Cartas a Alejandro (IV): La historia y el rendimiento esperado de las acciones

¡ Buenas noches, Ale !

Ya te comenté que este capítulo del “Inversor inteligente” me estaba estresando, andaba y desandaba en sus conclusiones, en su descripción histórica del mercado de valores USA ,… fue verdaderamente complicado.

Bueno, creo que soy capaz de explicarte las conclusiones a las que llegué y que espero te sirvan a lo largo de tu vida de inversor prudente ( inteligente ).

CONCLUSIONES:

1º No te fíes de NADIE, aplica siempre la Lógica y analiza críticamente la situación del mercado.

2º La Historia pasada NUNCA te servirá para predecir el comportamiento futuro de los rendimientos de tus acciones.

3º Unas reglas lógicas, la evolución histórica y la prudencia nos harán preservar y rentabilizar nuestras inversiones a largo plazo.

4º Como reglas LÓGICAS te recomiendo que analices la evolución del PER, de la Rentabilidad de las Acciones y los Dividendos frente al interés de las Obligaciones, sin olvidar el ROE y el nivel de inflación. Estas reglas te indicarán si en algún momento hay señales de agotamiento del mercado y si es conveniente cambiar de estrategia o mix de composición de cartera. Te adjunto un ejemplo de Standard & Poor’s 500 de 1948 a 1971, analiza sus ratios y extrae tus conclusiones, pienso que llegaremos a las mismas:

Los PER son crecientes, los Beneficios empresariales van a la baja, los Dividendos van a la baja, el tipo de interés de las Obligaciones ofrece el doble de rendimiento que las acciones ordinarias, hay inflación, ... Se debería obrar con prudencia y al menos pensar que el mercado puede estar llegando a un nivel de agotamiento.

A la vista de los datos ¿ sería prudente ampliar la Inversión en Acciones en 1.972 ?. Posiblemente NO, lo más oportuno sería reducir la cartera de acciones hasta un máximo del 50% y aumentar la de Obligaciones de máxima categoría.

Actualmente, los mercados se encuentran con unos PER bajos sobre los históricos aunque es posible que debido al descenso de Beneficios los PER aumenten, sin embargo no hay alternativa de rentabilidad en las Obligaciones. Posiblemente en el momento en el que las Obligaciones, la Deuda del Estado, alcance niveles de rentabilidad de 6% –7% si se los PER se aproximan a 20 haya que pensar en migrar, en cambiar nuestro mix, reducir la Cartera de Acciones y aumentar la de Obligaciones.

5º NUNCA te fíes de los que dicen que siempre hay que estar invertido en Acciones, porque está demostrado que a largo plazo su rentabilidad es superior a la de las Obligaciones. No es cierto, nadie puede predecir el futuro de los rendimientos.

6º No te fíes de Mercados en contínuo crecimiento. Crecimientos recientes, y especialmente si fueron bruscos, no son buenos presagios para rendimientos futuros.

7º Comprar barato es la primera condición para tener posibilidades de prudentes rendimientos. Comprar barato, tampoco te garantiza que obtendrás unos rendimientos óptimos.

8º Piensa SIEMPRE que es muy probable que las previsiones que hacemos de rendimientos a largo plazo en nuestros modelos pueden ser erróneas. Cuando esto ocurra, y lo detectes, actúa con LÓGICA como te describí anteriormente, y toma la mejor decisión para preservar tu inversión.

9º En los mercados financieros cuanto peor parece el futuro, mejor suele acabar siendo.

Graham nos expresa que el rendimiento del mercado de valores depende de tres factores:

1º Crecimiento real (el incremento de las ganancias y dividendos de las empresas)

2º Crecimiento inflacionario (el aumento general de los precios en toda la economía)

3º Crecimiento (o decrecimiento) especulativo (cualquier aumento o reducción del apetito de acciones del público inversionista)…”

A largo plazo cabría esperar :

Crec. Anual de Beneficios : 1,5% a 2%

Crec. Inflacionario : + 2,4%

Crec. Rend. Dividendos : + 1,9%

= 5,8% a 6,3%

A largo plazo, cabe esperar que las acciones alcancen un promedio de aproximadamente el 6% de rentabilidad ( o el 4% después de la inflación ). Si los inversores actúan de manera avariciosa, la fiebre especulativa hará que aumenten los rendimientos temporalmente. Si actúan temerosamente, los rendimientos serán temporalmente menores.

Por otro lado, Robert Shiller comparó el precio del índice de valores S & P 500 con los beneficios empresariales medios de los últimos 10 años (después de deducir la inflación), y demostró que cuando esa relación supera ampliamente el 20, el mercado suele ofrecer rendimientos deficientes posteriormente; cuando queda muy por debajo de 10, las acciones suelen generar unos substanciales beneficios tras un período de tiempo.

Bueno, espero que te hayas dado cuenta que lo más importante es aplicar la LÓGICA y ser CRÍTICO en tus análisis, no dejándote guiar por las emociones perentorias de un mercado eufórico o catastrofista.

Bueno, Ale, hasta mañana. Si tienes alguna duda … cuando vuelva del trabajo lo comentamos.

PD.- Para las personas que lean este post : Lo que se expresa aquí y lo que vendrá posteriormente no constituyen recomendaciones de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.

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Cartas a Alejandro ( III ): La inflación y las inversiones

¡ Buenos días, Ale!

Ya sabes, hoy es mi día de ERE.

Hoy puedo dedicarme a explicarte una de las variables que afectan en mayor medida a los resultados de nuestras inversiones, y de las que más se ha escrito en la literatura financiera como es la INFLACIÓN.

Digamos, en palabras simples, que la INFLACIÓN es la pérdida o reducción del valor del dinero motivado por el incremento de precios con el paso del tiempo. Siguiendo con el mismo esquema, la DEFLACIÓN sería el beneficio o aumento del valor del dinero motivado por el descenso de precios con el paso del tiempo.

Fijémonos en la INFLACIÓN. Siempre, como inversores, hay que considerar que se producirá inflación a lo largo de la vida de una inversión, ya sea de forma contínua o recurrente, y deberemos tenerla en cuenta en los resultados de las inversiones.

Como inversores defensivos deberíamos de considerar cómo protegernos de ella. Analicemos las posibles opciones que se nos ofrecen en el mercado:

• Obligaciones, bonos, depósitos, etc… en definitiva Renta Fija. En estos casos tenemos unos importes fijos de desembolso y de retorno, por lo que si la inflación es superior a la rentabilidad ofrecida por el producto podríamos llegar a obtener una rentabilidad real negativa. Imagínate, un Depósito a 3 años impuesto a un tipo del interés del 3%, cuando el IPC fue variando de media un 3,5% … significa pérdida del valor del dinero.
• Acciones, Fondos de inversión, etc… en definitiva Renta Variable. En principio, nadie ha podido demostrar que los Beneficios de las empresas aumenten o disminuyan al mismo ritmo que marque el Índice de Precios, ni su volumen de negocio. Sí es cierto que históricamente, con una buena selección de valores, se puede alcanzar una rentabilidad media a largo plazo de aprox. un 7,5% ( dividendos medios 3,5% + 4% por la propia reinversión de los dividendos ).
• Inversión en Oro, en Bienes intangibles ( arte ), en Inmuebles , etc… No se puede demostrar que la inflación afecte de manera positiva al valor de estas inversiones, y que al final nuestro diferencial sea positivo.

Hay algunos tipos de Obligaciones – en USA las hay, las TIPS – emitidas por la Administración que te resguardan de la pérdida de valor, ya que fluctúa su rentabilidad en función de un Índice de Precios de referencia.

También hay valores, fondos o acciones, de empresas que su negocio y sus ingresos fluctúan en base a la evolución de los índices de precio. Piensa por ej. en empresas que se dedican al alquiler de inmuebles de tipo residencial, comercial, industrial, etc… En estas empresas su cifra de negocio y beneficios evolucionarán según evolucionen los índices de precios de referencia en los contratos de arrendamiento.

¡Ojo! Mucho cuidado con estas empresas patrimonialistas y su financiación. Puede que a su vez los tipos de interés se vuelvan al alza, y puede ser peor el remedio que la solución. Hay que elegirlas con un bajo componente de deuda financiera.

Para acabar, un poco de inflación ( < 2% ) no es mala, y se puede trasladar perfectamente a los costes. Ahora, una inflación galopante, muy fuerte, con tipos del 10% – 20%, acarrea caos, no se puede trasladar a los costes e implica un descenso de actividad productiva y de consumo brutal.

¿ Qué pensarán los Gobiernos que ocurre con la inflación y su deuda ? … que bienvenida sea la inflación, ya que disminuye en el tiempo el valor relativo de la misma. Por eso al final, los períodos inflacionarios siempre serán muy superiores a los deflacionarios.

Bueno, espero que te haya aclarado algunos conceptos y que además te sirva para tu examen de COSTES … por la inflación de los Costes… buena pregunta de examen.

Bueno, Ale, hasta pronto… nos vemos el fin de semana.

PD.- Para las personas que lean este post : Lo que se expresa aquí y lo que vendrá posteriormente no constituyen recomendaciones de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.

Cartas a Alejandro ( II ): Inversor vs Especulador

¡ Hola, Ale !

¿ Cómo vas con tu Contabilidad de Costes ? Cuesta trabajillo, verdad.

Bueno, ya sabes que yo estoy revisando muchos de los conceptos que estudié hace ya 30 años al leer el libro de Benjamín Graham. La verdad, es que es un libro que hay que leer, subrayar, analizar, crear los modelos de los cuadros que adjunta, etc … para entender verdaderamente la filosofía de un inversor inteligente. Desde luego no es un libro recomendable para irse con él a la playa y leer…

Una de las cosas que debemos aclarar, antes iniciar nuestra aventura, es decidirnos sobre qué tipo de inversor queremos ser, si nos dedicamos a las operaciones de inversión o las de especulación.

Graham decía que “una operación de inversión es aquella que, después de un análisis exhaustivo, promete seguridad del principal y un adecuado rendimiento. Las operaciones que no satisfacen estos requisitos son especulativas.”

Nosotros, ni somos especialistas en inversiones ni tenemos tiempo para dedicarnos en exclusiva a estos menesteres, así que nuestra opción casi se decantará por la del inversor defensivo, aquél que espera seguridad y una cierta rentabilidad.

Como inversor defensivo, tendremos una parte importante de nuestra cartera dedicada a la Renta Fija ( depósitos a plazo fijo, cuentas de alta remuneración, obligaciones del estado o bonos, … ) para proteger el principal y obtener alguna rentabilidad. En los momentos de euforia del mercado, cuando todo el mundo quiere comprar y la Bolsa sube a diario, está llegando a máximos, nosotros estaremos invertidos especialmente en Renta Fija ( 75% ). En los momentos de depresión, de crisis, de agotamiento, de temor, nosotros estaremos especialmente invertidos en Renta Variable ( 75% ). Esto nos asegurará nuestra rentabilidad, por un lado desinvertimos en momentos de euforia de los mercados y por otro compramos - llegado el momento adecuado - a buenos precios.

Invertir en Renta Variable directamente en empresas requiere tiempo de análisis. Ya sabes, hay que calcular el verdadero valor de los negocios en los que pretendemos participar porque el precio está en las cotizaciones diarias de la Bolsa. Podríamos optar por invertir en un Fondo de Inversión que replique un Índice, sea sectorial o de total mercado, o de país, etc…, y nos olvidamos del análisis

Cuando vas a invertir no tienes por qué hacerlo HOY, antes de … y correr detrás de las cotizaciones, inviertes cuando llegue el precio de mercado al valor de la empresa objetivo. No hay que tener prisa, la prisa es mala consejera, mientras esperas mantén la inversión en Renta Fija ( disponible ?? ).

Toda la infelicidad humana tiene un mismo origen: no saber estar tranquilamente sin hacer nada en una habitación.

Blaise Pascal

En función de nuestra disponibilidad de efectivo para invertir, y al tratar de construir un patrimonio, deberíamos invertir todos los meses - o trimestres o … - la misma cantidad de euros de la empresa objetivo, de modo que compremos más títulos en períodos bajistas y menos en los alcistas.De esta forma aseguramos un buen promedio de coste de inversión.

Nosotros, pienso, no somos especuladores. Dice Graham que “el especulador apuesta que una acción subirá de precio porque alguna otra persona estará dispuesta a pagar más por ella.” Esto es más propio de un jugador veterano de casino, que sabe que apuesta hasta una cantidad fijada y si gana se retira, no sigue, pues sabe que si sigue puede acabar perdiendo.

De todos formas hay prácticas que parece que funcionan para los especuladores. Como seguir siempre al mercado en sus tendencias, invertir a corto plazo cuando saben alguna noticia que mejorará la apreciación del mercado sobre la empresa y que nadie conoce, o a largo plazo cuando saben que una mejora introducida en los procesos mejorará la rentabilidad de la empresa. Lo importante es conocer algo que nadie conoce, o que conocen muy pocos.

El especulador, no es cualquier inversor, es un inversor que analiza las empresas contínuamente, ése es su trabajo, y que está buscando empresas olvidadas por otros inversores, gangas, chollos, … que entiende de arbitraje entre valores, liquidaciones de empresas, etc…

El especulador, al igual que el inversor, entran a muerte cuando detectan un superchollo, como dice Graham “títulos de ocasión que se identifican fácilmente como tales por el hecho de que se vendían por debajo de su proporción en el valor de los activos circulantes netos ( capital y de explotación ), sin contar la cuenta de instalaciones y otros activos, y después de deducir todo el pasivo… esas acciones se vendían a un precio muy inferior al valor que tendría la empresa como no cotizada…”

Títulos Ocasión = Capitalización bursátil < ( Circulante neto – Pasivo LP )

Como inversores defensivos, en algún momento si detectamos un superchollo, podemos actuar como los especuladores pero siempre teniendo en cuenta que no debemos superar el 10% del valor de nuestro patrimonio, y siempre separar nuestras inversiones de nuestras especulaciones.

Jason Zweig nos recuerda que “… Oscar Wilde comentó jocosamente que un cínico sabe el precio de todo y no sabe el valor de nada. Según esa afirmación, el mercado de valores es un cínico redomado…”

Bueno, Ale, con esto creo que nos vamos encuadrando en lo que seremos y nos va centrando en la filosofía de Graham, en la de propietarios y no en la de meros tenedores temporales de títulos de empresas.

Hasta pronto.

PD.- Para las personas que lean este post : Lo que se expresa aquí y lo que vendrá posteriormente no constituyen recomendaciones de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.

Cartas a Alejandro ( I ): Principios básicos del inversor inteligente

Ale, ya sabes que he empezado a leer – más bien a estudiar- el libro de Benjamin Graham titulado “ El inversor inteligente”.

Conforme vaya avanzando en su análisis te iré dejando en Mis Cartas las reflexiones que constituirán nuestra estrategia de inversión, para que al final consigamos una rentabilidad aceptable y a largo plazo.

Warren E.Buffet decía de este libro que, sin lugar a dudas, era el mejor libro sobre inversión jamás escrito. Esto es muy importante, ya que este señor es una de las personas más ricas del mundo.

B. Graham decía que no había que ser nada extraordinario para obtener el éxito en las inversiones, sólo que había que tener sentido común, ser muy crítico y controlar las emociones.

B. Graham enumeró sus 5 principios básicos:

1. Una acción es una participación en la propiedad de un negocio real, con un valor subyacente que no depende de la cotización de la acción.
2. El mercado es un péndulo que oscila constantemente entre un optimismo insostenible ( que hace que las acciones sean demasiado caras ) y un pesimismo injustificado ( que hace que sean baratas ). El inversor inteligente es un realista que vende a optimistas y compra a pesimistas.
3. El valor futuro de tus inversiones, y por ende su rendimiento, está en función de su precio de adquisición. Cuanto mayor sea el precio que se paga, menor será la rentabilidad que se obtenga.
4. El riesgo a equivocarse existe. Es necesario disponer de un “margen de seguridad”, no pagar nunca un precio excesivo para minimizar las probabilidades de cometer un error.
5. El secreto del éxito financiero está dentro de cada persona. Si se llega a ser un pensador crítico que no acepta ningún “hecho” del mercado de valores como artículo de fe, y si se invierte con una confianza paciente, se podrá sacar partido de manera sostenida, incluso en los peores períodos bajistas del mercado…”

Hasta ahora, nuestra cartera de inversión se montó con una estrategia cortoplacista pero que con las pérdidas se convirtió en largoplacista. Este proceder, el del análisis técnico, el seguimiento diario que conlleva, el esfuerzo de seguimiento, el desgaste emocional, … me parece que no compensa a largo plazo. Benjamin Graham llega a demostrar que para carteras de 10-20-30 años, la rentabilidad del análisis técnico es un auténtico desastre.

Si has construido castillos en el aire, tu trabajo no tiene por qué perderse, está donde tiene que estar. Lo que tienes que hacer ahora es poner los cimientos debajo del castillo.

Henry David Thoreau, Walden

Nosotros, partiendo de las ideas de Graham, montaremos los modelos para la toma de decisiones, para la selección de nuestra cartera.

Ale, tú estás en la edad de poder montar tu cartera para ese plazo y yo la montaré para mis descendientes.

PD.- Para las personas que lean este post : Lo que se expresa aquí y lo que vendrá posteriormente no constituyen recomendaciones de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.