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Drive, sin alta productividad no hay negocio

Tienda Leclerc Drive
Mientras el formato Drive sigue sin despegar en España, en Francia parece que viene de vuelta o se ralentiza su espectacular crecimiento. La mayoría de las enseñas han empezado a frenar su crecimiento y ya se vienen produciendo algunos cierres de tiendas por baja rentabilidad o en pérdidas. 

El líder del formato, E. Leclerc, anunció que sólo tiene prevista la apertura de 50 unds. en 2015 frente a las 140 unds. del 2014. Auchan, para su línea de negocio independiente Chronodrive que opera drives independientes de los establecimientos tradicionales, se está replanteando su modelo después de obtener con el canal unos 60 millones de euros de pérdidas en el ejercicio de 2014. 

Al cierre de ejercicio del 2014, en Francia había abiertos más de 3.500 establecimientos según el Censo de Libre Service Actualités (LSA). Cada enseña se ha especializado en el tipo de establecimiento que mejor encaja a sus expectativas de negocio y rentabilidad asociados. En tiendas tipo cajón exento o nave independiente destaca E.Leclerc DRIVE con 327 unds., además de las 234 que tiene adosadas a una tienda abierta al público en general. Otros operadores como Intermarché, basan su crecimiento en drives en la propia tienda o en almacenes adosados a éstos. Cada forma de explotación ofrece unas posibilidades de productividad y rentabilidad distintas.

Olivier Dauvers, en Le Web de Grande Conso, expresa que la cifra de negocio obtenida en Francia en 2014 por el formato Drive fue de 4.300 millones de euros, destacando la enseña “E.Leclerc DRIVE” con una facturación de 1.968 millones. Kantar Worldpanel indica que los 6 primeros operadores del canal drive acumulan una cuota conjunta del 3,6% del mercado francés de PGC.


El incipiente Drive en España


Bien es verdad, que muchos de los grandes operadores nacionales que disponen de página web de comercio electrónico ofrecen el servicio de recogida en tienda. En España, Drive está asociado más al concepto de servicio que al desarrollo de un canal propio de venta electrónica con tiendas independientes. Sólo tengo noticias de los www.iquodrive.com puestos en marcha por Bonpreu, bajo el formato de drive-almacén independiente o cajón exento, del que dispone ya de 3 unidades (Mataró, Gerona y Reus). El formato que explota Iquodrive, pienso, que es el que mayores posibilidades tiene de supervivencia, ya que es en el que mejor se puede automatizar la preparación de pedidos para obtener una alta productividad.


Claves de la productividad de Drive


Primero, comentaré las 3 actividades que se realizan en la tienda y me marcan sus costes de personal: 

  • Reaprovisionamiento. Normalmente, se abastece desde una plataforma de la compañía y se le imputan los mismos costes de preparación y envío que a una tienda urbana del operador. Los costes propios de la reposición (de los muelles de recepción de la tienda a la colocación en estanterías y cámaras) es inferior a los de un supermercado tipo, ya que la mercancía se coloca con las cajas originales o embalajes de proveedor.
  • Preparación de pedidos a clientes. Es la parte mollar de la productividad y de los costes asociados. Dependiendo de los modelos de tienda drive, de los niveles de automatización, de los recorridos de preparación, de los medios mecánicos y de captura, de la forma de preparación (un pedido sólo por preparador o varios), de la agrupación de mercancías por zonas, de si se realiza la preparación del 20-80 de forma automática o con carretilla para varios pedidos, etc...obtendremos unos niveles de productividad (artículos por hora) y el coste asociado de preparación de cada pedido. En función del valor de la mercancía preparada y el coste de personal tendremos el coste de preparación del pedido.
  • Empaquetado de pedidos y entrega a clientes
Como podéis entender, el coste de preparación está muy influenciado por el número de artículos preparados por hora y el valor medio de la cesta. Así que el operador está en lucha continua para elevar el importe medio de los pedidos, y todo con las 3.500 referencias que de media se explotan en los establecimientos. Pensad que Drive es e-commerce, pero no la web de comercio electrónico normal del operador y sus extensos surtidos.

En un establecimiento abierto al público, los recorridos vienen determinados por las asociaciones mentales de compra del cliente, por las necesidades del operador, y normalmente agrupadas por familias o categorías. En los almacenes dedicados a drive (no los que dan servicio de recogida en la tienda y en ella se preparan los pedidos) los recorridos obedecen a la pura eficiencia logística, a la disminución de los kilómetros diarios o al coste asociado si el proceso es automatizado, desde que los productos entran en la tienda hasta que son cargados en el coche del cliente.

¿No será Drive el modelo que estará en la mente de Aldi para desarrollar su comercio electrónico? Por surtido casi encaja. Si recoges el pedido es un drive independiente y si te lo envío a casa te cobro el servicio. Habrá que esperar sus movimientos. 

Número de Drives en Francia

La inversión por establecimiento


Dependiendo del modelo de tienda, tendremos un nivel de inversión. El Drive de menor inversión es el adosado al almacén de una tienda del operador (hipermercado o gran supermercado) que rondaría los 150.000 euros, y el de mayor inversión la nave independiente si pensamos que hay que comprar suelo, construir la nave y realizar la instalación. 

Los detallistas independientes lo tienen bastante complicado. Desde la puesta en marcha de la web que le da soporte, la inversión que conlleva y su mantenimiento, hasta el establecimiento de soporte. Normalmente, estos independientes comparten una web de soporte y preparan los pedidos desde su propia tienda abierta al público o desde el almacén de la misma. Su productividad es baja y tienen altos costes de operatoria.

Los mejores establecimientos, los que mejores resultados obtienen, son los drives aislados que normalmente son propiedad de grandes operadores. Estos pueden asumir los altos costes de automatización iniciales, pero que luego amortizan en poco tiempo gracias a sus menores necesidades de personal para las labores de picking. Un drive automatizado como el de Saint- Nazaire de E.Leclerc puede preparar unos 500 pedidos diarios con una plantilla de 24 personas. De no estar automatizado, el nivel de pedidos diarios sería de unos 200 como máximo.


Cuenta de explotación DRIVE


Os dejo nota sobre las variables para su confección y para tres modelos de tienda:

  • La productividad de la preparación (artículos / hora) depende de la tipología del establecimiento. Si preparas el pedido en una sala de ventas de un hipermercado sólo prepararás de media unos 75 artº/hora. Si lo haces en la sala de ventas de un gran supermercado, podrías llegar a preparar 100 artº/hora. Si lo realizas en una nave dedicada en exclusiva a ello (no automatizada) podrías preparar 250 artº/hora.
  • El precio medio del artículo utilizado en el modelo es de 2 euros.
  • En base a los datos de productividad, se calcularon los Fte’s necesarios para la preparación de pedidos y de ahí los necesarios para el resto de funciones.
  • Obtener ventas de 3,5 millones de euros en un establecimiento de este tipo en España es bastante difícil, ya que la venta online en distribución alimentaria tiene una cuota sólo del 0,6%. Así que hay que ir con drives independientes sólo a los grandes núcleos urbanos, como Madrid, Barcelona, Valencia, ...
  • Los Gastos de Personal oscilan del 6,2% al 14,6% según la tipología del drive.
  • Los Gastos Variables para el cajón exento los incluí en todos sus epígrafes. Para el resto, sólo incluí los adicionales que debía asumir el operador al explotar el formato.
  • Renta. Pensé en una nave alquilada de unos 1.500 m2 por 100.000 euros al año. 
  • Amortización. Tasa media del 15% para la inversión en instalaciones, maquinaria, equipos y puesta en marcha 600 euros/m2.
  • Los Gastos de Central. Distribución que se imputa de la carga estructural de la empresa. 
Cuenta de explotación de drive independiente

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Pueden ser de interés algunos de los artículos publicados en este blog sobre este formato/canal de negocio, de sus distintas variantes y las variables relevantes que lo identifican: 


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Desde mi atalaya se hace mayor: +500 artículos publicados

Mavafer Consultores
Parecía que este día nunca iba a llegar. Empecé mis primeros artículos allá por el 2005 en el blog que tenía en Space y que luego se transformó en Wordpress. En el 2009 empecé a replicar los mismos artículos en este blog de Blogger, así que hay una serie que aún se encuentran en el antiguo blog y que intentaré ir recuperando (artículos sobre finanzas públicas, economía y sobre el sector de la distribución alimentaria centrados en los valores de gestión y tendencias).

Lo mejor de todo este periplo ha sido el conocimiento adquirido, del sector de la distribución, del mundo de la inversión y del funcionamiento de la economía en general. Y qué decir de la cantidad de personas con las que contacté, hoy muchos de ellos grandes amigos, tanto de las áreas de retail como de las de administración y finanzas.

Deciros que sin una dosis de paciencia, horas de estudio y ganas de aumentar mis conocimientos en general, todo este material no hubiera sido posible ser elaborado. Muchos se inician en la carrera de crear su blog y en menos de un año abandonan, porque dicen que no ven resultados. En mi caso, después de 10 años escribiendo y ya con cierta regularidad (6 artículos al mes), me considero satisfecho, ya que este blog ha sido la puerta de entrada a mi autoempleo, a la creación de mi propia empresa de consultoría “Mavafer Consultores SL (+value)”.

También debo decir que estas ganas de aprender, de analizar, me venía en parte impuesta desde mi antiguo puesto de trabajo en una gran empresa del sector, como analista de expansión (inversión, desinversión, análisis de proyectos, compraventa de activos,...).

Pero para todo esto hacía falta un plan de marketing, el que elaboré en el 2004, y que os comenté en el artículo “¿Quién soy? Reputación y Marca Personal”. En este artículo hay muchas referencias al periplo del blog y mío propio que intentaré no repetir en este artículo.

No puedo olvidar cuál fue el origen del blog, el big bang del mismo, y éste se remonta al año 2000, al análisis que hice en un grupo inversores, para Megabolsa, sobre la fusión de Pryca y Continente y que luego se recopiló bajo el título de “La nueva Carrefour España”. Mi más sincero agradecimiento a Álvaro Vergara por recuperar aquellos textos y mantenerlos en su página web. Éste es el índice con sus enlaces directos:


Y sin más, paso a dejaros una serie de artículos que marcaron el devenir del blog y de mi actividad profesional, sin incluir los publicados durante este año:

Costco Sevilla: Impresiones de nuestra visita

Publicado el 19 de diciembre de 2014

Muchas fueron las expectativas creadas con la llegada de Costco a Sevilla y su entrada por esta ciudad en la Europa continental. Había grandes interrogantes antes de su llegada respecto al modelo de negocio que iban a desarrollar, ya que los “Clubs de precios” en España no existían, ni los hábitos de pagar una cuota de afiliación para comprar.

Después del revuelo inicial de la apertura (abrió a mediados de mayo del 2014) parece que se ha integrado como un operador más de gran consumo en Sevilla, sin destacar especialmente por lo que más se temía en el sector, su agresividad de precios.


Gestiona tus Carnicerías como una sección de Seca

Publicado el 20 de octubre de 2014

En más de una ocasión he comentado cómo deben desarrollarse los procesos de formación de precios en la Sección de Carnicería, la confección de los escandallos de precios, el acopio de mercancía, los controles sobre la pérdida conocida, los inventarios y cómo interpretar los resultados que arroja. 


Eroski: Situación y vías de salida

Publicado el 23 de julio de 2014

La situación del Grupo Eroski es bastante compleja. Las ventas no han crecido en los últimos años y el peso desmesurado de su deuda desde la adquisición de Caprabo no la dejan “respirar” y sus problemas legales con los inversores de sus "preferentes" pesan (aportaciones financieras subordinadas). 


La marca de distribuidor cada día más importante en la rentabilidad de nuestro negocio

Publicado el 11 de junio de 2014

“Así que en nuestros establecimientos jugamos básicamente con tres tipologías de productos:
  • Los de marca propia (MDD).
  • Los genéricos de fabricante (MDF), tanto de grandes marcas como de las de segundo nivel.
  • Los ultrafrescos.
Nuestro posicionamiento respecto de cada tipología de producto nos sitúa frente a la demanda y afecta directamente a nuestra rentabilidad”.

“...Aprende a calcular la rentabilidad de tu surtido, es clave para tu negocio. ¿cuál es la rentabilidad de tu marca de distribuidor?”


Gestionando la Pescadería de un hipermercado

Publicado el 28 de octubre de 2013

“...Al no disponer de datos suficientes en nuestro programa de gestión se montaron hojas de cálculo para el control de la sección, haciendo seguimiento a las entradas de mercancías, a las ventas desde las balanzas, a los stocks, a los productos no aptos para la venta y a las demarcas de precio diario por cada referencia”.

“...las ventas respondían (6% de participación en las ventas de un híper compacto), el margen también (21%-25% sobre ventas) y la plantilla de trabajadores ajustada”...

“...Creo que las hojas de cálculo son bastante explícitas, por lo que no voy a añadir ningún comentario. Espero que las disfrutéis”...


¿Por qué valorar mi empresa?

Publicado el 23 de junio de 2013

Mavafer Consultores

“Porque es una forma de enfrentarse a la realidad del mercado, de compararse con otras empresas de su sector o que desarrollan una actividad similar y una forma de analizar los diferenciales de rentabilidad que finalmente incidirán en su valor.

Para mí, la valoración es una forma clara de mejoramiento del valor de una empresa, pues conlleva un análisis de sus puntos débiles y marca por comparación las mejoras que se pueden introducir”. 


Gran consumo: Todos quieren un lugar preferente en el lineal

Publicado el 4 de abril de 2013

“Las marcas de fabricante cada vez tienen más difícil el acceso al lineal, a los lugares preferentes, y éstos son ocupados por marcas del distribuidor. Esta frase, en boca de algunos fabricantes de gran consumo, expresa medias verdades o medias mentiras, pues olvida que el lineal forma parte del campo de juego donde se materializa la decisión del cliente. Si el propietario del campo no adapta su oferta a las necesidades de su cliente (el shopper), el campo se quedará sin aficionados”.


Franquicia, antes de emprender pide una segunda opinión

Publicado el 10 de agosto de 2013

“Muchos emprendedores se lanzan a la aventura de la franquicia guiados solamente por su intuición y las recomendaciones del comercial o expansionista de la empresa franquiciadora.

Nuestra recomendación ya la expresamos en "Antes de invertir en una franquicia pide asesoramiento a un experto del sector", y es que se pusieran en manos de expertos del sector de actividad a la que vayan a dedicar sus esfuerzos, sus ahorros o su capacidad de endeudamiento por un largo período de tiempo”.


Una aproximación al valor de AHORRAMÁS

Publicado el 17 de marzo de 2013

“A finales de febrero, la prensa económica se hacía eco de una valoración de Ahorramás de 512 millones de euros (75 euros por acción), con motivo de la puesta en venta de 24.500 acciones propiedad de Coxed Pair (0,359% del capital social)”.

“...las valoraciones de mercado obtenidas serían superiores al precio de la oferta de 75 euros por título”.

“...El valor promedio por DFC de la acción de Ahorramás en esta matriz de sensibilidad es de 92 euros/acción”.


El Hiper no está muerto, necesita adaptación al nuevo cliente

Publicado el 27 de febrero de 2013

¿Cómo puede un cliente ser fiel a un híper cuando cada dos semanas le lanza ofertas que dejan caros los precios de ayer y a su vez bajan otros? La confianza en los buenos precios, igual que la de calidad, se gana a base de tiempo, de constancia en el modelo de oferta que se presenta. Aquí los hípers siguen aún fuera de lo que le están exigiendo los clientes.


La importancia del comprador en nuestro negocio

Publicado el 26 de junio de 2012

Posiblemente sea el mejor artículo que se haya publicado en el blog sobre marketing. Se centra en el análisis del comportamiento del cliente (el shopper) y los motivos de su viaje a nuestras tiendas. Es shopper marketing en estado puro:

"Las acciones que tienen como objetivo persuadir a la persona que realiza las compras (shopper), al individuo que entra en una tienda comercial o aquel que sale de su casa con la misión específica de adquirir un producto" (Fuente: Miguel Lalama M. "Shopper Marketing").


Propuestas de valor de retailers percibidas por los clientes

Publicado el 2 de julio de 2012

Aprende a construir la Curva de Valor que marca el posicionamiento estratégico de tu empresa en el mercado.

“Luchar contra el líder de mercado se puede. Es necesario analizar detenidamente las variables de valor percibidas por los clientes, establecer una evaluación de cada variable homogénea, montar las Curvas de Valor para percibir visualmente sus puntos fuertes y sus puntos débiles, y ajustar tu propuesta global para los compradores de tu área de influencia”.


DIA ¿Una inversión de valor?

Publicado el 2 de octubre de 2011

Bajo estas premisas se construyó lo que para muchos inversores fue el mejor informe que se ha publicado sobre Grupo DIA:

* "La inversión debe tener una base racional; si un negocio no se comprende, mejor abstenerse” de Warren Buffett

* La inversión no es un juego de ruleta. Invertir una porción de tu capital en una empresa te hace partícipe de su propiedad, te convierte en propietario.

Si te bajas el dossier, verás como muchos de los movimientos acaecidos a posteriori ya se pronosticaban en el mismo. 


Análisis de las Finanzas Públicas Españolas desde un punto de vista empresarial

Publicado el 31 de diciembre de 2011

Resumen

La situación actual de los mercados financieros y las repercusiones sobre los países más débiles de la Zona EU fueron el principal motivo para desarrollar este análisis. La falta de confianza de los inversores en la evolución de estos países está propiciando dificultades para la renovación y ampliación de sus niveles de deuda, aún a costa de pagar altos tipos de interés.

España, un país incluido en los llamados PIGS y en los periféricos del sur, es uno de los más afectados por esta crisis de deuda, pese a no ser uno de los que mayor ratio de Deuda/PIB tienen.

Hemos analizado las Finanzas Públicas Españolas como si analizáramos una empresa o grupo de empresas, como si analizáramos la gestión de sus administradores, sin adentrarnos en matices políticos, sólo pura administración de ingresos y gastos.

Analizar los flujos de caja libre (el saldo primario), analizar la capacidad de inversión, la capacidad de afrontar los servicios de la deuda, nos ha adentrado en el conocimiento puramente económico del valor de su gestión, abriendo un análisis hasta ahora inédito para mí como el del Enterprise Value (EV) de una Administración Pública.


Nuevas propuestas de negocio: La tienda "drive out", el servicio "drive in"

Publicado el 14 de noviembre de 2011

“Nuevos modelos de negocio nos llegan de la cercana Francia, la tienda Drive que integra en el formato elementos de la tienda física junto a los propios de la compra online. Drive es una tienda o un servicio, ambos conviven”...

“Tipos de tiendas Drive:
  • Tienda o servicio "Drive in". Coexisten bajo este modelo dos tipologías:
    • Drive se encuentra en un local adosado a una tienda, aunque independiente de su sala de ventas.
    • Drive se encuentra dentro de una tienda (supermercado o hipermercado) y el pedido se prepara desde el mismo lineal, más que una tienda es un servicio. El inconveniente más importante, es que la mercancía dispuesta y colocada por los reponedores para los clientes que visitan el establecimiento es retirada por los preparadores que atienden drive y esto implica un extra-coste.
    • En ambos, la mercancía es retirada por el cliente en zonas del aparcamiento exclusivas y habilitadas al efecto.
  • Tienda "Drive out". Es una tienda independiente, una nave aislada construida ex-profeso, en una vía principal de comunicación, con buenos accesos, visible, próxima a los competidores de tiendas físicas, en donde se realiza el servicio de preparación de pedidos.”


El poder de decisión de compra está en manos de nuestros clientes. Comparadores de precios

Publicado el 14 de febrero de 2012

Los comparadores de precios van a propiciar un aumento sustancial en los niveles de competencia, especialmente en el mundo de los productos estandarizados de las grandes marcas más que en el de los de marca de distribuidor. Los precios de las grandes marcas tenderán a igualarse entre operadores o a estrechar sus diferenciales, es la ley del mercado del producto genérico y estandarizado. 


Mamá, éstas son las cuentas de España

Publicado el 28 de marzo de 2012

“Conversaciones con mi madre. Cuando lo difícil es sumar y restar

>Yo: Mamá, yo se que quieres que te explique lo de las cuentas de España. Me dices que siempre te lían los políticos que salen en la tele y que no entiendes nada de lo que dicen, y ya dudas de si lo que dicen es de verdad, o es que no entienden lo que se traen entre manos, o que te quieren engañar.

Bueno, te voy a ir explicando lo básico con este cuadro de números que te preparé. Ten en cuenta que son cantidades muy grandes y en millones de euros, no en pesetas”...

“...>Yo: Mamá, a estos no hay quien los embargue ...ya se apañan haciendo leyes...

>Mi madre: ¡¡¡estos son unos sinvergüenzas!!! Dice que vamos a perder lo que tenemos, que voy a pagar por ir al ambulatorio... tó la vida trabajando ... y es tó mentira ... ¡¡¡lo debemos tó, tó...!!!”


Grecia: ¿Quién paga la fiesta?

Publicado el 4 de noviembre de 2011

¿Quién paga la fiesta? Pues los mismos beneficiarios de la política de gasto, los ciudadanos, ya que el déficit presupuestario no representada nada más que los impuestos que diferimos para que paguen su factura futuras generaciones de ciudadanos.

¡Si quieres que un negocio te vaya mal, pon a un político para que lleve su administración!.


Valoración de la Sociedad Estatal de Loterías y Apuestas del Estado (SELAE)

Publicado el 16 de abril de 2011

“Considero que una empresa estatal es parte de mi patrimonio, para bueno y para malo, pues en un sentido o en otro sus déficits o superávits me afectarán en los sucesivos impuestos que me “extraigan” anualmente.

Como esta privatización, al final, lo que implica es una pérdida de mi patrimonio a cambio de una recompensa económica, estaba en mi deber el de calcular cuál sería su valor como propietario, sin acaloramientos, pura analítica, y así tener una base para manifestarme en los foros donde viniera a bien participar”.

“... El valor del equity estimado como media de los distintos modelos de valoración utilizados es de 17.177M€ “


Mercadona - Análisis de una propuestas de inversión

Publicado el 17 de octubre de 2010

“Hasta ahora no tenemos constancia de que MERCADONA esté en venta, o haya solicitado una valoración de su negocio a ningún banco de inversión o experto, o que esté pensando en ampliar capital social,... nada de nada.

Con este análisis sólo se pretende realizar una valoración de su negocio, bajo mi buen o mal criterio, y no marcar bandas de precio objetivo para inversores ávidos de entrar en esta Compañía.

Realizar una valoración sin información interna, sin conocer los entresijos,... y sin un conocimiento de sus planes de negocio ( sólo la información pública disponible ) limita el alcance de la misma, uno no es un mago... una valoración es una opinión, nada más”.

Éste fue el primer artículo que realicé sobre la valoración de Mercadona. Tiene defectos técnicos, pero lo importante es el análisis que realicé y su repercusión posterior en otros análisis de empresas del sector de la distribución alimentaria.


El valor del capital humano en las empresas

Publicado el 24 de mayo de 2009

“Una empresa se constituye con una aportación inicial de Capital; o por aportación de Bienes, Derechos y Obligaciones que por diferencia constituirán sus Fondos Propios (Capital Social).

Para que la empresa funcione tiene que invertir parte de su Capital en activos, en activos inmovilizados, en activos líquidos y en activos intangibles o de conocimiento.

La empresa no podrá ponerse en funcionamiento sin la contratación de Personas, personas o factor humano que atenderá la dirección, la administración, el conocimiento, la investigación, la distribución, la fabricación, etc…

Hay que entender, por tanto, que parte de la Inversión de una empresa para su funcionamiento debe estar destinada a sus Recursos Humanos.

...además de medios financieros, las empresas necesitan Capital Humano y sin él no pueden funcionar. La conjunción de Capital Financiero y Capital Humano es la que constituye la empresa”.


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Mercadona: ¿cuánto valdría en la Bolsa?

Valor Mercadona, Capitalización bursátil de Mercadona, valor en bolsa de Mercadona
Hace unos días publiqué el valor intrínseco de Mercadona para 2015, calculado por descuento de flujos de caja, y nos expresó un valor patrimonial de 8.450 millones de euros. 

Hoy os dejo una aproximación a su valor como si fuese una empresa cotizada en nuestro mercado bursátil. Mercadona podría tener una capitalización bursátil alrededor de los 9.374 millones de euros, lo que la llevaría a ocupar el puesto número 20 del selectivo Ibex-35 (entre Mapfre y Banco Sabadell).


Valoración de mercado de Mercadona frente a otros operadores cotizados


Es el mismo ejercicio que publiqué en años anteriores, sólo que actualizado, y que mejora su valoración a la par que el resto de cotizadas del sector del gran consumo.

He extraído los multiplicadores de los operadores del mercado que considero más adecuados para aproximar una valoración de su patrimonio. Los datos financieros más relevantes de estos operadores son:

Ratios de operadores gran consumo

Se observa, como Mercadona se encuentra dentro de las ratios medias de explotación neta de operadores relevantes de carácter internacional. Hay una diferencia muy importante y que no se ve a simple vista, como es los excesos de tesorería tan importantes que acumula Mercadona y que se encuentran “sin destino”, para finalmente alcanzar beneficios netos sobre ventas similares.

De estos datos obtuve estos multiplicadores de precio, que nos indicarían el valor aproximado de capitalización de Mercadona en el mercado:

Capitalización de Mercadona




De acuerdo a estos multiplicadores, Mercadona tendría un valor en el mercado de entre 9.152 millones de euros y 8.967 millones. Pero ya os comenté lo que no se veía, su potencial de caja no utilizada.

Capitalización de Mercadona




Si el valor de mercado de su equity lo calculamos a través de multiplicadores de E.V. (equity+deuda), para los mismos operadores, tendríamos un valor de mercado promedio entre los 9.374 millones de euros y los 9.473 millones:

Capitalización de Mercadona



Si nos fijamos en la rentabilidad final de las compañías referenciadas y la que obtiene Mercadona, la valoración de la capitalización de mercado estaría de media en los 10.341 millones de euros, o en los 10.695 millones que expresa la mediana.

Capitalización de Mercadona



Por mi parte, considero que la valoración calculada desde el valor de empresa (E.V.) es la más adecuada para este tipo de negocios, lo que nos dejaría una valoración de equity superior a 9.374 millones de euros.


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¿Cuánto vale Mercadona en 2015?

Cierre ejercicio Mercadona 2014
Como en otras ocasiones, Mercadona no ha defraudado y su proyecto empresarial mejora los resultados del año precedente alcanzando unas ventas netas de 18.442 millones de euros y un beneficio neto de 543,2 millones, aunque cada ejercicio el esfuerzo es mayor. 

Su valor intrínseco disminuye respecto al publicado en 2014, en parte por la minoración de las expectativas de crecimiento, quedando fijado en esta nueva valoración en 8.450 millones de euros.


Información económico-financiera destacada del cierre de ejercicio:


Balance:

> El Fondo de Maniobra fue positivo y alcanzó los 567,44 millones de euros, frente a los 387,49 millones del ejercicio anterior. Rara avis en el sector.
Análisis estático de solvencia

Los días medios obtenidos de la financiación de su circuito operativo ascendían a 46,5 días de venta. Esto no impide que haya estado disminuyendo los plazos de pago a proveedores, por debajo ya de los medios del sector:
PMM Mercadona

Los días de cobertura medios de stocks fueron de 15 días y su plazo medio de pago de 48 días. Al final, Mercadona obtiene de su movimiento de mercaderías 31 días de financiación que vienen disminuyendo año tras año.

> La Tesorería aumentó sobre el ejercicio anterior 300,4 millones de euros, situándose en 2.883,4 millones.

> Hay que tener en cuenta la práctica ausencia de deuda financiera y que su Patrimonio Neto asciende ya a 3.884,21 millones de euros. Es la acumulación de beneficios no distribuidos, convertidos en reservas año tras año, la que viene produciendo esta situación.


Mercadona fondos propios

> Como nota negativa, expresar que la rentabilidad sobre los recursos propios disminuyó, pasando del 17,6% del 2010 al 14,0% del 2014. La rentabilidad sobre su total activo disminuyó también ligeramente quedando en el 7,7%. Esto puede constituir una alerta sobre el agotamiento del modelo de negocio, ya que no puede aprovechar la ociosidad de los recursos líquidos de que dispone.


ROE y ROA Mercadona


Cuenta de Pérdidas y Ganancias:

> Las Ventas crecieron un 2,26% respecto a 2013 (inferior al 2,92% de crecimiento de 2013), alcanzando los 18.442 millones de euros. Desde 2004, año en el que facturó 8.144 millones de euros, la empresa ha mantenido una tasa de crecimiento anual compuesto del 8,52%. Desde 2008, esta tasa se ralentizó y pasó a ser del 4,35%. Los crecimientos en ventas de los últimos años (RH) fueron del 2,92% en el 2013 y del 2,26% en el 2014. Las perspectivas anunciadas sobre el crecimiento de la cifra de ventas para el 2015 fueron del 2% (3% en unidades de venta “kilitros”), aunque mi previsión es algo superior (3,2%).

Al sector, como a otros, le afectan la disminución del número de habitantes y el descenso de precios que se viene produciendo en los productos a la venta. Juan Roig, expresó que Mercadona había bajado los precios de su carro menú en un 2% y que para 2015 estimaba descensos del 1%. Esto, la competencia, la propia canibalización que se viene produciendo entre algunos de sus centros, hizo que las ventas a superficie comparable (LFL) disminuyeran el 0,5% en 2014. 

Respecto de los frescos, proyecto donde Mercadona tiene volcadas sus expectativas de crecimiento, Juan expresó algo que se intuía. Crecieron en unidades de venta un 5%, siendo para frutería del 7% y pescadería del 2%, mientras se mantenía la participación de panadería, y la carnicería no alcanzaba las expectativas. Ya expresó que en carne tienen mucho que mejorar, de lo que en este blog ya escribí algo al respecto en el artículo “El Sector del Gran Consumo pierde cuota y Mercadona gana”.

> El Margen disminuyó ligeramente hasta el 24,68% (24,72% en el año anterior), manteniéndose prácticamente invariable el coste de venta. 

> El Gasto de Personal aumentó ligeramente sobre ventas (0,02%), representando el 12,63%, pese a tener 54 tiendas más que en 2013, aunque se mantuvo el número de efectivos. No puedo decir que este gasto % respecto de las ventas sea bajo en el sector y menos teniendo en cuenta el volumen de negocio que representa.

> Los Otros Gastos de Explotación crecieron ligeramente y representan el 6,59% de las ventas.

> Una gran mejora en sus costes nos lo encontraremos en la Amortización. Cada año disminuye su repercusión, habiendo pasado de representar en 2004 el 2,79% al 1,79% actual. Y todo pese a mantener altas sus cifras de inversión en nuevos puntos de venta, almacenes y renovación de instalaciones.

> El Resultado Neto del ejercicio sólo creció el 5,4% (superior al 2,26% que lo hicieron las ventas) y alcanzó los 543,26 millones de euros. La empresa contribuyó a las arcas públicas con 194,66 millones de euros y sólo por el impuesto de sociedades. La Administración fue con diferencia el “accionista” que más dividendos percibió de la empresa.

Estas cifras nos muestran una realidad que se viene repitiendo en los últimos ejercicios, la de un administrador contumaz capaz de machacar costes año tras año y que lo llevan a alcanzar unos beneficios netos +/- del 2,9% de su cifra de ventas.


Inversión Capex

Mercadona viene destinando en los últimos ejercicios casi el 65% del cash flow estático generado, o algo más del 3% de sus ventas.


inversión de Mercadona, capex Mercadona

Para situarnos en contexto, en la imagen adjunta tenemos el capex sobre beneficios que consumen Mercadona, DIA, Walmart y Carrefour:


Gastos de Capital Mercadona, DIA, Carrefour y Walmart

Y es que en última instancia, los inversores tienen que buscar compañías que tengan un bajo consumo de capex si quieren tener opción a unos retornos por encima de la media. Wal-mart es quien menos capex consume y Carrefour la que más junto con DIA. 


Valoración de Mercadona por Descuento de Flujos de Caja (DFC)


Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es, independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía vale lo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor de sus activos. El valor de una empresa se obtiene de la suma del valor actual de sus flujos de caja generados a perpetuidad. Para realizar una valoración de este tipo, necesitamos un plan de negocio a largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos niveles de inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas que tengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... y una subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar las expectativas a largo plazo.


Plan de negocio: Explotación prevista

La estructura de costes casi permanece inalterada. Los Gastos de Personal ya aumentaron ligeramente en años precedentes con los refuerzos que se introdujeron en los frescos que pasaban a venta asistida. La partida de Otros Gastos de Explotación aumentará algo que más que lo que se estima para las ventas, debido a las nuevas aperturas y a la ligera disminución de las ventas LFL. Al final, el Resultado Neto aumentará de 2014 a 2018 a una tasa CAGR del 6,38% frente a la de las ventas del 3,27%, y en gran parte debido a la disminución de las tasas impositivas del impuesto de sociedades en 2015 y 2016.


plan de negocio Mercadona


Valoración:

En base a las expectativas de negocio expuestas anteriormente, a los flujos de caja que genera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento a perpetuidad de sus flujos de caja (necesarios para calcular el valor terminal) y a la tasa de descuento calculada (wacc después de impuestos) obtendría la valoración.

La tasa de descuento - wacc - que utilizaré es del 8,99%, ya que nos enfrentamos a una empresa sin deuda financiera neta y no cotizada. Pienso que esta tasa es adecuada para los riesgos implícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento. De cualquier modo, plantearé posteriormente distintos escenarios de sensibilidad a las tasas de descuento y al crecimiento de los flujos de caja que nos inciden en la valoración.


Tasa de descuento valoración

El Capex estimado para el desarrollo de su negocio - al ritmo actual de aperturas y otros remodelings e inversiones - irá ligeramente en descenso respecto del Cash Flow anual generado, del 64,66% en 2014 al 60,55% planteado para 2018. El Flujo de Caja Libre de 2015 a 2018 se situará entre los 332,6 millones de euros y los 384,2 millones (%CAGR 2014-2018 del 1,69%).


Flujos de Caja en valoración

Para la valoración de aproximación utilizaré una tasa "g" de crecimiento a perpetuidad de los FCL del 1,69% (%CAGR 2014-2018). En base a ella, el valor terminal (VT) es de 5.350 millones de euros para después de 2018.


Valoración por descuento de flujos de caja

El valor de empresa (EV) obtenido es de 5.436,8 millones de euros (el VAN VT representa el 76,0%), siendo el valor de los fondos propios de 8.306 millones de euros, al disponer de una abultada tesorería neta.

El resultado de la valoración por DFC respecto a la situación en el mercado de bursátil de Carrefour y DIA es baja, tanto por los multiplicadores de EV como de PER. La tasa implícita de crecimiento de Carrefour y DIA es del 4,7% y 4,4% respectivamente, mientras que la que resulta en la valoración es del 2,82%. Hay que tener en cuenta que los operadores de referencia expresan la situación actual del mercado, el exceso de liquidez de los inversores y las expectativas de sus resultados, y no el valor intrínseco de las acciones que es lo que refleja esta valoración de Mercadona.

Si las estimaciones de tasas "wacc" y "g" fuesen distintas, obtendría otras valoraciones que quedan reflejadas en la tabla de sensibilidad adjunta:


Análisis de sensibilidad valoración DCF

El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 8.450 millones de euros? 

¿Los accionistas de Mercadona estarían dispuestos a vender la sociedad por ese precio?. No lo creo.

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En próximos días publicaré su valoración como si fuese una cotizada del mercado bursátil, en función de multiplicadores de operadores relevantes del sector.

Puede ser de interés la valoración que hice en 2014 "Mercadona ¿cuánto vale?"
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Notas:

  • El valor de Mercadona está referido al cierre de 2014 y las expectativas de negocio introducidas en el modelo.
  • Utilicé la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.
  • Para los que les hubiese gustado conocer el valor de capitalización de Mercadona en función del PER de DIA, deciros que su valor sería de 10.158 millones de euros, al día de hoy y con las expectativas de beneficio de DIA para el 2015.


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DIA apuesta por los ultrafrescos con DIA Maxi

DIA Maxi con ultrafrescos, secciones de frescos en DIA Maxi
Después de dos años continuados disminuyendo sus ventas brutas bajo enseña a superficie comparable en Iberia (España y Portugal), DIA coge el toro por los cuernos (-5,9% en 2014 y -3,3% en 2013) y expresa que va a remodelar las tiendas DIA MAXI para hacerlas más vendedoras. 

Las tiendas incorporarán las típicas zonas de ultrafrescos asistidos, como carnicería, charcutería y pescadería para así mejorar su poder atracción y experiencia de cliente. De igual modo, desde la experiencia adquirida con Schlecker-Clarel, mejorará las secciones de perfumería (marca Bonté), cuidado personal e íntimo y zona de infantil.


evolución de ventas y ebitda en DIA Iberia 2014

No parece haber un plan de remodeling proyectado por DIA, ni tiempo para su ejecución. Lo cierto, es que se irán incorporando tiendas que tengan un perfil de cliente más proclive para este desarrollo. Creo que irán aprendiendo y evaluando los resultados.

Mercadona ya acometió un plan similar, con buenos resultados, ya que el el 1er. semestre de 2014 mantenía su cuota de mercado en consumo envasado y aumentaba en frescos, de forma que mejoraba en el total de cuota un 0,6%.

Pero en esto de mejorar los frescos está toda la distribución organizada. No se trata sólo de expresar buenas palabras, son los hechos y el potencial de influencia en los sectores primarios y control de la cadena de valor las que marcarán las diferencias.

DIA dice que aumentar espacios para ultrafrescos de venta asistida, crear de nuevo estas zonas, no tiene que implicar incrementos de plantilla en los centros. Yo creo que no sabe de qué habla. Si quieres ser un operador relevante en ultrafrescos tienes que tener buenos profesionales, dependientes bien formados, no simples “despachadores”. Cortar un buen jamón serrano a cuchillo, saber cómo se ataca una masa de jamón cocido Campofrío para minimizar la pérdida, saber cómo se limpia una pintarroja, cómo se corta un simple pollo,... no se aprende en tres tardes.

Los operadores que explotan ya secciones de venta asistida, tienen claro las implicaciones. El poder de atracción de tu negocio aumenta, el poder realizar otras ventas a clientes que antes no se desplazaban a tu centro a estas compras y las realizaban en especialistas o mercados de abastos aumentan, pero saben también que como dicen en mi pueblo… “a neto neto” queda más bien poco

La gestión de productos ultrafrescos es bastante compleja y hay pocos operadores que cuando imputan sus costes de personal, consumo de energía y amortización de mobiliario son capaces de obtener beneficio. De ahí que la mayoría de operadores con unos frescos muy desarrollados, tengan niveles de precios de venta altos en el conjunto de la sala de ventas. Y es que la productividad en estas secciones es menor que en la Seca y los costes de manipulación mayores, siendo al final los financiadores de las mismas el resto de los productos de la sala de ventas.

Mercadona ha optado, como decía antes, por la venta asistida en estas secciones. Sin embargo, en carnicería aunque mejoren sus ventas la sección se encuentra pobre, falta de buenos profesionales. Pensad en la venta media de una tienda Mercadona, unos 12,5 millones de euros y un % de participación de carnicería del 12%, pues serían necesarios unos 7 carniceros a jornada completa para atender ese volumen de ventas. La opción de Juan Roig ha sido mantener un bajo perfil profesional, ofrecer producto precortado y seguir potenciando el libre servicio. Sus razones tendrá.

Hay establecimientos donde puede tener sentido la venta de ultrafrescos asistidos, a plena potencia, pero en otros hay que plantearse cuál es el perfil de mis clientes. Si éstos cocinan, si son recién casados, si la pareja trabaja, si… y en función de esas variables decidir. Es cierto que en las zonas de clientela de mayor edad y con hábitos del siglo pasado, la venta asistida se convierte en imprescindible.

Hace años que el desarrollo de los discount (DIA, LIDL y Aldi) y Mercadona impusieron la venta en libre servicio y ello dio vida a los pequeños especialistas alrededor de estos centros, pero eso potenció el cambio de hábitos de muchos clientes hacia el libre servicio y que ya no valoran el producto de venta asistida. Es mi caso, pocas comidas en casa, así que de carnicería lo básico (pechuga, lomo de cerdo o filete de ternera en bandeja y avío para el puchero) y de charcutería los sobres envasados (chorizo, salchichón, jamón cocido, cuña de queso, etc…).

Me temo que muchos se pueden volver a equivocar. Captar el negocio de esos clientes que demandan una venta asistida puede tener unos costes superiores a los resultados esperados.

Bueno, en un par de años tendremos los resultados de la iniciativa de DIA a la vista. Mejorarán la venta de frescos seguro, mejorarán ligeramente las ventas de la tienda, pero ello no implica que mejore la rentabilidad del negocio.

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Puede ser de interés el artículo "DIA presentó resultados 2014 y no da pistas"



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