Flow generado y se estima que en 2020 destinará el 162,8%. En 2025 estará en términos del 51,3%.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQg6aK7U7EzAl3lqZZaLkCORwGu_VxGzHQrb3bC2wRwUujpgvMZTkjHKdblsmNpWI2dS-8UYjqVXqYaeIkV52l8pHQdg2mvJimTkX4yy1igW9A41GH8kb3h6mAhpKGUStHgmY_WdT7xxc/s809/Capex+Mercadona+2014-2020.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="Capex Mercadona 2014-2020" border="0" data-original-height="244" data-original-width="809" height="194" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQg6aK7U7EzAl3lqZZaLkCORwGu_VxGzHQrb3bC2wRwUujpgvMZTkjHKdblsmNpWI2dS-8UYjqVXqYaeIkV52l8pHQdg2mvJimTkX4yy1igW9A41GH8kb3h6mAhpKGUStHgmY_WdT7xxc/w640-h194/Capex+Mercadona+2014-2020.png" title="Capex Mercadona" width="640" /></a><br /><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Para situarnos en contexto, en la imagen inferior tenemos el <b>Capex sobre beneficios</b> que consumen <b>Mercadona</b>, <b>DIA</b>, <b>Walmart</b> y <b>Carrefour</b>. El mejor comportamiento histórico para los accionistas fue el de Walmart. Desde 2017 se aprecia el esfuerzo inversor de Mercadona para seguir liderando el sector en Iberia. En Walmart se aprecia algo similar y es por su apuesta por el e-commerce, por el cliente onmicanal, donde tiene una ventaja competitiva frente a Amazon con su red de tiendas físicas. Si Mercadona no apuesta por el cliente omnicanal su apuesta inversora con "<b>Las Colmenas</b>" no dará los resultados esperados, y el camino se lo muestra Walmart.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjg8rmIKQBtrrht4RRJOvW1tWIZb1QXnbXKXoZt5chUNybyGYJAvY-2CILlsBTlMyVnhvuQZL_nbzXroNy9tebqen1D4Y7VGI-2sCCFNjHAueVO-fie3A17OC81MPjibMtZWUvVBZvQRSE/s728/Gastos+de+Capital+Mercadona.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gastos de Capital Mercadona" border="0" data-original-height="358" data-original-width="728" height="314" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjg8rmIKQBtrrht4RRJOvW1tWIZb1QXnbXKXoZt5chUNybyGYJAvY-2CILlsBTlMyVnhvuQZL_nbzXroNy9tebqen1D4Y7VGI-2sCCFNjHAueVO-fie3A17OC81MPjibMtZWUvVBZvQRSE/w640-h314/Gastos+de+Capital+Mercadona.png" title="Comparativo Gastos de Capital" width="640" /></a></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">En última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren obtener unos retornos por encima de la media.</span><br /><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><span><b style="background-color: white;">Estados financieros de Walmart:</b></span></span></li></ul><span face=""verdana" , sans-serif"> </span><span face=""verdana" , sans-serif"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMojmqoY64oG9OzPvcEooJKpC7ihl48tSTsLx1wUKvp6s33ARGRylccKu7hSOmvGdt8YuHgtlsFz4ArAEFTfJJ-5K5Z8Lm-2pTeQp6Pq4ylSkkUEXeN7UR07wTXmIxlhBDwYTQN6IQ7dY/s647/Resultados+y+proyecci%25C3%25B3n+Walmart+2018-2023.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="Walmart proyección de negocio" border="0" data-original-height="461" data-original-width="647" height="285" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMojmqoY64oG9OzPvcEooJKpC7ihl48tSTsLx1wUKvp6s33ARGRylccKu7hSOmvGdt8YuHgtlsFz4ArAEFTfJJ-5K5Z8Lm-2pTeQp6Pq4ylSkkUEXeN7UR07wTXmIxlhBDwYTQN6IQ7dY/w400-h285/Resultados+y+proyecci%25C3%25B3n+Walmart+2018-2023.png" title="Evolución Walmart" width="400" /></a><br /></span><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Estados financieros de Carrefour: </b></span></li></ul></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiIwcOxTHqyNnoqfonRjKCmQGy5k_jyyHjK38h5VtqSeGcvEAAnUAL_wYmovMgx0x761zQntUfI84b-UESBbNHSg8dB1gTk16eRJ3b0LSU1Y-NiyPjzE0bWkJ-LtsNG5-HfzM9AgB2EY08/s642/Resultados+y+proyecci%25C3%25B3n+Carrefour+2017-2022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Carrefour evolución de negocio" border="0" data-original-height="456" data-original-width="642" height="284" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiIwcOxTHqyNnoqfonRjKCmQGy5k_jyyHjK38h5VtqSeGcvEAAnUAL_wYmovMgx0x761zQntUfI84b-UESBbNHSg8dB1gTk16eRJ3b0LSU1Y-NiyPjzE0bWkJ-LtsNG5-HfzM9AgB2EY08/w400-h284/Resultados+y+proyecci%25C3%25B3n+Carrefour+2017-2022.png" title="Carrefour proyección" width="400" /></a></div><blockquote style="border: none; margin: 0px 0px 0px 40px; padding: 0px; text-align: left;"><span style="font-size: 16px; text-align: justify;">El modelo de negocio del hipermercado está en renovación y tienen que atraer de nuevo con su propuesta a los clientes: menor superficie de bazares (los especialistas ganaron la partida), más alimentación (frescos, ultrafrescos y listo para llevar) y más omnicliente. De nuevo el referente para su transformación es Walmart.</span></blockquote><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: justify;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><h3><span face=""verdana" , sans-serif" style="color: blue; font-size: 12pt;">Valoración de Mercadona en 2019 por Descuento de Flujos de Caja (DFC)</span></h3></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... y una subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar las expectativas a largo plazo.</span><br /><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">La estructura de costes de <b>Mercadona</b> hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, <b>Mercadona</b> pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online, nueva web y plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("colmenas" en el argot de Mercadona). En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "<i>Jefe</i>", el omnicliente, constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span><br /><br /><ul><li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Gastos de Personal.</b><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> Fueron al alza hasta 2017, en parte motivado por el estancamiento de su productividad y el cambio en la forma de explotación de frescos. En 2018 descendió ligeramente, superando en 2019 su máximo con el 13,13%. Se estima que para 2020 y 2021 represente este mismo 13,13% y vaya en descenso hacia el 12,93% para los siguientes años.</span></li><li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Otros Gastos de Explotación.</b><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> En el modelo de valoración para el 2020 se estima un 7,42% y 7,27% para el 2021, descendiendo al 7,07% desde el 2023. En 2020 estimé que habrá gastos de carácter extraordinario con motivo de la COVID-19.</span></li><li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Resultado Neto.</b><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"> Se estima un cierre de 2020 en 489,5 millones de euros (-21,4% s/ 2019) y que su apuesta inversora hará posible una tasa de crecimiento CAGR del 8,26% hasta 2025, donde alcanzará los 1.002,7 millones de euros.</span></li></ul></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEidOkOwp6TpXez7svGPQHDhBJTUq2ynPgYjpCuyejiFZ6PVXEtjgdL2d33uvNbInKe1K2My45WboWZvtbWHT1Jt8cq3_88eXrewdD4zsOkEpDlxI2TciVJm6tEiD4E-kb8gmmKZDArSsmY/s1313/Cuenta+PyG+Mercadona+2019-2025.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Mercadona" border="0" data-original-height="766" data-original-width="1313" height="373" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEidOkOwp6TpXez7svGPQHDhBJTUq2ynPgYjpCuyejiFZ6PVXEtjgdL2d33uvNbInKe1K2My45WboWZvtbWHT1Jt8cq3_88eXrewdD4zsOkEpDlxI2TciVJm6tEiD4E-kb8gmmKZDArSsmY/w640-h373/Cuenta+PyG+Mercadona+2019-2025.png" title="PyG Mercadona 2019-2025" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">La <b>tasa de descuento - wacc -</b> que utilizaré es del 8,679%.</span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgGjsaEYrilseGYsD4KVDCIj1YxPngj5fUEy-p5E1_wyf1SSf6jB9iqzT_0l7mO35V0L8rAFlzeB206jC54Ry9L1KE8Mtu_S3WSUk_y6Tbnk8Awlc5ZqKDYoMNGs7-rdGIuZl0qPtiV-o/s565/Tasa+wacc+Mercadona+2020.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="262" data-original-width="565" height="185" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgGjsaEYrilseGYsD4KVDCIj1YxPngj5fUEy-p5E1_wyf1SSf6jB9iqzT_0l7mO35V0L8rAFlzeB206jC54Ry9L1KE8Mtu_S3WSUk_y6Tbnk8Awlc5ZqKDYoMNGs7-rdGIuZl0qPtiV-o/w400-h185/Tasa+wacc+Mercadona+2020.png" width="400" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Nos enfrentamos a la valoración de una empresa sin deuda financiera neta y no cotizada. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio de 2020 a 2025 es de 7.000 millones de euros</b>. Hasta el año 2025 no se espera alcanzar las tasas históricas de inversión del 50-60% del Cash Flow generado. Este esfuerzo inversor en modernización de su modelo de negocio, difícilmente será seguido por el resto de operadores del mercado y constituirá una nueva barrera de entrada que ampliará el "<b><i><a href="http://www.morningstar.es/es/news/125114/el-economic-moat.aspx" target="_blank">moat</a></i></b>" de <b>Mercadona.</b></span><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZKbkb9c2A32dXQatmcY06hwHR5OkspQXHGStO122qLCcCvKD9mVbyS34JtzleD0bkMx6eafYq_HnPCcg2uXBhNh6UphWxyd3SCvoKRbCJ7pnfW2VjR2MG3hhv30MnxGX0LPjN5fhsXxg/s656/Flujo+de+Caja+Libre+Mercadona+2020-2025.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Flujo de Caja Libre Mercadona 2020-2025" border="0" data-original-height="262" data-original-width="656" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZKbkb9c2A32dXQatmcY06hwHR5OkspQXHGStO122qLCcCvKD9mVbyS34JtzleD0bkMx6eafYq_HnPCcg2uXBhNh6UphWxyd3SCvoKRbCJ7pnfW2VjR2MG3hhv30MnxGX0LPjN5fhsXxg/s16000/Flujo+de+Caja+Libre+Mercadona+2020-2025.png" title="FCL Mercadona" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,1% (tasa libre de riesgo: obligaciones del estado a 30 años). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 11.848 millones de euros.</span></div><div class="separator" style="clear: both;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEie6eZgNBq30Z1k-XsMlymAO_yC2xkNQkguSjJjFZ6PBkw2672QG5_mOAsLWliRworiRcYjHRvT6qm8NWVjlW94KSuBhm1yaYumbpY0Q61hzqvR5ST62HtDBizukneUIBawqt4lzduHR2c/s877/Valoraci%25C3%25B3n+de+Mercadona+2020.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de Mercadona" border="0" data-original-height="300" data-original-width="877" height="219" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEie6eZgNBq30Z1k-XsMlymAO_yC2xkNQkguSjJjFZ6PBkw2672QG5_mOAsLWliRworiRcYjHRvT6qm8NWVjlW94KSuBhm1yaYumbpY0Q61hzqvR5ST62HtDBizukneUIBawqt4lzduHR2c/w640-h219/Valoraci%25C3%25B3n+de+Mercadona+2020.png" title="Valor Terminal de Mercadona" width="640" /></a></div></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 9.360 millones de euros (el VAN VT representa el 83,49%), siendo el </span><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">valor de los fondos propios de 10.877 millones de euros</b><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">, al disponer de 1.516 millones de tesorería neta.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC, respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. </b>Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de crecimiento de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona. </span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">En la imagen adjunta se expresa el <b>PER de las empresas analizadas y sus tasas implícitas de crecimiento y de acuerdo a ello Mercadona</b> tendría un valor intrínseco de 22,5x, superior al mercado de las cotizadas seleccionadas. El valor de Mercadona con el PER promedio de mercado sería de 8.443 millones de euros. De cotizar en el IBEX 35 ocuparía el vigésimo lugar por capitalización:</span></div><div style="text-align: justify;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjY4DOe-oarLj6DEFUS9YD-jZ9hKDeuhUaycWYQXHYmQ6edw23tsw00YEenOBel2cnVarK1udTt6x5GW9dy9_ymjudL2RW4AIC6iMNAppGpNcXzWVpr5zGuebvJkRvtIB_CWDAsR49F-QA/s248/PER+y+tasa+implicita+Grandes+Distribuidores+de+Gran+Consumo.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="PER grandes distribuidores Gran Consumo" border="0" data-original-height="178" data-original-width="248" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjY4DOe-oarLj6DEFUS9YD-jZ9hKDeuhUaycWYQXHYmQ6edw23tsw00YEenOBel2cnVarK1udTt6x5GW9dy9_ymjudL2RW4AIC6iMNAppGpNcXzWVpr5zGuebvJkRvtIB_CWDAsR49F-QA/s16000/PER+y+tasa+implicita+Grandes+Distribuidores+de+Gran+Consumo.png" title="Valoración por PER de Mercadona" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"></div></div><div style="text-align: justify;"><b style="font-size: 12pt;">Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b><span style="font-size: 12pt;"> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhpWW4kdln-mqwJC3vgTi-urOw6Y0xjwHiGsb9izH_hXRgqRNO2k5lvjwySkXApAMEi27yjKNUMWl1JImHOTlQCCufg1CKl-_hMQq__hRhyphenhyphenBc0_pbifRKdfqVTgtEyNhhNla6QeBcVunwA/s594/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2020+y+sensibilidad.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración Mercadona 2020" border="0" data-original-height="188" data-original-width="594" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhpWW4kdln-mqwJC3vgTi-urOw6Y0xjwHiGsb9izH_hXRgqRNO2k5lvjwySkXApAMEi27yjKNUMWl1JImHOTlQCCufg1CKl-_hMQq__hRhyphenhyphenBc0_pbifRKdfqVTgtEyNhhNla6QeBcVunwA/s16000/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2020+y+sensibilidad.png" title="Tabla de sensibilidad de valoración Mercadona" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 11.208 millones de euros</b>.</span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, trabajan para seguir liderando durante muchos años el sector en Iberia.</b></span><br /><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div><div style="text-align: justify;"><ul><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2020 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li><li><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.</span></li></ul></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-85524424563359972952020-09-06T16:04:00.004+02:002021-07-05T19:21:01.206+02:00La importancia de los departamentos de Compras y Aprovisionamiento durante la pandemia<p><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEieBdwyHRKzht2KKlQpSqqV8ciENlXEtL0Yz8srfV_V4FWJHBqjHvaXrr-4UvQ6jeS8CMfyxb7TzOxUFPy1L8rV4EwFGZNBd6IINxeAzcPBxSEk1HMMc6meD6xpqvSt60MofEM78XS_Yq0/s856/Supply+chain.jpg" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="Supply Chain" border="0" data-original-height="271" data-original-width="856" height="203" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEieBdwyHRKzht2KKlQpSqqV8ciENlXEtL0Yz8srfV_V4FWJHBqjHvaXrr-4UvQ6jeS8CMfyxb7TzOxUFPy1L8rV4EwFGZNBd6IINxeAzcPBxSEk1HMMc6meD6xpqvSt60MofEM78XS_Yq0/w640-h203/Supply+chain.jpg" title="Cadena de suministro" width="640" /></a><br /><br /></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b> </b></span></p><p style="text-align: justify;"><b style="font-family: verdana;">La pandemia puso al límite a los Departamentos de Compras, como responsables de la financiación del activo corriente en las empresas. Hemos trabajado, y seguimos trabajando aún, en entornos de alta incertidumbre en las fuentes de aprovisionamiento, en las capacidades de financiación de los proveedores y en el comportamiento de los clientes finales. </b></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Los clientes y las empresas en general, se ven influenciados por el Boletín Oficial del Estado, donde a diario se dictan normas que afectan al funcionamiento de los mercados, a la demanda prevista de los productos a la venta, a sus niveles de rotación y, por tanto, a la inversión en stock de la compañía. Ante estos escenarios, <b>los Departamentos de Compras y Aprovisionamiento tuvieron que trabajar de forma improvisada</b>, ágil, ajustando la sensibilidad de sus modelos cuando sólo había un breve historial de operaciones y con un desconcertante futuro, hasta la intuición también fue de ayuda para la toma de decisiones, si querías seguir en el mercado.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">En estos <b>momentos de tan alta incertidumbre en los flujos de efectivo</b>, la relación entre distribuidores y proveedores se ha visto muy reforzada, se han aparcado las diferencias comerciales y <b>sólo se ha pensado en el cliente final</b> y en la continuidad de la cadena de aprovisionamiento. <b>Se intensificaron los flujos de comunicación entre distribuidores y proveedores</b>: el comportamiento de los clientes finales, la evolución de las ventas y su mix por categorías, los productos estrella que emergen de un día para otro, las posiciones de financiación del circulante,... Los que han obrado así, con un contacto sincero y directo, de mutua ayuda, disfrutan del éxito dentro del caos.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Las <b>tensiones de tesorería pusieron al límite a muchas empresas</b> y no hubo más remedio que tomar decisiones duras, sobre las fuentes de suministro, los surtidos a la venta, los stocks de seguridad, los plazos de pago, los gastos de funcionamiento recurrentes y no recurrentes, las personas,... se trataba de mantener viva la empresa. Mantenerla viva y con un mayor endeudamiento financiero en muchos casos, no augura un próximo futuro de altas inversiones en el desarrollo del negocio. Muchas de estas decisiones perdurarán en el tiempo.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">En muchos casos, la <b>actividad promocional quedó relegada</b> a un segundo plano, dependiendo del sector, ya que de lo que <b>se trataba era de mantener un flujo constante</b> de entregas de producto para no dejar el mercado desabastecido. Por otro lado, sí <b>hubo que trabajar en la financiación del circulante</b>, muchas veces en los dos sentidos: aplazamientos de pago, anticipar cobros de atípicos generados o anticipar pagos, envío de pagarés, activar líneas de confirming (recuerden Mercadona con una línea de 2.100 millones de euros), etc… La <b>comunicación directa y continua, activó los lazos de mutua confianza</b> y éstos se mantendrán. La cadena de relación proveedor-distribuidor-cliente final salió reforzada con la crisis. Esto seguirá dando sus frutos en el futuro.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Durante los períodos más duros de la pandemia</b> -confinamiento, actividad restringida- <b>se activaron proyectos de forma urgente</b>, <b>como nuevas</b> (venta online, click & collect, venta digital,...) <b>o antiguas formas de venta</b> (venta telefónica o servicio a domicilio), y a todas tuvieron que responder las áreas de aprovisionamiento. También se <b>activaron proyecto de digitalización</b>, de mejora de flujos de comunicación proveedor-distribuidor, en definitiva, proyectos de eficiencia en las operaciones.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Los <b>Departamentos de Compras y Aprovisionamiento</b> siempre fueron relevantes dentro de las compañías; pero en <b>esta pandemia han demostrado estar al nivel de los departamentos financieros</b>, cobrando todo su protagonismo en el funcionamiento regular de las empresas y de su financiación. </span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Los CFO y los CPO tienen un objetivo común, el equilibrio financiero de sus empresas</b>. El CFO velará por la financiación del pasivo y la estrategia financiera global. <b>El CPO velará por la financiación del circulante operativo, de las mercaderías desde su compra hasta su expedición final</b>. Trabajar de forma coordinada es vital para las empresas. Nadie, en ninguna empresa, puede perder el norte: la Caja manda.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: x-small;">---------------------</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana; font-size: x-small;">El artículo original fue publicado el 30 de julio de 2020 en <a href="https://www.foodretail.es/blogs/firma_invitada/importancia-departamentos-compras-aprovisionamiento-pandemia_7_1460623925.html" target="_blank">Food Retail</a> </span></p>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-64183379713005512422020-08-30T21:06:00.003+02:002021-04-02T16:39:20.553+02:00Cada crisis trajo bajo el brazo una innovación<div style="text-align: left;"><span style="font-family: verdana;"> </span></div><div style="text-align: left;"><span style="font-family: verdana;"><img alt="Coronavirus covid-19 crisis financiera economía caída fondo vector gratuito" src="https://image.freepik.com/vector-gratis/coronavirus-covid-19-crisis-financiera-economia-caida-fondo_1017-24622.jpg" /></span></div><div style="text-align: left;"><div>Fuente de Imagen Freepik</div><div><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Cada crisis trajo consigo una innovación o evolución en los negocios y esta crisis traerá la suya bajo el brazo. Como en todas, el camino nos lo muestra siempre el cliente. Si quieres seguir el camino que te marca el cliente, triunfarás. Si lo que pretendes es seguir en el camino anterior o trazarle tú uno que no te demanda, podrías acabar derrotado.</b></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Como ésta, ya viví otras. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"> </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>La Transición</b>. Nos lastraba la crisis mundial del petróleo de 1973, altas tasas de desempleo e inflación, inestabilidad política, etc… y nuestros políticos no estaban en ese momento pensando nada más que en la transición política. Y llegaron los Pactos de la Moncloa de 1977. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">La mayor cuota de mercado de la distribución alimentaria de este período, estaba en los comercios de proximidad, que se proveían de mayoristas (distribución tradicional). Aquí iniciaron su andadura los cash and carry, el comercio asociado o franquiciado, y a mediados de la década el supermercado de corte moderno y el hipermercado. Nacen los primeros productos de marca blanca, que marcaron el posterior nacimiento de la marca propia.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Así que la transformación hacia la distribución alimentaria moderna que hoy conocemos, nace en plena crisis, la del fin de un régimen y la llegada de la democracia; aunque fue importada prácticamente de la distribución francesa.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>La mini crisis de 1992-1993</b>, que se solventó con un plan de estabilización y la devaluación de la peseta. Los tipos de interés eran muy altos y ésto lastraba la capacidad de crecimiento de la economía, hasta la entrada de España en UE y la adopción del euro. Los costes de financiación de empresas se desinflaron.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">El comercio tradicional sufre los envites de la gran distribución y pierde cuota. Sufren un fuerte desarrollo los establecimientos comerciales más modernos: cash and carry, supermercados, discounts e hipermercados. Los cash and carry se enfocan hacia la restauración. La marca propia acelera su crecimiento.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>La crisis de la “subprime”</b>. La crisis de las “subprime” y del “ladrillo” ocurrió en el 2007 y puso en jaque a todo el sistema financiero mundial. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;">Los cash and carry quedaron como aprovisionadores de la restauración y de lo poco que de comercio tradicional quedaba, y los discounts evolucionaron a formas más softs frente a los hards imperantes. Los hipermercados perdieron cuota alimentaria, frente al auge del supermercado de mediana y gran superficie. La marca propia sufre un fuerte acelerón en su crecimiento y es mayoritaria en la cesta básica de compra.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Al final, las crisis acaban y se inicia un período de prosperidad más o menos largo</b>. Dependiendo de que la salida sea capitalizando al Estado y a las empresas o sea endeudándolas, tendremos una mayor solidez para su prolongación.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><h3 style="text-align: justify;"><span style="color: #2b00fe; font-family: verdana;"><b>Hacia dónde irá la distribución alimentaria tras la COVID-19</b></span></h3><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Los negocios mayoristas -cash and carry-</b> que basaban su negocio en vender a la restauración y la hostelería, tienen un futuro muy “negro”, al menos para 2020 y parte de 2021. Muchos de éstos, si quieren seguir como mayoristas no van a aguantar el envite del post-confinamiento y deberán abrir sus puertas al público en general, hacia formatos de supercash o de compra familiar (dependerá en mucho de su ubicación). Los cash and carry de MAKRO, claramente por su surtido, tendrán que abrir a todos sus puertas y convertirse en el hermano mayor de los supercash, el hipercash.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Los supermercados y soft discounts</b> seguirán con su formato actual, con las restricciones sobre aforo, mantenimiento de distancia, limpieza, elementos de seguridad,.. hasta que haya una vacuna que acabe con este virus y nos dé tranquilidad para retomar nuestra libertad. Los supermercados y autoservicios de proximidad son claramente los preferidos entre los clientes en momoentos donde hay que restringir la movilidad.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Continuará el desarrollo del “listo para llevar”</b> que seguirá canibalizando al sector de la restauración y constituye uno de sus segmentos de desarrollo. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Servicio a domicilio y pedido telefónico o por whasapp</b> que renacieron con la COVID tendrán su espacio, cuando antes de la pandemia eran eran un reducto antiguo en la distribución.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Pero si algún segmento va a salir reforzado, éste será el comercio alimentario online</b>. La distribución alimentaria ha mostrado sus carencias en esta crisis -pese a haber pasado su cuota de mercado del 1,5% al 3%- y ha forzado a muchos clientes a salir de su confinamiento para realizar sus compras. Pienso que han tomado buena nota y que los grandes operadores verticales acelerarán su desarrollo. </span><span style="font-family: verdana;">Los distribuidores de corte regional lo tienen más complicado, y les recomiendo que se agrupen para hacer un proyecto de corte nacional. Aquí las Centrales de Compra - IFA y Euromadi- tienen mucho que decir y podrían liderar el proyecto con sus asociados. La tecnología está disponible, la web muestra el surtido disponible del distribuidor que atiende la zona más próxima a la ubicación desde donde se conecta el cliente.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: verdana;"><b>Los clientes son fieles a una enseña, no a un canal de venta, y son éstos los que deciden en cada momento por dónde quieren cursar sus necesidades de aprovisionamiento. Si tu estrategia se basa en atender sus necesidades, triunfarás.</b></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></div>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-71453415627715472542019-12-08T11:01:00.000+01:002019-12-09T08:16:58.962+01:00Valoración de Mercadona en 2019<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhdt7o56bJV6GZ6Fu6CqCDTp44Gq13jyo56fi-z7Kp7NPKSy8FJRXIv5WgT-Ixmj2f17n229_CMZ0_BA4P8ARUhfRiFily2B5zMzghGu11y_UF8FoJlXnfOQjvYYEzrmiDIQancVKbnpdc/s1600/Prinicpales+cifras+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="182" data-original-width="369" height="196" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhdt7o56bJV6GZ6Fu6CqCDTp44Gq13jyo56fi-z7Kp7NPKSy8FJRXIv5WgT-Ixmj2f17n229_CMZ0_BA4P8ARUhfRiFily2B5zMzghGu11y_UF8FoJlXnfOQjvYYEzrmiDIQancVKbnpdc/s400/Prinicpales+cifras+Mercadona+2018.png" width="400" /></a></div>
<b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Mercadona</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> continua en 2018 con su plan inversor de 8.500 millones hasta el año 2023, y que puso en marcha en 2017. Cerca de 1.500 millones de euros invertidos en 2018: 29 aperturas, 20 cierres, 215 reformas, mejoras logísticas y el negocio online. Las tiendas ecoeficientes se extienden, la nueva sección "Listo para comer", las mejoras en secciones de frescos -especialmente las atrasadas antaño como panadería, carnicería y charcutería-, la apuesta definitiva por e</span><span style="background-color: white; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">l negocio online</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">, la entrada en Portugal y</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> su nueva estrategia de proveedor especialista para el desarrollo de sus marcas, les mantendrán en el liderazgo del sector por largo tiempo</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">.</span><br />
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/296971/informe-2019-del-sector-de-supermercados" target="_blank"><b>Alimarket</b></a> les atribuye en 2018 una cuota de mercado con Base Alimentaria del 30.9% (+0.8pp sobre el 2018). </span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><a href="https://www.kantarworldpanel.com/es/Noticias/Balance-de-la-Distribucion-2019" target="_blank"><b>Kantar Worldpannel</b></a> en 2019 les atribuye en Gran Consumo una cuota del 25,8% (+0,6pp sobre 2018).</span></li>
</ul>
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;">Las <b>ventas netas en 2018 fueron de 22.235 millones</b> de euros (+5,8%) y su <b>beneficio neto de 592,54 millones</b> (+83,9%). La <b>inversión ascendió a 1.475,6 millones</b>, lo que impactó en su Tesorería que quedó en 2.699 millones de euros (disminuyó 150 millones respecto a 2017). </span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Su valor intrínseco mejora </b>respecto a las valoraciones publicadas desde 2014, motivada especialmente por la certidumbre de su giro estratégico, su liderazgo y la mejora que ya traslada su plan inversor. <b>La nueva valoración queda fijada en 11.444 millones de euros.</b></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Balance:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> fue positivo y alcanzó los 154,5 millones de euros, frente a los 677,8 millones del ejercicio anterior. Fondo de Maniobra positivo es algo poco corriente en el sector.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhEhv9Pp2mZeJPIoP-vsbLNW6tVMcT-7YiHYOxfkIMGQBe9JtpPOG7Ic4Zu7oSfGT1-bkbaA1W1_wKQUuUvdJSwBaTzjRgpEwYrKFf8Lwy7IjX-MTzlfw-oALAIyKQLoJKd5RvK7N8_p2s/s1600/An%25C3%25A1lisis+de+Solvencia+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Análisis estático de solvencia de Mercadona" border="0" data-original-height="324" data-original-width="728" height="284" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhEhv9Pp2mZeJPIoP-vsbLNW6tVMcT-7YiHYOxfkIMGQBe9JtpPOG7Ic4Zu7oSfGT1-bkbaA1W1_wKQUuUvdJSwBaTzjRgpEwYrKFf8Lwy7IjX-MTzlfw-oALAIyKQLoJKd5RvK7N8_p2s/s640/An%25C3%25A1lisis+de+Solvencia+Mercadona+2018.png" title="Solvencia de Mercadona 2018" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días medios obtenidos de la financiación de su circuito operativo ascendían a 43,59 días de venta. El plazo de pago a proveedores fue de 47,1 días (-0,2 días <i>vs </i>2017), disminuyendo en cada ejercicio, y sigue estando muy por debajo de los plazos de pago medios del sector:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj1rMipxhs3rFCNrwrkdVfKlxghwx22S4K-lmqyvro5WhsvwHKgwPygAIOhTyXhZIGShrpATqntCv37CYr3FiXlAnJFmIeLrGtFi84-BULhdDRyFWImXqywNFUIG7W4wC_D_dfCPweO8_Q/s1600/Per%25C3%25ADodo+Medio+Maduraci%25C3%25B3n+Mercader%25C3%25ADas+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Rotación de stocks de Mercadona" border="0" data-original-height="188" data-original-width="728" height="164" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj1rMipxhs3rFCNrwrkdVfKlxghwx22S4K-lmqyvro5WhsvwHKgwPygAIOhTyXhZIGShrpATqntCv37CYr3FiXlAnJFmIeLrGtFi84-BULhdDRyFWImXqywNFUIG7W4wC_D_dfCPweO8_Q/s640/Per%25C3%25ADodo+Medio+Maduraci%25C3%25B3n+Mercader%25C3%25ADas+Mercadona+2018.png" title="Periodo Medio de Maduración Mercadona 2018" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días de cobertura medios de stocks fueron de 15,9 días y su plazo medio de pago de 47,1 días. Mercadona obtiene de su movimiento de mercaderías 28,6 días de financiación gratuita. No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Tesorería</b> disminuyó sobre el ejercicio anterior en 150 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en 2.699 millones (2.849 millones en 2017). Se estima que, debido a los altos niveles de inversión que se acometerán con fondos propios, a cierre del 2019 la Tesorería se situará en unos 2.297 millones de euros.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Hay que tener en cuenta la ausencia de deuda financiera y que su <b>Patrimonio Neto</b> asciende ya a 5.583,36 millones de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación. <b>La distribución de dividendos</b> se mantuvo hasta el 2016 estable en el 19% del resultado de cada ejercicio, pero en 2017 se cambia de criterio y parece más bien evolucionar con una tasa de crecimiento.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNz-uoGiy5aV-g4PVdylUOGxRgLk8bm77cyY-K6q2TpsZKGdYnrGNXYk4KW6C7tiaJAAYvPMwiaizmXdkZBs-xmvIXQs7cF-gjOgS3X-TTC3g59vSF424FlZTlPy_irK9SbtvIhJJFEJE/s1600/Evoluci%25C3%25B3n+Fondos+Propios+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Patrimonio Mercadona 2018" border="0" data-original-height="162" data-original-width="647" height="160" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNz-uoGiy5aV-g4PVdylUOGxRgLk8bm77cyY-K6q2TpsZKGdYnrGNXYk4KW6C7tiaJAAYvPMwiaizmXdkZBs-xmvIXQs7cF-gjOgS3X-TTC3g59vSF424FlZTlPy_irK9SbtvIhJJFEJE/s640/Evoluci%25C3%25B3n+Fondos+Propios+Mercadona+2018.png" title="Fondos propios Mercadona" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>rentabilidad sobre los recursos propios</b> alcanzó el 10,6% (+4,6pp <i>vs</i> 2017), aunque aún lejos de tus tasas históricas del 13-14%. La <b>rentabilidad sobre su total activo</b> alcanzó 6,5% </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">(+2,7pp </span><i style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 16px;">vs</i><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;"> 2017)</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">. Estas mejoras de rentabilidad dan credibilidad al</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> gran proyecto de modernización de sus activos en España, del negocio online y la entrada en Portugal. En Portugal, en los tres últimos años y aún sin actividad, la sociedad</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> </span><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Irmãdona Supermercados S.A.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">alcanza pérdidas acumuladas desde 2016 en que se fundó de 40,27 millones de euros.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi2Wudx1ybwYsdeSFeDK9m4kfiH18wq-TELrKSTP0Xi8-NEE9k6ZpuJlrb-L3bs2pww68sTBs2bzMoIp54vEv0_vU6ikRmAyKrDp7J1FYeVQKLNttlTDZNEZOoGa0z8zI8naEyLIYuIWFQ/s1600/Rentabilidad+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="54" data-original-width="603" height="56" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi2Wudx1ybwYsdeSFeDK9m4kfiH18wq-TELrKSTP0Xi8-NEE9k6ZpuJlrb-L3bs2pww68sTBs2bzMoIp54vEv0_vU6ikRmAyKrDp7J1FYeVQKLNttlTDZNEZOoGa0z8zI8naEyLIYuIWFQ/s640/Rentabilidad+Mercadona+2018.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Las <b>Ventas</b> crecieron un 5,82% respecto a 2017 (inferior al 6,1% del año precedente), alcanzando los 22.235 millones de euros (11.848 millones de "<i>kilitros</i>" vendidos, un +2% sobre el ejercicio anterior). Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 7,44%. Desde 2008, esta tasa se ralentizó y pasó a ser del 4,52%. <span style="background-color: white;">La estimación de crecimiento de la cifra de ventas para 2019 que introduje en el modelo es del 3,7% y del 4,5% al 4% hasta 2024.</span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La mayor penetración en productos frescos mantiene las tasas positivas de crecimiento del sector, por contra disminuye la participación de los establecimientos tradicionales. En 2018 el 44,6% de las ventas de frescos se realizaban en el comercio tradicional y el 55,4% en la distribución moderna.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjEv6EiQnlCG_IaDFhCHy0md4K987Ky6NarkNFVChVbnJ7qOh4yhENU0aweX8trsrUcYBjvjv0EekKcBrTIZvMByheU9nMwoULUdkrZY1k4-JdLBvYw9n9eQBYffPp8vPzPhDKgAzip2sc/s1600/Mix+de+ventas+por+Canal+2018.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Ventas de Alimentación por Canal de distribución" border="0" data-original-height="418" data-original-width="574" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjEv6EiQnlCG_IaDFhCHy0md4K987Ky6NarkNFVChVbnJ7qOh4yhENU0aweX8trsrUcYBjvjv0EekKcBrTIZvMByheU9nMwoULUdkrZY1k4-JdLBvYw9n9eQBYffPp8vPzPhDKgAzip2sc/s1600/Mix+de+ventas+por+Canal+2018.png" title="Mix venta por Canal Alimentación" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;"><b>Mercadona</b> lidera el sector e</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">n "<b>ventas por m</b></span><span style="text-align: justify;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><b>²</b></span></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">" ,</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> aumentaron un 1,84%, hasta los <b>9.678,62 euros</b> (Fuente: <a href="https://www.alimarket.es/alimentacion/informe/303174/informe-2019-del-sector-de-la-distribucion-alimentaria-en-espana-por-ingresos" target="_blank">Especial Distribución Alimentaria - Alimarket</a>), seguida de <b>Ahorramas</b> con 8.129,08 euros. Esto denota la magnífica aceptación de su propuesta de surtido a la venta y el porqué el 89,9% de hogares compra en esta enseña.</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En algunas zonas, cada nueva apertura de tienda canibaliza las ventas de otra y hace que las ventas a superficie comparable (LFL) disminuyan. La <b>productividad</b> <b>se mantiene estable</b> desde 2016 (ventas en euros / número de trabajadores). </span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Respecto de los frescos, las mejoras de Mercadona ya son patentes. Han mejorado la explotación de la panadería, carnicería y charcutería que se encontraban algo rezagadas. </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">Siguieron evolucionando con la frutería y es líder en comercialización de pescadería. En muchas poblacion</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">es, los mercados de abastos se han resentido de forma importante por el impacto de las pescaderías de</span><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> Mercadona</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">. También se ha adentrado en las comidas "<b>Listo para llevar</b>", donde se librará la nueva "<i>batalla</i>" de la distribución alimentaria para arrebatar cuota al mercado horeca.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Margen</b> se aproximó a los máximos de 2010 (25,32%) alcanzando el 25,17%. Se incluyen en el modelo mejoras de margen de 0,5pp hacia el 2024.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Gasto de Personal</b> disminuye 0,13pp respecto a 2017 y alcanza el 12,87% de las ventas. La plantilla crece en 5.015 nuevos trabajadores y alcanza los 89.500 trabajadores, pese a sólo tener en su portfolio 9 tiendas más (29 nuevas y cierre de 20), lo que denota el esfuerzo realizado en personal para mejorar la atención de la venta de frescos. <b>La productividad mensual por empleado</b> -euros vendidos/persona/mes- <b>se encuentra en los 20.703 euros</b> (-0.11% s/2017). Este gasto de personal es 3pp inferior al que podría detentar un distribuidor de corte regional actualmente en España. Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona, lo que finalmente se traduce en que tengan que vender con mayores precios para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> crecieron un 3,28% y representan el 6,93% de las ventas (7,1% en 2017). Destacan en este epígrafe los <b>Servicios exteriores </b>que soportan en parte el coste de las 215 reformas de 2018.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4zBOcQI_DeXiSR_DfSs0BUngAiU_J8vITaT0QK-k79Vsx6wLxqoG23_zViw7lSXI5IGO7CKo0v6KnHCWq2nxhOC4uGpe_qdRPegnxoVdgB-Whab2tPizfrmvZloCy1ec_DLXyW6SY25Y/s1600/Servicios+exteriores+Mercadona.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Gastos arrendamientos Mercadona" border="0" data-original-height="139" data-original-width="463" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4zBOcQI_DeXiSR_DfSs0BUngAiU_J8vITaT0QK-k79Vsx6wLxqoG23_zViw7lSXI5IGO7CKo0v6KnHCWq2nxhOC4uGpe_qdRPegnxoVdgB-Whab2tPizfrmvZloCy1ec_DLXyW6SY25Y/s1600/Servicios+exteriores+Mercadona.png" title="Servicios exteriores Mercadona" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En el modelo, desciende ligeramente hasta 6,73% de las ventas a partir del 2020.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Amortización</b> <span style="background-color: white;">se sitúa en términos porcentuales en el 1,92% frente al 2017 que fue de</span>l 1,71% de las ventas. En el modelo, hasta 2024, se estima que estarán en un rango de 2,13%-2,35% teniendo en cuenta las inversiones comprometidas en el período.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Resultado Neto</b> del ejercicio aumentó el 83,9% frente al ejercicio de 2017, </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">y alcanzó los 592,54 millones de euros. La empres</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">a contribuyó a las arcas públicas con 166,7 millones de euros y sólo por el impuesto de sociedades. La Administración fue con diferencia el “<i>accionista</i>” que más dividendos percibió de la empresa.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la estrategia de Mercadona para potenciar su futuro, mejoras en la propuesta comercial y márgenes reducidos. Históricamente, se venían abriendo 50-60 nuevas tiendas (había que aumentar la presencia territorial) y en 2018 se realizaron sólo 9 aperturas netas (29 aperturas y 20 cierres). El objetivo para los próximos años es reformar el parque actual, hacer las tiendas más vendedoras y adaptadas siempre a las exigencias del "<i>Jefe"</i>.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Inversión Capex</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Mercadona</b> venía destinando en los últimos ejercicios a inversión alrededor del 60% del Cash Flow estático generado. En 2018 destinó el 193,88% del Cash Flow generado y se estima que en 2019 destinará el 198,34%. En 2024 se estima que se sitúe en términos del 50%.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMLagBk7dB75IHN0rnKlKDZLtDjWz4rGdcnzmE0kgdlt2Rtb4i1AENdLl38TyuETUkz-tFsusi8G111HWBPPbqpQHLJ2sFuwqEEgS3mdggkQMQhsyaYs0mYaTbmCanZ3OC-12fJGynbwA/s1600/Capex+Mercadona.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Inversión Mercadona" border="0" data-original-height="227" data-original-width="809" height="178" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMLagBk7dB75IHN0rnKlKDZLtDjWz4rGdcnzmE0kgdlt2Rtb4i1AENdLl38TyuETUkz-tFsusi8G111HWBPPbqpQHLJ2sFuwqEEgS3mdggkQMQhsyaYs0mYaTbmCanZ3OC-12fJGynbwA/s640/Capex+Mercadona.png" title="Capex Mercadona" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para situarnos en contexto, en la imagen inferior tenemos el <b>Capex sobre beneficios</b> que consumen Mercadona, DIA, Walmart y Carrefour.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhP5h40biBTVJ5qPmUaac4sceomcRncWaBzfO4d5rQIo-PLl54NbvnXLc7dllEMjfs7ljL-PW-2u6OZKUc3-0BCcgWZibXoejSV_BHAy7e0ujOJARU6hVHnKxUIXx4qnY8mOuqEdR9G0bQ/s1600/Comparativo+Gastos+de+Capital+Mercadona.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="358" data-original-width="728" height="314" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhP5h40biBTVJ5qPmUaac4sceomcRncWaBzfO4d5rQIo-PLl54NbvnXLc7dllEMjfs7ljL-PW-2u6OZKUc3-0BCcgWZibXoejSV_BHAy7e0ujOJARU6hVHnKxUIXx4qnY8mOuqEdR9G0bQ/s640/Comparativo+Gastos+de+Capital+Mercadona.png" width="640" /></a><br />
<br />
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren obtener unos retornos por encima de la media.</span><br />
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Wal-mart</b> es quien históricamente consumía menos Capex para mantener unas ventas y beneficios crecientes, pero desde hace tres años su ecuación virtuosa cambió. Sus ventas siguen siendo crecientes, pero sus beneficios se tornaron menguantes. <b>Wal-Mart está inmerso en un cambio de estrategia</b> de negocio, más omnicanal y <b>en lucha directa con Amazon en USA</b>. Wal-mart lleva ventaja, tiene los puntos de venta y el surtido a los que dirigir tráfico. Amazon tiene surtido y precio, le faltan los puntos de venta para la tremenda cuota de mercado que tiene en USA en el negocio Online (39,7% de cuota). Las estrategias basadas en precio siempre son fáciles de emular a corto plazo.</span></li>
</ul>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"> </span><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjra7Z1hv4co0sk0PMkMRkNGY4k84wsiJGsut0Sv1JlEgicJ8TGnJXNG1kqpc0blWFWsCNV0el1MFh3XVnlHw6kT4USdBrO39sQGtTzdAjnvE8he4uRi5fwIzrfBo5MYMiFqSOCx1SFt4/s1600/Resultados+de+Wal-Mart.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="" border="0" data-original-height="271" data-original-width="642" height="168" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjra7Z1hv4co0sk0PMkMRkNGY4k84wsiJGsut0Sv1JlEgicJ8TGnJXNG1kqpc0blWFWsCNV0el1MFh3XVnlHw6kT4USdBrO39sQGtTzdAjnvE8he4uRi5fwIzrfBo5MYMiFqSOCx1SFt4/s400/Resultados+de+Wal-Mart.png" title="Resultados de Wal-Mart" width="400" /></a><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span><br />
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Carrefour</b>, pese a sus altos porcentajes de inversión históricos tiene su facturación estancada y a la baja, no alcanzará los 77.800 millones de euros hasta el 2021 (en 2019 se estima un cierre en 73.374 millones). El modelo de negocio del hipermercado necesita una reformulación que atraiga de nuevo a sus clientes</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMfALSJkU4dZHlKsbAW54eL0yerJK1FMIR2U1Gws69W1ropRKHsJl2FhuBJbutJXd9O_Mcg0GgdqegZ5RtxC8p4RffgWhz9ygAhp1yhKkJ9E_S5K2UEb5LDhy-yBjrB-InMtHJzDzD9TM/s1600/Resultados+de+Carrefour.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="" border="0" data-original-height="263" data-original-width="642" height="163" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMfALSJkU4dZHlKsbAW54eL0yerJK1FMIR2U1Gws69W1ropRKHsJl2FhuBJbutJXd9O_Mcg0GgdqegZ5RtxC8p4RffgWhz9ygAhp1yhKkJ9E_S5K2UEb5LDhy-yBjrB-InMtHJzDzD9TM/s400/Resultados+de+Carrefour.png" title="Resultados de Carrefour" width="400" /></a><br />
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Valoración de Mercadona en 2019 por Descuento de Flujos de Caja (DFC)</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... y una subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar las expectativas a largo plazo.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La estructura de costes de <b>Mercadona</b> hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, <b>Mercadona</b> pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Además, aprieta el acelerador de los precios y hace que pese a tener sólo 9 nuevas tiendas y tener cerradas durante casi tres meses muchas de las 215 tiendas reformadas, sus ventas en 2018 crezcan un 5,8%. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online, con una nueva web y plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("colmenas" en el argot de Mercadona). Mercadona quiere liderar la venta online rentable de Gran Consumo en España, donde actualmente ésta no alcanza ni el 2% de cuota. En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "<i>Jefe</i>", como una forma de atenderlo sin barreras (la omnicanalidad) constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso y no constituirá una nueva fuente de crecimiento de negocio. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span><br />
<br />
<ul>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Gastos de Personal.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Fueron al alza hasta 2017, en parte motivado por el estancamiento de su productividad y el cambio en la forma de explotación de frescos. En 2018 se recogen algunos frutos de la apuesta por los frescos y se situó en el 12,87% de las ventas (-0,13pp). Se estima que para 2019 represente un 12,97% de sus ventas y un 12,67% para los siguientes años.</span></li>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Otros Gastos de Explotación.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Se presupuesta en el modelo un 6,83-6,73%, muy superior a los realizados hasta 2017 (en 2018 fue el 6,93%).</span></li>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Resultado Neto.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Después del descalabro del 2017 y gran mejora del 2018, se estima que mantendrá una tasa de crecimiento CAGR del 6,7%, alcanzando en 2024 un resultado neto de 874,5 millones de euros.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBuyMkCZDymSHYjeasHS925ctCXaYsYJRYDCOzXIytZmn_q7f6oafJNC_wBEQ5Dyd-SR-7gbBD5VnNMmCX5-h9jYcaysAPNYn4qWCo-oiEt8lMKJ_bC9SccuEJzlKbOCR6DAh3fpA9Bqw/s1600/Plan+de+negocio+Mercadona+2019-2024.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Expectativas de Mercadona" border="0" data-original-height="766" data-original-width="1312" height="371" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhBuyMkCZDymSHYjeasHS925ctCXaYsYJRYDCOzXIytZmn_q7f6oafJNC_wBEQ5Dyd-SR-7gbBD5VnNMmCX5-h9jYcaysAPNYn4qWCo-oiEt8lMKJ_bC9SccuEJzlKbOCR6DAh3fpA9Bqw/s640/Plan+de+negocio+Mercadona+2019-2024.png" title="Plan de negocio Mercadona 2019-2024" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La tasa de descuento - wacc - que utilizaré es del 9%, ya que nos enfrentamos a una empresa sin deuda financiera neta y no cotizada. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio de 2019 a 2024, se estima en 7.720 millones de euros</b>. Hasta el año 2024 no se espera alcanzar las tasas históricas de inversión del 50-60% del Cash Flow generado. Este esfuerzo inversor en modernización de su modelo de negocio, difícilmente será seguido por el resto de operadores del mercado y constituirá una nueva barrera que a largo plazo ampliará el "<b><i><a href="http://www.morningstar.es/es/news/125114/el-economic-moat.aspx" target="_blank">moat</a></i></b>" de <b>Mercadona.</b></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><br /></b></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBc4Tac59Wg7z4k6_AbIm7-cUN-kTcISQ8JMyFMx8IQQp3FR3TA98GITwBPmM8DOBMsR1ZLL7t0Qn5V2UKaqy0U77NKMK_DC7rvK2wnBlvi9N48TM8bwAMeRhc2I4aQp6W25ItJ0D6OVA/s1600/Flujos+de+Caja+Mercadona+2019-2024.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="226" data-original-width="656" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBc4Tac59Wg7z4k6_AbIm7-cUN-kTcISQ8JMyFMx8IQQp3FR3TA98GITwBPmM8DOBMsR1ZLL7t0Qn5V2UKaqy0U77NKMK_DC7rvK2wnBlvi9N48TM8bwAMeRhc2I4aQp6W25ItJ0D6OVA/s1600/Flujos+de+Caja+Mercadona+2019-2024.png" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,9%. En base a ella, el valor terminal (VT) es de 12.497 millones de euros.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhda_1SW_Ige9O13YRZZA1qMpV4u1ePU_XI4Ym8Swh9GQiGCF_47_AokfTeT-dZYC1hXnsz5LDK9uKnn2Gcqu1pn2QRGhSvl_EJr3FYj3B7AY39cdJY3yaudgqNYhSQyVE3kRfEW3lFU40/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2019.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cuánto vale Mercadona" border="0" data-original-height="242" data-original-width="743" height="208" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhda_1SW_Ige9O13YRZZA1qMpV4u1ePU_XI4Ym8Swh9GQiGCF_47_AokfTeT-dZYC1hXnsz5LDK9uKnn2Gcqu1pn2QRGhSvl_EJr3FYj3B7AY39cdJY3yaudgqNYhSQyVE3kRfEW3lFU40/s640/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2019.png" title="Valoración Mercadona 2019" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 8.741 millones de euros (el VAN VT representa el 92,9%), siendo el </span><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">valor de los fondos propios de 11.038 millones de euros</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">, al disponer de 2.296 millones de tesorería neta.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. </b>Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de crecimiento de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona. En la imagen adjunta se expresa el <b>PER de las empresas analizadas y sus tasas implícitas de crecimiento</b>:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiWZnOYCYCWTHz_iaSqivEKb53pJcwnyEBL9xJYCxglqcDcZUfgNjLINq86n2Y5rGD7_qieDSAmiHH_GvLZRsXELrh8lwe86D4TZsUEZR9WXtrdlU3p1bke5zilMQ1_ylSQw6iUBpdJun8/s1600/PER+Mercadona+frente+competidores.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" border="0" data-original-height="161" data-original-width="243" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiWZnOYCYCWTHz_iaSqivEKb53pJcwnyEBL9xJYCxglqcDcZUfgNjLINq86n2Y5rGD7_qieDSAmiHH_GvLZRsXELrh8lwe86D4TZsUEZR9WXtrdlU3p1bke5zilMQ1_ylSQw6iUBpdJun8/s1600/PER+Mercadona+frente+competidores.png" title="PER Mercadona" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiFt1G2a4c3SYL1DnnYrHnSQxOk6WoYvxKU0kkCmJBWSBIJmGVhmNIHdJyFr_qYxYJnWJ9ZboIjeQjiMgmpmqZ88toTRBTP3wcz0DvBE3OmhdLRXLFLy7TDXaZpTTTsBnFFhCSBY5z0P9A/s1600/An%25C3%25A1lisis+de+sensibilidad+valoraci%25C3%25B3n+Mercadona.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="161" data-original-width="503" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiFt1G2a4c3SYL1DnnYrHnSQxOk6WoYvxKU0kkCmJBWSBIJmGVhmNIHdJyFr_qYxYJnWJ9ZboIjeQjiMgmpmqZ88toTRBTP3wcz0DvBE3OmhdLRXLFLy7TDXaZpTTTsBnFFhCSBY5z0P9A/s1600/An%25C3%25A1lisis+de+sensibilidad+valoraci%25C3%25B3n+Mercadona.png" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 11.444 millones de euros</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, trabajan para seguir liderando durante muchos años el sector en España.</b></span><br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2019 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.</span></li>
</ul>
</div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-68024145081679865212019-09-01T20:52:00.000+02:002019-09-01T20:52:58.807+02:00Mercado de agricultores, una salida para mejorar los ingresos de productores<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<iframe allowfullscreen="" class="YOUTUBE-iframe-video" data-thumbnail-src="https://i.ytimg.com/vi/T5JyOtoBpgw/0.jpg" frameborder="0" height="266" src="https://www.youtube.com/embed/T5JyOtoBpgw?feature=player_embedded" width="320"></iframe></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los <b>mercados de agricultores</b> o de productores del sector primario tienen una gran relevancia en algunos países desarrollados, como Estados Unidos, Canadá o Reino Unido. En Estados Unidos ya alcanza las casi 9000 unidades, habiendo sido promovidos por organismos públicos de ámbito local o estatal, e incluso desde la iniciativa privada a través de cooperativas o asociaciones creadas al efecto. Os recomiendo visualicéis el vídeo anterior.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En la Unión Europea en 2004 se lanzó el proyecto "<a href="https://www.dropbox.com/sh/v1gqqbuzp4tt35v/AAAm1mIh4yzSL__0XNgTYJUTa?dl=0" target="_blank">Farm to Fork</a>" (de la granja a la mesa), que más que enfocarse en la rentabilidad de las granjas, se enfocó en la seguridad alimentaria de los productores nacionales y terceros países con riesgos. Esto no ayudaba a mejorar los ingresos de productores. Si acaso, parcialmente, a preservar su mercado o que terceros países jugaran con las mismas reglas de seguridad alimentaria.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Cuándo hoy tenemos a los partidos políticos buscando una solución para que los agricultores perciban una compensación que les permita mantener en rentabilidad sus explotaciones, piensan que tienen que asegurar sus ingresos a través de la intervención, legislando precios mínimos garantizados y haciendo que sea finalmente el consumidor el que pague por ello. Esto es una intervención sobre el mercado y el regulador -<a href="https://www.cnmc.es/" target="_blank">CNMC</a>- debería estar vigilante. No ocurre ésto con ningún otro sector, garantizar por Ley lo que debe cobrar un taller, un fontanero o un electricista para que sean rentables. <b>Los políticos siempre se olvidan de potenciar la iniciativa privada y de elevar los ingresos de los granjeros facilitándoles el acceso al mercado, promoviendo espacios donde estos productos lleguen al consumidor final sin intermediarios, de forma que entre ellos y la acción del libre mercado se fijen los precios justos de sus productos</b>. Con ello, se beneficia el productor con un aumento de los ingresos por su trabajo y el consumidor que obtiene productos de una calidad superior, más frescos y seguro a un precio inferior al que se venden en las tiendas. La administración tendrá que velar que se ejerce un comercio legal y que se preserva la seguridad alimentaria.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Al eliminar toda la cadena de intermediación, es el agricultor el que fija con el consumidor el precio justo de su producto</b>, obteniendo para su explotación todo el margen de la venta una vez descontados los gastos necesarios para su comercialización. Ahora, es cuando los agricultores pueden comprobar cuál es el beneficio real que obtienen los intermediarios desde los precios de adquisición.</span><br />
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Cada <b>mercado de agricultores</b> tendrá que definir qué productos se van a vender en el mismo y cuál es su radio de influencia, sólo para explotaciones locales, comarcales, regionales,... La Administración deberá definir espacios públicos -plazas de abastos o mercadillos- o privados donde se pueda promover la actividad.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Las Administraciones tendrán que trabajar en legislar y agrupar una normativa dispersa, y a veces discriminatoria en algunas poblaciones para el ejercicio de la actividad. Hay poblaciones donde no se permite la venta ambulante de productos de alimentación.</span><br />
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Habrá que trabajar en sentido positivo y desarrollar una vía de salida directa al consumidor del sector primario, que siempre se ha sentido infravalorado en la cadena de valor. Ahora es su momento.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-64041827246876564142019-02-23T11:42:00.000+01:002019-02-23T11:42:09.356+01:00La importancia del surtido para tu negocio<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhO8NnuOqx5yG_xndO7Qr03RtQ0yZfKrr5iG9pTE2DN7S6sV5v1PC0_MPzhZpvCfB22XuEp4xbzWy7RmR3x7hAgi6mmVBzm74yjrirzfpRC4hzpiuaKXx-0i3kNHt5lZ-0hzBA0sGz0H6I/s1600/surtido.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="379" data-original-width="368" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhO8NnuOqx5yG_xndO7Qr03RtQ0yZfKrr5iG9pTE2DN7S6sV5v1PC0_MPzhZpvCfB22XuEp4xbzWy7RmR3x7hAgi6mmVBzm74yjrirzfpRC4hzpiuaKXx-0i3kNHt5lZ-0hzBA0sGz0H6I/s320/surtido.png" width="310" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El surtido está en la base de cualquier negocio y es previo a cualquier otro aspecto de tu plan estratégico, ya que marcará tu posicionamiento en el mercado.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El surtido de tu establecimiento es uno de los principales factores de captación y retención de clientes y clave en la determinación de la rentabilidad de tu negocio. Si el surtido que ofertas es el que encaja con el perfil de tu base de clientes, lo haces a un precio y calidad aceptables, con la atención que estos esperan y en un entorno comercial amable, tienes ya gran parte del camino andado para triunfar.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los <b>factores de elección de establecimiento</b> comentados y algunos más, se expresan en la encuesta del "<b>Informe del consumo de alimentación en España 2017</b>" </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">(1). </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Destaca, por el </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">cambio de tendencia tan brusco, el factor "<b>Variedad de productos</b>"<variedad de="" productos=""> que sube del 28% en </variedad></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">2016 al 41,1% en 2017. La salida de la crisis, la mejora en las expectativas de futuro de los consumidores, obró el milagro.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Viendo la evolución histórica de los factores de la encuesta, observamos que no siempre tuvieron la misma relevancia para los clientes; así que sería recomendable estar continuamente analizando cómo evolucionan éstos en el área de influencia de tus establecimientos, si quieres permanecer como primera opción de compra en su mente.</span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhPxNr-S4USSDwbkpGcDWRgBR31hVqPCHPY4FYCLMIAHSDdLXu_tR5oGHV4dPv25IddAk0XjWxCByeyeXbXBKl1ESeneVRRwE3ltGkzZxulFpoHHQw8mQDQ9FnmxLqihaiKLTSCCa4MRfc/s1600/Factores+de+elecci%25C3%25B3n+-+gr%25C3%25A1fico+evoluci%25C3%25B3n.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="factores de elección de tienda" border="0" data-original-height="444" data-original-width="718" height="395" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhPxNr-S4USSDwbkpGcDWRgBR31hVqPCHPY4FYCLMIAHSDdLXu_tR5oGHV4dPv25IddAk0XjWxCByeyeXbXBKl1ESeneVRRwE3ltGkzZxulFpoHHQw8mQDQ9FnmxLqihaiKLTSCCa4MRfc/s640/Factores+de+elecci%25C3%25B3n+-+gr%25C3%25A1fico+evoluci%25C3%25B3n.png" title="factores de elección de establecimiento" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhTOgwtZnTO3hYGyiPSImGmjsuVWHKmHkV1xmsB5rWDitO4m_P6jKv_UK1IdijUWs-Mn4xoqn2qXOqL0aKqFwewRYf9nafrL8YgQ18L02dnVJjNt9goWTrAVGKfZnZYrtqrDLyPIflZW1I/s1600/Factores+de+elecci%25C3%25B3n+-+Datos+evoluci%25C3%25B3n.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="factores de elección de tienda" border="0" data-original-height="266" data-original-width="640" height="266" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhTOgwtZnTO3hYGyiPSImGmjsuVWHKmHkV1xmsB5rWDitO4m_P6jKv_UK1IdijUWs-Mn4xoqn2qXOqL0aKqFwewRYf9nafrL8YgQ18L02dnVJjNt9goWTrAVGKfZnZYrtqrDLyPIflZW1I/s640/Factores+de+elecci%25C3%25B3n+-+Datos+evoluci%25C3%25B3n.png" title="factores de elección de establecimiento" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;">Tener una amplia variedad de productos, no significa que éstos deban ser siempre de marca de fabricante. La marca propia, cuando es de buena calidad, innovadora y a un precio adecuado, es una fuente de retención de clientes, sólo que es tu negocio el que debe labrar su futuro. Con las marcas de fabricante, es éste el que invierte en generar marca y tú te limitas a colocarla en las estanterías, acompañarla en mayor o menor medida en la comunicación que se desarrolla y que el cliente decida.</span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;">El mix de surtido -marca propia versus marca de fabricante- y la selección de proveedores que lo nutran, marcarán la rentabilidad de tu negocio y la financiación del circulante operativo del mismo. Marcarán la rentabilidad, por el margen que te permita el mercado </span><span style="font-size: 12pt;">desde los precios de compra que negocies y la rotación de los productos seleccionados. </span><span style="font-size: 12pt;">Marcarán tus necesidades de financiación de circulante, en la medida que sean mayores o </span><span style="font-size: 12pt;">menores los plazos de pago frente a los días de permanencia de los productos en el </span><span style="font-size: 12pt;">negocio.</span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;">Una buena selección de proveedores, también, te ayudará a mejorar el merchandising de la </span><span style="font-size: 12pt;">tienda, la actividad promocional, la calidad de tu oferta y en definitiva la comunicación con el </span><span style="font-size: 12pt;">cliente.</span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Definición y objetivos del surtido</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El surtido es el conjunto de productos que se ofrecen a los clientes:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Pueden estar dispuestos para la venta o requerir manipulación</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Pueden tener presencia física o sólo disponibles online en nuestro marketplace</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Satisfacen necesidades de los clientes</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Nos ayudan a conseguir los objetivos de ventas y beneficios</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Es un ente vivo y se encuentra en continua revisión</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para confeccionar un surtido debemos tener en cuenta:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El mercado. Tenemos que adaptarnos a las exigencias de los clientes, a la oferta de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">los competidores y a las vías de suministro a que tengamos acceso</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● La clientela potencial: número de habitantes en el área de influencia, la composición </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">familiar, el nivel de renta, el perfil socio-económico, los motivos de los viajes de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">compra, etc...</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● La financiación espontánea que nos brindan los proveedores</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Nuestra capacidad financiera, si hay que financiar el surtido.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Los márgenes de aportación de cada producto</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Parámetros que enmarcan el surtido</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Amplitud: Es el número de líneas, categorías o familias de productos que se venden </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">en la tienda (congelados, lácteos, refrescos,…)</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Profundidad: Es el número de referencias que se comercializan dentro de cada línea </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">o categoría (línea de lácteos: leche fresca, entera, desnatada,…)</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Coherencia u homogeneidad de las diferentes clases de productos en cuanto a sus </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">utilizaciones finales. Hay que vigilar los huecos de gama o de familia, la repetición de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">referencias o formatos que no añaden nada al surtido,…</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿Qué es el surtido básico?</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Es aquél que sirve para alcanzar los objetivos mínimos previamente fijados, sobre la </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">aportación del surtido a la rentabilidad del establecimiento y el grado de satisfacción de las </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">necesidades de los clientes.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Como ocurre en muchos órdenes de la vida, la Ley de Pareto se cumple en mayor o menor </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">grado, dependiendo del tipo de negocio:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El 80% de los ingresos provienen del 20% de los clientes</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El 20% de las referencias producen el 80% de las ventas</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El 20% de las ref. producen el 80% del beneficio</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El 20% de las ref. es culpable del 80% del stock</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● El 20% de las ref. es culpable de 80% de la Pérdida</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Definir este surtido básico, en el argot comercial el cluster-1 o surtido base, es vital para </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">luego ir definiendo clusters de mayor tamaño o funcionalidad según la tipología de los </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">clientes de nuestra zona de influencia o el tamaño de la tienda. A partir del cluster-1 </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">añadiremos nuevas líneas (amplitud, por ej. línea productos de importación) o mayor </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">profundidad en el surtido (más referencias en cada línea) que conformarán los clusters </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">superiores del negocio.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿Qué hacer para revisar el surtido?</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Si venimos trabajando en una empresa con un surtido ya definido y que por el paso del </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">tiempo se teme que esté deteriorado, por una mala praxis comercial en su gestión diaria, </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">por un cambio en las tipologías de clientes que atendemos, o por simple evolución en sus </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">gustos, deberíamos olvidarnos de quiénes somos o lo que nos gustaría tener en el surtido y </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">poner en marcha estas acciones que nos ayuden en su actualización:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Analizar datos del sector para focalizar en el cliente, participación de familias o </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">categorías de productos, nuevos categorías emergentes o tendencias, etc… para </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">incorporar nuevas tipologías de productos que marcan tendencia y nos ayudan a </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">aumentar el valor añadido de la categoría y por ende la rentabilidad del negocio. </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para ello, los informes de las consultoras Nielsen, Kantar, Symphony IRI o los resúmenes o </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">análisis que publican los medios del sector como InfoRetail o Canaldis nos serán de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">utilidad, como también el análisis de la Encuesta de Presupuestos Familiares y su </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">evolución que publica el INE. </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">(2)</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Trabajar con la información interna disponible y analizar la rentabilidad y financiación </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">aportada por el surtido, de cada artículo, de cada proveedor, de cada categoría, de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">cada familia, etc…<span style="font-size: x-small;">(3)</span> Estableceremos nuestro ranking de rentabilidad para trabajar en </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">mejorar la parte alta del ranking y actuar sobre las partes intermedias y bajas. Lo </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">más probable, es que descubramos que hay un exceso de surtido de bajísima o nula </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">rentabilidad (los primeros a revisar, los de “cero venta” en una semana o mes) y que </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">además no se financia. Muchos proveedores, en lugar de potenciar nuestra </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">rentabilidad y financiación operativa, lo que hacen es deteriorarla y tenemos que </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">actuar sobre las variables que la afectan: plazos de pago, días de stocks y margen.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Analizar los surtidos de la competencia, hacer <i>benchmarking</i> de los operadores </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">líderes del sector que muestran las mejores prácticas, los que más aceptación tienen </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">entre los clientes por los surtidos y servicios que comercializan, para transferir éstos </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">a nuestro negocio.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">● Analizar los cambios que el paso del tiempo ha producido en nuestra base de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">clientes: perfil socio-económico, edad, niveles de renta, número de personas de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">media en cada vivienda, uso de nuevas tecnologías, formación, influencia de grupos </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">étnicos, etc… Analizar estos aspectos no sólo cuando se hace el estudio de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">mercado de un nuevo establecimiento, sino regularmente con herramientas de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">geomarketing y con grupos de clientes y no clientes potenciales (la escucha activa </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">constituirá nuestra mejor arma de mejora continua). Con ello, nos situaremos en las </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">variaciones que se producen en los perfiles de nuestros clientes y hará que </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">trabajemos en adaptar los surtidos y servicios a los mismos. Estas herramientas, al </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">igual que el análisis interno de las información que generan nuestros clientes (big </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">data), se muestran imprescindibles para adaptar nuestros surtidos a sus exigencias.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Espero que estas recomendaciones os ayuden a mejorar la rentabilidad de vuestro negocio </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">y la satisfacción de los clientes.</span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">---------------------------------</span><br />
<div style="text-align: justify;">
<b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: small;">(1)</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"> Página 283 Informe del consumo de alimentación en España 2017, elaborado por el Ministerio de Agricultura, Pesca y </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">Alimentación.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><a href="https://www.mapama.gob.es/es/alimentacion/temas/consumo-y-comercializacion-y-distribucion-alimentaria/informeanualdeconsumoalimentario2017_tcm30-456186.pdf" target="_blank">https://www.mapama.gob.es/es/alimentacion/temas/consumo-y-comercializacion-y-distribucion-alimentaria/informeanualdeconsumoalimentario2017_tcm30-456186.pdf</a></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><b>(2)</b> Para analizar las altas de nuevas referencias os recomiendo la lectura del artículo "Innovación en gran consumo y alta de </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">nuevos productos o proveedores"</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/09/innovacion-en-gran-consumo-y-alta-de.html" target="_blank"> http://www.desdemiatalaya.com/2014/09/innovacion-en-gran-consumo-y-alta-de.html</a></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><b>(3)</b> Rentabilidad = Rotación x Margen Total</span></div>
</div>
</div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-88118109765267448952018-12-16T22:33:00.000+01:002019-12-09T08:31:58.534+01:00¿Cuánto vale Mercadona en 2018?<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMN1A84EI4QDEF8Ge6-Ym-9vPIOVRMORrYO8QMdxTfx2J-KxubadFuxCOeG7bTCGk9LKrmbNIf2ShwLEJUEgE9ncgVB8w52KdqFnBBBeNbegR5EKE_MfuGTrO8JvooiW-tcvkuaWxfD0w/s1600/Principales+cifras+de+Mercadona+2017.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="430" data-original-width="630" height="218" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMN1A84EI4QDEF8Ge6-Ym-9vPIOVRMORrYO8QMdxTfx2J-KxubadFuxCOeG7bTCGk9LKrmbNIf2ShwLEJUEgE9ncgVB8w52KdqFnBBBeNbegR5EKE_MfuGTrO8JvooiW-tcvkuaWxfD0w/s320/Principales+cifras+de+Mercadona+2017.png" width="320" /></a></div>
<b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Mercadona</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> ha puesto en marcha en 2017 un cambio de estrategia que le llevará a mantener e incluso acrecentar su liderazgo en el sector. Mejoras en la explotación de frescos, b<span style="background-color: white;">ajadas de precios, impulso a la entrada en Portugal, desarrollo del negocio Online y plan de reformas de tiendas que movilizará más de 6.000 millones de euros son sus credenciales.</span></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;"><br /></span></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="background-color: white;">Las ventas netas en 2017 fueron de 21.011 millones de euros (+6,1%) y su beneficio neto de 322,22 millones (-49.4%). La inversión ascendió a 942,17 millones, lo que impacta en su Tesorería que quedó en 2.849 millones de euros (disminuyó 452,57 millones respecto a 2016). </span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Su valor intrínseco disminuye</b> respecto a las valoraciones publicadas en <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2016/03/cuanto-vale-mercadona-en-2016.html" target="_blank">2016</a> y <a href="https://www.desdemiatalaya.com/2015/03/cuanto-vale-mercadona-en-2015.html" target="_blank">en 2015</a>, motivada especialmente por la incertidumbre en los retornos futuros que conlleva el giro estratégico y el plan inversor que se pone en marcha. <b>La nueva valoración queda fijada en 7.868 millones de euros.</b></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Balance:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> fue positivo y alcanzó los 677,79 millones de euros, frente a los 1.057,87 millones del ejercicio anterior. Fondo de Maniobra positivo es algo poco corriente en el sector. </span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgr-qiLCquXj7Pz-oFC7zayjJa63mBpS7_WTpmQqCVO42K6cEh74cQ-lscO1g4mlYxm36n4WIRZObaS2C2Kjwkugbk_KsthT5tMZSDDTuiW3-19BdCRdnc7kzukD18u_CFoCcb_8cUOLY/s1600/An%25C3%25A1lisis+est%25C3%25A1tico+de+Solvencia+2017.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="324" data-original-width="728" height="284" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhgr-qiLCquXj7Pz-oFC7zayjJa63mBpS7_WTpmQqCVO42K6cEh74cQ-lscO1g4mlYxm36n4WIRZObaS2C2Kjwkugbk_KsthT5tMZSDDTuiW3-19BdCRdnc7kzukD18u_CFoCcb_8cUOLY/s640/An%25C3%25A1lisis+est%25C3%25A1tico+de+Solvencia+2017.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días medios obtenidos de la financiación de su circuito operativo ascendían a 41,06 días de venta. Los plazos de pago a proveedores (47,3 días en 2017) vienen disminuyendo en cada ejercicio, estando muy por debajo de los plazos de pago medios del sector:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgo_5ZCWIRoaWqya4hS9rIsmLv2GgNyYnVSuMXD7v4ye5egNZYoyUDPpL-XpQip8Hbg806szJHkF8r3GWtjconD707ELjy_Y-vaxN0qmBz8D_5Cwfx47HqVNqeqcc-f94YU9KjhcL8-S6k/s1600/Per%25C3%25ADodo+Medio+de+Maduraci%25C3%25B3n+Mercadona+2017.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="190" data-original-width="728" height="166" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgo_5ZCWIRoaWqya4hS9rIsmLv2GgNyYnVSuMXD7v4ye5egNZYoyUDPpL-XpQip8Hbg806szJHkF8r3GWtjconD707ELjy_Y-vaxN0qmBz8D_5Cwfx47HqVNqeqcc-f94YU9KjhcL8-S6k/s640/Per%25C3%25ADodo+Medio+de+Maduraci%25C3%25B3n+Mercadona+2017.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días de cobertura medios de stocks fueron de 16,6 días y su plazo medio de pago de 47,3 días. Mercadona obtiene de su movimiento de mercaderías 28 días de financiación gratuita. No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Tesorería</b> disminuyó sobre el ejercicio anterior en 452,57 millones de euros, situándose al cierre de ejercicio en 2.849 millones (3.302 millones en 2016). Se estima que, debido a los altos niveles de inversión que se acometerán con fondos propios, a cierre del 2018 la Tesorería se situará en unos 2.255 millones de euros.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Hay que tener en cuenta la ausencia de deuda financiera y que su <b>Patrimonio Neto</b> asciende ya a 5.113,28 millones de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación. <b>La distribución de dividendos</b> entre sus accionistas se mantiene <b>estable en el 19% del resultado</b> de cada ejercicio.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgnQOyeoVpSjHvFSyDGEQgztWjv-I2KidrHEl8b4xxKvkK93e4s5GHBfscl7vGAK10eXhq4hhAXAEOUvBqFgFbhpZ4yh7FTPrNse5_IUerg24h2zFJrBMYO8ek5eJ9AnZWN75G4bDeNkDs/s1600/Fondos+Propios+Mercadona+2017.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="162" data-original-width="647" height="160" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgnQOyeoVpSjHvFSyDGEQgztWjv-I2KidrHEl8b4xxKvkK93e4s5GHBfscl7vGAK10eXhq4hhAXAEOUvBqFgFbhpZ4yh7FTPrNse5_IUerg24h2zFJrBMYO8ek5eJ9AnZWN75G4bDeNkDs/s640/Fondos+Propios+Mercadona+2017.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>rentabilidad sobre los recursos propios</b> viene disminuyendo año tras año, debido a la acumulación continua de reservas, ligeramente hasta 2016 y de forma abrupta en 2017 por el efecto de máxima inversión acometida con fondos propios y la bajada de márgenes. La <b>rentabilidad sobre su total activo</b> disminuyó de forma importante hasta el 3,8%. Para crecer, <b>Mercadona</b> ha puesto en marcha un gran proyecto de modernización de sus activos en España, del negocio online y la entrada en Portugal. En Portugal, en los dos últimos años y aún sin actividad, la sociedad <b>Irmãdona Supermercados S.A.</b> alcanza pérdidas acumuladas desde 2016 en que se fundó de 14,21 millones de euros.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhblP825E1HckOFXcrumBV38PpLK80pChohxQEsCvbVLVCzvzIBN1JJCAlTd24Q1hnDHx1vzXt2pEYtmk0BhHgJSg8PTMuCaz4lUwL27UbHJjZYMFMcswsiIMvuSp7r7v6lAAmrxf9WpmQ/s1600/Rentabilidad+Mercadona+2017.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="56" data-original-width="600" height="58" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhblP825E1HckOFXcrumBV38PpLK80pChohxQEsCvbVLVCzvzIBN1JJCAlTd24Q1hnDHx1vzXt2pEYtmk0BhHgJSg8PTMuCaz4lUwL27UbHJjZYMFMcswsiIMvuSp7r7v6lAAmrxf9WpmQ/s640/Rentabilidad+Mercadona+2017.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Las <b>Ventas</b> crecieron un 6,11% respecto a 2016 (superior al 3,9% del año precedente), alcanzando los 21.011 millones de euros (11.581 millones de "<i>kilitros</i>" vendidos, un +5% sobre el ejercicio anterior). Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 7,56%. Desde 2008, esta tasa se ralentizó y pasó a ser del 4,38%. <span style="background-color: white;">La estimación de crecimiento de la cifra de ventas para 2018 anunciada por Juan Roig es del 5%-6%. Trabajaré en el modelo con una tasa del 5% para 2018 y del 4,5% al 4% hasta 2023, siendo a perpetuidad del 2%.</span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Al sector, como a otros, le afectan la disminución del número de habitantes y el descenso de precios que se viene produciendo en los productos a la venta; sin embargo, amplia su fuente de negocio con una mayor penetración en productos frescos (<a href="https://www.elmundo.es/economia/ahorro-y-consumo/2018/03/29/5abb77f0468aeb283e8b4649.html" target="_blank">según Nielsen, "<i>este tipo de establecimientos tenía hace diez años el 40% de la cuota de mercado en productos frescos. Ahora tiene el 25%</i>"</a>). En algunas zonas, cada nueva apertura de tienda canibaliza las ventas de otra y hace que las ventas a superficie comparable (LFL) disminuyan. La productividad se mantiene estable desde 2016 (ventas en euros / número de trabajadores). </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Respecto de los frescos, las mejoras de Mercadona ya son patentes. Han mejorado la explotación de la panadería y carnicería que se encontraban algo rezagadas. Siguieron evolucionando con la frutería y es líder en comercialización de pescadería. En muchas poblaciones, los mercados de abastos se han resentido de forma importante por el impacto de las pescaderías de<b> Mercadona</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Margen</b> sigue disminuyendo desde 2012 (25,07%) hasta el 23,73% que se alcanzó en 2017 (-0,48pp sobre 2016), manteniéndose a la par el crecimiento del coste de venta. Se incluyen en el modelo mejoras de margen de 0,5pp hacia el 2023.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Gasto de Personal</b> crece 0,36pp respecto a 2016 y alcanza el 13% de las ventas. La plantilla crece en 5.000 nuevos trabajadores y alcanza los 84.485 trabajadores, pese a sólo tener en su portfolio 13 tiendas más (29 nuevas y cierre de 16), lo que denota el esfuerzo realizado en personal para mejorar la atención de las ventas de frescos. <b>La productividad mensual por empleado</b> -euros vendidos/persona/mes- <b>se encuentra en los 20.725 euros</b> (-0.07% s/2016). Este gasto de personal es 3pp inferior al que podría detentar un distribuidor de corte regional actualmente en España. Hay pocos operadores que alcancen los costes de personal y niveles de productividad de Mercadona, lo que finalmente se traduce en que tengan que vender con mayores precios para poder mantener en rentabilidad sus negocios.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> crecieron de forma relevante en 2017 - 291,46 millones de euros - y representan el 7,1% de las ventas (6,06% en 2016). Destacan en este epígrafe los <b>Servicios exteriores </b>que soportan en parte el coste de las 157 reformas de 2017.</span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUoMvu-pJSkIhEHy-SeyyueweE3gKgkqNVIFBRny_NHT3z2DImmNRXXJPzBu2cjqDHDGfWc4AtGiP-c5wKx-NfHWuWL5EKC1WiveZv_MTq9GOH1kEt_A0j_pLJSnMK8ll8G8hFz2yVV8k/s1600/Servicios+exteriores+Mercadona+2016-2017.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="179" data-original-width="444" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhUoMvu-pJSkIhEHy-SeyyueweE3gKgkqNVIFBRny_NHT3z2DImmNRXXJPzBu2cjqDHDGfWc4AtGiP-c5wKx-NfHWuWL5EKC1WiveZv_MTq9GOH1kEt_A0j_pLJSnMK8ll8G8hFz2yVV8k/s1600/Servicios+exteriores+Mercadona+2016-2017.png" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En el modelo, se ha mantenido estabilizado hasta 2023 en el 6.9% de las ventas.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Amortización</b> <span style="background-color: white;">se sitúa en términos porcentuales en ratios similares a la media 2014-2016. En 2017 al</span>canzó el 1,71% de las ventas. En el modelo, hasta 2023, se estima que estarán en un rango de 1,87%-1,98% teniendo en cuenta las inversiones comprometidas en el período.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Resultado Neto</b> del ejercicio disminuyó el 49,36% frente al ejercicio de 2016, </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 16px;">y alcanzó los 322,23 millones de euros. La empres</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">a contribuyó a las arcas públicas con 79,84 millones de euros y sólo por el impuesto de sociedades. La Administración fue con diferencia el “<i>accionista</i>” que más dividendos percibió de la empresa.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Las cifras comentadas por epígrafe y su consecuencia final, nos muestran la estrategia de Mercadona para potenciar su futuro, mejoras en la propuesta comercial y márgenes reducidos. Históricamente, se venían abriendo 50-60 nuevas tiendas (había que aumentar la presencia territorial) y en 2017 se realizaron sólo 13 aperturas netas (29 aperturas y 16 cierres). El objetivo para los próximos años es reformar el parque actual, hacer las tiendas más vendedoras y adaptadas siempre a las exigencias del "<i>Jefe"</i>.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Inversión Capex</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Mercadona</b> venía destinando en los últimos ejercicios a inversión alrededor del 60% del Cash Flow estático generado. En 2017 destinó el 138,4% del Cash Flow generado y se estima que en 2018 destinará el 177%. En 2023 se estima que vuelva a situarse en términos de 62%.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_EGCjqDHQ3U2nt_50QapBjkuu_JsA6XSZ-blkOnmXEimBljLhDW_8W69c3D8ChHpdl_A2M8Nq1d2ufd8xSLssesuQRZ1M6omZ3Vhh7DPjgDvmDOmxv4M04j3P0vPiGP60HVJn2fht5sI/s1600/Capex+2017.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Inversión Mercadona" border="0" data-original-height="227" data-original-width="968" height="148" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_EGCjqDHQ3U2nt_50QapBjkuu_JsA6XSZ-blkOnmXEimBljLhDW_8W69c3D8ChHpdl_A2M8Nq1d2ufd8xSLssesuQRZ1M6omZ3Vhh7DPjgDvmDOmxv4M04j3P0vPiGP60HVJn2fht5sI/s640/Capex+2017.png" title="Capex Mercadona" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para situarnos en contexto, en la imagen inferior tenemos el Capex sobre beneficios que consumen Mercadona, DIA, Walmart y Carrefour. </span><br />
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi8aGGBmHJ77wvuyWFKevwllJs3LqWY8FTQJDfCdYXpkf1MIr2j1UN2uZzYkMu6U6iE3Rw4AjzvGZGQD8-bjVUbC1vSn9iMzt6U0qUWMqbmVLGqH5d0ycYBJ_54j1xGM8wQbK32Kf3ofAE/s1600/Gastos+de+capital+mercadona+y+otros+distribuidores.png" imageanchor="1" style="clear: left; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="gastos de capital DIA, Gastos de capital Carrefour" border="0" data-original-height="358" data-original-width="728" height="312" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi8aGGBmHJ77wvuyWFKevwllJs3LqWY8FTQJDfCdYXpkf1MIr2j1UN2uZzYkMu6U6iE3Rw4AjzvGZGQD8-bjVUbC1vSn9iMzt6U0qUWMqbmVLGqH5d0ycYBJ_54j1xGM8wQbK32Kf3ofAE/s640/Gastos+de+capital+mercadona+y+otros+distribuidores.png" title="gastos de capital mercadona" width="640" /></a><br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Y es que en última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de Capex, si quieren tener opción de unos retornos por encima de la media. Wal-mart es quien históricamente consume menos Capex y Carrefour y DIA los que más.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Valoración de Mercadona en 2018 por Descuento de Flujos de Caja (DFC)</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... y una subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar las expectativas a largo plazo.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La estructura de costes de <b>Mercadona</b> hasta 2016 era perfectamente predecible. A partir del 2017 y siguientes, <b>Mercadona</b> pone en marcha un plan de reformas de todos sus activos y se plantea definitivamente entrar en el mercado portugués. Además, aprieta el acelerador de los precios y hace que pese a tener sólo 13 nuevas tiendas y tener cerradas durante casi tres meses más de 100 tiendas reformadas, sus ventas en 2017 crezcan un 6,11%. Desde 2018, Mercadona se vuelca en el desarrollo de la venta online, con una nueva web y plataformas logísticas exclusivas de proximidad ("colmenas" en el argot de Mercadona). En la medida en la que la nueva web se integre en el negocio como un proyecto para satisfacer al "<i>Jefe</i>", como una forma de atenderlo sin barreras (la omnicanalidad) constituirá un éxito; pero si se piensa que es un canal más de venta, estará condenado al fracaso y no constituirá una nueva fuente de crecimiento de negocio. Todas estas expectativas e incertidumbres se recogen en el modelo de negocio que se proyecta para su valoración.</span><br />
<br />
<ul>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Gastos de Personal.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Fueron al alza en los dos últimos años, en parte motivado por el estancamiento de su productividad y el cambio en la forma de explotación de frescos. Se estima que para 2018 represente un 13% de sus ventas y un 12,8% para los siguientes años.</span></li>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Otros Gastos de Explotación.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Se presupuesta en el modelo un 6,9% fijo, muy superior a los realizados en los últimos años (en 2017 fue el 7,1%).</span></li>
<li><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Resultado Neto.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Después del descalabro del 2017, se estima que mantendrá una tasa de crecimiento CAGR del 8,9%, alcanzando en 2023 un resultado neto de 536,6 millones de euros.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhAXTQhB-9rwe-fUbmu6Jd6itdCGJpTnR6ESRIyq7b2aH6wv8sHb3auO1WIeUM_p1mw6NI5furJY17nC0uy1iYmV4m9gFa8zPJfOTgZb9prFr7iH9WnEGGvMuSnQYMRGkPK2nWPXOgTftI/s1600/Plan+de+negocio+Mercadona+2018-2023.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="estimación ventas de Mercadona " border="0" data-original-height="766" data-original-width="1297" height="377" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhAXTQhB-9rwe-fUbmu6Jd6itdCGJpTnR6ESRIyq7b2aH6wv8sHb3auO1WIeUM_p1mw6NI5furJY17nC0uy1iYmV4m9gFa8zPJfOTgZb9prFr7iH9WnEGGvMuSnQYMRGkPK2nWPXOgTftI/s640/Plan+de+negocio+Mercadona+2018-2023.png" title="plan de negocio Mercadona " width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento aplicada (wacc después de impuestos) obtendríamos la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La tasa de descuento - wacc - que utilizaré es del 9%, ya que nos enfrentamos a una empresa sin deuda financiera neta y no cotizada. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El <b>Capex estimado para el desarrollo del plan de negocio de 2018 a 2023, se estima en 6.057 millones de euros</b>. Hasta el año 2023 no se espera alcanzar las tasas históricas de inversión del 60% del Cash Flow generado. Este esfuerzo inversor en modernización de su modelo de negocio, difícilmente será seguido por el resto de operadores del mercado y constituirá una nueva barrera que a largo plazo ampliará el "<b><i><a href="http://www.morningstar.es/es/news/125114/el-economic-moat.aspx" target="_blank">moat</a></i></b>" de <b>Mercadona.</b></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgn8sDLDiqgRJINroZ_4nFJMNkfraKI8A0E6RTHadOlUHjGav4U_V2hcZQGOyjhByFXubXsq2gqCoil-NhR0QyBo1yDdyDV0lLEfSK_HEDAvUp2Wh8T5PjVpVTgXRSWr0es5oz_sotq1FE/s1600/Flujo+de+Caja+Libre+Mercadona+2018-2023.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="226" data-original-width="643" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgn8sDLDiqgRJINroZ_4nFJMNkfraKI8A0E6RTHadOlUHjGav4U_V2hcZQGOyjhByFXubXsq2gqCoil-NhR0QyBo1yDdyDV0lLEfSK_HEDAvUp2Wh8T5PjVpVTgXRSWr0es5oz_sotq1FE/s1600/Flujo+de+Caja+Libre+Mercadona+2018-2023.png" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 2,03%. En base a ella, el valor terminal (VT) es de 7.167,2 millones de euros para después de 2023.</span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiRDzg2tKIx0KBroQ9QN6_6tY0KUdCM4fWxNCGQSxZgBVj28HqK9d85XJsc4NIYQ5WoMjUJYjiYnpM8MWjjtZgUp8dbs2jIYLNFhPqwPU9GgF58vbLpdlF2pY-Z0hKkxVXo4P5wmZc4wO8/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2018.png" imageanchor="1" style="clear: left; display: inline !important; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img alt="Valor de mercadona" border="0" data-original-height="300" data-original-width="793" height="242" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiRDzg2tKIx0KBroQ9QN6_6tY0KUdCM4fWxNCGQSxZgBVj28HqK9d85XJsc4NIYQ5WoMjUJYjiYnpM8MWjjtZgUp8dbs2jIYLNFhPqwPU9GgF58vbLpdlF2pY-Z0hKkxVXo4P5wmZc4wO8/s640/Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona+2018.png" title="Valoración de Mercadona 2018" width="640" /></a><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 5.385 millones de euros (el VAN VT representa el 102,77%), siendo el </span><b style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">valor de los fondos propios de 7.640 millones de euros</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">, al disponer de 2.255 millones de tesorería neta.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Es interesante analizar el resultado de la valoración obtenida por DFC respecto a la que tienen en el mercado bursátil los líderes mundiales del sector. </b>Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia están afectados por la situación actual del mercado y las expectativas de crecimiento de sus resultados, y no expresa el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona. En la imagen adjunta se expresa el <b>PER de las empresas analizadas y sus tasas implícitas de crecimiento</b>:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6wTLwbDdcd21JZdOk1XcrDQVV97sAUDVF2zzgOW5UIhGC-B8lgaPcPLwke-eKY69LN6ZCBwutt25WfB4rblGorpOoRwnNFOuhbtnnUoEFrFu22DeC5NhlMWgVLmkdQhFGGjZIdFTxjTk/s1600/PER+y+tasa+de+crecimiento+implicita+Mercadona.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="127" data-original-width="225" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj6wTLwbDdcd21JZdOk1XcrDQVV97sAUDVF2zzgOW5UIhGC-B8lgaPcPLwke-eKY69LN6ZCBwutt25WfB4rblGorpOoRwnNFOuhbtnnUoEFrFu22DeC5NhlMWgVLmkdQhFGGjZIdFTxjTk/s1600/PER+y+tasa+de+crecimiento+implicita+Mercadona.png" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_2LZVV-8VCc9TGpOYc-amZBW5i7FNbtqZWwWNlJCUGac7b5OZPyqxajYbWy7ieCeIksJaWmxqM_hxBcCKFK5zj8mun3pdvQry6UwmF08MeKuiEN3kyT_0TLPEPG8BJ6cj2IYL9uHoGxw/s1600/An%25C3%25A1lisis+de+sensibilidad+Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="188" data-original-width="583" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_2LZVV-8VCc9TGpOYc-amZBW5i7FNbtqZWwWNlJCUGac7b5OZPyqxajYbWy7ieCeIksJaWmxqM_hxBcCKFK5zj8mun3pdvQry6UwmF08MeKuiEN3kyT_0TLPEPG8BJ6cj2IYL9uHoGxw/s1600/An%25C3%25A1lisis+de+sensibilidad+Valoraci%25C3%25B3n+Mercadona.png" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 7.868 millones de euros</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo, trabajan para seguir liderando durante muchos años el sector en España.</b></span><br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2018 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.</span></li>
</ul>
</div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-21714460719873087902018-08-12T20:31:00.004+02:002021-04-03T16:00:24.071+02:00DIA: ¿Cuál es su valor en 2018?<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjntiTMSuCwS57_ePyFKJ5t3O3XyoGu1UhFjoi3lFJmLMvOW70sDACd4T3n4QHqfn89UeFS4INLCdSOTYcz_7GsSb5jh3mzSOR6PGjjJNmapdxVV-UyAHN8GwIpSEQ-2tG96yPeJJq-OI0/s1600/Foto+DIA+y+marcas.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="DIA, Minipreço, La Plaza, Citydia, Clarel, Cada Día, Maisperto" border="0" data-original-height="215" data-original-width="572" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjntiTMSuCwS57_ePyFKJ5t3O3XyoGu1UhFjoi3lFJmLMvOW70sDACd4T3n4QHqfn89UeFS4INLCdSOTYcz_7GsSb5jh3mzSOR6PGjjJNmapdxVV-UyAHN8GwIpSEQ-2tG96yPeJJq-OI0/s1600/Foto+DIA+y+marcas.png" title="DIA y sus marcas" /></a></div>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<b><span face=""verdana" , sans-serif">Cada día que transcurre, se observa como los inversores que se pusieron cortos<cortos> en DIA tenían argumentos más que fundados para no creerse las expectativas de negocio que iban desgranando trimestre tras trimestre sus Administradores, y hoy nos encontramos con una compañía con problemas que debe presentar un Plan de Viabilidad para salir del atolladero.</cortos></span></b></div>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>En 2018 estimo que su EBIT será de 112 millones de euros, seguirá perdiendo Circulante Operativo y no generará suficientes recursos para amortizar su Deuda Financiera, pagar Dividendos y seguir gastando Capex al nivel de los últimos años (+300 millones de euros).</b></span></div>
<span face=""verdana" , sans-serif">
</span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Cotiza a 2,04 euros, pero su valor en la situación actual y sin un plan de viabilidad que indique nuevas expectativas es de 0 euros, por no decir negativo.</b></span></div>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">
</span>
<br />
<div style="text-align: center;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">-----------------------------</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">En marzo de 2016 escribí un artículo en este blog con el título de <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2016/03/dia-como-inversion-largo-plazo.html" target="_blank">DIA como inversión a largo plazo</a> que finalizaba con esta Nota:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><i><br /></i></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><i>Pienso que el Grupo DIA no sería para Warren Buffett una empresa objetivo de inversión, pues no dispone de ventajas competitivas duraderas, ni tampoco es una empresa excelente que tenga conquistada la mente del consumidor y la haga única. Tampoco lo sería para Benjamin Graham, pues no cumple con los criterios financieros para considerarla una inversión prudente y de bajo riesgo, ni tampoco ofrece un margen de seguridad mínimo del 25%.</i></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">Fue un ejercicio de cálculo, que nos adentraba en las formas de calcular el valor de una compañía según estos dos grandes inversores. Como en cualquier estimación de valor, había que prever el futuro y bajo esos estimados salió lo que veis en el artículo. Hoy esos cálculos de valor están fuera de lugar. Un inversor de valor, sólo tiene que vigilar que se cumple el plan de resultados esperados que dio lugar a la valoración. Si no se cumple, tiene que salir de la inversión, porque si no se convertirá en un inversor de largo plazo y asumirá posiblemente cuantiosas pérdidas.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">En este mundo hay muchos "inversores"<inversores> que piensan que hay señores con un gran mostacho, traje gris y chistera, gente oscura, mala gente en definitiva, que se dedica a especular contra las grandes compañías, hasta que doblegan su valor y llevan a sus propietarios a incurrir en pérdidas. Siento decirles, que estos señores tienen a <b>3 de agosto de 2018 posiciones cortas declaradas en DIA del 18,69% y es porque no se creen las proyecciones financieras y resultados que venían expresando sus administradores</b>. Por un lado, no se creen que se mantenga ni la exigua rentabilidad actual del negocio (riesgo país en Brasil y Argentina, la entrada de Mercadona en Portugal y la presión de sus competidores naturales Mercadona, LIDL y ALDI). Por otro lado, ven otros riesgos no asumidos ni provisionados.</inversores></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>He hecho algunos cálculos sin profundizar en demasía</b>, ya que es tan grande el desfase entre lo que se cree el inversor corriente, su cotización y lo que entreveo de valor… que no merece la pena adentrarse en un análisis de alto nivel.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Estimo un cierre de ejercicio 2018 con un descenso en Ventas del 11,46% respecto a 2017 y un Resultado de Explotación (Ebit) de 111,86 millones de euros (-54.7% s/ 2017). Estos resultados, para una compañía que gasta en Capex más de 300 millones de euros año y tiene una Deuda Financiera Neta de 1.230,3 millones, son demoledores.</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi4DnngBOdZl5Qg8A11lmb5HjWYBiqxGa68bhoJuPNQpdk3eitf9BGFM9BBpng9x9SzqlnRIB3PsXoo42cJ3nzj_3szBsyl92xqKO8JDoUA04i9GbLYZfJmfKnnHHugJENeiFj7lSTv9h4/s1600/DIA+PyG+Cierre+estimado+2018.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cuentas DIA semestre 1º 2018" border="0" data-original-height="260" data-original-width="1057" height="157" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi4DnngBOdZl5Qg8A11lmb5HjWYBiqxGa68bhoJuPNQpdk3eitf9BGFM9BBpng9x9SzqlnRIB3PsXoo42cJ3nzj_3szBsyl92xqKO8JDoUA04i9GbLYZfJmfKnnHHugJENeiFj7lSTv9h4/s640/DIA+PyG+Cierre+estimado+2018.png" title="Cuenta explotación estimada DIA 2018" width="640" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">En sus Cuentas Anuales de 2017 expresaban una inversión prevista para 2018 de 320/350 millones de euros, que a tenor de lo gastado ya en el primer semestre por 192,8 millones, se alcanzará con toda seguridad salvo que se frene en seco.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>¿Cómo mantener este modelo de quema de recursos con esos resultados?</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>¿Se mantendrán los niveles de consumo de Capex y de reparto de Dividendos en un futuro próximo? </b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Creo que lo primero será atender los vencimientos de la Deuda Financiera</b>, que se cifra según declara DIA en sus Estados Financieros a 30 de junio de 2018:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZGBiw5w943UByvsyS8vZPz0YKzeqrVD3tqAdvlKQakZ191OHIkph2b4iPCRD5AEcjLtzFsYjIVrB2gTkYi75nOj_UyKCQUFDrPX-Epbfhv-l13jkrw0-8NZIZYtAkbhDxvHLJlktXmZg/s1600/Vencimientos+de+Deuda+Financiera+de+DIA.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" border="0" data-original-height="148" data-original-width="330" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZGBiw5w943UByvsyS8vZPz0YKzeqrVD3tqAdvlKQakZ191OHIkph2b4iPCRD5AEcjLtzFsYjIVrB2gTkYi75nOj_UyKCQUFDrPX-Epbfhv-l13jkrw0-8NZIZYtAkbhDxvHLJlktXmZg/s1600/Vencimientos+de+Deuda+Financiera+de+DIA.png" title="Deuda Financiera DIA" /></a><span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * Próximos 12 meses: 352,75 millones de euros</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * Para los 12 meses siguientes: 426,28 millones, donde se encuentra incluida la amortización el 22 de julio de 2019 de 305,7 millones de euros de bonos emitidos en 2014.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Esta pérdida de generación de recursos ya la expresa DIA en sus Estados de Flujos de Efectivo</b>, siendo la verdaderamente <b>relevante la pérdida de Flujos de Efectivo de las Actividades de Explotación</b> (el puro negocio):</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * En 2017 perdió 265,97 millones de euros de caja por la explotación</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * En el 1er semestre’2018 frente al mismo período de 2017, empeoró su situación en 157,7 millones.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbEe8RnCzOnGUXq2s624uFEFUvrEEHelzAYxwGsh1INjQBd5aHK3KqmiK_oS0zAYLRxVnAbALsmZnp2BKg6dZL9gx0ZtKicYuVnkytltHev06-YWxFl7hAgkBaqjsLLHqPHsTAKTss8Zc/s1600/Flujo+Caja+Operativo+DIA+1sem2018.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" border="0" data-original-height="319" data-original-width="520" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbEe8RnCzOnGUXq2s624uFEFUvrEEHelzAYxwGsh1INjQBd5aHK3KqmiK_oS0zAYLRxVnAbALsmZnp2BKg6dZL9gx0ZtKicYuVnkytltHev06-YWxFl7hAgkBaqjsLLHqPHsTAKTss8Zc/s1600/Flujo+Caja+Operativo+DIA+1sem2018.png" title="DIA flujos de efectivo de explotación" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<span face=""verdana" , sans-serif"></span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Ante este escenario de falta de generación de recursos operativos y la necesidad de hacer frente a su Deuda, su Consejo de Administración podría tomar estas decisiones:</b></span></div>
<span face=""verdana" , sans-serif">
</span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">1.- Frenar en seco la inversión en el 2º semestre de 2018 y siguientes</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">2.- Actuar sobre la financiación de circulante operativo: stocks, cobros de clientes y pagos a acreedores. Difícil realmente, sobre todo por lo que respecto a los plazos de pago con sus acreedores.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">3.- Suspender la política de reparto de dividendos</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">4.- Ampliar capital</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">5.- Poner Argentina y Brasil en venta y centrarse en la Península Ibérica.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Todo esto, y un plan de viabilidad de negocio, se necesita en la agenda de la presentación programada para el mes de octubre si quieren que los inversores sigan pensando que es una compañía para estar invertido.</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b><br /></b></span></div>
<h3 style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="color: blue;">¿Qué valor tienen hoy las acciones de DIA?</span></h3>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Cotizan a 2,04 euros, pero su valor con el escenario planteado y las incertidumbres que le acechan es 0 euros, por no decir negativo.</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>He planteado dos escenarios</b>, para que el lector vea cuánto debe mejorar DIA si queremos que tenga algún valor:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b><u>Escenario 1º.</u></b> Partimos de la cuenta de pérdidas y ganancias expresada anteriormente y planteamos tasas de crecimiento anual de NOPAT del 20%. La inversión se reduce a 250 millones de euros anuales, desde los más de 300 que se venían consumiendo. El <b>Valor de Empresa es menor que su Deuda Financiera Neta</b>. <b>Valor de las acciones -1,26 €</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhxJXt1T9KS0D2fzU_D_XWhjzMHXIQfgZiJVn5KzJivO2QH6mZeQKooBtqPRc6NguKsWsv1DJhG3sMSC-mcOzsPhwdwQAfOWntJbbe8UEBlGLkMn_jyiPc_FfvRqjF1limWVowuy7nht94/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-1%25C2%25AA.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valor de DIA por descuento de flujos de caja" border="0" data-original-height="362" data-original-width="619" height="233" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhxJXt1T9KS0D2fzU_D_XWhjzMHXIQfgZiJVn5KzJivO2QH6mZeQKooBtqPRc6NguKsWsv1DJhG3sMSC-mcOzsPhwdwQAfOWntJbbe8UEBlGLkMn_jyiPc_FfvRqjF1limWVowuy7nht94/s400/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-1%25C2%25AA.png" title="Valor de DIA" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b><u>Escenario 2º</u></b>. Igual que la anterior, salvo que aceleramos la tasa de crecimiento de NOPAT al 40%. <b>El Valor de Empresa es menor que su Deuda Financiera Neta. Valor de las acciones -0,05 €</b>.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXJahjQcN6q3Sze7QcSk3Z60lrSJNCu-bfmgnTVultW6I92YrNX6_4tOCTxbrOSuB5cvNGT_b6nudeIwwb5H9lvpfPF9DVoMXxq5espBUiurMUGS-hI9ZMYKHp9Rn4OelNLPVeRSRFuEw/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-2%25C2%25AA.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de DIA por descuento de flujos" border="0" data-original-height="362" data-original-width="619" height="233" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXJahjQcN6q3Sze7QcSk3Z60lrSJNCu-bfmgnTVultW6I92YrNX6_4tOCTxbrOSuB5cvNGT_b6nudeIwwb5H9lvpfPF9DVoMXxq5espBUiurMUGS-hI9ZMYKHp9Rn4OelNLPVeRSRFuEw/s400/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-2%25C2%25AA.png" title="Valor de DIA" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Para alcanzar DIA el valor intrínseco que expresa su cotización actual, el Beneficio Operativo después de impuestos debería crecer a tasas del 65,1%</b>:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg51m3KMfXO3gO5qqk6vz911jddA38PIYPYaAUHiyn8bww2GRIcEK8syv-6yn0zj0N_GyfgO-EMDy5QZtOBFGTMZ6ksDl6sxU9WqNTsKKZytApR6A_EJvjvXJg-yc8ZQ6PslvI-J22ha9M/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-3%25C2%25AA+2%25E2%2582%25AC.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Valoración de DIA por descuento de flujos" border="0" data-original-height="362" data-original-width="619" height="233" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg51m3KMfXO3gO5qqk6vz911jddA38PIYPYaAUHiyn8bww2GRIcEK8syv-6yn0zj0N_GyfgO-EMDy5QZtOBFGTMZ6ksDl6sxU9WqNTsKKZytApR6A_EJvjvXJg-yc8ZQ6PslvI-J22ha9M/s400/Valoraci%25C3%25B3n+de+DIA+por+FC+-3%25C2%25AA+2%25E2%2582%25AC.png" title="Valor de DIA" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><b>Como se aprecia, hay que reinventar DIA. Ya no es suficiente con seguir haciendo lo de siempre y se impone un plan de viabilidad de la compañía. No se sabe hacia dónde dirigirá su Consejo de Administración la nueva estrategia, si a desmembrar DIA o a integrarlo con otro grupo industrial: <a href="https://www.publico.es/economia/mikhail-fridman-zar-supermercados.html" target="_blank">Casino o X5 Retail</a> , o incluso a seguir en solitario</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">Las participaciones significativas declaradas por DIA son:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj-x6tkIQPShL9ReoPou6JcVqOK60B7aYC4LGBJ4BXbGJNNbVrpv1Nf7gJCyn0iX8fIxyfessHxjPqENNl3Nz-oIpRmjvzgxJjRP4aR3Sl-VLxigcZY_dbWGbvznbGR6IPp6hdQvUtbihc/s1600/Participaciones+significativas+DIA+agosto%25272018.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Accionistas importantes en DIA" border="0" data-original-height="632" data-original-width="716" height="352" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj-x6tkIQPShL9ReoPou6JcVqOK60B7aYC4LGBJ4BXbGJNNbVrpv1Nf7gJCyn0iX8fIxyfessHxjPqENNl3Nz-oIpRmjvzgxJjRP4aR3Sl-VLxigcZY_dbWGbvznbGR6IPp6hdQvUtbihc/s400/Participaciones+significativas+DIA+agosto%25272018.png" title="Participaciones relevantes en DIA" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><u>Nota</u>:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">En los resultados estimados para el cierre de 2018, cabrían posiblemente también otros ajustes:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * Pérdida de acciones propias. La autocartera a 30 de junio es de 55,86 millones de euros a un precio medio de compra de 5,854 euros.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"> * Nuevas provisiones por Actas Administrativas en España y Brasil. Las discrepancias con la Administración en Brasil ascienden a 15,56 millones de euros y 75,19 millones.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">No se tuvo en cuenta para ejercicios posteriores a 2018, el impacto de la nueva NIIF 16 (Arrendamientos) que modificará la contabilización de los contratos de arrendamiento operativo, y que elevará la deuda de la compañía. Su impacto será importante, a tener de los más de 8.000 contratos de arrendamiento que tiene DIA.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif">------------------</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Lo expresado en este artículo es un mero ejercicio de reflexión y para nada puede ser considerado como una recomendación de compra o venta de las acciones de esta compañía. Cada uno es libre para tomar sus decisiones de inversión.</span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-39141058538841901592017-09-24T18:54:00.002+02:002020-08-22T21:01:16.214+02:00La función del detallista y la financiación<div style="text-align: justify;">
<span style="clear: left; float: left; font-family: "verdana" , sans-serif; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"></span><span style="clear: left; float: left; font-family: "verdana" , sans-serif; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"> </span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgP27rnzcMU2QtniuXXilviYhovzkGSKLif_L6XjqtNZFjhwHPfS1JM5sl-YPzkdXf3GCg5loB4YNHpsPiwm86RxNbHRdSuruAaASj2fhiO2dLsbkuQ7uE6zXSYhmvjretqFm6ovzd5Tn8/s1600/Funci%25C3%25B3n+del+detallista+y+su+financiaci%25C3%25B3n.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="La función del detallista y la financiación" border="0" data-original-height="1065" data-original-width="1600" height="212" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgP27rnzcMU2QtniuXXilviYhovzkGSKLif_L6XjqtNZFjhwHPfS1JM5sl-YPzkdXf3GCg5loB4YNHpsPiwm86RxNbHRdSuruAaASj2fhiO2dLsbkuQ7uE6zXSYhmvjretqFm6ovzd5Tn8/s320/Funci%25C3%25B3n+del+detallista+y+su+financiaci%25C3%25B3n.jpg" title="Galeria Comercial" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>La función del detallista -o <i>retailer</i> en inglés- es hacer llegar al cliente final los productos o servicios fabricados o intermediados por sus proveedores</b>. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Un detallista, cuando elabora <b>marca propia</b>, actúa tomando la posición causi de fabricante, pero no en su totalidad; sino en las fases de diseño de packaging, definición del nivel de calidad, medios de comunicación, posicionamiento de precio de venta al público y otras que no entran de lleno en las de procesos productivos y acopio de materia prima. Cuando el influjo alcanza el máximo nivel de la cadena de aprovisionamiento -<i>aguas arriba</i>- hablamos de <b>interproveedor</b>.</span><br />
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Podemos distinguir <b>dos tipos de detallistas</b>, los que desarrollan su negocio con <b>tiendas físicas</b> (<b>retailer</b>) y los que lo hacen a través del <b>comercio online</b> (<b>e-retailer</b>). Ambos tienden a complementarse, ya que no se puede llegar a satisfacer a un cliente en su totalidad si el detallista no puede llegar al mismo cualquiera que sea las vías que éste elija para relacionarse con nuestra empresa. <b>Hoy, el detallista que quiera estar en el mercado debe trabajar para ser la primera opción en la palma de la mano de sus potenciales clientes y no estar muy lejos físicamente</b> <b>para aquellos que aún gustan de palpar y recibir nuevas experiencias físicas o servicios personalizados</b>. Esto no significa que no se puedan crear nuevas experiencias alrededor del mundo online, que tecnológicamente avanzan sin tregua, sino que hay aún áreas donde el comercio online no llega aún, y esa es <b>la diferenciación vital para la supervivencia de los detallistas físicos</b>.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En el título del artículo hablaba de financiación, me refiero a la <b>financiación de la mercancía expuesta en los lineales y la disponible en los almacenes para atender la demanda de nuestros clientes</b>. Las necesidades de financiación de los stocks no es la misma para un negocio online que para uno físico, y es obvio: <b>las fotos expuestas de un e-commerce no constituyen una inversión en mercancías para la venta</b>. Esto hace que <b>los retailers online necesiten menos días de financiación operativa</b> para satisfacer la demanda de sus clientes. Pensad en un negocio físico, donde la inversión del stock en los puntos de venta no depende tanto de la demanda, sino de los metros de sala de venta y lineales disponibles, y que además debe mantener unos stocks de seguridad en sus almacenes para su reaprovisionameinto.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En base a este razonamiento, <b>un retailer físico necesitará mayores plazos de pago de sus proveedores para financiar su negocio y deberá velar porque ésta al menos equilibre su inversión en stocks</b>. Si no se produce este equilibrio, el detallista con tiendas físicas tendrá que financiar con fondos permanentes esta inversión fija, y a cada nuevo negocio añadir a la inversión en instalaciones la que corresponde a la financiación diferencial del circulante.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Aquí entramos de lleno en el análisis de los surtidos</b>. <b>Surtido que no rota y no se financia con su plazo de pago debe pasar a ser analizado minuciosamente</b>. Esto no significa que deba ser dado de baja immediatamente, pues podría estar financiado por otros productos de mayor rotación del mismo proveedor.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Y si tenemos en cuenta las primeras frases del artículo</b>:</span><br />
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿Por qué como detallista tengo que asumir la financiación que necesita el fabricante para hacer llegar sus productos al cliente final?</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿No es mi función tener un campo de batalla -la tienda- limpio, ordenado, con personal suficiente y atento para cerrar las operaciones de venta que me hizo intermediar el fabricante?</span></li>
</ul>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">----------------- </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Puede ser de tu interés este viejo artículo:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2009/06/la-sala-de-ventas-campo-de-batalla.html" target="_blank">La Sala de Ventas, campo de batalla diario</a></span></li>
</ul>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-62239214070959053542016-03-25T10:12:00.001+01:002016-03-25T10:12:45.891+01:00DIA como inversión a largo plazo<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjgFTSNmn4RsUcZMm2HOSmHWLIpllz_KUAMRSZ1kSi4su4lw308gN2b4fbzZeDG-bxZuRGzzAjqzmSN28GpDeD9yMkUyrarDayNgBlaPkXLjyxBQ3eERVmneWZafz8AsnueDNcokMiw_aQ/s1600/Foto+Benjamin+Graham+y+Warren+Buffett.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="los padres de la inversión de valor" border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjgFTSNmn4RsUcZMm2HOSmHWLIpllz_KUAMRSZ1kSi4su4lw308gN2b4fbzZeDG-bxZuRGzzAjqzmSN28GpDeD9yMkUyrarDayNgBlaPkXLjyxBQ3eERVmneWZafz8AsnueDNcokMiw_aQ/s320/Foto+Benjamin+Graham+y+Warren+Buffett.jpg" title="Foto Benjamin Graham y Warren Buffett" width="291" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Voy a realizar un análisis didáctico de DIA como inversión a largo plazo. Me basaré en los preceptos de dos de los <i>padres</i> de la <b>inversión de valor</b>, <b>Benjamin Graham y Warren Buffett</b>. Espero os haga reflexionar.</span></div>
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"></span><br />
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="font-size: 12pt;">Sus estilos de selección de inversiones parten del análisis de los estados financieros de las compañías y del cálculo de su valor intrínseco. Diríamos que <b>Graham se guía por el valor intrínseco estático y Buffet por el valor intrínseco dinámico</b>. </span></span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">
</span>
<br />
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>Graham</b> aspira a invertir en cualquier empresa que le ofrezca seguridad financiera, un margen de seguridad mínimo del 25% y beneficios estables, con el objetivo de deshacer posiciones en los próximos 2-3 años.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>Buffett</b> va más allá y no invierte en cualquier empresa, sino en aquellas que considera excelentes: las que tienen ventajas competitivas (tengan <a href="http://www.morningstar.es/es/news/125114/el-economic-moat.aspx" target="_blank">moat</a>), beneficios sólidos y crecientes, y que reinviertan continuamente sus beneficios en proyectos rentables. <b>Buffett</b> piensa que nunca es momento para vender una de estas empresas excelentes. </span></li>
</span></ul>
</div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">
</span>
<h3 style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">
<span style="color: blue;"><br /><span style="font-size: 12pt;">DIA en el mercado de valores y en los mercados donde opera</span></span></span></h3>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Muchos inversores se preguntan si DIA es una compañía de fiar para invertir a largo plazo. Las </span><a href="http://www.cnmv.es/Portal/Consultas/EE/PosicionesCortas.aspx?nif=A28164754" style="font-size: 12pt;">posiciones bajistas declaradas en CNMV</a><span style="font-size: 12pt;"> sobre el valor al 18-03-2016 ascienden al 11,46%, lo que denota que <b>hay un grupo de inversores cualificados que piensan que los resultados futuros serán inferiores a las expectativas mayoritariamente aceptadas</b>. <b>No podemos decir que no haya motivos para ello</b>, a tenor de la evolución de sus negocios, de los mercados donde opera y segmentos en éstos:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
</span><div class="separator" style="clear: both; font-size: 12pt; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-MarFRGZWrRk-4gzeEISsQENdNwhqjLprTxOZPTsDrRMTwM8tDEBEl_c8GtYEo_Pn5q0Rx-ozB8gqTscnZXrYz9tkovHRcY3jSi-8z52KI0aN-knIAoIe0EYf9y6MTJddr4NtpOKIVkQ/s1600/Resumen+por+segmentos+DIA+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Venta de Grupo DIA por país" border="0" height="520" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-MarFRGZWrRk-4gzeEISsQENdNwhqjLprTxOZPTsDrRMTwM8tDEBEl_c8GtYEo_Pn5q0Rx-ozB8gqTscnZXrYz9tkovHRcY3jSi-8z52KI0aN-knIAoIe0EYf9y6MTJddr4NtpOKIVkQ/s640/Resumen+por+segmentos+DIA+2015.jpg" title="datos financieros de Grupo DIA por segmento" width="640" /></a></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><u><b>Mercados emergentes</b></u>: Representan el 35,53% de la cifra de negocio, mientras su ebitda pesa sólo el 15,55% (margen ebitda 3,06%) </span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>Argentina</b>, donde a pesar de crecer la facturación en 2015 un 39,8% y alcanzar los 1.532,3 millones de euros, el beneficio procedente de operaciones continuadas disminuyó el 84,56% y quedó en 1,19 millones de euros.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>Brasil</b>, donde incluso disminuyó la facturación un 5,78% (quedó en 1.435,6 millones de euros) y su beneficio el 30,7% (quedó en 9,24 millones de euros).</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>China</b> (Shanghai Dia Retail Co., Ltd.), donde creció la facturación un 19,58% (quedó en 202,85 millones de euros) y las pérdidas aumentaron el 13,99% (pérdidas de 15,99 millones de euros). </span></li>
</ul>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><u><b>Iberia</b></u>: Representa el 64,47% de la cifra de negocio y el ebitda generado el 84,45% (margen ebitda 7,20%) </span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>Portugal</b>, pierde un 6,44% de la cifra de negocio (quedó en 678,03 millones de euros) y descienden sus beneficios un 34,21% (obtuvo 11,3 millones de euros en 2015 y a gran distancia de los 30,57 millones obtenidos en el año 2009).</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;"><b>España</b>, donde crecen las ventas un 12,89% y alcanzan los 5.076,64 millones de euros, siendo la aportación a esta cifra de las tiendas de <b>Grupo El Árbol y Eroski</b> del 16,6%. Hay cierta incertidumbre sobre la capacidad de crecimiento de las tiendas históricas de DIA y de los supermercados adquiridos a Grupo El Árbol y Eroski que ya éstos perdían posicionamiento en el mercado y eran generadores de fuertes pérdidas en sus compañías de origen. DIA tendrá que demostrar su capacidad para hacer rentables bajo el formato de supermercado estos nuevos negocios, cuando su know how es el discount. De la misma forma, habrá que ver si será capaz de revitalizar los cash & carry Max Descuento adquiridos también al Grupo El Árbol. </span></li>
</ul>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Inversores cualificados se preguntan si DIA será capaz de mantener a largo plazo el margen ebitda diferencial que exhibe sobre el mercado de +1,5%pp.</b> DIA cerró en 2015 con el 6,83% de margen ebitda (en Iberia con el 7,2% desde el precedente 8,5%, cedió 1,3%pp.), mientras Mercadona obtenía el 5,97%, Casino 5,08% y Carrefour del 5,14% en el mismo ejercicio.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<blockquote class="tr_bq" style="text-align: center;">
<span style="color: #444444; font-size: 12pt;"><i><b>“Si después de todo lo expresado, DIA es capaz de mantener a raya su gasto en capex en 300-320 millones de euros (capex 2015 de 563,3 millones y 2014 de 344,9 millones) y mantener su generación de ebitda próxima al 7% de la cifra de ventas, además de amortizar deuda financiera hasta que ésta se encuentre en rangos del 1,0x ebitda ajustado generado, las expectativas bajistas serían derrotadas y posicionarse ahora en el valor para inversores con cierto perfil de riesgo podría ser una oportunidad de inversión”.</b></i></span></blockquote>
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br />
<h3>
<span style="font-size: 12pt;"><span style="color: blue;">¿Es DIA una inversión para un inversor prudente, pasivo e inteligente?</span></span></h3>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-size: 12pt;">Siguiendo los preceptos de <b>Benjamin Graham</b>:</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">“… cuanto más irracional sea el comportamiento del mercado, más oportunidades tendrá el inversor que se comporte de manera profesional. Siga las indicaciones de Graham y se beneficiará de la irracionalidad, en lugar de ser víctima de ella”. <b>[1]</b></span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">“… Combinando su extraordinaria capacidad intelectual con un profundo sentido común y una amplia experiencia, Graham desarrolló sus principios básicos…:<b>[2]</b> </span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">Una acción… es una participación en la propiedad de un negocio real, con un valor subyacente que no depende de la cotización de la acción.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El mercado es un péndulo que oscila constantemente entre un optimismo insostenible (que hace que las acciones sean demasiado caras) y un pesimismo injustificado (que hace que sean baratas). El inversor inteligente es un realista que vende a optimistas y compra a pesimistas.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El valor futuro de todas las inversiones es una función de su precio actual (más bien debería decir que el rendimiento futuro de todas las inversiones está en función de su precio actual). Cuanto mayor sea el precio que se paga, menor será la rentabilidad que se obtenga.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">… el único riesgo que ningún inversor puede eliminar por completo es el riesgo de equivocarse. Únicamente si se… (dispone de)… “margen de seguridad”, no pagar nunca un precio excesivo… se pueden minimizar las probabilidades de cometer un error.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El secreto del éxito financiero está dentro de la persona. Si se llega a ser un pensador crítico que no acepta ningún “hecho” del mercado de valores como artículo de fe, y si se invierte con una confianza paciente, se podrá sacar partido de manera sostenida, incluso en los peores períodos bajistas del mercado…” </span></li>
</ul>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Graham decía</b> que: </span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">“… Una operación de inversión es aquella que, después de un análisis exhaustivo, promete seguridad del principal y un adecuado rendimiento. Las operaciones que no satisfacen estos requisitos son especulativas.” </span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">“… la especulación siempre es fascinante, y puede ser muy divertida siempre y cuando sus resultados sean favorables. Si quiere probar suerte, separe una porción, cuanto más pequeña mejor, de su patrimonio, colóquela en una cuenta separada y destínela a este fin. No añada nunca más dinero a esta cuenta simplemente porque el mercado ha evolucionado al alza y los beneficios son copiosos… No mezcle nunca sus operaciones especulativas y sus operaciones de inversión en la misma cuenta, ni en ninguna parte de su proceso de reflexión…” </span></li>
</ul>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Lo primero para Graham es conocer el comportamiento histórico de un negocio</b>. Por ello, realizar un análisis como el que <b>Graham propone para DIA</b> es complicado, ya que <b>no dispongo de información histórica suficiente</b> para analizar su pasado y extrapolar a su comportamiento futuro. </span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><b><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Si acortamos los períodos históricos que proponía Graham obtenemos unos resultados estimados de:</span></div>
</b></span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgqSN6T7bU_G_PUo8blDUgt35BMvueptMN_Q-qUaZNOb_Do4dlUkMFgILhwHHtFlWa8FhEfgOtAWALRaD8laV9mZdBJZKtDT008Mc4kRF8L29136_FIIopH4Vsk2ICuC1_EN8Tl0N2hIAA/s1600/DIA+2015+Criterios+Benjamin+Graham.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="criterios de Benjamin Graham, Grupo DIA inversión a largo plazo" border="0" height="122" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgqSN6T7bU_G_PUo8blDUgt35BMvueptMN_Q-qUaZNOb_Do4dlUkMFgILhwHHtFlWa8FhEfgOtAWALRaD8laV9mZdBJZKtDT008Mc4kRF8L29136_FIIopH4Vsk2ICuC1_EN8Tl0N2hIAA/s640/DIA+2015+Criterios+Benjamin+Graham.jpg" title="selección de inversiones de Benjamin Graham" width="640" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
<br />
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span>
<br />
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">El valor neto contable estimado de las acciones al cierre de 2.015 es de 0,51€/acc. Si a este valor le descontamos el inmovilizado inmaterial el valor contable de las acciones sería negativo (-0,45€), al ser éste superior a su patrimonio neto. </span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El beneficio neto medio por acción de los 3 últimos años fue de 0,44€/acc., siendo el estimado para 2.016 de 0,39€/acc. y 2017 de 0,44€/acc.<b>[3]</b></span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El beneficio medio por acción de 2.011 a 2.013 fue de 0,33€/acc.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El PER estimado para año 2.016 es 10,71<i>x</i>, con el BPA medio de 2.013-2.015 y la cotización de cierre del 18-03-2016.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El PER estimado por analistas para 2016 es de 12,2<i>x</i>, superior al obtenido como media de los 3 últimos años, con lo que carecería actualmente del margen de seguridad mínimo del 25% exigido por Graham. </span></li>
</ul>
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Si entramos de lleno en los <b>consejos de Benjamin Graham</b>, <b>el Grupo DIA</b> cumple 4 de los 9 criterios de selección expresados. <b>Incumple los criterios marcados en fondo rojo de</b>: </span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">El Precio Valor Contable -PVC- debe ser < 1,5x. Resultado 9,25<i>x</i>.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El producto de los apartados PER x PVC < 22,5<i>x</i>. Resultado 132,34<i>x</i>.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">La solvencia debe ser mayor de 1 y menor de 2. Resultado 0,51.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">El apalancamiento medido por “Deuda exigible / Fondos Propios” es muy alto para un perfil de inversor prudente e inteligente, aunque la empresa tenga expectativas de futuros beneficios que nos aproximen a ratios “Deuda Financiera / Ebitda” de 1<i>x</i>.</span></li>
</ul>
</div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Desconozco si distribuyó dividendos en cada uno de los últimos 25 años</b>, ya que estuvo gran parte de este período en la órbita de Carrefour.</span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Hay constancia real de que <b>cumple con tener una capitalización superior a 1.500M€</b>. Los otros dos, que doy por buenos aunque no tengo constancia fehaciente, son los de <b>mantener unos beneficios estables los últimos 10 años y un crecimiento del BPA >33%</b> (media histórica frente a la media de los últimos 3 años).</span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Bajo estos criterios básicos de selección de acciones un inversor inteligente, prudente, pasivo, con una cartera defensiva, no entraría en este valor.</b> Se trata de un valor actualmente muy endeudado, con una mediana rentabilidad por acción y pay-out, con un precio de entrada alto o sin colchón de seguridad, en pleno desarrollo de su negocio con altas exigencias de capital para invertir (expresa que está en posición compradora en España para facilitar la concentración del sector)… <b>No sería un valor para tener en cartera salvo que se su precio entre en situación de ser catalogado como “valor de ocasión”</b> <b>[4]</b> <b>o de “superchollo” y tratándolo siempre como una inversión puramente especulativa</b>.</span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>El Grupo DIA no tiene unas claras ventajas competitivas duraderas para pensar que tiene un muro o socavón - <a href="http://www.morningstar.es/es/news/125114/el-economic-moat.aspx" target="_blank">moat</a> que diría Warren Buffett -</b> que le coloque a gran distancia de competidores comparables, ni en costes, ni en precios de venta, ni en servicio o atención al cliente. Tampoco con su producto (las tiendas) se ha apoderado aún de la mente del consumidor, de modo que éste lo considere un producto único e insustituible, todavía no es Mercadona, ni Coca-Cola, ni McDonald’s, ni Disney,… </span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Con palabras de <b>Warren Buffet las empresas con ventajas competitivas duraderas</b> – que no es el caso de DIA - “son el comprador y el vendedor de bajo coste de un producto o servicio que el público necesita sistemáticamente”, es un killer de precios de coste y de precios de venta. “Aquí se renuncia a los márgenes altos a favor del volumen, y el aumento del volumen compensa con creces la reducción de márgenes”. “<b>A Warren le gusta pensar en estas compañías como propietarias de la mente del consumidor</b>” <b>[5]</b></span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>¿Podría hacernos cambiar de opinión la presentación de resultados del trimestre de 2.016?</b> No lo creo, más bien será un baño de agua fría.</span><br />
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue;"><br /><span style="font-size: 12pt;">Valoración de DIA por Bono Capital – La teoría de Warren Buffett</span></span></h3>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><i>“Busco negocios en los que crea ser capaz de predecir cómo serán dentro de diez o quince años”</i> de <b>Warren Buffett</b> . </span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">“<i>...las compañías con una ventaja competitiva duradera muestran una fuerza y una predictibilidad tan grandes en el crecimiento de sus beneficios que este crecimiento convierte sus acciones en una especie de bonos de capital, con unos cupones – o pago de intereses – cada vez mayores. Los bonos son las acciones o el capital de la compañía, y los cupones/pago de intereses son los beneficios antes de impuestos (no los dividendos que reparte la compañía, sino los beneficios reales del negocio antes de pagar impuestos)"</i>.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><i>“... la ventaja competitiva duradera crea un rendimiento subyacente muy elevado gracias al crecimiento continuo de las ganancias. Este aumento conlleva un eventual aumento en el precio de las acciones cuando el mercado reconoce el aumento del valor subyacente de la compañía.”</i> <b>[6]</b></span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<blockquote class="tr_bq" style="text-align: center;">
<span style="font-size: 12pt;"><b><span style="color: #444444;"><i>Cuando una empresa tiene una ventaja competitiva duradera, el mercado bursátil al final le reconoce su valor, y éste se encuentra siempre relacionado con el rendimiento a largo plazo de los bonos corporativos (los tipos de interés a largo plazo son los que determinan la realidad económica del valor de las inversiones)</i></span></b></span></blockquote>
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Una vez establecidas <b>las bases teóricas del modelo pasemos a desarrollar el supuesto de inversión</b>:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<ul style="font-size: 12pt;">
<li><span style="font-size: 12pt;">El tipo de interés que hemos utilizado de largo plazo es del 7,14%, correspondiente al rendimiento desde su fundación el 2/2/2006 de los bonos corporativos incluidos en “</span><a href="http://funds.us.reuters.com/US/funds/performance.asp?YYY622_jVl+jya+tRKVwyrif3p8ZhuZTH3KwZb8EX/lL+8rQLc5rlAHgNe+/+GYY8ALVLop" style="font-size: 12pt;">Vanguard Lg-Tm Bd;Inst</a><span style="font-size: 12pt;">”.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">La tasa de crecimiento medio del beneficio antes de impuestos para el período de 2.008 y estimación hasta 2.018 queda fijada en el 12,74%, teniendo en cuenta las estimaciones medias de analistas de Thomson Reuters publicadas por <a href="http://zonebourse.com/">zonebourse.com</a> </span></li>
</ul>
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjTM1OJ3jW8fHSxXcPIObi0pMB33oiifOgBVh_0wkdSiDE2HkBWrf5EQ-5dksusgKKTEa0VKwFJ7X3lpYCxtPSZbW4_wmJNUKkEXthAY0R40AVkfgBClw_WUjR9Pjd55GTxGH-k_mNOzFk/s1600/Datos+financieros+DIA+2013-2018e.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Resultados DIA 2013-2018" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjTM1OJ3jW8fHSxXcPIObi0pMB33oiifOgBVh_0wkdSiDE2HkBWrf5EQ-5dksusgKKTEa0VKwFJ7X3lpYCxtPSZbW4_wmJNUKkEXthAY0R40AVkfgBClw_WUjR9Pjd55GTxGH-k_mNOzFk/s1600/Datos+financieros+DIA+2013-2018e.jpg" title="Información Financiera Grupo DIA 2013-2018" /></a></div>
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Si realizáramos una inversión al precio de cierre del día 18-03-2016 de 4,719 €/ acc., a un PER de 12,2<i>x</i>, y teniendo en cuenta que el beneficio antes de impuestos estimado para 2.016 es de 312 millones de €, podríamos obtener un rendimiento en este año por nuestro Bono Capital del 10,6%.</span><br />
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
</div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgJgDINi3yVbqOfcyVPgdskN0hvKBhBriw97hHj1HldmAVmNJw5-neyNvj9W5H76_MOukx2bupAppA-9JgWyoFtBO8Kr8U_wIWfsxWHQTXvmjTZ9TW4hpd0lPpJlZqjKmHgyYW5ordAF64/s1600/Valor+Bono+Capital+de+DIA+2015.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Buffett y su bono capital" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgJgDINi3yVbqOfcyVPgdskN0hvKBhBriw97hHj1HldmAVmNJw5-neyNvj9W5H76_MOukx2bupAppA-9JgWyoFtBO8Kr8U_wIWfsxWHQTXvmjTZ9TW4hpd0lPpJlZqjKmHgyYW5ordAF64/s1600/Valor+Bono+Capital+de+DIA+2015.jpg" title="Valor de Bono Capital de DIA" /></a></div>
<br /></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">Actualmente, el mercado no reconoce el verdadero valor de nuestra inversión, pero está claro que cuando la reconozca ésta <b>guardará relación con la rentabilidad a largo plazo del bono</b>. De ahí deducimos que <b>el Valor del Bono de Capital en 2.016 es de 4.369,7 millones de euros; es decir, estamos comprando con un descuento del 32,79% sobre su valor intrínseco</b> (margen de seguridad). <b>[7]</b></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Confiamos en que DIA será capaz de mantener sus tasas medias de crecimiento de BAI históricas, con lo que se estima que en 2.018 el Valor del Bono Capital podría alcanzar los 5.554,29 millones</b>. Esto nos ofrecería, como inversores de largo plazo, rendimientos anuales del 37,52% y habría multiplicado por 1,89x el valor de nuestra inversión (valor del bono de capital estimado para 2.018).</span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;">El valor actual del Cupón del Bono de Capital de 2.018, incluidas sus tasas de crecimiento, nos indica un importe de 345,48 millones € que <b>si el mercado de valores en 2.018 sigue con la misma atonía que el actual (PER 12,2<i>x</i></b><i> </i>desde nuestro precio de entrada) nos aproxima <b>un valor intrínseco mínimo para 2.016 de 4.214,87 millones €, unos 6,77 euros/acc.</b> (la cotización actual es un 43,46% inferior).</span></div>
</span>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>¿Cuál sería el momento de vender nuestro Bono de Capital? </b></span></div>
</span><div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">Por principio, nunca.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">Cuando la empresa pierda su ventaja competitiva, ya que mientras ésta perdure mayores serán las ganancias.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">Cuando necesitemos dinero para realizar otra inversión aún mejor y a un precio mejor.</span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">Cuando en un mercado eufórico, alcista, los precios suban hasta niveles superiores a PER 40<i>x</i> . Pero no nos equivoquemos y volvamos a entrar en otra compañía en esos momentos, sino que aguardemos invertidos en Bonos o Letras del tesoro a que de nuevo los mercados tornen bajistas. </span></li>
</ul>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><b>Cuando vendemos una de estas grandes inversiones, lo que hacemos es invitar a Hacienda al festín, a participar de nuestros beneficios</b>, así que si la invitamos en varias ocasiones en la vida de una inversión no conseguiremos hacernos inmensamente ricos.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<span style="font-size: 12pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b><u>Nota</u></b>:</span></div>
</span><div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;">Pienso que el Grupo DIA no sería para Warren Buffett una empresa objetivo de inversión, pues no dispone de ventajas competitivas duraderas, ni tampoco es una empresa excelente que tenga conquistada la mente del consumidor y la haga única. Tampoco lo sería para Benjamin Graham, pues no cumple con los criterios financieros para considerarla una inversión prudente y de bajo riesgo, ni tampoco ofrece un margen de seguridad mínimo del 25%.</span><br />
<span style="font-size: 8pt;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<br />
-----------------------------------------------------------</div>
<span style="font-size: 8pt;"><div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[1]</b> Warren E. Buffett en el Prefacio de la 4ª edición de “El inversor inteligente” de Benjamin Graham</span></div>
</span><div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[2]</b> Nota sobre B. Graham por Jason Zweig en la 4ª edición de “El inversor inteligente” de B. Graham</span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[3]</b> Fuente: Zonebourse.com http://www.zonebourse.com/DISTRIBUIDORA-INTER-DE-AL-8322842/fondamentaux/</span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[4]</b> Valor ocasión: 1º Cuando la cotización en el mercado es < 50% de su valor real; 2º Cuando el PER histº es un 50% > que su PER actual; 3º Cuando las acciones cotizan a un precio < al capital circulante neto (después de deducir todas las obligaciones previas)… el activo fijo sería gratis.</span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[5]</b> Extraído del libro: “Warren Buffett y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffett y David Clark ISBN:978-84-9875-026-3</span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[6]</b> Extraído del libro: “Warren Buffett y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffett y David Clark ISBN:978-84-9875-026-3</span></div>
<div style="font-size: 8pt; text-align: justify;">
<span style="font-size: 8pt;"><b>[7]</b> La tasa implícita de crecimiento del PER del mercado actual es sólo del 1,85%. El PER del valor del bono de capital para 2016 es de 14,61x , lo que nos indica una tasa implícita del 3,06%</span><br />
<span style="font-size: 8pt;"><br /></span></div>
</span>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-27975074479479602452016-03-13T18:45:00.002+01:002021-04-05T22:38:38.563+02:00Los retos de la omnicanalidad para los Distribuidores de Gran Consumo<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: x-small;">Artículo publicado en el ebook colaborativo <a href="https://www.dropbox.com/sh/78cwecb02v0ye6j/AABwLBALH2Nx8C7GlQ_0Aw1ra?dl=0" target="_blank">Claves del Retail 2016-2018</a></span><br />
<br />
<span style="font-size: x-small;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://www.clavesdelretail.com/wp-content/uploads/2016/01/Claves%20del%20Retail%20-%20Visi%C3%B3n%202016-2018.pdf" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;" target="_blank"><span style="font-size: x-small;"><img alt="claves del retail, Jacinto Llorca, Francisco Fernández Reguero" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEif0zP86_IVGVY8EPlNjab3p188KVkBm44Yy4-8yHxJh6YcZTMR7OLYMnnzl2xDtaShy2I_E0vtn3KB3Ja7vjyq2pTvnt2cuIVyxjwVtFGp_oyiYQwPgSnFERTEZfvAU_FwNbWv1-YDXWg/s1600/Claves+del+Retail+2016-2018.jpg" title="claves del retail 2016-2018" /></span></a></div>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b><br /></b></span>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Jacinto Llorca</b>, al igual que e</span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;">n la edición anterior <a href="https://www.dropbox.com/sh/78cwecb02v0ye6j/AABwLBALH2Nx8C7GlQ_0Aw1ra?dl=0" target="_blank">Claves del Retail 2013-2015</a>, tuvo a bien invitarme a esta nueva edición. La acepté con mucho gusto, pues iba muy bien acompañado de un selecto grupo de expertos del sector. </span><br />
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;"><br /></span>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 16px;">En el ebook se tratan temas de interiorismo, big data, tendencias en distribución alimentaria, management, experiencia de cliente y otros, que seguramente serán claves en el desarrollo de los negocios de retail en un futuro cercano. Te recomiendo su lectura.</span><br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></span></h3>
<h3>
<span style="color: blue;"><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span><span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Los retos de la omnicanalidad para los Distribuidores de Gran Consumo</span></span></h3>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span>
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Da la sensación de que en España el <i>ecommerce</i> de distribución alimentaria nunca va a despegar. Mientras que en países de nuestro entorno próximo como Francia, Alemania o Gran Bretaña oscila entre el 3,5 y el 5 %, aquí apenas supera el 0,6 % del volumen de mercado pese a las altas tasas de crecimiento de los últimos años.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Cabría preguntarse <b>qué es lo que hace aquí a los clientes tener comportamientos tan distintos a sus homólogos próximos</b>, pero más que eso habría que analizar <b>qué hacen los distribuidores de aquellos países frente a lo que hacen los de aquí</b>. ¿Fue la demanda la que impulsó el nacimiento de Drive en Francia o el de Click & Collect en el Reino Unido? Parece que <b>fue más bien la necesidad de diferenciarse frente a los competidores</b>, una forma más de robar cuota a los distribuidores que permanecían desenfocados de su objetivo como empresas, satisfacer las necesidades de sus clientes y anticiparse incluso al nacimiento de la propia necesidad.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Nuestros grandes distribuidores tienen ceguera parcial</b>. Ven Internet como un mundo ajeno a su área de conocimiento tradicional de captación de negocio, como un «animal» que es mejor no alimentar, pues se escapa a su capacidad de control, y al que con su forma actual de operar no son capaces de sacar rentabilidad. En cambio, pequeños operadores <i>pure players</i> nacidos en el mundo online no nacen lastrados con esa ceguera, se adentran en este y ven a largo plazo porque saben que acabará imponiéndose en el comercio.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Pasar del mundo offline al online no es fácil, pues cambia la forma de gestionar y operar el negocio, aunque tiene el mismo objetivo final, como es atender la demanda</b>. Atender las necesidades planteadas por la demanda hace 30 años no era lo mismo que atenderlas en la actualidad, pese a que algunos operadores siguen ofertando lo mismo. Piensan que la base de esa relación se encuentra en el trato directo en la tienda, que sigue tratándose de una relación clientes-trabajadores-producto-servicio-…, cuando el hecho es que esta cambió. El acceso a la información, las nuevas relaciones propiciadas por los elementos tecnológicos –especialmente en movilidad– están cambiando la forma de hacer negocios. Hoy, <b>todo el comercio se encuentra en la palma de la mano de nuestros clientes, y los operadores que no estén ahí se quedarán fuera del mercado</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>¿Cómo afecta esta nueva relación a los distribuidores?</b> Afecta a todas las áreas del negocio: a las de logística, producción-transacción, financieras, comunicación, postventa, etcétera.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Las mejores plataformas de suministro creadas para el mundo B2B (almacén-tienda física) no son útiles para la preparación de pedidos para el usuario final (B2C)</b>. Pasamos de preparar pedidos expedidos en cajas, retráctiles, boxes y palés que se envían a las tiendas para su exposición y venta a pedidos que expedimos en unidades de consumo final. Esto trastoca totalmente los sistemas de recepción de mercancías y preparación de pedidos en las plataformas, provocando una difícil convivencia de estas. Por ello, muchos operadores con base de negocio físico preparan pedidos en sus propias tiendas, y esto produce altos costes de manipulación. <b>La solución a los elevados costes de manipulación se encuentra en la especialización de las plataformas según el destinatario de los envíos o en la puesta en marcha de áreas de trabajo diferenciadas dentro de los almacenes.</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Respecto del área de producción-transacción, está más que claro</b>. <b>Pasamos de la tienda física y sus altos niveles de inversión inicial al espacio virtual compartido, de la captación del cliente de proximidad a la del del mundo virtual</b>. Aquí se plantea un gran reto para el <i>ecommerce</i>: ¿cómo captar clientes con la misma facilidad que la tienda física en pequeños mercados de proximidad? Es como si, para captar clientes, las tiendas físicas disparasen con balas y mediante <i>ecommerce</i> se hiciese con cartuchos de perdigones. La tienda física plantea su captación de clientes en pequeños mercados de proximidad, donde alcanza altas cotas de penetración, mientras que el <i>ecommerce</i> lo hace en áreas de influencia de mayor tamaño, con menores tasas de penetración de mercado (el peso del <i>ecommerce</i> sobre el mercado total) y sin más limitaciones que las de su capacidad de gestión logística.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>No podemos obviar las diferencias de costes de salida</b> y la agilidad de cambio de un sistema de venta u otro. Cerrar una tienda física tiene altos costes: desvinculación de personal, contrato de arrendamiento, inmovilizado, etcétera; y su traslado casi conlleva los mismos costes que una nueva tienda. Por el contrario, dejar de atender una zona de ventas en <i>ecommerce</i> y dirigirse a otra quizás no plantee más cambios que el traslado de medios (software y hardware) y trabajadores (sistemas y SAC –servicio de atención al cliente–) de un foco de negocio a otro, siempre que todo el proceso logístico se realice desde el mismo almacén de origen.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Del área financiera</b>, más que hablar de las formas de pago, comentaré <b>el impacto de los volúmenes de inversión que la empresa necesita movilizar para desarrollar una estrategia de <i>ecommerce</i> o de tienda física y su forma de medición</b>. Al final habría que tener claro, respecto a un modelo u otro, cuáles son los costes unitarios de captación de clientes y de mantenimiento de su fidelización. Los costes de captación en tienda física nos los marcaría inicialmente la inversión de puesta en marcha del punto de venta, aunque sería bastante complejo medir el número de clientes captados. En <i>ecommerce</i>, también tendríamos una inversión de puesta en marcha (software, hardware, SAC, campañas de marketing selectivo…), pero resultaría más fácil medir el coste unitario de su captación, pues los clientes tienen que darse de alta en la web para realizar la transacción. Por otro lado, los costes unitarios de mantenimiento de la base de clientes se nutren del gasto dedicado en cada mundo –on u off– a las acciones redundantes de comunicación, publicitarias, de relación, etcétera, aunque tendríamos las mismas dificultades de cálculo que las comentadas anteriormente.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Si hay un área superdesarrollada en <i>ecommerce</i> respecto del retail urbano, esta es la de la comunicación</b>. No es lo mismo abrir una tienda en un barrio y esperar a captar la atención de los clientes que empezar a lanzar campañas de emarketing sobre esa misma zona de influencia. <b>El <i>ecommerce</i> necesita un conocimiento muy detallado de sus clientes, de sus hábitos de compra y su historial como forma de promover su negocio</b>. En el ámbito offline, también es muy importante este conocimiento, solo que resulta mucho más difícil de obtener, ya que no todos los clientes se identifican antes de comprar. La base del conocimiento y de la mejora de la experiencia de compra se encuentra en la identificación de los clientes, y en la esfera offline la tarjeta de fidelización representa la mejor arma para su obtención.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;">Anteriormente, al hablar de <b>logística dejé al margen los costes de transporte</b> y me centré en la operatoria de preparación de pedidos. Como podéis intuir, no implica los mismos <b>costes el envío</b> de un paquete a casa que el envío de varios palés a la tienda, desde el 8-10 % que pueden alcanzar en <i>ecommerce</i> hasta el 2-3 % en la tienda física. Y todo esto enlaza con uno de los procesos que en el caso de las tiendas físicas apenas tiene relevancia –en distribución alimentaria especialmente–, como es <b>el de la postventa</b>. La <b>postventa y la logística inversa</b> (devolución del envío) adquieren en <i>ecommerce</i> un valor estratégico, ya que entroncan con la experiencia de compra del cliente. En el mundo off te informas, palpas el producto y decides, y rara vez vuelves a la tienda para devolverlo. En el mundo on te informas, ves el producto en la web y decides, y si cuando llega a casa no colma tus expectativas lo devuelves.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><b>Practicar la omnicanalidad, distribuidores y clientes, va a marcar la relación comercial del futuro. Como operadores debemos comprender este nuevo mundo de relaciones, donde siempre fue importante el cliente, pero donde hoy este domina, con la tecnología a su alcance, la información para decantarse por un establecimiento u otro</b>.</span><br />
<span face=""verdana" , sans-serif" style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-91864750587836920602016-03-06T10:56:00.000+01:002016-03-06T10:56:05.502+01:00¿Cuánto vale Mercadona en 2016?<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWVSlU7KaAUqqkdHzoYwyzJgcDNets549pLRtdhSBqRwNcrszKz8WgK_JQlN0bY-67_LSAWch3OzN7f9Lee7t81iYc3adDmNY3L7l_ACc5JzfH1ZTG98moLRh0ZUxsE2jizmBbMakjo30/s1600/Principales+cifras+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Mercadona 2015, datos Mercadona 2015" border="0" height="182" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWVSlU7KaAUqqkdHzoYwyzJgcDNets549pLRtdhSBqRwNcrszKz8WgK_JQlN0bY-67_LSAWch3OzN7f9Lee7t81iYc3adDmNY3L7l_ACc5JzfH1ZTG98moLRh0ZUxsE2jizmBbMakjo30/s320/Principales+cifras+Mercadona+2015.jpg" title="Principales cifras de Mercadona 2015" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Como en otras ocasiones, <b>Mercadona</b> no ha defraudado y su proyecto empresarial mejora un 12,5% los resultados del año precedente. Las ventas netas fueron de 19.059 millones de euros (+3,35%) y su beneficio neto de 611,35 millones. Y sigue acumulando Caja, ya alcanza los 3.257 millones de euros. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Su valor intrínseco aumenta respecto al <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/03/cuanto-vale-mercadona-en-2015.html">publicado en 2015</a>, en parte por las mejoras de expectativas de crecimiento y la contención de gastos de servicios exteriores y personal, quedando fijado en esta nueva valoración en 10.874 millones de euros.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Balance:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>></b> El <b>Fondo de Maniobra</b> fue positivo y alcanzó los 923,75 millones de euros, frente a los 567,44 millones del ejercicio anterior. Fondo de Maniobra positivo es extraño en el sector. </span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9H0ycJ5kJ7jwy-z7gjtH0EaOBnMhODRurIqs8aJw10RLA0qUTXQIIbhKK-AazoZesZVTlkuEA7KB4Q9mY8n9VR4vm1BR4i2I8VpWFV4sguH-tOYYca2r6uyGZ2MrFnl7N3jkHJqeUvm8/s1600/Analisis+est%25C3%25A1tico+solvencia+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Fondo de Maniobra Mercadona" border="0" height="236" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9H0ycJ5kJ7jwy-z7gjtH0EaOBnMhODRurIqs8aJw10RLA0qUTXQIIbhKK-AazoZesZVTlkuEA7KB4Q9mY8n9VR4vm1BR4i2I8VpWFV4sguH-tOYYca2r6uyGZ2MrFnl7N3jkHJqeUvm8/s640/Analisis+est%25C3%25A1tico+solvencia+Mercadona+2015.jpg" title="Análisis de solvencia de Mercadona" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días medios obtenidos de la financiación de su circuito operativo ascendían a 46,11 días de venta. Esto no impide que haya estado disminuyendo los plazos de pago a proveedores en cada ejercicio, muy por debajo ya de los medios del sector:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjHXWF0fWEMKT_jvLi1jRgCXzpy3bFawM85z0iM-rB6ATqsPiaCX6s9xqfLLdrQeHdoepWTKDnJ5ARi-7dLeulvjkj9W4uggMbdTEcjJIK9VY9xK8XkamF9svwZQmeTOP1c4fndnO4qbMU/s1600/Periodo+Medio+de+Maduracion+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="PMM Mercadona" border="0" height="123" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjHXWF0fWEMKT_jvLi1jRgCXzpy3bFawM85z0iM-rB6ATqsPiaCX6s9xqfLLdrQeHdoepWTKDnJ5ARi-7dLeulvjkj9W4uggMbdTEcjJIK9VY9xK8XkamF9svwZQmeTOP1c4fndnO4qbMU/s640/Periodo+Medio+de+Maduracion+Mercadona+2015.jpg" title="Período Medio de Maduración Mercadona" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Los días de cobertura medios de stocks fueron de 16 días y su plazo medio de pago de 49 días. Al final, Mercadona obtiene de su movimiento de mercaderías algo más de 31 días de financiación gratuita. No conozco ningún distribuidor nacional que gire a esa velocidad sus stocks.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Tesorería</b> aumentó sobre el ejercicio anterior 373,58 millones de euros, situándose en 3.257 millones.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Hay que tener en cuenta la ausencia de deuda financiera y que su <b>Patrimonio Neto</b> asciende ya a 4.392,26 millones de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación. La distribución de dividendos entre sus accionistas se mantiene estable en el 19% del resultado de cada ejercicio.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGF3csoxBmcSJKpZBYm2j2Ud45APgi0EXtP7rLbrs1FBj2H8tOxCQ-AJxQLKxWVBtnh54fPbLteqIY6H_rIqOnJgAXKr_BTIsRKV1F2jh3xUMGS4fQJh5NuDEhFoXi2VO7YPSB4gqlBg8/s1600/Evolucion+Fondos+Propios+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Patrimonio Mercadona" border="0" height="115" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGF3csoxBmcSJKpZBYm2j2Ud45APgi0EXtP7rLbrs1FBj2H8tOxCQ-AJxQLKxWVBtnh54fPbLteqIY6H_rIqOnJgAXKr_BTIsRKV1F2jh3xUMGS4fQJh5NuDEhFoXi2VO7YPSB4gqlBg8/s640/Evolucion+Fondos+Propios+Mercadona+2015.jpg" title="Evolución Fondos Propios Mercadona" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>rentabilidad sobre los recursos propios</b> viene disminuyendo desde el 2010, aunque parece estabilizarse en el 2015 en el 13,9%. La <b>rentabilidad sobre su total activo</b> aumentó ligeramente quedando en el 8,0%. <b>Esto nos alerta de las dificultades de crecimiento del negocio en España</b>, ya que no encuentra una oportunidad de inversión a la que destinar los recursos líquidos de que dispone.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhoK9z2ky1YTkuhRoa0HB9a6XZusnqL2APHlCuHcaYuISZa0Bur1pNstWhLb1z_C6wrLg1sTI2fpmcdquo9RpXFjJhJe78K8q4_UDlmf-duk2QGkwLE-Zcz5RzfhQx5Eb43jK9deRQKzrM/s1600/Rentabilidad+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="ROA Mercadona, ROE Mercadona" border="0" height="54" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhoK9z2ky1YTkuhRoa0HB9a6XZusnqL2APHlCuHcaYuISZa0Bur1pNstWhLb1z_C6wrLg1sTI2fpmcdquo9RpXFjJhJe78K8q4_UDlmf-duk2QGkwLE-Zcz5RzfhQx5Eb43jK9deRQKzrM/s640/Rentabilidad+Mercadona+2015.jpg" title="Rentabilidad Mercadona" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Cuenta de Pérdidas y Ganancias:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Las <b>Ventas</b> crecieron un 3,35% respecto a 2014 (superior al 2,26% de año precedente), alcanzando los 19.059 millones de euros (+5% en unidades de venta “kilitros”). Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesto del 8,04%. Desde 2008, esta tasa se ralentizó y pasó a ser del 4,21%. Las perspectivas anunciadas por Juan Roig sobre el crecimiento de la cifra de ventas para el 2016 fueron del 2%, aunque mi previsión es algo superior (3,5%). Pienso igual que el año anterior, Mercadona mantendrá una tasa de crecimiento superior, y esta alcanzará el 3,5%.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Al sector, como a otros, le afectan la disminución del número de habitantes y el descenso de precios que se viene produciendo en los productos a la venta. Juan Roig, expresó que Mercadona había bajado de nuevo los precios de su carro menú en un 2% en 2015. En algunas zonas cada nueva apertura de tienda canibaliza las ventas de otra y hace que las ventas las ventas a superficie comparable (LFL) disminuyan. Pese a ello, mantiene un buen equilibrio entre centros sin pérdidas de productividad media. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Respecto de los frescos, proyecto donde Mercadona tiene volcadas sus expectativas de crecimiento, Juan expresó algo que se intuía. Siguen mejorando respecto al año anterior en las secciones de frutería y pescadería, mientras se mantienen rezagadas las de panadería y la carnicería. En estas dos últimas secciones siguen sin satisfacer plenamente al Jefe, con lo que cabría esperar un giro en sus estrategias de comercialización, especialmente en carnicería.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Margen</b> disminuyó ligeramente hasta el 24,66% (24,68% en el año anterior), manteniéndose de igual modo prácticamente invariable el coste de venta. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Gasto de Personal</b> disminuyó ligeramente sobre ventas (0,08%), representando el 12,55%, pese a tener 53 tiendas más que en 2014 (1.000 trabajadores más). El secreto está en la productividad por empleado -euros vendidos/persona/mes- que pasa de los 25.400 euros de 2014 a 25.500 en 2015. No puedo decir que este gasto % respecto de las ventas sea bajo en el sector de supermercados y más teniendo en cuenta el volumen de negocio que representa. Tampoco hay muchos operadores que alcancen los niveles de productividad de Mercadona, lo que finalmente lleva a mayores márgenes y muchas veces PVP superiores de sus competidores.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>Los <b>Otros Gastos de Explotación</b> descendieron en 44,7 millones de euros (-0,45%pp s/ventas) y representan el 6,15% de las ventas (6,59% en 2014). El plan de reducción de gastos superfluos y eficiencia está dando ya sus frutos.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>La <b>Amortización</b> se sitúa en términos porcentuales en ratios similares a los de 2013, estando en el 1,95% (en 2004 el 2,79%, en 2014 el 1,79% actual).</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>> </b>El <b>Resultado Neto</b> del ejercicio aumentó el 12,5% (superior al 3,35% que lo hicieron las ventas) y alcanzó los 611,35 millones de euros. La empresa contribuyó a las arcas públicas con 198,92 millones de euros y sólo por el impuesto de sociedades. La Administración fue con diferencia el “accionista” que más dividendos percibió de la empresa.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Estos cifras nos muestran una realidad que se viene repitiendo en los últimos ejercicios, la de un administrador contumaz capaz de machacar costes año tras año y que lo llevan a alcanzar unos beneficios netos del 3,2% de su cifra de ventas.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><u>Inversión Capex</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Mercadona</b> viene destinando en los últimos ejercicios alrededor del 60% del cash flow estático generado, o algo más del 3% de sus ventas.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikDzFIfsvDNBeMnltny9IyKh9-ybs7F5SLEWT3eb3vb9vYFjPqEXzkV6pp4Po0ETTYnNEawhYBFfyVq7yw1nXdFqkVj6TlUDrUCQ8_UVNuNfbay4dhfWGMv66jlMZyBkVeIEZYJzaZg3E/s1600/Capex+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Evolución Capex Mercadona" border="0" height="200" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikDzFIfsvDNBeMnltny9IyKh9-ybs7F5SLEWT3eb3vb9vYFjPqEXzkV6pp4Po0ETTYnNEawhYBFfyVq7yw1nXdFqkVj6TlUDrUCQ8_UVNuNfbay4dhfWGMv66jlMZyBkVeIEZYJzaZg3E/s640/Capex+Mercadona+2015.jpg" title="Capex Mercadona" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para situarnos en contexto, en la imagen inferior tenemos el capex sobre beneficios y ventas que consumen Mercadona, DIA, Walmart y Carrefour. </span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjSeblr10F89NbxuIcSLAFEkaOfYShObtJi8GpSWs6yVfTIhRXtQhhDB7LE2Tp0kW-bk_3nE7g3t43ecAHf51-c-I3SYak5w1R1WiuOPhzae_uCA7ENc0urmChs-tWK8bGYKNLUGlsThQQ/s1600/Gastos+de+Capital+Mercadona+2015.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Inversión Mercadona, inversión walmart, inversión DIA, inversión Carrefour" border="0" height="252" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjSeblr10F89NbxuIcSLAFEkaOfYShObtJi8GpSWs6yVfTIhRXtQhhDB7LE2Tp0kW-bk_3nE7g3t43ecAHf51-c-I3SYak5w1R1WiuOPhzae_uCA7ENc0urmChs-tWK8bGYKNLUGlsThQQ/s400/Gastos+de+Capital+Mercadona+2015.jpg" title="Gastos de Capital Mercadona" width="400" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Y es que en última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de capex, si quieren tener opción de unos retornos por encima de la media. Wal-mart es quien menos capex consume y Carrefour la que más junto con DIA. </span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Valoración de Mercadona 2016 por Descuento de Flujos de Caja (DFC)</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... y una subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar las expectativas a largo plazo.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Plan de negocio: Explotación prevista</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La estructura de costes casi permanece inalterada. <b>Mercadona</b> es una compañía ideal para realizar una estimación de su plan de negocio, cosa que no ocurre con <b>DIA</b>. No se estimaron mejoras en los <b>Gastos de Personal</b>, pues ya incluyen desde hace dos años el impacto del cambio de formato de explotación de frescos. La partida de <b>Otros Gastos de Explotación</b> se mantiene estable, representando el 6,15% de las ventas. Al final, el <b>Resultado Neto</b> aumentará de 2015 a 2019 a una tasa CAGR del 2,31% frente a la de las ventas del 3,35%, y en gran parte debido a la disminución de las tasas impositivas del impuesto de sociedades entre 2015 (28%) y 2016-2019 (25%).</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaBpfFwq55u1dKrf7r413nwEAxhRHSPBpx5VDu_nVmqk5ocN7b410bORanm92PnQSnW1rSXm5sXHowoOIR3sYopT5jda6DdoAQZtSwPGVBIdhqiRc0YsyytlXSetuLTdCJOazQa1ByvDM/s1600/Plan+de+Negocio+Mercadona+2015-2019.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Resultados Mercadona" border="0" height="460" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaBpfFwq55u1dKrf7r413nwEAxhRHSPBpx5VDu_nVmqk5ocN7b410bORanm92PnQSnW1rSXm5sXHowoOIR3sYopT5jda6DdoAQZtSwPGVBIdhqiRc0YsyytlXSetuLTdCJOazQa1ByvDM/s640/Plan+de+Negocio+Mercadona+2015-2019.jpg" title="Plan de Negocio Mercadona 2016-2019" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento calculada (wacc después de impuestos) obtendría la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La tasa de descuento - wacc - que utilizaré es del 9%, ya que nos enfrentamos a una empresa sin deuda financiera neta y no cotizada. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El Capex estimado para el desarrollo de su negocio - al ritmo actual de aperturas y otros remodelings e inversiones - irá ligeramente en descenso respecto del Cash Flow anual generado, del 58% en 2015 al 55,5% planteado para 2019. El Flujo de Caja Libre de 2016 a 2019 se situará entre los 479,33 millones de euros y los 543,82 millones (%CAGR 2015-2019 del 7,95%).</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgYnoStiS4zZ09odKw-X6MXqQYtMhSSEJhAUTEt0iv5vO1yoPta7E_4ysVaAFFrT5wbFcRamMcOj50KhBjpWSLCtgDJvCK9NNnewZ_RYdB8e6SJ9_w7klJI36B3s3MfVBJ9Zy3Ol1B74ao/s1600/FCL+Mercadona+2015-2019.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Nopat Mercadona" border="0" height="267" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgYnoStiS4zZ09odKw-X6MXqQYtMhSSEJhAUTEt0iv5vO1yoPta7E_4ysVaAFFrT5wbFcRamMcOj50KhBjpWSLCtgDJvCK9NNnewZ_RYdB8e6SJ9_w7klJI36B3s3MfVBJ9Zy3Ol1B74ao/s640/FCL+Mercadona+2015-2019.jpg" title="Flujos de Caja Mercadona 2016" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,48% (2018 vs 2019). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 7.338,2 millones de euros para después de 2019.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhl5caHh3e_vpb5SLGvLyskYszLAiur-dEEkx9FwXcVZbw7npU6ZAPmGCOA1B-ueVgjlwz67UtCifX_uXw-X7soaYz1TxglyTKv1PlVdJ0I6sxmV0ZopTNLb6Th70SaiaPiGu3ZCjKLx48/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+por+DFC+Mercadona+2016.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cálculo del Valor Terminal Mercadona" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhl5caHh3e_vpb5SLGvLyskYszLAiur-dEEkx9FwXcVZbw7npU6ZAPmGCOA1B-ueVgjlwz67UtCifX_uXw-X7soaYz1TxglyTKv1PlVdJ0I6sxmV0ZopTNLb6Th70SaiaPiGu3ZCjKLx48/s1600/Valoraci%25C3%25B3n+por+DFC+Mercadona+2016.jpg" title="Valoración Mercadona 2016" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">El valor de empresa (EV) obtenido es de 7.482 millones de euros (el VAN VT representa el 75,73%), siendo el <b>valor de los fondos propios de 10.739 millones de euros</b>, al disponer de una abultada tesorería neta.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>El resultado de la valoración por DFC respecto a la situación en el mercado de bursátil de Carrefour y DIA es muy similar, tanto por los multiplicadores de EV como de PER</b>. La tasa implícita de crecimiento de Carrefour y DIA es del 3,35% y 2,22% respectivamente, mientras que la que resulta en la valoración de Mercadona es del 4,33%. Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia expresan la situación actual del mercado y las expectativas de sus resultados, y no el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones</b> que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiTZtr23Gwy2vSAIP3AxHGR_mHaYJTyhdaWJMwNkgdlNSYRN35OixML3lmXZ34NnoAx3tM2OIFcpdp9R6q4Gc0_f6mMi9b2yRQQsF-nAXBK0MuyLbfDhwpLZtZY0R9Ig1Do937eTQYZqf4/s1600/An%25C3%25A1lisis+sensibilidad+Valoracion+Mercadona+2016.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Análisis sensibilidad valoración" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiTZtr23Gwy2vSAIP3AxHGR_mHaYJTyhdaWJMwNkgdlNSYRN35OixML3lmXZ34NnoAx3tM2OIFcpdp9R6q4Gc0_f6mMi9b2yRQQsF-nAXBK0MuyLbfDhwpLZtZY0R9Ig1Do937eTQYZqf4/s1600/An%25C3%25A1lisis+sensibilidad+Valoracion+Mercadona+2016.jpg" title="Valoración Mercadona 2016" /></a></div>
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 10.874 millones de euros</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo</b>.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><b><u>Notas:</u></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: x-small;">El valor de Mercadona está referido al cierre de 2015 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.</span></li>
<li><span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: x-small;">Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.</span></li>
<li><span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: x-small;">Para los que les hubiese gustado conocer el valor de capitalización de Mercadona en función del PER de DIA, deciros que su valor sería de 8.097 millones de euros, al día de hoy y con las expectativas de beneficio de DIA para el 2016.</span></li>
</ul>
<div>
<span style="font-family: verdana, sans-serif; font-size: x-small;"><br /></span></div>
</div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-54475306197903641612016-01-23T19:53:00.002+01:002016-01-23T19:53:22.910+01:00Luchar contra Mercadona no es tu batalla<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9agHvjzxO_zlKMz7RGPIWWVpvDWpL8Vcflm3IpfrPC7HEIVsL7kD9z9X35EWRcoDfeqEaIsrGizHh2KMYTLqXjX21uJVHMd2m6SOO_LBvNcU2Ey1iB6WEQYQ2x7OSOr1lWS6AqNMaqQ0/s1600/Un+cliente+satisfecho+asegura+la+supervivencia.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="supervivencia de empresa, estrategia CRM" border="0" height="205" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9agHvjzxO_zlKMz7RGPIWWVpvDWpL8Vcflm3IpfrPC7HEIVsL7kD9z9X35EWRcoDfeqEaIsrGizHh2KMYTLqXjX21uJVHMd2m6SOO_LBvNcU2Ey1iB6WEQYQ2x7OSOr1lWS6AqNMaqQ0/s320/Un+cliente+satisfecho+asegura+la+supervivencia.jpg" title="cliente satisfecho" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Luchar contra <b>Mercadona</b> no es tu batalla. Luchar por atraer la atención de tus clientes es tu batalla. No te equivoques de enemigo. Un cliente satisfecho es lo único que puede asegurar la supervivencia de tu empresa.<br /><br />Algunos operadores de gran consumo tienen perdido el norte. Piensan que tienen que luchar contra las prácticas de <b>Mercadona</b> o alinearse con sus estrategias, cuando ahí lo tienen todo perdido. No pueden luchar de frente con un competidor que mantiene unos <b>costes de proceso inferiores a los suyos de entre un 6-8%</b>.<br /><br /><b>Como retailer, tu objetivo es atender la demanda de productos o servicios que te solicitan los clientes al menor coste posible</b>. No se trata de que inventes y crees nuevas necesidades de consumo, que para eso están otros, sino de que pongas a su disposición lo que demandan. Así que más que trabajar en luchar contra Mercadona, lo que tienes que hacer es analizar con detalle qué necesitan tus clientes y ponerlo a su disposición.<br /><br /><b>Mercadona es el operador que mejor sabe escuchar al mercado potencial</b>. Sé que hay multitud de clientes potenciales a los que no les va su política comercial, pero es innegable que cuando tú obtienes una cuota de mercado en tu área de influencia del 15-20%, él sobrepasa con creces el 40%. Vender más de 9.000 €/m2 en la sala de ventas no está al alcance de cualquier operador.<br /><br />Hay pocos operadores que sepan escuchar bien lo que le dicen los clientes. Ya no basta con escuchar y tramitar por un conducto adecuado las sugerencias que dejaron al vendedor en la tienda, sino que hay que adentrarse en el análisis de toda la información que nos dejan de rastro en su relación comercial con nuestra empresa desde cualquier canal (online u offline). Segmentar este enorme volumen de datos, categorizar, establecer patrones de consumo, no está al alcance de todos los operadores.<br /><br /><b>El futuro de nuestros retailers está en su mano, en saber escuchar con mejores “altavoces” las demandas de los clientes y poner éstas a su alcance</b>. Quienes no se apunten al hábito de escuchar con atención se quedarán fuera del mercado. Y para ello, <b>tienen que adoptar estrategias de CRM</b> (customer relationship management), trabajar en <b>marketing relacional</b> y acostumbrarse a <b>analizar enormes masas de datos</b>. Los departamentos de marketing y análisis de datos cobran cada día más presencia, ya no se trata sólo de montar los folletos negociados desde el área de compras para captar la atención de los clientes. <br /><br /><b>Atender a tus clientes, desde cualquiera que sea el canal que utilice para relacionarse con tu empresa, con un hilo de comunicación continua</b> requiere de buenos “aparatos de escucha” y análisis de datos, y para ello tienes que acometer el cambio cultural de gestión que te asegurará la supervivencia de tu empresa. <br /><br />Si necesitas aumentar tus márgenes por operación, aumentar el número de clientes y prolongar su vida útil (su lealtad) no te queda más remedio que adentrarte en la gestión de las relaciones con el mismo (el CRM). <b>CRM no es sólo un software de gestión, es mucho más, es un cambio cultural y estratégico en la gestión de la relación con tus clientes</b>.</span></span><br />
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br />¿Trabajas ya en escuchar a tus clientes? ¿A qué esperas?</span></span><br />
<br />
</div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-75147611925486827142016-01-16T20:19:00.001+01:002016-01-16T20:23:53.282+01:00Básicos de Gestión de un Supermercado<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En este artículo se incluyen algunos de los publicados en este blog que hacen referencia a la gestión básica de un negocio físico de Gran Consumo - <a href="http://www.investopedia.com/terms/b/brickandmortar.asp">brick & mortar</a>,- aunque en muchos casos serían de aplicación a cualquier negocio retail.<br /><br />Todo lo que se incluye en los artículos son experiencias vividas de negocio y vinieron a resolver aspectos que requerían mi atención en el desempeño de mi quehacer diario. Espero que disfrutéis con su lectura.</span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">1.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/03/focaliza-en-los-basicos-de-tu-negocio.html">Focaliza en los básicos de tu negocio</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="166" src="https://lh3.googleusercontent.com/xm2Y8Xq2aPx0EgIkL57DCJsRFnFxhsZkc8CgucvpQQ5KEnfFDWXt6JtlxL1saFn5ljoS7kdW6aczHuLz03XoeByTGTEUUuAFq3hlNaUwRrQqXQdc94HWhqsxKyXx7oKY-qR2S_jq" width="200" /> </span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Muchos de los operadores de gran consumo no son capaces de crear valores diferenciales que los clientes reconozcan y que les den la “llave del éxito”. Las más de las veces, se dedican a copiar acciones que pusieron en marcha otros operadores, nacionales o extranjeros, porque a ellos particularmente le atrajeron, pero no se pararon a analizar si realmente es lo que esperaban sus clientes… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/03/focaliza-en-los-basicos-de-tu-negocio.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">2.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/08/focaliza-tu-empresa-a-las-necesidades-del-cliente.html">Focaliza tu empresa a las necesidades del cliente</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="200" src="https://lh5.googleusercontent.com/OwppuksUv3ycR7xRPdu4XNjY6kC1HNQ6AeQnD177PnLvo3OEBOyFYHFpyDFz9qZ8z2OWur98zIzo1_h0BUM8zM8m_ZZQ-VRzTKPXMqMMRtQvfhUzSJX4f1TnF52Gj-Fu8MCzz76H" width="185" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">No tiene futuro la empresa que no focaliza su negocio en atender las necesidades de sus clientes, de producto y de servicio, demandas en sentido amplio. Todas las empresas, de una u otra forma, dicen estar alineadas con ese objetivo supremo, pero realmente pocas están realmente alineadas en todos sus departamentos para tal fin.<br /><br />Hace años, estuve un tiempo colaborando con una empresa que desarrollaba su negocio en las líneas de bazar (bazar ligero). Muchos de sus productos provenían de países del este o subdesarrollados, lo que complicaba en demasía sus operaciones corrientes. Su principal objetivo como empresa, que se exponía en la entrada a almacén y oficinas, era “Siempre clientes satisfechos”... <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/08/focaliza-tu-empresa-a-las-necesidades-del-cliente.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"> </span></span><br />
<h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">3.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2012/10/la-verdadera-importancia-del-cliente.html">La verdadera importancia del cliente para las empresas</a></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="155" src="https://lh6.googleusercontent.com/yolXIP7xg0VYi6XbzdFpJZjXOL2xbgUxgUnooOqcVpe5mEzuLAoAeIaeFnCUQDGV99iSXQ237RK5qnB2CcV60o7LbZnStnx9UzTA7LQn60ssR_ee4rv5CnBg8Yob9B4G8PyitSjN" width="200" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Los flujos de dinero que reciben las empresas por la venta de sus productos están determinados por la fidelidad de sus clientes. Cuando éstos pierden la confianza en su empresa de referencia y cambian de empresa desplazan sus flujos de dinero, poniendo en riesgo la estabilidad financiera y hasta puede la supervivencia de la empresa "defenestrada".<br /><br />Para que los clientes no "se vayan" y abandonen a su suerte a las empresas, éstas trabajan continuamente en mantener unos costes unitarios (o porcentuales) competitivos, sino serían desplazadas del mercado por los oferentes más eficientes de productos similares. Muchas veces, el uso de la tecnología es la que propicia unos menores costes, pero en otras ocasiones las empresas no tienen más remedio que disminuir el coste unitario de la mano de obra por cada unidad producida... o se produce una rebaja de salarios, o se rebajan los costes de sociales y otros que impone la legislación laboral, o se producen despidos… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2012/10/la-verdadera-importancia-del-cliente.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">4.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/06/experiencia-omnicanal-basica-para-el-negocio.html">Experiencia omnicanal, básica para el negocio</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="200" src="https://lh4.googleusercontent.com/iIoC8Uvwt_WNuKBIubAlFkSs45dhamB7Yj5Ysums_Y56zUQjJsPG0vxXfDD9vnQoOv3H2--o_l3qX5fI1SPQjC3AWzOiNl0_WIVECGqkBdMNQdRRl-DUP_6go16f8YHCpXjXPGXu" width="190" /><br /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Desarrollar una verdadera experiencia de compra omnicanal para nuestros clientes no es tarea fácil. Tener en el centro de la experiencia al cliente y envolver ésta de motivos que traspasen las fronteras para la toma de decisión de compra requiere de un esfuerzo especial de transversalidad y comunicación para los retailers.<br /><br />Lo primero, sería comprender que los clientes están perdiendo la percepción de canales y entienden que el e-commerce no es más que una prolongación de la tienda física del operador o viceversa.. <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/06/experiencia-omnicanal-basica-para-el-negocio.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">5.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/01/gran-consumo-venta-cruzada-y-complementaria.html">Gran Consumo: Venta Cruzada y Complementaria</a></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="149" src="https://lh3.googleusercontent.com/iDVitxLMSM6Z05dLDkLnCHgG8ku9mzCBnCS2DyDKt_FH07i7C-zDDRW6lTjJv0_qgAaFjtiU37kdKw1-6dET4zpucmvPC2vHxbHt8y8V0zCQb3RjQlxPVHCoepuGd89D2qaIVZRv" width="200" /><br /> </span><span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> </span><span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> </span><br />
<br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Los clientes acuden a nuestras tiendas con el “piloto automático” puesto. Nuestra obligación es crear disrupciones en su modo de compra, ya que el 70% de lo que finalice en el carro no pensaba comprarlo… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/01/gran-consumo-venta-cruzada-y-complementaria.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span><br />
<h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="color: blue;"><br />6.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/10/gestiona-tus-carnicerias-como-seca.html">Gestiona tus Carnicerías como una sección de Seca</a></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"> <img height="200" src="https://lh5.googleusercontent.com/zZafoHCnYOp_v_eh8eoooxTu5IVv9660LKrLk-FFb4hNJz79lGr2tFcU06Ks5gQ1twlhHbU0ydRiiQXEXw4Oc9sMRx2BsDD0VN3qTrtsSv7KQZd2FPRj1zT6AjrW0lXEolcpMSJK" width="182" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En más de una ocasión he comentado cómo deben desarrollarse los procesos de formación de precios en la Sección de Carnicería,<a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/10/escandallos-de-carniceria.html"> la confección de los escandallos de precios</a>, el acopio de mercancía, los<a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/05/la-perdida-en-ultrafrescos.html"> controles sobre la pérdida conocida</a>, los inventarios y cómo interpretar los resultados que arroja. En estos dos artículos ya hablé sobre ello:</span></span><br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2012/12/breve-manual-de-gestion-de-la-carniceria.html">Breve manual de Gestión de la Carnicería</a></span></span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/10/gestion-comercial-y-de-control-de-la.html">Gestión comercial y control de la Sección de Carnicería</a></span></span></li>
</ul>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/10/gestiona-tus-carnicerias-como-seca.html">continuar la lectura</a><br /><br /> </span></span><br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">7.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/10/gestionando-una-pescaderia.html">Gestionando la Pescadería de un Hipermercado</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img height="150" src="https://lh6.googleusercontent.com/CieonGQ5MNEZc6pxxsohcaVe-SCntBwwl0WYGFysg8KPJoEButqyVNruEthqbZVuZUnhqSgfTb_qr9IqTVuI6xy8Fafsk3UqAFSuk_-xfOSCWzOLVl0MHzgpT18d-GKUawYC7_im" width="200" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En abril de 2001 tuve que hacerme cargo de la gestión de la sección de pescadería del hipermercado que regentaba. Hasta ese momento no tuve nunca necesidad de involucrarme en la gestión de esa sección, ya que estaba arrendaba a un especialista. El fresco me tiraba y estaba muy metido en la gestión del resto de secciones de ultra fresco que se explotaban en el hipermercado (carnicería, charcutería y frutería), por lo que pensé que sería otra más a la que aplicar un poco de sensatez y estar muy pendiente de sus variables de explotación… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/10/gestionando-una-pescaderia.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"> </span></span><br />
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<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">8.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/02/breve-manual-de-organizacion-y-mejoras.html">Breve manual de “Organización y Mejoras de productividad de Línea de Cajas”</a></span></span></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Implanté el sistema cuando tuve que asumir la dirección de un hipermercado en Algeciras, desarrollando las herramientas desde “cero” pues en la empresa no existían. Posteriormente, también las puse en marcha en los siguientes dos hipermercados donde asumí la dirección, además de intentar ponerlas en marcha en el resto de hipermercados próximos de la región donde operaba… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/02/breve-manual-de-organizacion-y-mejoras.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"> </span></span><br />
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<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">9.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/02/gran-consumo-productividad-en-reposicion.html">Gran Consumo: Productividad en la reposición de la sala de venta</a></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><br /><img height="133" src="https://lh4.googleusercontent.com/GblWfhTqHcmyybVitF1NYwIv4Ovb_9TT78HlcJHgcpzB0wdfXp7x_TKxpPFm7nNFynQ0lIg57wfuGW2q5XWzZs-j651egFCOfR1xNHPcBkZN6ORc4FD5zt81oQQetS2nU31wlmBi" width="200" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Con sólo pronunciar la palabra productividad, establecer unos controles adecuados y hacerlos públicos internamente en la empresa, los resultados mejoran. Si además, se realizan comparativos entre establecimientos similares de la cadena, se ofrecen premios por objetivos, los resultados de nuevo mejoran. <br /><br />Cuando una empresa interioriza la importancia de las mejoras de la productividad y cómo afecta a los costes de proceso, se ponen en marcha mejoras tecnológicas desde arriba y los equipos de tienda se motivan para mejorar. Está claro cuál es el camino: análisis de procesos, introducir mejoras, controlar resultados y establecer premios para los mejores equipos… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/02/gran-consumo-productividad-en-reposicion.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"> </span></span><br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">10.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/05/la-perdida-en-ultrafrescos.html">La Pérdida de Ultrafrescos</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img height="200" src="https://lh3.googleusercontent.com/nfCLiC1XT9D_YtHzgHK5wHNzLUYTUBhyjD4wpcFpRE1Ik9SoHxkM6_OMvwGmAbhcGeaOB9hKGwZ14rKd-AiOoQ6WEwtsedj3vgtkQ_iaxfz-Qkfnk5uGUzZrsyDwjgbsXL1A60K5" width="185" /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Muchas veces los operadores, siempre con necesidades de mejorar márgenes, entablan batallas continuas contra su pricing (aumentando precios de venta) cuando disponen de una fuente continua con la que mejorarlos como es la gestión de la Pérdida, y que además no les acarrea problemas de imagen de precios con sus clientes… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/05/la-perdida-en-ultrafrescos.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<br />
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<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /><br /> </span></span><br />
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<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;">11.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/11/controles-basicos-en-un-supermercado.html" target="_blank">Controles básicos de un Supermercado independiente</a></span></span></h3>
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<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img height="173" src="https://lh5.googleusercontent.com/FPeuW4IZgO7xzSXKlVK2JuXebcnhBv29csLYwDRLmre-FfxYjspMqXTQtj3WiySQ6aZMBeymkjKui2zg-TO_pGbU6lxsdD93zcf0Vs99cAu31oCm9BkQSdQq9GnhchRDGGE4uxgz" width="200" /></span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">La mayoría de los supermercados independientes requieren de unos controles básicos sobre las mercaderías, ya que su ausencia hace que se les dispare la Pérdida y esta pueda alcanzar más del 5% de sus ventas, cuando no debería sobrepasar el 1%. Al finalizar el año, cuando hacemos conteo físico y valoramos, y calculamos el margen real... el gran golpe ¡¡¡Creía que trabajaba con el 20% y me dio realmente un 15%!!! ... <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/11/controles-basicos-en-un-supermercado.html" target="_blank">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">12.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/05/gran-consumo-basicos-de-gestion-del-surtido.html">Gran Consumo: Básicos de gestión económica del surtido</a></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><br /><img height="149" src="https://lh6.googleusercontent.com/ivryh-WK-s99EIQvzV9q9TR065XqB_qX5n3FciDjejZzvTLOpNvjdvq_NCDHSoy5VNv3KFk9BM7JOz2VQquRW5wMP2n1lGdFIJH32QlqeU-FHeTd3GjDCjJopHXOGvaeQ19d_8v0" width="200" /><br /><br /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<br />
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img height="200" src="https://lh4.googleusercontent.com/3tlxFxUBTLgMEJuZeBN2Tybi5L53H24aDSbxUkBu0-25pdMFAlRTB95AmekJQQQe3myrFEdBJ9Lv_31lOsGMyLT_8W_B0tm-BNJcaDkO9Wo0j51XYRCr889DNssiX0gFHAEgiWVO" width="106" /></span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En el artículo “<a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/03/focaliza-en-los-basicos-de-tu-negocio.html">Focaliza en los básicos de tu negocio</a>” hablaba de cómo cada operador intenta diferenciarse de sus competidores, muchas veces sin tener en cuenta las demandas de sus clientes y de cómo éstos "erre que erre": buenos precios, calidad en la oferta comercial, atención y respuesta inmediata, compra ágil, surtido coherente, facilidad de acceso, aparcamiento… Esos son los valores comerciales básicos de cualquier negocio… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/05/gran-consumo-basicos-de-gestion-del-surtido.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"> </span></span><br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">13.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/01/checklist-de-visita-tiendas.html">Checklist de visita a tiendas</a></span></span></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">La utilización de una ckecklist o lista de verificación de tareas te ayudará a racionalizar las visitas a tus centros, siempre que las complementes con otras herramientas y formación, todo en pos de la mejora continua.<br /><br />Durante cerca de cuatro años ejercí como jefe de ventas de un gran operador de supermercados. Estuve a cargo de 21 establecimientos en Jaén, de distintos formatos, pero todos bajo una política comercial común y centralizada. Mi cometido era verificar que se cumplían los designios de la compañía y formar los equipos para que se alcanzaran los objetivos propuestos. Tenía que encontrar una vía de mejora continua y el uso de una checklist de visita me facilitó el cometido… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/01/checklist-de-visita-tiendas.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">14.- <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/10/focaliza-tu-empresa-ventas-y-margen.html">Focaliza tu empresa: Ventas y Margen</a></span></span></span></h3>
<span style="clear: right; float: right; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><br /><img height="145" src="https://lh3.googleusercontent.com/bf6FA18ynrO9L-nmxiAendFmCT5yaIHUVwLUszkbluUH_7KnzSLWd-ASqjES-3-wTiL7har5MK2XPaBY7LZXaMz1x4kSQmfjavJ8KhnOUZFKuBX6tO76Rq-ehuQkvj6-FaoU7Siy" width="200" /> </span><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"></span><br />
<br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En el mundo empresarial, muchas veces, nos encontramos con empresas totalmente desenfocadas, que no prestan la debida atención a la consecución de la primera línea de la cuenta de explotación, la de los ingresos. Algunas hasta confunden los términos: ingresos y cifra de negocio, ventas brutas y netas, … la terminología es amplia y muchas lo que pretenden es dirigir el mensaje en función del receptor exterior… <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/10/focaliza-tu-empresa-ventas-y-margen.html">continuar la lectura</a></span></span><br />
<br /></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-70055631223475640352016-01-06T20:12:00.001+01:002016-01-22T07:23:16.296+01:00El uso de WhatsApp en las empresas<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4Y_FbHFEzFna1hVo1T5WdmHJRqLnGyLu74yGqbbAFyGkIHIOPvqocGXJfNNdHOHMqsJg-PrH4l_-ZCbpOw90SqJbv9g-pdMQm2ESx9hmzvdRYyDshsHIilF2eiXybqgPUuBbOiunjKDc/s1600/WhatsApp+en+las+empresas.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="WhatsApp como estrategia de comunicación" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh4Y_FbHFEzFna1hVo1T5WdmHJRqLnGyLu74yGqbbAFyGkIHIOPvqocGXJfNNdHOHMqsJg-PrH4l_-ZCbpOw90SqJbv9g-pdMQm2ESx9hmzvdRYyDshsHIilF2eiXybqgPUuBbOiunjKDc/s1600/WhatsApp+en+las+empresas.jpg" title="WhatsApp en las empresas" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Whatsapp</b> se ha convertido en poco tiempo en un importante medio de comunicación. Une familias, amigos o grupos alrededor de un interés común, gracias a la tecnología móvil y a la red WiFi. Mantener conversaciones escritas, la mayor de las veces, poder insertar imágenes, videos o conversación oral y hasta incluso establecer llamadas entre “<i>whatsappeadores</i>”, todo con un mínimo coste, le ha dado un gran poder como medio de comunicación personal.</span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"></span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<span style="font-size: 12pt;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">
</span></span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">El uso de <b>WhatsApp no se circunscribe sólo al ámbito de las relaciones personales, sino que cada día se utiliza más para las relaciones internas y externas de las empresas</b>. Un hilo corto de comunicación, dos o tres líneas de texto y una imagen son suficientes para situar a nuestro interlocutor para la acción. Esto no significa que haya muerto el uso del teléfono, ni tampoco el del correo electrónico, pero que parece quedan relegados a otros niveles de detalle al hilo de la conversación.</span></span></div>
<span style="font-size: 12pt;">
</span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<span style="font-size: 12pt;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="font-size: 12pt;">
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif;">Si vas a utilizar WhatsApp como medio de comunicación externo crea antes el Canal</span></span></h3>
</div>
<span style="font-size: 12pt;">
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Desde luego, para </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">el uso en el ámbito externo de comunicación con nuestros proveedores o con nuestros clientes, lo primero es tener creado el canal adecuado en la empresa</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">, más que entrar en la dinámica del uso del WhatsApp privado del trabajador. Sólo cuando clientes y proveedores nos hayan autorizado, lo utilizaremos para el uso que fue diseñado.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Pensad en el uso que se puede dar a <b>WhatsApp dentro de los departamentos de atención al cliente (externo o interno) con <a href="https://www.whatsapp.com/">WhatsApp Web</a></b>, ya que muchas veces lo que busca tu cliente es una simple respuesta y le es más cómodo preguntar con 5 palabras que no llamar por teléfono y ponerse en cola de llamada. No tiene porqué ser una respuesta instantánea, pero sí en breve tiempo. </span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><b>Ten en cuenta que es siempre el cliente el que manda en tu eje de comunicación, y él ya está habituado a otros usos que no le inducen a perder tiempo en una llamada telefónica. El tiempo es uno de valores más preciados de los clientes, casi tan importante como el precio de compra de los productos</b>. Al final, siempre establece una valoración global de la relación comercial.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif;">Muchos proyectos fracasan en las empresas por falta de comunicación interna</span></h3>
</div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Desde hace algún tiempo, vengo utilizando </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">WhatsApp como uno de los medios de comunicación en la gestión de proyectos</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">. </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Mejorar la comunicación en el lanzamiento de nuevos proyectos en tu compañía</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">, cuando los procedimientos son aún débiles o están en fase de actualización, es uno de los mejores argumentos para su uso; pero no sólo ahí queda, sino que es un </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">arma poderosa de “crear equipo”, de motivar y fortalecer a sus componentes, de enriquecer con sus opiniones instantáneas los proyectos, y en definitiva de aumentar su rendimiento</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">. Tampoco hay que perder el norte, WhatsApp ni soluciona tus problemas de organización interna ni tu falta de procedimientos de trabajo. </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Lo que sí hacen las conversaciones de WhatsApp es -con un en buen uso- señalarte dónde tienes carencias organizativas.</b></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><b>Pero no podemos olvidar que en toda comunicación hay dos partes: la receptora y la emisora. Si tú como jefe de proyecto no puedes motivar a participar a la receptora, o a algunos de sus receptores, estarás labrando el camino hacia el fracaso de tu proyecto</b>. O WhatsApp motiva a la acción o a la respuesta, o si no habrá fracasado como medio de comunicación. En muchas ocasiones, lo que te hará ver el grupo de WhatsApp del proyecto es <b>qué personas están más proclives a participar</b>, quiénes están más dispuestas a dar lo que tienen de conocimiento al grupo para enriquecerlo y quiénes pasan o prefieren estar al margen del mismo. También, <b>como gestor de un proyecto, tienes que hacer autoanálisis</b> ¿tienen que estar en el grupo todos los que inicialmente invité? Posiblemente, tengas que gestionar algunas bajas o la introducción de otros componentes.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Un área, también, <b>difícil de gestionar con WhatsApp es los períodos de desconexión de interlocutores</b>, cuando éstos están fuera de su jornada laboral. Lo dejo aquí, pues entramos en terreno pantanoso y que cada cual debe resolver.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Por último, <b><a href="https://es.wikipedia.org/wiki/Tom_Peters">Tom Peters</a> expresaba que “la comunicación es la panacea de todos para todo”</b> y de ahí la importancia que adquiere en la gestión de proyectos, en el enriquecimiento que se puede hacer de los mismos con la aportación de todos… <b>la democratización de los proyectos</b>.</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><b>Os dejo unos datos sobre el uso de WhatsApp</b>:</span></div>
<div style="font-size: 12pt; text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Principal distracción en las empresas, más que el tiempo frente a la máquina de café</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El teléfono móvil se ha convertido en una herramienta más de trabajo y un elemento indispensable para el comercio, y WhatsApp está ahí.</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Según </span><a href="https://www.linkedin.com/in/franciscocanals" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Francisco Canals</a><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">, consultor especializado en internet:</span></li>
<ul>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El 32% de los trabajadores consultan su móvil como mínimo 4 veces cada hora</span></li>
<li><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">El 42% de los españoles que usan WhatsApp no está ni una sola hora sin consultar mensajes </span></li>
</ul>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div style="font-size: 12pt;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><br /></b></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Estás preparado para integrar WhatsApp dentro de la estrategia de comunicación de tu empresa?</b></span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><br /></b></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><u>Advertencia</u>:</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;">WhatsApp es una aplicación gratuita. Cuando aceptas su utilización tienes que tener claro que está en riesgo la confidencialidad de lo que expresas, así que...</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><br /></span>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: x-small;"><br /></span></div>
</span>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-81210960949035417972015-10-18T12:40:00.000+02:002015-10-18T12:40:34.659+02:00Focaliza tu empresa: ventas y margen<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhW1bLXkV90m-hZbxXxIxriMNde1DRwXlQ8ClmSCA2FYarlJBPHu_BNedP7Aqz8mBZpz6FwRMP4tk-HdLOw8VQvLM-ngQaQlIs2eLOz0RquapkPsV4DDjzyBYtZGFGwht_cf62OuvK0VQ/s1600/Focaliza+ventas+y+margen.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="KPI's retail" border="0" height="232" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhW1bLXkV90m-hZbxXxIxriMNde1DRwXlQ8ClmSCA2FYarlJBPHu_BNedP7Aqz8mBZpz6FwRMP4tk-HdLOw8VQvLM-ngQaQlIs2eLOz0RquapkPsV4DDjzyBYtZGFGwht_cf62OuvK0VQ/s320/Focaliza+ventas+y+margen.jpg" title="Focaliza, ventas y margen" width="320" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">En el mundo empresarial, muchas veces, nos encontramos con empresas totalmente desenfocadas, que no prestan la debida atención a la consecución de la primera línea de la cuenta de explotación, la de los ingresos. Algunas hasta confunden los términos: ingresos y cifra de negocio, ventas brutas y netas, … la terminología es amplia y muchas lo que pretenden es dirigir el mensaje en función del receptor exterior.</span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br />Aclaremos, que para mí, <b>las ventas no son más que las contables</b>, las del grupo 7. Y como <b>ingreso, sólo hay uno, el que proviene del margen del producto</b>. En términos básicos, la diferencia entre los ingresos por margen y los gastos de explotación conformarán los resultados de la compañía. Así que <b>perseguir a diario la consecución de esta primera línea</b> de la cuenta de explotación -ventas- y su evolución ante la actividad promocional, <b>es vital para la supervivencia</b> de la empresa.</span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Antes que ingresos las empresas tienen gastos</span></span></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Las empresas antes de obtener ingresos, ya tienen una estructura de gastos, desde el propio nacimiento y la confección de su plan de negocio. El primer objetivo de la empresa será será cubrir los costes de funcionamiento con la consecución de ingresos por margen de su actividad comercial, pero salvo en mercados monopolísticos estos márgenes los impone el mercado. Una empresa no puede vender al precio de venta que le apetezca o que maximice sus ingresos en el corto plazo, ya que se verá desplazada del mercado a largo plazo.</span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Luchar contra el mercado y tener un buen MOAT, vital para la supervivencia a largo plazo</span></span></span></h3>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6Rv3TcjaS3wKiUXr-A5RARL0mb53ePyaG-Cc-ud-cuRaixPML-3e8qgRaB9MTS3cDfL6p9VRbOLLBaemZzdEo8_60FiqTdEH5zYYr6ZrC0n7OfZ5pVlrXB0IQsYuR_DLA-WRMPL7xDFs/s1600/Mercadona+MOAT.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Ventaja competitiva Mercadona" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6Rv3TcjaS3wKiUXr-A5RARL0mb53ePyaG-Cc-ud-cuRaixPML-3e8qgRaB9MTS3cDfL6p9VRbOLLBaemZzdEo8_60FiqTdEH5zYYr6ZrC0n7OfZ5pVlrXB0IQsYuR_DLA-WRMPL7xDFs/s1600/Mercadona+MOAT.jpg" title="MOAT Mercadona" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Así que luchar contra el mercado, es la primera batalla que se tiene que librar. No sólo el mercado por parte de la demanda -sus clientes-, sino también el mercado por parte de la oferta -sus competidores-. Mantener <b>una estructura de costes de funcionamiento menores a las referencias medias de su mercado</b>, le dotará de un colchón de seguridad que le pondrá a salvo de los envites de sus competidores. No hay mejor barrera competitiva que un buen foso diferencial de costes cuando se trata de vender productos estandarizados, donde los diferenciales en servicio son apenas imperceptibles por el cliente -moat en la terminología de <b>Warren Buffett</b>-. Esto es lo que ocurre con <b>Mercadona</b>, cuando cada año machaca al sector con costes de proceso del 22% sobre ventas frente a la media de los supermercados en España del 28,5%.<br /><br /><b>Las empresas para asegurar su supervivencia tienen que mantener los <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/02/presupuesto-base-cero-imprescindible-supervivencia.html">menores costes de proceso</a> y permanecer como primera opción en la mente de sus clientes que les haga obtener altos márgenes (MOAT)</b>.<br /><br /><b>El nivel competitivo de precios por parte de la oferta, viene desde los planes de viabilidad y rentabilidad de cada uno de los oferentes del mercado. La rentabilidad, por la parte de los ingresos, proviene de dos vías, del coste de la venta</b> (condiciones comerciales pactadas con sus proveedores) <b>y del precio que estén dispuestos a pagar los clientes por sus productos o servicios en función al valor percibido</b>. A mayor valor percibido por el cliente, mayor capacidad de la empresa para posicionarse en segmentos altos de precios en el mercado. Pero <b>no podemos confundir precios altos con márgenes altos</b>, ya que en éstos últimos influye el poder de negociación que tengas con tus proveedores.</span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Cuando el distribuidor se alinea con el proveedor, el volumen pasa a segundo lugar para la obtención de los mejores costes de compra.</span></span></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Cada vez, esto se complica más y nos adentramos en la relación con nuestros proveedores. Lo mejor que podéis pensar es que este mundo es injusto por naturaleza y que a igual función en el mercado, las condiciones que cede cada proveedor a un operador son distintas, y eso no es más que la consecuencia de la política comercial del proveedor, los costes que le infringe cada cliente y hacia dónde pone su foco de desarrollo. A veces, no es sólo el volumen de negocio el que determina la cesión de descuentos que realiza el proveedor, sino que entran en juego otras variables, siendo objetivo del distribuidor intuir las necesidades de éste si quiere llevar a buen puerto su negociación.<br /><br />Al final, <b>conseguir los ingresos por margen queda</b>:</span></span><br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2012/10/la-verdadera-importancia-del-cliente.html">En manos de tus clientes por el valor percibido de tu oferta comercial</a></span></span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2013/05/la-evolucion-de-la-negociacion-de-las.html">De la cesión de descuentos que obtengas de tus proveedores</a>.</span></span></li>
</ul>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /></span></span>
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Fundamental, vigila la oferta de tus competidores</span></span></span></h3>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Mantener un seguimiento diario de la oferta en el mercado <b>te ayudará a vigilar indirectamente las condiciones ofrecidas a tus competidores por sus proveedores y fabricantes</b>, ya que toda empresa al final tiene que reportar a sus accionistas un mínimo de rentabilidad y no es comprensible acciones a largo plazo de deterioro de la misma. Así que el conocimiento de los costes de proceso de tus competidores, de sus márgenes medios y de la rentabilidad final que obtienen, se muestra como una de las <b>mejores armas para entablar la lucha de la negociación con tus proveedores</b>.</span></span><br />
<br />
<h3>
<span style="color: blue;"><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;">Volviendo al origen del artículo: ventas y margen. Ventas y margen son las claves para la supervivencia y para ello, a modo de resumen, recomiendo:</span></span></span></h3>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><b>Herramientas de <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/04/pricing-y-comercio-omnicanal.html">Pricing</a></b> como partida, en la línea de salida. Con ésta nos situamos en el mercado ante nuestros clientes y frente a nuestros competidores, y nos adelanta la posible obtención de ingresos por margen con nuestro posicionamiento.</span></span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><b>Margen diario</b>, en euros y en porcentaje sobre la cifra de ventas. Lo importante son ingresos por margen en euros, ya que son determinantes para el resultado del ejercicio. El análisis de las diferencias entre el margen diario y el pricing nos indicará el impacto de los cambios en el mix de venta (de los utilizados en el pricing y los reales) por la acción promocional o los hábitos de consumo, lo que nos ayudará a afinar en las herramientas y enfocar la obtención del margen hacia el precio de venta o hacia los costes que emanan de la negociación con el proveedor.</span></span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><b>Margen de cierre contable</b>. Entre el cierre diario de margen y el contable -el real- puede haber diferencias que es necesario analizar para seguir con el proceso de mejora continua en el conocimiento de las variables que influyen en el mismo.</span></span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><b>Ventas: diarias y su evolución</b>. La obtención de este epígrafe es vital, ya no sólo porque marca la base de cálculo de los ingresos por margen, sino por su impacto en el circulante de la compañía. La empresa que no se preocupa por su conocimiento diario, desviación sobre la diarización presupuestada y su evolución, no tiene la guía base necesaria para perseguir la obtención de sus resultados anuales.</span></span></li>
</ul>
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><br /><b>Las empresas que no persiguen a diario sus objetivos de ventas y margen tienen altas posibilidades de no conseguir la rentabilidad esperada por sus propietarios, salvo por azar.</b></span></span><br />
<span style="font-family: Verdana,sans-serif;"><span style="font-size: 12pt;"><b><br />Persigue tus ventas y margen y no dejes el pilar básico de la rentabilidad de tu negocio en manos del azar.</b></span></span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-47635692548873827472015-08-19T18:50:00.000+02:002015-08-19T20:39:25.521+02:00Focaliza tu empresa a las necesidades del cliente<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg53WtMzCMZqSrxlYD5z21GosZBEWugqn4TwWHhjzHoWzwj-MiVliWcqdVCgJvV5mWteYswxcemk3lQh0aJw7OBxi7ufAU-nyOEH9zLSEyeyenYFdBf6KajyAzHKBvQAJjP2VwmOAo9dZI/s1600/Focaliza+tu+empresa.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="focaliza en el cliente" border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg53WtMzCMZqSrxlYD5z21GosZBEWugqn4TwWHhjzHoWzwj-MiVliWcqdVCgJvV5mWteYswxcemk3lQh0aJw7OBxi7ufAU-nyOEH9zLSEyeyenYFdBf6KajyAzHKBvQAJjP2VwmOAo9dZI/s320/Focaliza+tu+empresa.jpg" title="engranaje de departamentos en la empresa" width="296" /></a></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">No tiene futuro la empresa que no focaliza su negocio en atender las necesidades de sus clientes, de producto y de servicio, demandas en sentido amplio. Todas las empresas, de una u otra forma, dicen estar alineadas con ese objetivo supremo, pero realmente pocas están realmente alineadas en todos sus departamentos para tal fin.</span></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">
<div style="text-align: justify;">
Hace años, estuve un tiempo colaborando con una empresa que desarrollaba su negocio en las líneas de bazar (bazar ligero). Muchos de sus productos provenían de países del este o subdesarrollados, lo que complicaba en demasía sus operaciones corrientes. Su principal objetivo como empresa, que se exponía en la entrada a almacén y oficinas, era “Siempre clientes satisfechos”.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue;">Las normas internas de control no pueden alargar los plazos para disponer de la mercancía</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los departamentos comerciales, de compras, ventas y marketing, todos pregonaban que lo importante era atender la demanda de sus clientes, pero de una u otra forma este fin perdía parte de su eficacia por las normas internas de control y aseguramiento de operaciones de la compañía. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt;">Los departamentos de administración funcionaban con cierto retraso, desfase, desde que la mercancía entraba en el almacén hasta que ésta estaba disponible para la venta. </span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">La gestión de incidencias, también, retrasaba la resolución de conflictos con los proveedores y esto afectaba realmente al perfecto engranaje de la cadena de suministro. </span></li>
<li><span style="font-size: 12pt;">Al tener un volumen relevante de operaciones de importación, la gestión documental y de anticipos de pago, tardaba varios días en gestionarse, lo que al final provocaba unos días más añadidos al tiempo de tramitación del pedido.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue;">Para asegurar una operación de venta debe estar el producto disponible en el almacén</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El departamento de ventas, para no perder una oportunidad de venta, accionaba colecciones de productos cuando aún estaban los contenedores en aduanas, y no estaba clara la fecha de recepción en almacén, lo que creaba clientes insatisfechos al tener que prorrogar los envios hasta que el producto estaba disponible en almacén. A veces, llegaban productos deteriorados en los contenedores y mermaba las cantidades disponibles para la venta, venta muchas veces ya comprometida. Al final, clientes insatisfechos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
La empresa estaba cambiando su sistema informático de almacén. De no tener ubicaciones definidas, pasó a tener cada producto una ubicación de picking y de reserva y un reaprovisionamiento manual de picking. Estamos a finales de los 80’ y principios de los 90’ y estos programas eran aún muy básicos, de difícil conjunción con otros sistemas, lo que se traducía en tiempos muertos o de indisponibilidad de los productos recepcionados por falta de ubicación.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue;">Los sistemas de reaprovisionamiento están para atender la demanda de los clientes</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El aprovisionamiento del almacén se basaba en un cadenciero heredado de la etapa anterior a la mecanización de la empresa. No se utilizaban los medios que el software de gestión de almacén para los pedidos brindaba, basados en un punto de pedido y unos días de cobertura de ventas. El rígido cadenciero no solventaba las roturas de mercancía que se producían entre los días de pedido, provocadas muchas veces por las oscilaciones incontroladas de la demanda.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En estos años, los medios disponibles y la mentalidad empresarial no eran proclives a compartir información con los proveedores, lo que impedía la colaboración aguas arriba en la cadena de suministro para minimizar los períodos de rotura de producto. Hoy, la mejor forma de evitar roturas de stocks es compartir información sobre la demanda y establecer stocks de seguridad compartidos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue;">El transporte forma parte de la cadena de valor</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Las agencias de transportes no nos aseguraban días de entrega definidos, pudiendo oscilar la llegada al cliente 2 ó 3 días, lo que dificultaba el seguimiento de los pedidos y un análisis de satisfacción de los clientes.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En los 80’, esto era la práctica habitual, aunque había empresas que ya trabajaban verdaderamente orientadas hacia el cliente. Minimizar los días de disponibilidad de la mercancía, desde que se cursa el pedido hasta que ésta pueda estar en casa del cliente, es la clave para la supervivencia de las empresas, pues sólo las que mantengan un mejor nivel de servicio quedarán en la mente de los clientes.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Trabajar sólo en tener un buen lead time de suministro con tus proveedores, seleccionar productos y proveedores con altos niveles de servicio, y luego añadir por tu gestión interna y de expedición de mercancías un 30%-40% al lead time obtenido es nocivo para tu empresa y lo único que provoca es pérdida de ventas y de días de financiación operativa del negocio. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b><u>Moraleja</u>:</b></div>
<div style="text-align: justify;">
<i>La empresa desapareció a los pocos años. La luchas internas, el dejar de pensar en las necesidades del cliente, allanó el camino para la entrada de competidores más eficientes.</i><br />
<i><br /></i></div>
</span>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-15657293990578026682015-07-12T11:04:00.000+02:002015-07-12T11:06:17.346+02:00Preparación de pedidos: ON y OFF mejor disociados<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgd07hCJRQPo4_ed1T5bO-jdtbDw8TKxhbWP9fgOUeeKTNPEV1kA7nFu-GtlaQuZBcR45ZRpagA25rk_ejDXxwo_zQxEV1_zKcAPIQC9v0s9KwgOhIXjbVLq4qJBhJAp0iPnvj8BsC7sUE/s1600/Preparac+pedidos.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="palés frente a cajones de preparación e-commerce" border="0" height="180" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgd07hCJRQPo4_ed1T5bO-jdtbDw8TKxhbWP9fgOUeeKTNPEV1kA7nFu-GtlaQuZBcR45ZRpagA25rk_ejDXxwo_zQxEV1_zKcAPIQC9v0s9KwgOhIXjbVLq4qJBhJAp0iPnvj8BsC7sUE/s320/Preparac+pedidos.jpg" title="preparación de pedidos On y Off" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Las mejores plataformas de suministro creadas para atender la demanda de las tiendas físicas no son útiles para la preparación de pedidos para clientes de e-commerce. Pasamos de preparar pedidos en cajas, retráctiles, box y palés a pedidos en unidades de consumo final. Da igual que hablemos de procesos automatizados como de carácter manual. Esto afecta no sólo a las áreas de preparación de pedidos y expediciones, sino también a los formatos en que se recepcionan los productos. </span></div>
<br /><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"></span>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>En este artículo hablaré de producto y embalaje</b>.</span></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>En e-commerce, puede minimizarse el coste de los embalajes en mayor medida que en la distribución tradicional</b>, ya que no es necesario que el proveedor realice un gran derroche sobre el envoltorio y caja de expedición para transporte, pues lo relevante es el producto o dosis destinada al consumo final. Así que en lugar de utilizar por ej. cajas normalizadas de 24 unds. y agruparse éstas en palés de expedición, podría trabajarse directamente con las unds. de consumo final sobre el palé con etiquetas con código GS1-128. Bueno, <b>dependerá bastante de la tipología de producto y del volumen de ventas de nuestra tienda online</b>. Igualmente, esto ocurre en las tiendas físicas con los box o medios palés que se insertan directamente en el lineal, pero todo depende del volumen de ventas.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Al final, de lo que <b>se trata, es de provocar ahorros en el embalaje y la manipulación de los productos y de que estos reviertan en el coste total</b>. Tenemos que ampliar la visión de coste, no sólo se trata de coste de compra, sino de coste de toda la cadena de valor. Cada tipología de negocio -online u offline- tiene un agregado de costes distinto, siendo necesario que el distribuidor abra la negociación con todas las partes implicadas, desde el proveedor hasta el transporte que lo acerca al cliente final. <b>Hay que tener una visión del coste total de cada producto y no guiarnos exclusivamente por el precio de adquisición unitario</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>Los distribuidores dedicados exclusivamente a la venta al cliente finalista, igualmente, podrían obtener los beneficios del anonimato de los embalajes</b>, aunque en menor medida, ya que la dispersión de puntos de venta y bajos volúmenes de ventas de su surtido no les ayuda a desprenderse de las cajas de expedición normalizadas del fabricante y pasar a palé o box directo al lineal. <b>Los operadores que en mayor medida utilizan esta opción son los discounters y Mercadona, sólo basta ver la implantación de sus tiendas</b>. El resto de operadores de supermercados, utilizan estos formatos de volumen en celulosa, refrescos, pastas, cereales, arroces, aceites, etc…, pero sólo con las marcas de mayor rotación.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>Los distribuidores dedicados a la venta mayorista</b>, ya sea cash and carry o distribución tradicional, <b>necesitan en cierta medida la comunicación que establece el embalaje y las unidades de su agrupación</b>, al ir destinados a intermediarios de escaso volumen que lo aproximan al consumidor final.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>Los operadores omnicanal tienen un verdadero problema</b>, ya que esto trastoca totalmente los sistemas de recepción de mercancías y preparación de pedidos en las plataformas, provocando una difícil convivencia en las mismas. Por ello, muchos operadores con base de negocio físico <b>preparan pedidos en sus propias tiendas, y esto provoca altos costes de manipulación</b>. La solución a los costes de manipulación, se encuentra en la <b>especialización de las plataformas, según el destinatario de los envíos o en la puesta en marcha de áreas de trabajo diferenciadas dentro de los almacenes</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
De cualquier forma, dependiendo del sector donde se desarrolle el negocio omnicanal podría haber productos comunes y áreas de preparación compartidas que es importantísimo identificar, si se trabaja bajo una misma plataforma.<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>PD.-</b> Dejo para otro artículo profundizar en los modos de preparación de pedidos, los recorridos y los procesos que la optimizan.<br />
<br /></div>
</span>Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-34402047749497883812015-06-21T10:10:00.000+02:002015-06-21T10:10:31.362+02:00Mercadona 2025 ¿quién robó mi cartera?<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhiiXUn1MbSlGxAAZRNxMIKtXV59sga4R9LeuxLWZCon8_WMdtfMQJdm4Oyll4dSMMZ1ov21fUsDm_gsQd1Sulf0iGXQPKxOpCAZTktIShNxMB8PG2GB56cRdDkLeH1j6FtJt3Rf1DtWdI/s1600/Juan+Roig+2025.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Mercadona 2025, Mercadona e-commerce" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhiiXUn1MbSlGxAAZRNxMIKtXV59sga4R9LeuxLWZCon8_WMdtfMQJdm4Oyll4dSMMZ1ov21fUsDm_gsQd1Sulf0iGXQPKxOpCAZTktIShNxMB8PG2GB56cRdDkLeH1j6FtJt3Rf1DtWdI/s1600/Juan+Roig+2025.jpg" title="Juan Roig" /></a></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">El e-commerce avanza a tasas de crecimiento elevadas, y aunque en nuestro sector del gran consumo en España su peso sea irrelevante, si los grandes operadores no actúan a tiempo podrían estar en el futuro fuera del mercado. Mientras, operadores multiproducto como Amazon no dejan de ampliar catálogo, líneas de negocio, todo en pos de crear los hábitos de compra de sus clientes del futuro.</span><br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Esta semana <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/valor-anadido/2015-06-19/amazon-pone-el-negocio-de-mercadona-en-el-punto-de-mira_892171/"><b>S. MCCOY desde El Confidencial</b></a> nos dejaba una reflexión interesante sobre el e-commerce de productos de gran consumo, hacia dónde apuntaba <b>Amazon</b> y el impacto en los líderes del sector en España, especialmente <b>Mercadona</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Los argumentos del artículo de S. MCCOY, los comparto</b>. <b>Objetivo de Jeff Bezos</b>: <b>crear hábitos de consumo</b> y que los consumidores interioricen que en Amazon se encuentran todas sus necesidades de avituallamiento. Para Bezos, ganar o perder dinero cuando se adentra en un nuevo canal de negocio no es lo primero.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Para situarnos en contexto os dejo estas notas</b>:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">El </span><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/12/el-gasto-en-la-cesta-de-la-compra.html" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">gasto de los españoles en la cesta de la compra</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> es de unos 89.057 millones de euros. Si excluimos los ultrafrescos, estaríamos hablando de unos 45.000 millones.</span></li>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Facturación neta de Mercadona y de </span><a href="http://www.zonebourse.com/AMAZONCOM-INC-12864605/fondamentaux/" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Amazon</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">: 18.442 millones de euros frente a 88.988 millones de dólares. </span><a href="http://www.zonebourse.com/CARREFOUR-4626/fondamentaux/" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Carrefour</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> a nivel mundial factura 74.706 millones de euros y </span><a href="http://www.zonebourse.com/WAL-MART-STORES-INC-4841/fondamentaux/" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Wal-Mart</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> 485.651 millones de dólares. Amazon tiene expectativas de crecimiento de +20% en su facturación y el resto no.</span></li>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">La capitalización de Amazon es de 202.534 millones de dólares frente a mi estimación de </span><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/03/cuanto-vale-mercadona-en-2015.html" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">valoración de Mercadona de 8.450 millones de euros</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">. Desigual potencia de fuego y unas apuestas de los inversores por las expectativas de negocio futuro de Amazon.</span></li>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">El e-commerce de la cesta de la compra en España representa sólo un 0,6% del mercado potencial.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></b>
<b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">La rentabilidad que podría obtener Amazon con la venta de productos de Seca en España</b><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> (no entraría inicialmente en ultrafrescos) </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">sería inexcusablemente negativa</b><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">, </span><b style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">pero estaría generando tráfico</b><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"> (hábitos de compra) para el resto de sus líneas de negocio.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/03/mercadona-juan-roig-no-ve-negocio-en-el.html">Juan Roig piensa que este negocio de e-commerce no es rentable</a> per se</b>, ya que actualmente los clientes trabajan para el operador cuando cargan su carrito y asumen la logística del envío, lo que supone una parte muy importante del gasto de operación. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Mercadona no ve un nuevo escenario para la operatoria, como serían almacenes dedicados en exclusiva al canal</b>, preparación propia de pedidos y envío a clientes, pese representar unas menores inversiones por unidad de transacción realizada. Tengo claro que solamente los costes de envío pueden suponer alrededor del 8%-10% del pedido y que el cliente no está dispuesto a asumirlos directamente, y que además irán productos de alto peso y baja rentabilidad (agua,refrescos,... leche) si tus PVP’s son los mismos que los de tu tienda física. <b>Pero Juan no percibe, pienso, que en algún momento los clientes se podrían poner en “<i>huelga de brazos caídos</i>” y pensar que se lo den todo hecho, y ahí entra en juego el e-commerce</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Amazon apuesta por las compras recurrentes del gran consumo</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">La venta de productos alimentarios entran dentro de la categoría de las compras recurrentes, lo que propicia el que el cliente, si tiene una buena experiencia, repita las mismas sin mayor problema: es la apuesta de Amazon. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Estas compras recurrentes</b>, al ir destinadas en su mayor parte a cubrir las necesidades de suministro de necesidades energéticas y de alimentos de los consumidores, <b>tienen que obtener primero la calificación de “aptas”</b> por parte de éstos. En el caso de <b>Amazon</b>, y centrado en la alimentación recurrente, <b>se tendría que apoyar en grandes marcas de fabricantes</b>, <b>ya que no dispone aún del reconocimiento de los clientes para sus marcas propias</b>. En el caso de <b>Mercadona, el camino ya lo tiene hecho</b>, pues es el proveedor que mantiene un mayor nivel de penetración de surtido a la venta (<b>su mix de surtido es el más eficiente y provoca ventas de 9.395 €/m2 de sala</b>).</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="color: blue;">La “huelga de brazos caídos” o algo similar ya se viene produciendo en China</span> </span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">¿Quién lo iba a pensar hace 10 años? </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Lo ilustra perfectamente esta imagen y la noticia de <b>The Wall Street Journal</b> “<a href="http://lat.wsj.com/articles/SB10587845965603524902004581052412040248084?tesla=y">El auge de las compras en línea en China toma por sorpresa a las multinacionales</a>”, fabricantes y distribuidores de gran consumo (brick & mortar).</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="clear: left; float: left; font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Ventas de PGC en E-commerce frente Retail en China" border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhTe4OdToWOUIUc789O6cjHBwkUB4LWxTwF5UWHrOqicetK5QYBGCRaqUc1g3MnftPxms-woIIK5PkyqK35HwPsvMjmtk55cwpiLzyB3X9ntqrZaFXCvTbqVPHGzED3ONGkbi6nA7pop3I/s320/Gran+Consumo+China+Retail+%2526+Ecommerce.jpg" title="Cambio hábitos en China" /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><i>«Las empresas de bienes de consumo en general fueron demasiado lentas a la hora de reaccionar a los cambios en el mercado chino... El éxodo de las tiendas ha trastornado a minoristas en todo el mundo… En China, sin embargo, la transición hacia Internet ocurrió con mayor fuerza, en parte debido a la velocidad de penetración de los teléfonos inteligentes». </i></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>El e-commerce va a hacer que el escenario de suministro de mercancía hacia los hogares cambie tarde o temprano</b>. La mayoría de los operadores españoles de gran consumo siguen centrando su actividad en abrir tiendas físicas, pese a la disminución de la población que se nos viene encima, y piensan que esto del e-commerce no va con ellos. <b>Pero qué queréis que os diga, nada hay mejor para ganarse la confianza de tus clientes que una buena experiencia de compra y un surtido de productos reconocido</b>, precisamente el de las compras recurrentes.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">En el artículo anterior “<a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/10/regular-shop-ya-esta-aqui.html">Regular Shop, el e-commerce inglés llega a España</a>” ya hablé de estas compras recurrentes y expuse, hablando de Drive, <a href="http://www.desdemiatalaya.com/2015/03/drive-sin-alta-productividad-no-hay-negocio.html">un escenario de costes de operatoria e-commerce</a> que puede servir de reflexión para la puesta en marcha de estos almacenes independientes. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Esperemos que nuestros grandes operadores nacionales en 2025 no se pregunten ¿quién robó mi cartera? y pongan lo antes posible manos a la obra.</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-38717031577368615892015-06-07T19:22:00.001+02:002018-08-21T23:00:31.085+02:00Experiencia omnicanal, básica para el negocio<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgBT34dyk8IYaDW2gMMbtxUiSp6FvchOTiLy1Gl5014tbYs0Ugr_7mDBh0yBXYUi8FrZsRVAdWaJvEeTYEsd31Qpe0GGnNYrmbAdhLIZafXevrHFR8WmsN1erWY4MCUb403lYIajtNtZOI/s1600/cliente+omnicanal.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="experiencia de compra omnicanal" border="0" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgBT34dyk8IYaDW2gMMbtxUiSp6FvchOTiLy1Gl5014tbYs0Ugr_7mDBh0yBXYUi8FrZsRVAdWaJvEeTYEsd31Qpe0GGnNYrmbAdhLIZafXevrHFR8WmsN1erWY4MCUb403lYIajtNtZOI/s320/cliente+omnicanal.jpg" title="cliente omnicanal" width="305" /></a></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Desarrollar una verdadera experiencia de compra omnicanal para nuestros clientes no es tarea fácil. Tener en el centro de la experiencia al cliente y envolver ésta de motivos que traspasen las fronteras para la toma de decisión de compra, requiere de un esfuerzo especial de transversalidad, de complementariedad de mensajes y de comunicación sincronizada de los dos espacios de venta. A fin de cuentas, practicar una magnífica omnicanalidad no es más que para rematar más actos de venta y aumentar la rentabilidad de la compañía.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Lo primero, sería comprender que <b>los clientes están perdiendo la percepción de canales y entienden que el e-commerce no es más que una prolongación de la tienda física del operador o viceversa</b>. Cada espacio de compra tiene sus ventajas e inconvenientes, y el <b>operador tiene que preparar sus dos escenarios para que el cliente deambule por ellos sin barreras que dificulten el acceso</b>. En las <b>tiendas físicas hay un espacio limitado</b> de exposición y de surtido, mientras <b>en la virtual éste se amplía</b> (long tail) hasta donde la gestión de los surtidos lo posibilita de forma eficiente (almacén y organización de abastecimiento directo) o el desarrollo de su market place. En las tiendas físicas el producto se puede palpar, en la virtual sólo te lo puedes imaginar después de recibir una gran dosis de información.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Teniendo en cuenta estas diferencias básicas, <b>la conjunción de tienda física y virtual se vuelve imprescindible para poder rematar el acto de compra, especialmente en productos desconocidos por los clientes</b>. Las compras repetitivas de productos estandarizados no requieren de la proximidad que proporciona la tienda física, sino que se convierten en verdaderas commodities. <b>Pensad hasta qué punto en la distribución alimentaria una lata de Coca-Cola no es un commodity y el cliente cuando compra online no necesita mantener relación</b> <b>visual</b> con el producto, <b>ni información adicional</b> del vendedor. <b>Éste no es el caso cuando lo que se pretende es adquirir un artículo de bazar</b> pesado o de la sección de electro.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Información y experiencia de compra</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Pensad, también, en <b>la información que dispensa el canal online y que muchas veces es difícil llevar al mundo físico</b>. <b>La información en la tienda virtual adquiere el carácter de permanente</b>, siempre se encuentra disponible con un golpe de tic, mientras en la tienda física necesitas un vendedor especializado que muchas veces no es siempre el mismo, el mejor formado o el que conoce la información que demanda el cliente. Así que en la medida en la que esa información permanente y accesible de la web se mantenga accesible a los clientes de la tienda física a través de pantallas interactivas, pda’s en la tienda, o en las aplicaciones que capte el teléfono móvil del cliente, facilitaremos su toma de decisión de compra.</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">La publicidad en el punto de venta no es información y no genera experiencia de compra</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Algunos operadores de tiendas físicas confunden la publicidad con la información que necesita el cliente para tomar su decisión de compra</b> e invaden los espacios comerciales de pantallas con anuncios publicitarios. <b>Estas pantallas realmente influyen muy poco</b> en la decisión de compra, a veces <b>molestan más que ayudan</b>, pues el cliente ya está en el establecimiento y lo que hay que hacer es dotarlo de las armas necesarias para que pueda rematar su compra inteligente. Como decía antes, en las <b>commodities no es necesario una gran dosis de información</b> para que el cliente tome la decisión de compra; sin embargo, ésta <b>sí es necesaria</b> cuando se trata de productos de <b>compra no recurrente</b>.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;">Así que <b>nuestro cliente una vez en nuestra tienda física o virtual, debe tener las opciones propias que brinda la comunicación</b>. Puede comprar online, solicitar que le envíen el pedido a casa o recogerlo en un punto de recogida (click & collect) en una tienda física o en cualquier otro punto. Igualmente, el cliente puede ir a la tienda física, ver un producto y decidirse por otro similar que no se encuentra en ésta, pero que está disponible en el catálogo digital. La tienda física tiene que tener acceso al mundo virtual y rematar la compra, al final es una venta de la compañía, perdiéndose las fronteras entre las ventas de la tienda física y la virtual.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Es necesario que el cliente perciba las tiendas física o virtual como una unidad</b>, siendo capaces de darle en cada espacio de relación (cada canal de venta) una experiencia de compra satisfactoria, realmente omnicanal, que lo fidelice. <b>Lo importante: tras la experiencia, a rematar actos de compra</b>. </span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Seguirá teniendo sentido hablar de ventas por m2 de superficie de sala de ventas?</b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><br /></b></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Las ventas realizadas en la tienda física que corresponden al canal online a quién se imputan?</b></span><br />
<br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><b>¿Los clientes son de la empresa o del Canal que remata la venta? ¿Tiene sentido tener un mismo cliente con dos códigos de identidad? </b></span> </b></span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8313171260134707033.post-68713769003901466752015-05-25T07:03:00.001+02:002015-05-25T07:03:22.404+02:00Gran Consumo: Básicos de gestión económica del surtido<div style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhYKvrIhVPzlR9EqGcTzDW1WnAoreDmdlDKb0mYcGh8SIIu0LDsHFNBBV5HG-QovJ-KRvnC8Qo3HIC7iKIz9G5TWMDEp34ZZUoOhOVfk_nyeHViNVY3219c2aQfedX14xPlBlJzMgVijMc/s1600/B%25C3%25A1sicos+de+gesti%25C3%25B3n+econ%25C3%25B3mica.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Cálculo de la Rentabilidad del surtido" border="0" height="239" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhYKvrIhVPzlR9EqGcTzDW1WnAoreDmdlDKb0mYcGh8SIIu0LDsHFNBBV5HG-QovJ-KRvnC8Qo3HIC7iKIz9G5TWMDEp34ZZUoOhOVfk_nyeHViNVY3219c2aQfedX14xPlBlJzMgVijMc/s320/B%25C3%25A1sicos+de+gesti%25C3%25B3n+econ%25C3%25B3mica.jpg" title="Gestión económica del surtido" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">En el artículo “</span><a href="http://www.desdemiatalaya.com/2014/03/focaliza-en-los-basicos-de-tu-negocio.html" style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Focaliza en los básicos de tu negocio</a><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">” hablaba de cómo cada operador intenta diferenciarse de sus competidores, muchas veces sin tener en cuenta las demandas de sus clientes y de cómo éstos "erre que erre": buenos precios, calidad en la oferta comercial, atención y respuesta inmediata, compra ágil, surtido coherente, facilidad de acceso, aparcamiento… Esos son los valores comerciales básicos de cualquier negocio.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Ahora, <b>voy a comentar los valores básicos que enmarcan la gestión económica del negocio y que afecta directamente al surtido</b>, a la oferta de mercancías en las tiendas. En ocasiones, hay que aplicar estos básicos cuando se compuso el surtido de nuestro establecimiento sin un histórico de venta, a simple ojímetro y con la mejor voluntad, y en otras cuando analizamos cómo mejorar la rentabilidad de nuestro surtido. En la base de todo subyace la necesidad de mejorar el surtido y así atender de la mejor forma posible las demandas de nuestros clientes. Pensad que un artículo sin venta en un período nos indica que no es de interés para nuestros clientes.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>La mayoría del software de gestión que se utiliza en nuestro negocio ya incorpora estos listados</b>, pero en muchas ocasiones están deslavazados y no cruzan la información de forma adecuada. Lo que comentaré, es <b>tan básico que ya lo utilizaba en los años 80</b> cuando llegó la primera mecanización al negocio de la distribución alimentaria.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Pensemos en un listado de artículos con columnas de Stock en unidades, Precio de Costo, Venta en unidades y valor, Familia o Sección y Proveedor</b>. Desde este listado podemos analizar y depurar nuestro surtido, a nuestros proveedores, mejorar la gestión del circulante y del margen de la empresa.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Stocks</b>. Tenemos unidades, coste medio y valoración. El inventario es un activo circulante, de corto plazo en nuestro balance, pero es una inversión de carácter permanente. Hay que estar continuamente trabajando en minimizar su valor sin desatender la demanda.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Ventas</b>. Tenemos unidades y precios medios de venta. Desde ahí podemos extraer, enlazando con los costes, el margen de cada artículo, de cada proveedor, de cada familia o categoría o sección. Como es lógico, también obtenemos el coste de la venta.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<h3>
<span style="color: blue; font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Listados básicos de gestión económica del surtido:</span></h3>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Valor de Inventario y Días de Cobertura</b>. En nuestro sector no debemos trabajar con unos días de cobertura superiores al plazo de pago a proveedores. Si un producto no rota a la velocidad de su plazo de pago hay que actuar, bien disminuyendo su exposición en el lineal o llegando incluso a darle de baja.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Margen por artículo, por proveedor y por sección</b>. Desde ahí podemos analizar si estamos trabajando en la consecución de los objetivos propuestos, dónde flaquea nuestra política de margen, en qué proveedores se centra la mejora o en qué sección.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Aportación al margen de cada artículo, de cada proveedor o de cada familia</b>. Esto es básico para determinar el 80-20 de nuestro surtido basado en la rentabilidad. Observaremos cómo son sólo unos pocos proveedores, artículos o familias los que aportan la mayor parte de nuestro margen.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Aportación al MG = % Venta s/ total X % Margen</span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Artículos con Stock negativo</b>. Se trata, normalmente, de errores de facturación, de entradas erróneas de mercancía o traspasos entre almacenes de la propia compañía, incluso de un mal inventario. Nos marca los artículos a regularizar o incluir en el inventario permanente.</span></li>
</ul>
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Artículos con Venta negativa</b>. Marcan problemas… ¡alerta!</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Proveedores con días de cobertura superiores a su plazo de pago</b>. Nuestro objetivo como retailers es trabajar con financiación cedida del proveedor y no financiar el surtido a la venta de éstos.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;"><b>Análisis de rentabilidad del surtido, por artículo, por proveedor o por familia</b>. Hay que clasificar el surtido de mayor a menor rentabilidad, por artículo, proveedor y familia.</span></li>
</ul>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Rentabilidad = Rotación X Margen</span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif; font-size: 12pt;">Muchos negocios analizan diariamente gran cantidad de datos sobre el surtido, pero en ocasiones se olvidan de cruzar la información y dotar de sentido empresarial a los mismos, de forma que nos faciliten la toma de decisiones en pos de la mejora de atención a nuestros clientes y rentabilidad del negocio. Si trabajas con los comentados mejorará de forma inmediata la rentabilidad de tu empresa.</span></div>
Francisco Fernández Reguerohttp://www.blogger.com/profile/14470008404155831762noreply@blogger.com0